大盤午後跳水暗藏玄機 行情已現破位下行趨勢

近期A股盡管市場看多情緒仍在，但受機構投資者陸續兌現或轉向防御、歐美市場連續下跌、新股集中發行、三季度經濟數據悲觀等負面因素的綜合影響，行情已出現破位下行的趨勢。

安信證券高善文：股市大翻轉還需時間來確認

8月經濟失速和房地產基建的關聯似乎不大。私人投資加速下降和中下游行業廣泛的存貨調整可能是主要原因，其誘發因素不很清楚，也許包括反腐深化和上半年的信貸緊縮。

在近期對股市走向一片關注中，近期，安信證券首席分析師高善文發布了名為《市場預測的可能與不可能》的文章，通篇下來我們在字里行間並未看到其對市場走向做出任何的明確指引，最多的還是希望投資股票者要謹慎，謹慎，再謹慎。

投資指導委婉而含蓄

“熊市有沒有觸底，牛市何時來到？”想必是現階段股票投資者乃至全社會最關注話題，而此前有媒體根據高善文講話做出《七年大熊市可能已經結束》的判斷，一度振奮人心，但不多久便迎來了安信證券和高善文團隊的辟謠，同時卻又不完全否定觀點，一時間讓原本信心滿滿的人們瞬間又摸不著頭腦了。

高善文的論調是，市場要進入真正有量級的牛市，需要像火箭發射一樣經過三次接力式助推。目前第一級火箭正在助推，主要表現為流動性的寬裕，但這級火箭持續的時間不會很長。第二級火箭點火的標志是房地產市場交易量的放大，和（或）出口活動的進一步改善，這一情況出現的概率偏大，但時間上存在不確定性，需要繼續追蹤和觀察數據 。第三級火箭能否成功點火，需要以改革的深化和私人部門投資活動的恢復為標志，這還需要更長的時間來確認。

從去年下半年開始到今年八月份，高善文曾在眾多公開活動中發布類似看法：“我們也許正在接近一個漫長的黑暗隧道的盡頭，我非常強烈的懷疑（經濟和股市）長期的下降和下跌過程非常接近尾部的位置，也許在不太長的時間，我們會看到整個經濟活動甚至市場出現根本性的轉折。此外，過去幾年私人投資活動非常弱，未來這些行業新增供應能力也非常少，這意味著一旦需求出現比較強的沖擊，就比較容易傳導為行業的自我維持和改善上升的過程。”而在現在我們仿佛看到了這一轉折，雖然沒有看到在股票市場中出現大盤指數發生巨大變化，卻發現眾多股民紛紛返回股市，更有部分“高玩們”已經完成解套，近期更是在追加資金企圖將此前的損失全部找補回來。高善文為什么還要委婉的表達漲勢不可持續呢？

記者分析，這可能與早前高善文遇到的安信證券研究所宏觀和規則研究在不同評選活動中獲得的排名有較大差異，被投資界多加質疑留下的“後遺症”有關，也因此變得愈發的謹慎，也充滿著無奈。2010年前后的幾次“錯誤”帶來的影響始終無法從高善文心中抹去，2010年7月~8月份，安信證券研究所明確提出今年將出現較高的通脹，高點會超過5%，提前3個~4個月預測到數據拐點；11月11日，安信證券研究所發布報告《事情正在起變化》，在市場連續上漲的背景下提醒市場參與者警惕流動性可能正在發生的不利轉折以及市場趨勢變化的風險，次日股市暴跌超過5%；2011年1月~2月份，安信證券研究所提出“一元復始”，認為新一輪跨度8年~10年的產能周期正在啟動。高善文批評自己，相對於客戶對6個~12個月趨勢的關注需求，該研究所集中精力討論未來8年~10年的中期趨勢，顯得“文不對題”。但凡種種所帶來的負面影響，讓高善文不得不變得謹慎起來，以至於發布觀點都要藏著掖著。

盈利=判斷+運氣

高善文認為，投資活動有兩個決策：一是買不買？二是買什么？所以投資者從宏觀研究中試圖解決（也許是部分地解決）買不買的問題；從行業公司研究領域解決買什么的問題。從現實情況看，投資者需要對未來6-12個月經濟趨勢的判斷，以解決多空問題；由於這樣的原因，宏觀經濟分析需要專注於對過去幾年數據的比較全面的分析和把握，並重點回答三個問題：一是經濟走向；二是政策立場；三是資金松緊。

宏觀研究的潛在客戶包括外匯市場、商品市場、債券市場和股票市場的參與者，不同市場的需求各有側重，但大體如上所言。在目前，股票市場的投資者與券商研究之間存在穩定的商業模式，其他市場研究的商業模式還不很清晰，在實際工作中，宏觀研究領域主要側重股票市場的需求，頂多偶爾兼顧一下其他市場。

但高善文指出，市場研究的終極價值是提供對未來的準確預測，這使得從學術研究過渡到市場研究面臨兩個方面的困難：一是未來並非過去的重復，這使得預測在原則上是不可能的；二是即使未來是過去的重復，準確的預測需要對現實和歷史全面和沒有重要遺漏的認識和把握，而學術分析通常專注於其中的一個（也許是非常重要）的方面，這也制約著其預測能力。

只有當未來代表了對過去的重復時，預測才有可能。記者認為，大數據時代的數據雖然極其廣泛和容易獲取，但畢竟真假混雜難辨，相對而言要在這茫茫數據海洋中撈出一兩條對自己有益的真訊息困難指數不是一星半點，所以正如高善文所言非常有道理，“對於商業研究及其預測能力的局限，我們必須抱有必要的認識；對市場和未來抱有必要的敬畏，並祈禱神靈，希望運氣總是站在我們這一邊。”

[NT:PAGE=$] 房地產決定二級火箭推進

安信證券將維持“三級火箭”的市場預測框架，並隨著數據的變化就市場的漲幅、國內需求超預期下降的時間點以及經濟短期底部等問題做了適當調整。具體而言，高善文認為，當前“一級火箭”的推升作用已經結束，市場的上漲已經讓位於風險偏好的增強，這本身不具有可持續性；其次，在供應收縮和全球經濟恢復的背景下，“二級火箭”的點火比較確定。但由於國內需求超預期的下降，其發生時間比之前預期的可能更晚；此外，“三級火箭”的點火在時間和進度上具有更多的不確定性。

他認為8月工業顯著失速令人驚訝。分行業看增速的下降比較普遍，一些下游耐用消費品領域也存在明顯失速，這不能都歸於房地產調整和天氣等擾動性因素。其初步判斷經濟預期轉差和存貨調整可能影響了經濟增長。他進一步分析稱，預期轉差的影響持續時間可能比較長，但存貨調整的壓制作用不會持續太長時間。

高善文還表示將繼續密切關注房地產市場銷售交易的趨勢，以識別經濟的短期底部，並確認“二級火箭”是否成功點火。在一些市場普遍關注的宏觀經濟問題上，高善文認為8月經濟失速和房地產基建的關聯似乎不大。私人投資加速下降和中下游行業廣泛的存貨調整可能是主要原因，其誘發因素不很清楚，也許包括反腐深化和上半年的信貸緊縮。此外，存貨調整的拖累不會持續太久，大約1-2個季度就會消失；但私人投資的加速下降趨勢值得擔憂。此外，高善文認為經濟大幅下滑和政策轉向寬鬆，銀行間無風險利率在未來一段時間內將趨勢下行。近期A股上漲可能主要來源於銀行體系的主動信貸創造，經濟預期的改善有貢獻但也許相對次要。銀行體系的主動信貸創造或許還能維持兩三個月，但期待它超過六個月或持續一年似乎不是特別現實。（投資有道）

A股面臨長期下跌 跌破1664點從現在開始

和以往任何時代不同，本次距離中國經濟危機的全面爆發已經越來越近，中國A股的走勢和美元對沖套利資金出逃有關，以后的A股走勢是：美元指數上漲A股下跌，美元指數下跌A股上漲，改變了中國A股歷史性20多年的老習慣，也改變了政府護盤的可能性，一切以資金流進流出為準則，開始了一輪新的征程。政府如果依賴A股融資，唯一的辦法實施人民幣匯率的自由浮動和人民幣的自由兌換，能做到這一點才有中國A股的新生。

中國經濟無法離開美元，現在是美元升值周期，一切的矛盾都會在市場的引導下爆發。

從A股的盤面走勢上，可以看出這個變化。個人判斷在中國資金面沒有出現明顯的變化時，A股要開始艱難的轉型，適應國際資本市場與A股的大融合。也可以這樣說，在美元不斷升值的過程中，美元指數是呈鋸齒式上攻的態勢要持續很長時間，A股可能面臨的是長期的下跌，跌破1664點是從這個時候開始。A股見底后，中國房價泡沫全面破滅。這是經濟危機的鐵律，都是股市和貨幣先跌，中國恐慌性指數暴漲，才會導致房價泡沫的破滅。拉美泡沫破滅是如此，東南亞金融風暴也是如此，美國次貸危機亦如此，中國經濟危機的全面爆發也是這個規律。

從這個意義來說，政府本輪救市完全是白忙乎，就是將一些沖進去的炒房客斬盡殺絕，起不到別的作用。政府有能力阻止危機的爆發嗎？很遺憾，研究了所有政府的作為，都是在幫助危機的爆發而不是阻止。（國際財經時報）

工銀瑞信：四季度A股波動可能加劇

近期A股市場接連出現調整，市場情緒不樂觀。工銀瑞信分析認為，盡管上周政策上持續加碼，央行在上周二下調10個點的14天正回購利率，延續之前的政策主線，即降低實體經濟融資成本，但是由於基本面改善跡象不明顯，加上海外市場在對美國 QE退出、加息進程提前的擔憂情緒中波動加大，造成A股市場震盪。這也反映出政策對A股的邊際影響已經弱化，而海外市場等其他因素對股票市場的影響在加劇。四季度，面臨海外QE退出、A股新股發行節奏加快等因素，A股波動可能有所加劇。中長期來看，在無風險利率下行以及改革進程加快的帶動下，股市或許能迎來一個小牛市。

宏觀方面，工銀瑞信認為，外部需求改善和國內政策刺激會令中國經濟在四季度逐步筑底並溫和回升。國際方面，四季度美國經濟有望在小幅庫存去化后重回復甦軌道，歐洲經濟的衰退幅度也將在歐央行寬鬆加碼和地緣政治形勢緩和的背景下減輕。國內方面，外需和國內貨幣政策將會帶來四季度庫存投資環比的進一步改善，但由於固定資產投資仍將疲弱，經濟改善幅度有限。

工銀瑞信表示，由於四季度經濟回升的基礎並不牢固，貨幣政策將繼續寬鬆，資金面保持穩定。在資金面穩定以及超日債兌付出現轉機的情況下，風險偏好繼續抬升，信用利差將進一步收窄。利率債方面，中短端利率的下行有望帶來“牛陡行情 ”；信用債方面，中低等級和城投債性價比較高；可轉債方面關注結構性機會。（中國證券報）