《專題》人行「組合拳」緩解融資貴 內銀股迎寬鬆周期

全球經濟放緩是近期市場焦點之一，美聯儲對退市步伐、中歐等央行「放水」訊息，均成左右股市走向重要因素。中國早前公布今年第三季經濟增長按年升7.3%，錄自2009年首季以來最低，首三季按年增7.4%，市場料當局要完成今年度GDP增長7.5%不難，但亦非無挑戰，但關注內地樓市及製造業仍處下行周期，明年經濟前景仍然嚴峻。

國務院總理李克強本月初重申，會用好用活財政貨幣政策，適時適度運用定向舉措，支援實體經濟，緩解「融資貴、融資難」。當局近月亦頒施「組合拳」冀降利率，人行連環利用抵押補充貸款(PSL)、較短期的常備借貸便利(SLF)等工具向內銀定向投放更多流動性，亦透過多次降低正回購利率，顯示引導市場利率下行意圖明顯，令內銀股或迎來趨於寬鬆周期。

【放水再加碼 擴至城商行】

伴隨內地樓市及製造業下行，信用風險不斷上升，人行近月已施展「組合拳」冀降低利率，繼人行早前向國開行提供1萬億人民幣的抵押補充貸款(PSL)，及9月再向五大國有銀行投放5,000億人民幣常備借貸便利(SLF)後，人行本月中亦於年內第三次降正回購利率，14天正回購中標利率回落至3.4%，創近三年半以來新低。

人行最新將「定向放水」範圍擴大，除了上次五大銀行後，內媒報導人行已向11家銀行投放常備借貸便利(SLF)，包括股份制銀行及一些大型城商行，總規模在2,500至3,000億元人民幣左右，每家200億人民幣，期限3個月，利率不低於3%，但亦不會太高。據美銀美林報告表示，人行計劃向其他20間內銀注入2,000億元的SLF，估計利率會接近14天貼現率3.4厘，影響或相當於下調銀行存款準備金率的20個基點。

人行近期推出抵押補充貸款(PSL)及常備借貸便利(SLF)等新工具，以提供流動性。所謂SLF的期限一至三個月，SLF最長期限僅三個月，屬於短期流動性。而抵押補充貸款(PSL)與再貸款相似，但需要抵押品。而PSL的基準利率可體現到人行對總量鬆緊，若人行下調PSL利率，商銀貸款成本下降，亦傾向多放貸款。

【短息趨平穩 長息或下行】

為免刺激產能過剩的行業，當局近年堅持進行「定向寬鬆」，扶持微小企是政策重點之一。據高盛於今年7月發表報告，統計各內銀去年的微小企貸款及於總貸款佔比，重慶銀行(01963.HK)、重農行(03618.HK)、民行(01988.HK)及工行(01398.HK)微小企貸款於總貸款佔比較高，分別為33.2%、29.2%、25.7%及18.8%。

中銀國際認為，內地9月新增外匯佔款僅11.4億人民幣，10月下旬財政存款上繳可能對內銀間流動性產生一定影響，但在經濟下行壓力下，人行將通過更加積極的公開市場操作、SLF及PSL等多樣化的貨幣政策工具，保持短期利率相對平穩；該行認為，經濟下行壓力迫使人行延遲中性略放鬆的貨幣政策，估計未來內銀間短期利率將維持低位平穩，中長期利率仍有一定下行空間。

面對錯綜複雜的國內外形勢，及配合深化改革，市場估計中國明年經濟增長目標或將下修至7%，並已為「新常態」。德銀稱，中央經濟工作會議將於12月召開，料當局會將2015年GDP增長目標，由2014年的7.5%下調至7%。德銀認為，倘若當局無進一步放鬆措施，料2015年要達到7%的增長目標仍存困難，並預計人行於明年會減息兩次，料第二季及第三季各減息25個基點。

【高盛料放鬆 看好四內銀】

就內地9月CPI遜預期及內需走疲，高盛上周報告預計，內地於今年餘下時間銀行間流動性將進一步放鬆，儘管內銀股的下行空間有限，但認為估值要重估，取決於銀行的盈利改善。

高盛認為，需要進一步放鬆政策(如降息/降準)來抵銷影子銀行的放緩，而且放寬放貸政策後，還需基本面改革措施(如取消對國企的隱性擔保等)來加大住房抵押貸款供應，該行首選資產負債狀況、盈利能力強勁的個股，包括農行(01288.HK)、工行(01398.HK)、建行(000939.HK)、招行(03968.HK)，而非銀行金融機構亦看好中國信達(01359.HK)。

【人行寬樓貸 信達或受益】

近年內地樓市已成經濟最大挑戰。伴隨內地樓市下行，信用風險不斷上升，為守住不發生系統性區域性金融風險的底線之下，人行在上月30日公布放寬首套房的認定資格，若首套房貸還清，為改善居住環境，購買第二套房可執行首套房貸最低首付比例30%，利率下限為基準七折，為人行08年以來首次正式直接放寬房貸。

中金月初報告指，就內地放鬆房貸，認為對內銀股損益表影響輕微，對資產負債表明顯正面，尾部風險大幅降低。如果按揭新政後，新發放按揭利率下降至9折，料對內銀貸款收益率幾乎沒有影響。極端狀況下，即使銀行新發放按揭利率全為7折，則對2014及2015年淨息差的負面影響僅1及4個基點，對淨利潤影響約1%及2%。

該行稱，內銀直接的房地產相關貸款(包括按揭和開發貸)佔比約為20%，抵押貸款(主要是房地產抵押貸款)佔比40%，房地產市場預期的改善，將顯著降低經濟的尾部風險，進而有助於銀行資產質量預期的改善。中金認為，中國信達的附重組條件類不良資產中，有約50%直接來自於房地產行業，最為受益。(ta/w/t)~

阿思達克財經新聞

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