國泰君安：無論南北車合并與否 未來寄托于海外

事件：10月27日，中國北車(601299,股吧)、中國南車(601766,股吧)及旗下6家a/h公司集體公告擬籌劃重大事項，鑒於該事項存在重大不確定性而停牌。公司表示將盡快確定是否進行上述重大事項，並於股票停牌之日起的 5個工作日內（含停牌當日）公告並復牌。

南北車合並的說法由來已久。早在 2011年1月6日，金融時報就報導“中國計劃創建全球最大鐵路設備公司”，稱南北車有可能合並，合並后將控制中國鐵路設備市場逾 90%份額。最近在 2014年9月3日，財新網發表題為“國資委暗推南北車整合”的文章，稱南車與北車各自上報了整合方案。南車方案是北車退市，南車通過增發吸收合並北車；北車則建議南北車成立一個由國資委管理的新集團，下轄兩個上市公司。基於6家公司如出一轍的公告內容及此前媒體報導，預計停牌主要是政府有關部門在謀劃南北車合並事宜。我們認為，中國鐵路設備發展到如今的國際地位，一定程度上要歸功於南北車在國內市場的充分競爭，使其自主研發能力和開拓市場能力等方面得到提升，合並不一定有利於行業發展和海外市場拓展。

南北車合並之后有利有弊。關於南北車合並的市場報導由來已久，我們判斷，假如南北車最終合並，帶來的影響有如下幾點：①在國際化層面，影響屬中性。在中國企業走向海外的過程中，合並能有效避免南北車惡性競爭，有利於中國高階鐵路裝備的海外拓展，提升國際市場份額；但是，合並不是高效進軍海外市場的唯一途徑，且合並存在受到海外反壟斷制裁的風險。②對鐵總來說，影響偏負面。當初讓南北車分家就是為了引導市場化競爭，促進鐵路設備行業健康快速發展；但如果此次重新合並，鐵總難免會擔心未來是否會出現市場壟斷，跟不上國際市場發展，出現行業壟斷后的種種不利影響。③對南北車來說，影響屬中性。合並之后能有效的減少各自重復研發和投資，增加企業運營效率，提升國際招標的競爭力；但合並會大幅弱化南北車各自經營多年的品牌，降低各自在生產和經營方面的主動權。④對零部件企業來說，影響偏負面。合並之后國內市場供應格局會發生一些變化，單一的供應主體可能會導致部分企業在市場競爭中處於弱勢，出現議價能力不強等不利影響。

維持行業增持評級，重點推薦中國北車、晉億實業(601002,股吧)。我們判斷是否合並目前還很難有定論，但是合並與否不是推動鐵路設備板塊估值提升的主要因素，我們維持之前的觀點，認為鐵路設備板塊核心推動力來自於中國鐵路設備在海外市場的持續突破，預計在俄羅斯、美國等海外市場還會有更大的突破。持鐵路設備行業增持評級，推薦中國北車、晉億實業，受益標的是中國南車、永貴電器(300351,股吧)等整車制造和零部件供應商。

風險提示：國際市場開拓不達預期；鐵路設備投資不達預期。