【高琳琳(焦煤焦炭組)】增量不如預期，回款有望好轉

報告要點

市場對於2014年山西原煤新增產量認識存在一定偏差。

市場預期2014年山西省整合礦投產1億，根據我們的實際調研，真實情況與預期有一定差異。煤礦的產量預判存在誤讀，主要是由於以下幾方面的原因：

（一） 整合礦產量虛報

（二） 工程煤提前釋放

（三） 煤價低迷國有大礦無增產動能

審計署審計長劉家義24日受國務院委派向十二屆全國人大常委會第九次會議做審計工作報告時說，審計調查煤炭、棉花、玉米等重要物資儲備情況時發現，一些戰略物資儲備不足。

從焦化企業的反饋，當前焦化企業焦炭庫存位於低位。山西某焦化企業焦炭庫存可用天數為2天。1-3月走貨不佳，4月開始逐步轉好，6月比5月稍差一些，隨著傳統煤焦消費淡季的到來，出貨轉淡是符合市場預期的，不會對市場造成巨大波動。只要下游鋼廠的資金鏈松動，回款情況轉好，國有大礦不再急於回籠資金以保證正常的人員開支及設備運轉，煤焦的價格就能站穩。

近年來，不僅是煤焦，整個黑色產業鏈都表現出“旺季不旺，淡季不淡”的特點，季節性的交易特征愈發不明顯。從盤面上看，煤焦的周k線都已經走好，預計近期還將維持一個偏強震盪的格局。尋底的過程總是折磨而又耐人尋味，但是隨著市場預期的逐步回暖，煤焦的這個冬天不會太冷。

近期宏觀面透露出來的資訊顯示：中國政府保證經濟增長下限不越過7.5%，並承諾中國經濟不會硬著陸，市場預期開始回暖。6月23日，匯豐中國制造業pmi初值公布，為50.8。不僅好於市場預期的49.7和前值49.4，還是年內首次回到50榮枯線以上，創下了7個月高點。6月pmi的改善，和此前公布的經濟數據，證實了政府的‘微刺激’政策已經在實體經濟中顯現效果並逐步引導市場的走向。

各地房地產政策有所松綁，中央定向刺激政策落實到位將有助於改善下游鋼廠的銷售及資金狀況。7月銀行年中考核結束，資金逐步釋放，流動性增強，煤焦下游企業資金面的改善將以傳導效應反饋至上游原材料，焦化企業或能從中受益。

一、 關於2014年原煤新增產量的誤判

市場預期今年山西省整合礦投產1億，根據我們的實際調研，真實情況與預期有一定差異。山西某焦化企業焦炭庫存可用天數為2天。

煤礦的產量預判存在誤讀，主要是由於以下幾方面的原因：

（一） 整合礦產量虛報

09年煤炭企業國有化整合在山西試點，當時整合民營礦部分存在產量虛報的問題。市場預期這批整合礦的產能將在13-16年集中投放，但其實產能釋放是要打折扣的。

（二） 工程煤提前釋放

在煤焦研究過程中，投產情況只看報表是不夠的。與其他的資源類商品不同，煤礦在采礦、建礦過程中就有工程煤陸續的投放市場，因此煤礦建成后，產量的實際增量會低於市場原有預期。

（三） 煤價低迷國有大礦無增產動能

按照我們在企業的調研情況，目前山西動力煤生產大面積虧損，而煉焦煤盈利的坑口也屈指可數。國有企業考慮到民生和其他因素，暫時不會停產，但是對於煤焦企業來說，資源是它們的生命線。在目前煤價低迷的情況下，雖然國有大礦不會停產，但也全無增產動力。上文中指的其他因素主要是指煤化工產業。煤制甲醇、烯烴等副產品項目還是有盈利空間的，能稍微彌補企業原料生產的虧損。

（四） 內蒙民營礦逐步退出市場競爭

據統計，今年1-5月，內蒙古自治區煤炭產量達37748萬噸，同比減產3670萬噸，減少8.9%。內蒙的民營礦停產近80%，內蒙古煤炭產量約為山西省產量的三分之一，其中民營礦占內蒙古地區的三分之一，也就是說有近10%的煤炭增量已經因為市場競爭產能結構調整退出了煤炭市場。

（五） 進口煤（主要指澳煤）量萎縮

海關總署近日發布的數據顯示，今年1-5月份我國煤炭進口13488.8萬噸，同比減少0.9%。進口均價為489.4元/噸，同比下降15.3%。5月份我國進口煤炭2401萬噸，環比4月減少310萬噸，環比下降11.43%，同比下降12.9%。在國內煤價漸趨理性的格局下，進口煤的優勢不再，必和必拓先后因成本問題關閉了位於澳昆士蘭州的諾維奇公園煤礦和位於澳大利亞昆士蘭州的一家冶金煤礦。海外進口煤量的持續萎縮對港口煉焦煤價格形成支撐。

二、 關於部分鋼廠原料庫存高企的誤讀

由於前期煤焦的下游行業鋼廠一直維持低庫存即隨用隨買的購置規則，近期幾家鋼廠的庫存突然高企引起了行業研究員們的關注，並據此作出了鋼廠原料庫存高企可能導致期價下行的判斷。回歸事態的全貌，其實並非如此。一些鋼廠沒有自己的焦化企業，曾在去年6、7月份因買不到原料而被迫提價，為了防止舊事重演，所以今年庫存稍高。

三、 關於天津港(600717,股吧)庫存中位偏高的誤讀

6月24日從港口方面了解到，目前天津港存貨約320萬噸煤炭，270萬噸焦炭、720萬噸鐵礦石， 目前港口約有40萬噸進口焦煤，剩余煤炭多為山西、內蒙煤炭，二者比例相近，其中5月以來已經長期出現沒有進口焦煤入庫的現象，這與我們在上文中提到的進口煤量萎縮的提法也是相一致的。天津港的庫存中位偏高主要是由於出口轉好的影響。據海關最新數據顯示：5月我國焦炭及半焦炭出口量100萬噸;今年前5個月，全國焦炭及半焦炭出口量和金額分為341萬噸和7.67億美元，同比分別增長 2.5倍和199.3%。

總的來說，市場對於今年原煤的新增產能量的理解存在著嚴重的偏差。審計署審計長劉家義24日受國務院委派向十二屆全國人大常委會第九次會議做審計工作報告時說，審計調查煤炭、棉花、玉米等重要物資儲備情況時發現，一些戰略物資儲備不足。

從焦化企業了解到今年的出貨情況，1-3月走貨不佳，4月開始逐步轉好，6月比5月稍差一些，隨著傳統煤焦消費淡季的到來，出貨轉淡是符合市場預期的，不會對市場造成巨大波動。只要下游鋼廠的資金鏈松動，回款情況轉好，國有大礦不再急於回籠資金以保證正常的人員開支及設備運轉，煤焦的價格就能站穩。

近年來，不僅是煤焦，整個黑色產業鏈都表現出“旺季不旺，淡季不淡”的特點，季節性的交易特征愈發不明顯。從盤面上看，煤焦的周k線都已經走好，預計近期還將維持一個強勢震盪的格局。尋底的過程總是折磨而又耐人尋味，但是隨著市場預期的逐步回暖，煤焦的這個冬天不會太冷。

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