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投資摘要
回顧歷年債市表現可見，除11q4債市急速反彈扭轉局面外，09、10、12、13年下半年債市都經歷了較為明顯的調整，展望下半年，我們認為，債市難以重蹈以往下挫軌跡，演繹“非常態”牛市的可能性更大。一方面，支撐債市的弱基本面格局仍將延續，盡管短期經濟數據有企穩跡象，但考慮到當前房地產較大調整壓力及上年較高基數效應，經濟仍難以進入持續上升周期；另一方面，定向寬鬆的貨幣政策將為債市提供良好的流動性土壤，未來在微刺激政策暖風下相對寬鬆的流動性格局有望維持。此外，同業監管對非標資產的限制也有助於引導資金流入債市。
歷經上半年牛市行情后，中高等級品種收益率顯著下行，但縱向比較絕對收益仍處於歷史較高水平，下半年貨幣政策定向寬鬆背景下仍存在回歸需求。從安全邊際角度來看也具有較好的安全墊。由此可見，在當前股市行情尚未來臨之際，中高評級品種既有望獲取收益率下行的資本利得收益，又享有相對穩定的票息收益，同時還能夠在一定程度上抵御股市階段反彈引致的債市調整風險，作為設定型品種投資價值明顯。
相較於中高級債收益率的陡峭下行而言，低評級債業績表現則略顯平淡，到期收益率始終在8%的頂部區域窄幅波動，未來隨著市場風險偏好的提升，階段性補漲需求將有所體現。鑒於目前高收益債券信用利差具備高位優勢，未來階段下行帶來的交易性投資機會可積極把握，作為進攻品種有利於增強組合整體獲益能力。當然，經濟超預期惡化引發對違約風險的擔憂，以及股市吸引力提升引致資金分流等風險因素仍需謹慎防范。
落實到基金投資規則，建議遵循兩條主線：一方面，考慮到下半年經濟大幅下行壓力不大，階段性數據回暖可能導致債市波動，我們維持一貫穩健的投資思路，建議優選側重中高評級債且具備一定杠桿彈性的基金，以期在較高安全性的前提下最大化分享市場上漲收益；另一方面，結合低評級債券無論絕對收益還是相對利差均處於頂部的結論，風險偏好提升背景下階段性交易機會把握的重要性凸顯，擅於精選高收益債券且風險控制能力較強的品種可積極關注，力爭在穩健設定基礎上提升組合進攻性。
具體個基選擇上，我們圍繞“穩健高評級，搭配高收益”的投資主線，分別甄選出穩健及進攻品種，盡量在降低組合風險的前提下提升獲益彈性。結果顯示，廣發純債、招商產業債、中銀添利、中銀增利(163806,基金吧)、招商增利、諾安債券(320004,基金吧)等基金與之具有較好的契合度，可作為組合穩健設定品種；天治雙盈(350006,基金吧)、招商收益、萬家穩增、鵬華增利、建信信用增強等基金擅於精選高收益債券，且下行風險控制較好，可作為把握階段交易機會的重點品種。
此外，考慮到政策托底下經濟大幅下行壓力不大，階段數據回暖反彈亦很有可能，下半年債市波動在所難免，而震盪環境中靈活操作型品種憑借對市場短期走勢的良好把握，往往能夠實現較好的收益，因此，可精選靈活個基以提升組合風險收益配比。結果顯示，華商收益、天治雙盈、南方寶元、工銀添頤、中銀轉債、工銀雙利、易方達增強回報、萬家債券(161902,基金吧)等基金在實際操作過程中靈活性較高，能夠相對準確把握市場脈搏，且管理人在固定收益領域研究和投資實力較為深厚，各階段業績優勢突出，可側重。
除要關注基金經理乃至固定收益團隊整體的投研實力外，基金公司的權益類投資管理能力也不容忽視。下半年積極的財政政策以及實際偏寬的貨幣政策，有助於a股市場風險資產獲得托底保障，在此背景下，個股選擇能力較強的二級債基有望借助權益投資提升獲益彈性。
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