國防科工局討論軍民融合發展 軍工再迎催化劑

國防科工局研究軍民融合 "民參軍"政策醞釀新突破

國防科工局10月27日召開會議，重點討論軍民融合發展。局長許達哲表示，要深刻領會習總書記軍民融合發展重要論述，分析行業發展現狀以及存在的問題，研究推動軍民融合深度發展思路和后續舉措。

機構預計，在強軍戰略和深化改革的推動下，軍民融合深度發展的若干政策建議、國防工業深化改革總體方案有望加快出臺。軍工生產資質、軍品立項審批程式、武器裝備采購體制等方面，有望加大向民資開放力度，民參軍企業將迎來新一輪發展機遇。

從政策發展脈絡來看，黨的十八大報告提出堅持走中國特色軍民融合式發展，十八屆三中全會進一步指出要深化軍隊體制編制改革，推動軍民融合深度發展。8月底召開的中央政治局集體學習會議，強調要堅定不移走軍民融合式創新之路，首次提出要用創新的方式，推動軍民融合發展。

從目前民營經濟的技術條件來看，已初步具備為研制生產現代資訊化武器裝備，提供支撐的能力。尤其是在電子技術、計算機、高階制造和材料技術等方面，部分民企的技術水平已經超過軍工部門，民用產品與軍用產品的通用性、相容性不斷提高。數據顯示，2013年新取得武器裝備科研生產許可的單位中，非公有制企業占2/3。

考慮到軍工資產的稀缺性和盈利前景，資本市場往往給予其較高的估值，溢價幅度明顯。今年上市的民企天和防務(300397,股吧)，主營便攜式防空導彈指揮系統，網上中簽率僅為0.59%，凍結金額近1700億元，上市后最高股價達120元，受到投資者高度追捧。另外，民企閩福發a，通過收購航天科工旗下南京長峰轉型軍工行業，更是將軍民融合推向高潮，復牌后出現10個漲停。

軍民融合的發展，有利於提高管理和生產效率，為增強國防建設提供重要的支撐力量。從國際市場來看，軍工實力位居全球首位的美國，其軍工企業近90%為私營企業，軍民融合高度發達。

總體來看，在軍隊深化改革的背景下，政府強力推動軍民深度融合發展，鼓勵民營企業參與軍事裝備研制和配套，擁有核心技術的民參軍企業，將迎新一輪發展機遇。

中航工業、兵器集團將成改革“主戰場”

軍工領域的改革正快馬加鞭。昨日，軍事科學院權威專家在一場內部會議上據記者透露，軍工科研院所改制細則將於10月出臺，之后將進行分類改革和試點。其中，中航工業集團、中國兵器工業集團將作為本次改革的“主戰場”，預計多達16家上市公司有望獲注軍工領域最核心的科研院所資產。

院所改制成下一輪軍工改制關鍵

據了解，軍工科研院所資產是軍工領域最優質的資產，但由於科研院所事業單位的屬性，長期未注入上市公司，這也嚴重制約了各大軍工集團資產證券化水平的提升。根據國務院2011年出臺的《關於分類推進事業單位改革的指導意見》，原則上2015 年前全國事業單位應完成分類，這其中就包括軍工科研院所。

上述專家表示，今年下半年，我國將對軍工類科研院所按照統一分類的原則和標準進行分類工作，完成《軍工股份制改造指導目錄》修訂，政策限制將進一步得到放寬。當前，各大軍工集團的企業資產已大部分完成股份制改革，並注入上市公司。接下來，科研院所的改制和資產注入將是新一輪軍工體制改革的關鍵。

軍工板塊概念股價值解析

中航電子：穩步發展 推薦評級

2014-08-27 類別：公司研究機構：中金公司研究員：張錦

業績小幅低於預期中航電子2014年半年度實現營業收入28.37億元，同比增長0.97%；歸屬於母公司所有者的凈利潤2.71億元，同比減少7.83%；公司業績略低於市場預期。

公司非航空產品收入下降，紡織專用設備制造與光伏設備制造收入同比分別下降18.10%和98.93%，公司在軍轉民的過程中仍處於轉型陣痛期，在一定程度上影響了公司上半年的業績。公司飛機制造業的毛利率同比下降2.96%也是影響公司業績的因素之一，我們認為是市場競爭加劇的結果，軍民融合逐漸深入，不斷有新的民營公司進入航空制造領域，在一定程度上促進了行業的競爭和進步。13年9月公司本部新增債務融資，導致今年財務費用大幅增加60%，也是影響公司業績的因素。

發展趨勢公司軍品主業仍將保持穩定加速增長。受益於國防建設加速，我們認為公司航電產品需求仍將保持年均15%以上的復合增速，主要驅動因素是上千架二代戰斗機機換裝需求，以及新一代直升機、運輸機、教練機等列裝需求。

公司將顯著受益於軍工科研院所改制。國企改革是大勢所趨，而軍工科研院所改制是國有軍工集團改革的大方向，航電板塊旗下優質科研院所確定了公司在中國航空工業國企改革中的特殊地位。

盈利預測調整小幅下調14-15年eps預測至0.45、0.57元，幅度分別為2.6%、2.9%。

估值與建議目前股價對應14-15年pe分別為48.8x、38.2x。按照60x的14ep/e,小幅下調目標價至27元（下調幅度為2.2%），維持“推薦”評級。

風險軍民融合不達預期，科研院所改制進程不確定性。

中航飛機：飛機龍頭百尺竿頭再進一步 買入評級

2014-10-17 類別：公司研究 機構：海通證券(600837,股吧)研究員：徐志國 龍華 熊哲穎

事件：公司10月17日公告定向增發預案：向不超過十名特定投資者非公開發行不超過2.5億股a股股票，發行價不低於13.21元/股，募集資金總額不超過30億元。募集資金全部用於投入7個項目：數字化裝配生產線條件建設項目（配套新舟700）、運8系列飛機裝配能力提升項目、機輪剎車產業化能力提升項目、關鍵重要零件加工條件建設項目、國際轉包生產條件建設項目、客戶服務體系條件建設項目、補充流動資金項目。發行完成后，中航工業仍為公司控股股東和實際控制人。

點評：1、定增項目全面擴張產能，迎接軍、民用航空市場快速增長。

（1）本次所募集30億資金中，21億元用於投向軍機、民機整機、零部件及服務項目，9億元用於補充流動資金。公司產能全面擴張，7個項目中新舟700、運8項目投入最大，分別為7億元、5億元。

（2）民機方面，發力新舟700分享支線航空蛋糕。近年來航空燃油價格高企、環保需求增強等因素使經濟性、環保性更好的渦槳飛機在支線航空中的需求量不斷提升。據atr預測，未來20年全球渦槳支線飛機需求量3400架，價值800億美元，新舟700所在60-90座級需求約1600架，占總需求的47%，市場空間廣闊。公司新舟700飛機2013年獲國家立項，按美國適航標準研制，預計將於2019年左右交付，分享全球支線航空大蛋糕。

（3）軍機方面，加強運8投入迎接軍隊資訊化建設。運8作為我國當前主力軍事運輸機，需求穩定，且改裝品種非常豐富。受益我國軍隊資訊化建設提速，以運8為平臺改裝的偵查、預警、電子對抗等特種飛機需求量將加速提升。此外，在國際市場，運8的效能和經濟性與主要競爭對手美國c130j相比占有優勢，未來有望在世界中型運輸機領域占有更大市場份額。

（4）注入流動資金優化資產負債情況，生產經營提速期緩解資金壓力。公司整機產品生產周期長，往往集中在年底交付，在生產經營提速時期資金流動性壓力更大。注入流動資金利於緩解公司資金壓力，優化公司資產負債情況，從而提高公司的盈利能力和抗風險能力。

2、定向增發符合我們之前預期，對股價將形成利好影響。

（1）長期看募投項目將增強公司實力並提升盈利能力。預計募投項目將於2020年前后陸續達產，共可為公司新增約40.17億元營收，並貢獻3.49億元凈利潤，約等於2013年全年凈利潤（3.51億），將增厚公司凈利潤約1倍。

（2）短期看定向增發有望形成公司股價催化劑。統計軍工板塊近2年定向增發融資對二級市場股價影響（排除通過增發進行資產重組的公司），2013年至今共9家軍工上市公司進行增發融資。自增發預案公告起6個月內，有8家公司股價實現上漲，最大漲幅平均值為38.56%。我們認為，定向增發有望進一步提升市場對公司成長的預期，從而形成股價催化劑。

盈利預測與投資建議：公司大周期反轉拐點確立，業績有望持續高增長，預計未來5-7年凈利潤復合增速30-50%。公司目前訂單飽滿，產品結構逐步改善，飛機訂單逐步上升，新產品占比不斷增加，凈利潤增速將明顯快於營業收入增速，募投項目將使公司百尺竿頭更進一步。我們預計2014-16年eps分別為0.17、0.22、0.29元（預計15年一季度將完成增發，15、16年eps為按股本攤薄后測算），對應pe為102.82、77.32、60.94倍。大飛機及發動機產業鏈上市公司2014年的平均估值為83倍pe，考慮到定向增發將進一步提升公司實力，以及由增發帶來的強烈市場預期，我們給予公司2014年90倍pe，上調目標價至20.00元，維持“買入”評級。

風險提示：軍品訂單大幅波動及軍品交付時間的不確定性；新產品量產晚於預期；生產線建設力度加大影響當期凈利潤；資本運作的不確定性。

銀河電子：軍工業務驅動公司高速增長 推薦評級

2014-10-23 類別：公司研究 機構：中金公司 研究員：王宇飛 吳慧敏

投資亮點同智機電軍品驅動公司業績高速增長。同智機電是銀河電子(002519,股吧)最新收購的全資子公司，公司的軟硬體一體機電管理系統應用領域主要分布在坦克、通信車、自行火炮等軍用產品，凈利潤率超過50%，由於機電綜合管理系統技術的通用性，未來產品可向海軍、空軍等兵種武器裝備領域延伸，預計電源管理系統在海陸空軍裝備市場空間超百億。公司2014-2016年業績承諾分別為7397萬元、8255萬元、9660萬元，我們預計公司的凈利潤會較業績承諾有至少20%的提升空間，保守預計14-16年復合增速超過20%。

智慧槍彈管理系統是公司的潛在增長點。利用同智機電軍工領域的優勢，公司在積極培育其他軍工業務，軍民融合發展。我們預計智慧槍彈柜的市場空間超過50億，作為智慧槍彈柜標準起草單位之一的銀河電子，將有望成為當前新型智慧槍彈柜市場的領頭羊。

機頂盒業務穩定增長。機頂盒是銀河電子的傳統業務，公司在國內有線數字機頂盒出貨量在同行中位列前五名，隨著電視網和互聯網的進一步融合，公司積極探索新的業務模式，創造新的利潤增長點，預計2014-2016年復合增速19%。

財務預測暫不考慮增發，我們預測銀河電子2014-2016年分別實現營業收入人民幣14.34、16.86、20.38億元，同比增長18.5%、17.6%、20.9%；分別實現歸屬母公司股東凈利潤人民幣1.33、1.62、2.06億元，同比增長19.0%、22.1%、26.5%；對應2014-2016年eps分別為0.62、0.76、0.96元。若考慮增發，收購完成后，按照同智機電公司業績承諾2014-2016年的業績分別為7397萬元、8255萬元、9660萬元，我們預測2014-2016年完全並表后攤薄eps分別為0.75、0.88、1.09元。

估值與建議銀河電子目前股價對應14-16年p/e分別為40.2x、32.9x、26.0x，若考慮增發並表對應14-16年p/e分別為33.6x、28.4x、23.0x。我們認為同智機電未來3年凈利潤較業績承諾至少有20%的提升空間，綜合參考國防資訊化類上市公司估值水平，按照35x的15年p/e，給予公司目標價30.8元。我們首次給予公司“推薦”評級。

風險機頂盒銷量不達預期；軍民融合發展不達預期。

中國船舶：中船業績和行業不相關 買入評級

2014-10-24 類別：公司研究 機構：中信建投研究員：高曉春

事件公司發布2014年三季報。

簡評前三季度凈利潤增長923%今年前三季度，公司實現營業收入207.39億元、同比增長38.23%，實現凈利潤1.39億元、同比大增922.81%，攤薄每股收益0.10元，公司業績符合預期。前三季度毛利率同比下降2.54個百分點、期間費用增加1.88億元、補貼收入減少約3.3億元，凈利潤仍大增9倍，主要是由於資產減值損失同比降5.8億元。公司業績完全看以前減值準備轉回額和當期計提額的差值，和行業趨勢沒有關係。前8個月，國內87家重點監測造船企業實現收入增長12.4%、利潤總額下降13.6%。

新船訂單復甦，船價有望止跌回升9月份，世界承接新船訂單71艘、616.15萬載重噸同比下降40.55%、環比大增69.3%；前三季度累計，世界新船成交1388艘、9018.34萬載重噸，同比下降18.12%。我們年初預計全年新船成交在1-1.2億載重噸、同比下降30-40%，現在觀點沒變。9月底，克拉克松新船價格指數138點、環比持平；和6月140點高點相比、略降2個點。考慮到主流船廠手持訂單安排、船板上漲、本幣升值等因素，我們判斷四季度新船價格止跌、小幅上漲。

廣船復牌將有翻番表現首先，補漲的需求。廣船自4月6日停牌至今，上證指數最大漲幅16.15%、軍工指數上漲68.8%。其次，資產收購帶來的業績彈性。黃埔文沖2013年收入100.9億元、利潤總額3.6億元，分別是廣船國際的2.42倍和12.86倍。最後，未來繼續整合的預期，這是最重要的。我們判斷，此次收購不是廣船國際收購軍船資產、資本運作的終結，廣船將繼續收購中船集團其他軍船資產、最終成為中船集團整體上市的平臺！中船彈性最大，提高目標價到50元我們判斷，從內在解決同業競爭的要求和外部與中船重工競爭的壓力看，廣船、中船最終整合為一家的可能性大；且從h股平臺、董秘人事更換和可能的改名考慮，廣船作為中船集團整體上市平臺的可能性大。從被收購地位、未來eps彈性、歷史漲幅三個角度出發，中船未來的股價彈性最大。我們從整體上市后的市值目標進行簡單測算，提高中船目標價到50元、維持“買入”評級。

中國重工：國企軍民融合的探路者 推薦評級

2014-10-23 類別：公司研究 機構：中金公司 研究員：王宇飛 吳慧敏

投資建議：中國重工(601989,股吧)未來資本運作路徑清晰，將分註解入集團旗下研究所資產。目前股價對應14-15年p/e分別為29.7x、24.2x。我們按照30x的15年p/e，上調目標價至8.2元（上調幅度為52%），上調評級至“推薦”。

理由中國重工擬組建4家控股公司。中國重工擬對旗下的16家科技產業公司進行整合重組，組建4家控股公司。包括原屬707所的3家公司、原屬711所的4家公司、原屬716所的3家公司、原屬725所的6家公司。

組建控股公司將促進科研院所資產證券化進程。公司組建的七所控股有限公司、齊耀控股有限公司、杰瑞控股有限公司、雙瑞控股有限公司分別原屬於707所、711所、716所、725所，4家研究所的收入總和超過百億，盈利能力突出。組建控股公司將有利於促進科研院所改制，在事業單位改制完成前為未來的科研院所資產證券化進程做好鋪墊。預計集團其他研究所也將以類似的方式進行后續運作。

需求驅動軍工業務保持快速增長。14年上半年，公司新承接訂單494.36億元，其中軍工軍貿與海洋經濟產業新接訂單額為154.8億元。截至2014年6月底，公司手持訂單1485.76億元，其中軍工軍貿與海洋經濟產業手持訂單921.68億元，較去年同比增長52.75%。受益海軍建設需求，公司軍工業務將保持快速增長。

盈利預測與估值預計公司14-15年凈利潤增速分別為30.1%、25.9%，考慮股本增加，14-15年eps分別為0.22、0.27元。目前股價對應14-15年p/e分別為29.7x、24.2x。我們按照30x的15年p/e，上調目標價至8.2元（上調幅度為52%），上調評級至“推薦”。

風險科研院所改制進程的不確定性、軍品交付進度的不確定性等。

閩福發a：電子資訊戰優良標的 買入評級

2014-10-17 類別：公司研究 機構：安信證券 研究員：王書偉

軍方大力發展資訊化作戰，閩福發三位一體打造軍工資訊平臺。

我國十分重視軍工資訊化建設，十八屆三中全會規劃明確了國防和軍隊現代化建設“三步走”戰略構想。第二步為“到2020年,力爭基本實現機械化,資訊化建設取得重大進展”。習近平也於8月29日中央政治局學習會議上指出要樹立資訊化戰爭的觀念。

閩福發擬收購南京長峰，完成后將形成重慶金美、歐地安、南京長峰三位一體的軍工資訊化平臺。重慶金美主打戰術通信、歐地安主打電磁攻擊和防御，南京長峰主打電子對抗和電子戰，將形成良好的生態系統。我國軍費2013年為7201億元，正規部隊約200萬，武器現有裝備約10萬億，相對於剛剛開始的資訊化作戰改造，目前閩福發業務遠未看到天花板。在手現金充沛，外延擴張值得期待。

閩福發擬向航天科工非公開發行1.11億股募集配套資金6.44億元，截止2014年6月底，閩福發在手現金及交易型金融資產為9.9億元，合並南京長峰后閩福發現金資產將達到20億元左右。閩福發通過不斷收購及整合來打造軍工資訊化平臺是一條行之有效的方法，航天科工成為閩福發控股股東后，可能會持續並購整合，做大電子資訊化作戰平臺。華麗變身航天科工上市平臺，資產注入預期強烈。

本次重組完成后，閩福發將成為航天科工集團又一重要上市平臺，與旗下其他上市公司相比，閩福發盈利能力，資產結構，股權結構等方面都具有較強競爭能力。航天科工旗下具有眾多優質資產，並表示不排除未來有向神州學人注入資產的可能，我們認為未來存在資產注入預期。

投資建議：買入-a投資評級，6個月目標價20元。我們預計公司2014年-2016年的收入增速分別為122%、25%、25%，攤薄后對應eps分別為0.23元（備考）、0.28元、0.33元；考慮到閩福發盈利能力突出，是國內軍工資訊化優質平臺，未來存在外延並購及資產注入預期，我們上調6個月目標價至20元，相當於2015年71的動態市盈率。

風險提示：重組失敗的風險；軍工業務大幅波動的風險；軍工泄密的風險