券商：8股基本面迎來重要拐點 洗盤到位

東方電熱(行情,問診):斬獲2億訂單 景氣拐點進一步確認

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：蔣毅 日期：2014-07-10

事件描述:近日公司控股子公司鎮江東方收到內蒙古鄂爾多斯(行情,問診)綠能4份獨立多晶硅電加熱器采購合同，合同總金額高達2.08億，超過此前市場預期。其中合同1和合同2為直接電加熱器，金額分別為1466萬和1833萬，合同3和合同4為間接電加熱器，金額分別為7812萬和9765萬。合同結算方式為5-3-2（50%預付款、30%發貨款和20%驗收款），預定交貨周期為收到預付款的9個月之內（甲方可調整）工業電加熱器景氣拐點進一步確認，收入有望超預期。此次訂單將進一步驗證我們對工業電加熱器景氣拐點的判斷，邏輯如下:1，此次訂單金額超2億，是公司歷史上單次金額最高的訂單。2，此次訂單以價格昂貴的間接電加熱器為主，側面驗證下游多晶硅企業經營良好，現金充裕，看好未來發展前景。另外此次訂單大部分收入將在明年體現，加上下半年部分海外訂單也將在明年結算，預計明年工業電加熱器收入增速有望超100%（今年預計1億左右），超過此前我們的預期。工業電加熱器毛利率50%，是民用電加熱器的2倍，今明兩年收入高速增長將夯實市場對未來業績高增長的預期。

海工駛入發展快車道，期待后續訂單落地。技術驅動發展是公司成長的核心邏輯，正因為有深厚的技術積累，才能在電加熱器景氣反轉時展現出強勁的反彈力。同樣在轉型海工的進程中，公司引進和培養先進技術團隊，技術積累深厚，今年制造瓶頸一破除，海工就展現出了強勁的爆發力（收入預計1億左右），3季度末一期產能將投放，產能釋放將助推海工駛入發展快車道，期待后續海工業務訂單落地。

盈利預測及投資建議。預計2014至2016年凈利潤增速為71.3%、35%和42.4%；EPS分別為0.79、1.06和1.51元。此次訂單使今明兩年業績高增長得到進一步確認，加上海工項目進展有序，爆發的確定性高，因此股價具備很強上行動力，維持“買入”評級，短期目標價25元。

金禾實業(行情,問診):經多年調整 安賽蜜行業迎來拐點

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：梁斌 日期：2014-07-10

安賽蜜:小行業、高集中

安賽蜜的行業規模較小，全球的需求量穩定的維持在1.8-2萬噸之間但行業集中度較高，全球能夠正常生產的企業也就是6家左右，金禾實業產能9000噸，2013年產量6500噸，全球市場占有率超過35%，行業內第二大生產企業，市場占有率在30%左右。

多年的激烈的行業競爭后迎來新一輪行業拐點

隨著2005年安賽蜜專利到期后，國內多家企業相繼進入安賽蜜行業，2006年，金禾股份首套裝置投產，此后公司產能不斷擴張，與此同時，國內安賽蜜行業競爭越發激烈，產品價格在2008年后單邊下跌，在2013年跌至33000元/噸的低點，導致全行業虧損。受全行業虧損等多重因素的影響，2014年行業內主要競爭對手間的關係緩和，安賽蜜價格上漲至37000-40000元/噸，安賽蜜行業迎來新一輪整合，行業拐點出現。我們判斷經本輪行業整合后安賽蜜市場將形成單一的寡頭壟斷。

安賽蜜價格上漲對下游需求的影響基本可以忽略

我們判斷經本輪行業整合后，安賽蜜的價格將上漲至50000元/噸，產品毛利率維持在30%以上，而安賽蜜價格的上漲對下游需求的影響基本可以忽略。首先，安賽蜜主要是作為添加劑添加到下游產品中，添加的量非常小，占下游產品的成本在0.1%左右，因此價格的上漲對下游的成本增加非常有限；其次，下游產品的配方一般較為固定，更換配方的成本遠高於安賽蜜價格上漲帶來的成本增加。

建議“增持”

我們預計公司14-16年每股收益0.63，0.87，1.14元，首次給予“增持”評級。

金龍機電(行情,問診):馬達光電並駕齊驅 業績拐點確定

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：趙曉光 日期：2014-07-09

深度挖掘馬達業務，實現橫向拓展切入大客戶:金龍機電上市以來，作為國際微特電機領域龍頭，加強技術研發，實現產品結構的橫向拓展，目前具備多款新型馬達，如變焦馬達（VCM）、線性馬達，以及與變焦馬達相配套的攝像模組等，並逐步切入北美高階A客戶。

資產重組方案實現馬達和光電業務雙贏:收購甲艾馬達將公司業務延展到微型馬達領域；切入觸控顯示行業，並通過縱向整合，逐步投資TP觸摸屏、蓋板玻璃及ITOSensor，並收購博一光電，切入LCM領域，實現了全產業整合，實現一站式解決方案。收購標的博一光電在全貼合業務技術儲備深厚，良率可以達到97%。博一光電的大客戶酷派今年出貨增長勢頭確定，受益全貼合模組業務上量。長期來看，博一光電的全貼合液晶模組和金龍機電的觸摸屏以及蓋板業務都有很高的協同性，將為明年增長提供更高贏利點。我們推測甲艾馬達在馬達業務上收入也有望超過原定預期。

蓋板和觸摸屏業務走過業績低點:公司今年蓋板業務為三星穩定供貨，在整體蓋板玻璃供給需求略緊的情況下，公司積極開拓其他客戶，已經接受多家國內和國際的客戶驗廠。公司蓋板業務采用自動化產線，符合電子行業自動化率提升減少人工的大趨勢，並且在藍寶石螢幕加工也有先發優勢。我們預計今年在蓋板業務上將會有較大的增長突破，觸摸屏業務也將在液晶模組和蓋板玻璃的協同效應帶動下實現盈虧平衡。

投資建議:看好公司未來以北美A客戶等高階智慧終端客戶為核心，以公司研發實力及產品版面為基礎，迎來拐點，未來三年高增長。公司14、15年母公司主營業績將達到1.5億、2.2億元，加上收購公司利潤，預計14、15年eps為0.84元、1.22元，由於公司拐點趨勢顯現，14Q3才釋放業績，給予15年25倍估值，對應目標價30.5元，買入-A評級。

風險提示:銷售不達預期

潤邦股份(行情,問診):業績拐點逐漸清晰 海工裝備揚帆遠行

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：羅立波，劉國清，真怡 日期：2014-07-08

潤邦股份是一家特色鮮明的重工企業，其中，與Cargotec等國際知名企業的合作范圍不斷擴大、合作方式不斷深入，在其發展歷程中扮演著重要角色，而海工裝備業務的發展將成為公司轉型升級的戰略關鍵。

業績拐點逐漸清晰:2007年以來，盡管船舶配套行業遇到需求下滑的嚴竣局面，但公司通過產品結構調整，特別是起重裝備業務的快速發展，實現了收入的持續增長。2013年，以船舶配套為主的母公司實現凈利潤27百萬元，以起重裝備為主的潤邦重機實現凈利潤187百萬元，而處於培育期的合資子公司潤邦卡哥特科和潤邦海洋分別虧損23百萬元、94百萬元。

2014年，公司業務進入調整發展階段，子公司潤邦卡哥特科、潤邦海洋處於產能利用率提升、大幅減虧直至盈利的過程；而根據船舶市場變化，母公司的船舶配套業務將有一個觸底回升的過程，潤邦重機在部分產品轉移至潤邦卡哥特科后，也將經歷排產逐步恢復的過程。

海工裝備揚帆遠行:海工裝備產業向中國轉移的趨勢明顯，而公司的海工裝備業務主要包括海上風電安裝船、海洋工程船（OSV），主要由子公司潤邦海洋承擔。2013年，潤邦海洋引進了具有豐富經驗的團隊，並獲得多項重要合同，包括2條AHTS、4條PSV，另有2條PSV備選合同，以及新近簽訂的1+4條礦鹽自卸船合同，總價預計在8億元左右。2013年，潤邦海洋的營業收入僅為0.84億元，虧損額達到0.94億元，而根據在建項目的建造交付進度，2014年潤邦海洋的營業收入有望實現3-4倍的增長，虧損額大幅收窄；2015年將進一步加速，成為整個公司增長的重要驅動力。

盈利預測和投資建議:我們預計公司2014-2016年分別實現營業收入2，779、3，411和4，111百萬元，EPS分別為0.310、0.417和0.522元。公司特色鮮明、管理優秀，並積極發展海工裝備等新產業，結合業績情況和估值水平，我們給予公司“買入”的投資評級。

風險提示:原材料價格如果大幅上漲導致公司利潤率存在下滑的風險；宏觀經濟環境波動對於船舶配套、港口機械、海工船舶等需求影響的風險。

長電科技(行情,問診):卡位先進封裝 業績拐點確立

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：張騄 日期：2014-07-07

卡位先進封裝技術，成長路徑明確。公司現在是國內封測行業規模最大，全球第六大的龍頭企業。公司憑借規模優勢在先進封裝技術研發支出上遠高於同行業可比公司，提前卡位先進封裝技術，實現先進封裝技術的全版面，勾畫出明確清晰的中長期成長路徑。

Bumping+FC業務確定性高成長。當晶片制程進步到40/45nm以下時，Bumping+FC封裝方法成為必然選擇。今年是28nm規模化量產大年，Bumping市場規模將快速增長。公司在這一領域已經有多年技術積累並實現大規模量產，受益於行業趨勢將獲得確定性高成長。年初牽手中芯國際更是錦上添花，有望切入國際IC設計大廠高階產品。

TSV和MIS技術領先，未來成長空間巨大。公司在TSV技術和MIS材料兩個領域技術領先，未來這兩個領域都將坐擁近百億美元的市場空間，並且高速滲透期拐點即將到來，有望成為行業規模爆發增長的最大受益者。2Q業績拐點確立。公司7月2日公布業績預增公告，2Q單季實現凈利潤5000萬元左右。這主要受益於低階生產線搬遷陣痛結束，人力成本優勢顯現；先進封裝技術前期大額研發投入之后，隨著量產規模提升開始進入業績釋放期；並且快速增長的先進封裝業務對公司整體業績推動作用加大，2Q業績拐點確立。

首次覆蓋，給予買入評級:我們預計公司14-16年EPS為0.24元，0.42元，0.67元，對應14-16年的PE為42.5X，24.1X，14.9X，我們認為公司先進封裝業務、中端封裝業務、低階封裝業務合理估值水平分別是15年40倍、30倍、20倍，對應目標價為12.67元，首次覆蓋給予買入評級。

核心假定的風險:1）盈利恢復無法持續；2）國家整合電路扶持政策落實低於預期；3）中芯國際先進制程量產出現問題。

東材科技(行情,問診):業績底部探明 未來2年拐點向上

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：倪曉曼，江映德 日期：2014-07-07

我們於近期參加了東材科技（601208.CH/人民幣6.85未有評級）的調研。公司是我國絕緣材料行業領軍企業，主要業務包括絕緣材料、功能高分子材料和相關精細化工產品等。2012年以來，受行業產能迅速投放導致的產能過剩影響，公司主要產品價格持續回落導致業績持續下滑。隨著公司募投項目陸續投產，再加上行業下游需求逐步恢復，公司業績底部已現，14年1季度凈利潤同比增長28%，重拾升勢，未來2年拐點向上預期明確。目前估值不貴，建議中長線投資者積極參與。

主要觀點:

1、公司14年經營目標為收入15.4億，利潤總額1.8億元。按照股權激勵目標，14年扣非凈利潤為1.5億（已扣除2千萬股權激勵費用），我們預期公司全年實現凈利潤1.6億，同比增長130%，對應14年EPS0.26（PE26倍）。

2、從未來2年業績增量來看，14年主要來自於光伏背板基膜、電力電容器用聚丙烯薄膜以及大尺寸絕緣結構件，受益於下游光伏、特高壓需求回暖；15年增量主要來自光學膜產能、超薄聚丙烯薄膜投放以及總后高阻燃聚酯方面的突破。

3、我們預計公司14-16年EPS分別為0.26、0.34和0.45，對於PE為26、20和15倍，由於公司13年業績底部、未來2年向上拐點明確，目前估值不貴，建議中長線投資者參與。

調研記錄:

1、未來兩年業績增量:

從未來2年業績增量來看，14年主要來自於光伏背板基膜、電力電容器用聚丙烯薄膜以及大尺寸絕緣結構件，受益於下游光伏、特高壓需求回暖；15年增量主要來自光學膜產能、超薄聚丙烯薄膜投放以及總后高阻燃聚酯方面的突破。

2、聚酯薄膜情況:

公司現有產能4.4萬噸，其中8000噸為委派加工、2萬噸13年9月投產。產能中背板基膜3萬噸，計劃用於生產光伏背板基膜的產能2.4萬噸。

上半年，從產量來看，光伏背板基膜1.2萬噸，其他產品8千多噸；價格方面基本穩定，平均在1.9-2萬元/噸，比裕興等競爭對手高1-2千/噸。毛利率方面，受益於新設備投產帶來的原材料、人工、能耗等下降，產品毛利率同比上升1-2個百分點（光伏產品13年21%，14年22-23%）。

長城汽車(行情,問診):向上拐點基本確定 重新建議積極買入

類別：公司研究 機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：吳文釗 日期：2014-07-04

業績低於預期和H8兩度延遲使長城股價大幅下挫:長城股價自13年10月份以來持續下跌，目前已下跌至25元附近。我們分析，公司股價持續下跌主要是兩方面因素:一是公司自去年三季報開始業績持續低於預期；二是H8連續兩次推遲上市使公司遭遇了業績和估值的“戴維斯雙殺”。

多款新車型將陸續上市，后續業績將逐漸提升:SUV行業仍有望保持高速增長，長城也仍保持行業龍頭地位。今年7月起，公司全新車型H2、H1、H9將陸續上市，明年則將有CoupeC、H7上市，我們預計H2、H1、CoupeC都有望取得良好銷量，公司業績也將逐漸回升。

高階突破前景仍然光明:H8整改技術路線已經確定，預計明年恢復上市是大概率事件，最快則可能為今年四季度。目前消費者對H8仍然保有熱情，恢復上市后仍有望取得較好銷量。此外，公司還將有CoupeC、H7兩款介於15-20萬元的車型上市，尤其是CoupeC性價比突出，更容易獲得消費者認可，公司高階化之路有望走得更為穩健。

轎車銷量下滑對公司整體盈利影響不大:受自主轎車整體低迷疊加公司車型老化影響，公前轎車銷量下滑較大，但公司各工廠產能仍可得到充分利用。H1上市將可充分彌補本部轎車工廠因C30下滑留下的缺口，H2及H6產能擴充也可彌補天津二工廠因C50下滑留下的缺口，公司轎車將堅持不降價，由此轎車銷量下滑也不會對其整體盈利造成嚴重影響。

投資建議。

中性假設下預測公司14-15年EPS為2.99、4.39元，悲觀假設下則為2.81、3.80元。公司向上拐點已經基本確定，有望從之前的戴維斯雙殺轉為戴維斯雙擊。公司的合理價格至少應為35元（對應中性假設下15年8倍PE），縱使最悲觀情況公司底價也應有約23元（對應悲觀假設下14年8倍PE），而公司當前股價約25元，意味著下行空間最多10%，向上空間則約40%，由此我們重新看多公司股價，重新建議可積極買入!風險。

宏觀經濟疲弱，SUV行業增速大幅下降；主力車型銷量表現不達預期；中高階新車型銷量不達預期，高階突破無法實現。

當升科技(行情,問診):受益於新能源汽車景氣度上升 業績拐點將現

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：張熙 日期：2014-07-02

1、事件近期我們對公司進行了調研。

2、我們的判斷與分析

（1）新能源汽車行業景氣度提升

公司將充分受益於新能源汽車行業景氣度將大幅提升。美國目前是全球新能源汽車最大市場，在特斯拉專利共用和傳統廠商如寶馬、奧迪、通用在新能源汽車車型推出加快的影響下，美國新能源汽車產銷量將繼續超預期增長。我們認為，我國新能源汽車行業的景氣度將大幅提升，新能源汽車的產銷量將快速增長，高工鋰電產業研究院預計2014年中國新能源汽車銷量將達到3.4萬輛、15年達到7.6萬輛。新能源產業鏈相關公司會整體受益於新能源汽車行業景氣度的提升。

（2）公司研發實力顯現，新產品銷量釋放

公司的主營業務是小型鋰電和動力鋰電正極材料的研發、生產和銷售業務。日本三洋、三星SDI、LG化學、日本SONY和比亞迪(行情,問診)等是公司的長期戰略伙伴。正極材料是鋰電池關鍵材料之一，約占電池制造成本的30%至40%，決定鋰電池的安全性、效能、成本和壽命。通過兩年的積累，開發出符合市場需求的新產品。小型鋰電方面，公司今年完成了高度鈷酸鋰、雙高鈷酸鋰兩款主流產品的開發，高電壓鈷酸鋰材料已完成小試開發，並已向三家國內國際客戶送樣，將於今年開始批次供貨，銷量逐步提升。動力鋰電方面，2012年，當市場堅持發展磷酸鐵鋰的時候，公司選擇第一個專注開發三元材料，2013年成功開發出了面向日本和韓國兩家客戶的電動工具市場的兩款三元材料，同時，面向大型動力EV市場的三元材料也在按照市場需求進行開發，現已制作成電池步入驗證環節，預計2014年新產品銷量有望明顯釋放。

（3）三元材料將成為主流，公司占據市場先機.

目前國內電動車正極材料是以比亞迪所用的磷酸鐵鋰為主流，但是磷酸鐵鋰能量密度偏低，電池體積較大，而且低溫循環效能不好，不適合家用車。鋰電池正極材料目前的發展方向是高能量密度、高電壓、長壽命和低成本，未來三元正極材料的鋰電池將成為新能源汽車市場的主流。國外電動車市場領頭羊特斯拉和豐田均使用正極材料分別是NCA和NCM，均為三元材料，其他車企使用的正極材料以錳酸鋰為主，未來雪鐵龍、通用、福特、寶馬等車企已確定將向三元材料方向改進。

公司目前研發和生產的動力鋰電正極材料是NCM。與NCA相比，NCA是一款成熟產品，它的鎳含量比較高導致容量較高，但由於NCA制作工藝復雜、且控制上有一定難度，導致成本較高。NCM的穩定性強，能量密度比NCA略低，成本卻是NCA的一半。降低鋰電池的成本是新能源汽車的必經之路，未來有望成為正極材料市場主流。

公司自2008年開始研發多元材料，產品率先出口日本和韓國市場。公司借助多年與日韓鋰電客戶的緊密合作優勢，奠定了在多元材料方面國內的技術領先地位，有助於公司進一步邁向大型動力鋰電市場。從生產工藝來看，目前當升是第一個按照現在日韓最先進的裝備水平上的設備，核心關鍵設備都是進口的。

（4）海門工廠繼續擴產，為電動車全面放量提前版面.

公司是國內產能規模較大的鋰電正極材料供應商。擁有各類擁有各類鋰電池正極材料產能9000噸，前驅體8000噸。其中，2000噸正極材料和8000噸前驅體為江蘇海門項目新建產能，目前已處於試生產階段，公司爭取明年利用海門全部產能，未來還將繼續擴產。海門工廠的自動化率有所提高，產品效能和一致性有所保障，為未來生產高階正極材料做好準備。

（5）負極材料銷量穩步增長.

長沙星城微晶石墨有限公司長沙星城“動力鋰電池負極材料生產基地”項目已於2013年第三季度完成工程建設及設備安裝調試，並正式投入運營。項目主要生產鋰電池負極材料，設計產能為年產5000噸。該項目的正式建成投產，2013年實現凈利潤863萬元，將進一步擴大長沙星城鋰電負極材料的生產規模，有效緩解目前的產能壓力。同時，有利於提升長沙星城的技術裝備水平，降低生產成本，進一步提高盈利能力。此外，為推動星城石墨持續發展，星城石墨啟動了新三板掛牌籌備工作，目前已完成股改，計劃於2014年實現掛牌。

3、投資建議.

我們看好公司新產品所帶來的業績推動，短期看好公司運用於小型鋰電的高階鈷酸鋰銷售放量，長期來看，公司提前版面發展用於動力鋰電的三元材料，技術領先於市場，未來電動車全面啟動帶來的鋰電池正極材料需求大幅增長，公司作為國內鋰電池正極材料龍頭企業，業績彈性將明顯放大。我們認為公司2014、2015年EPS至0.19、0.7元，當前股價對應PE為166.4x、44.1x，我們看好公司的業績拐點，給予公司“推薦”評級。