ipo觀察室307期：葵花藥業應收賬款增速快 快速擴張存潛在風險

葵花集團控股的葵花藥業集團股份有限公司擬在中小板ipo，葵花藥業主營各類中成藥、生物制藥和化學藥品的研發、生產和銷售。因公司成本主要組成為中藥原材料，所以中藥價格的波動影響著公司的盈利空間。同時公司的銷售方式的改變，加重了公司應收賬款周轉負擔。同時為了獲得藥品批文，公司的快速擴張帶來潛在的負債和訴訟壓力。

執行信用銷售制度 應收賬款年增長率超50%

根據葵花藥業披露餓財務分析數據以及科比上市公司財務分析發現，雖然公司應收賬款從數額和周轉情況上好於同行業企業，但其變化幅度較大。

公司2011-2013年營收賬款凈額分別為5,625.58 萬元、11,544.29 萬元和18,724.67 萬元，占流動資產總額的比例分別為7.02%、11.17%和17.25%，應收賬款金額及其在流動資產中的比重均呈現逐年增加，這與公司的商業政策和報告期內普藥銷售的快速增長相關。同時公司2013年營收賬款相較於2011年的應收賬款翻了兩倍多，每一年都有高於50%的增長速度，其增長遠遠高於公司營業收入增長率，造成了公司應收賬款周轉率大幅下降。

公司報告期內應收賬款周轉率逐年走低，根據招股說明書披露，葵花藥業應收賬款周轉率連續大幅下降的原因為：主要系執行信用銷售的普藥在公司 “做大普藥”的戰略下，銷售收入繼續保持快速增長帶動應收賬款增長較快，應收賬款周轉率下降，與同行業上市公司趨勢保持一致。

資料來源：整理於《葵花藥業集團股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

國家gmp標準提高 硬體改造需求緊迫

根據國家藥監局發布的通知：自2011年3月1日起，凡新建藥品生產企業、藥品生產企業新建（改、擴建）車間均應符合新版gmp的要求。生產血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品的藥品生產企業應在2013年12月31日前達到新版gmp要求。其他類別藥品的生產均應在015年12月31日前達到新版gmp要求。未達到新版gmp要求的企業（車間），在上述規定期限后不得繼續生產藥品。目前，公司所有生產企業均取得相應劑型的gmp 認證，相應認證證書到期后，將按照新版gmp 標準進行認證。為適應新版gmp 標準的要求，公司硬體設備需要進行改造，這將加大公司投入，同時，各生產企業如不能及時完成硬體條件的更新改造，未來將面臨不能如期通過gmp 認證的風險。

同時，隨著國家推行藥品降價措施的力度不斷加大，本公司現有政府定價產品中部分品種存在降價的風險。一旦國家強制降低藥物價格，將極大的壓縮公司的利潤空間。

原材價格波動拉高成本 行業競爭加劇

葵花藥業生產所需要的主要中藥材均已經得到大面積的成功種植，市場供應充足，可以通過市場直接采購。但中藥材價格容易受到種植成本、市場需求、天氣狀況及游資炒作等諸多因素的影響而出現較大波動。根據中藥材天地網統計，報告期內國內中藥材綜合200 指數最高點約2,930 點，最低點約2,180 點，波動幅度約34%。

資料來源：《葵花藥業集團股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

另外，中藥材綜合200指數自2009年初至2011年從1,000 點左右一路上漲至2,900 余點，累計漲幅近2倍。如果未來公司生產所需的主要中藥材價格出現大幅上漲或異常波動，而公司采購部門未能及時把握主要原材料價格變動趨勢時，將對公司盈利能力產生不利影響。

隨著醫藥領域的開放，未來將會有更多的企業進入到中藥產業，現有中藥企業也會加大投入；此外，國外大型制藥企業憑借其資金、技術優勢進入中藥產業，新的藥物也在不斷出現，上述因素都會加劇行業內的市場競爭，使公司面臨市場競爭加劇的風險。另外，國內醫藥市場目前仍然存在無序、惡性競爭的現象，這些負面因素可能干擾本公司的正常生產經營活動。

企業並購及整合 或帶來潛在負債及訴訟

2009-2010年，葵花藥業收購了唐山公司、佳木斯公司、鹿靈公司、衡水公司等醫藥制造企業。公司通過企業並購可以快速取得藥品批準文號，增加新的生產能力和經營獲利能力。但是，如果不能對被收購企業進行有效、成功的整合，公司可能無法充分利用自身的營銷優勢、品牌優勢和產品集群合力優勢，不能從企業並購中獲得快速增長的推動力，甚至給公司發展帶來負面影響。

同時，由於被並購企業歷史沿革較長、經營狀況不佳，並購取得的子公司可能存在被收購前即已形成的潛在負債和訴訟，損害本公司及股東的利益。因此，本公司面臨企業並購帶來或有債務的風險。