貨幣政策半年報：定向發力 微刺激顯成效

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--2014年以來，中國經濟承受下行壓力，而國際經濟形勢和主要經濟體貨幣政策出現分化。在這種情況下，央行繼續實施穩健的貨幣政策，靈活運用了多種貨幣政策工具。通過“定向降準”等貨幣政策工具為中國經濟注入“強心劑”。

在央行網站貨幣政策欄目中，貨幣政策工具分為公開市場業務、存款準備金、中央銀行貸款、利率政策和常備借貸便利。 以上就是中國央行貨幣政策組合工具包。

央行在2014年上半年主要采用兩次“定向降準”、再貸款和常規的公開市場操作工具調節市場流動性，而主要支援的是三農和小微企業貸款。

這主要包括:

·3月20日，央行在信貸政策支援再貸款類別下創設支小再貸款，下達全國額度500億元。

·4月25日，央行下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

·6月16日，央行對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行(不含2014年4月25日已下調過準備金率的機構)下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。

16日起央行實施年內第二次“定向降準”，包括興業銀行、招商銀行、民生銀行在內的數家股份制商業銀行，均已確定在此次“定向降準”之列。

對此，央行16日晚間明發布微博稱，“定向降準”范圍沒有擴大。“定向降準”的范圍是符合審慎經營要求且”三農“和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行(不含4月25日已下調過準備金率的機構)，包括國有商業銀行、股份制商業銀行、城商行、農商行等多類機構。”

在央行的表態中，國有商業銀行、股份制商業銀行只要符合條件，都可以進入降準范圍。

而在例行公開市場操作上，央行僅在1月進行了多期限逆回購操作向市場投放資金。隨后自2月中旬起，轉向正回購操作，期限包括14天和28天期兩種。雖然二者操作頻率不盡相同，但各自中標利率一直分別持穩在3.80%和4.00%水平。而從4月17日至今，央行則暫停14天期正回購操作，只進行28天期正回購操作。

除常規的正/逆回購以外，2014年上半年央行僅在2月27日使用了一次短期流動性調節工具(SLO)回籠流動性，操作規模1000億元，期限五天，利率3.40%。

此外，央行第一季度累計開展常備借貸便利(SLF)3400億元，期末常備借貸便利余額為0。

回顧2014年上半年的貨幣政策，新華分析師認為，與以往頻繁調整基準利率和存款準備金率相比，央行在貨幣政策上保持定力，並沒有再出重拳。然而，隨著穩增長任務日漸加重，特別是結構調整任務艱巨，今年4月以來，央行50天內連續兩次“定向降準”，透露出定向調控、精準發力的政策意圖。

央行貨幣政策委員會二季度例會在分析當前國內經濟金融形勢時認為，“經濟金融結構開始出現積極變化”。這也說明，央行定向“微刺激”的貨幣政策或許正在產生作用。

對於未來貨幣政策走勢，似乎悄然發生著一系列有趣的變化:定向降準、再貸款、SLO等非常規的貨幣政策工具正在扮演越來越重要的角色。在穩健的貨幣政策基調下，下半年全面降準的可能性並不大，定向、靈活的調整可能仍是貨幣政策的主旋律。

交通銀行首席經濟學家連平認為，下半年貨幣政策將保持穩健的總體基調，偏向寬鬆，以保持市場流動性平穩適度。在總體穩健的前提下，下半年政策操作會繼續呈現結構性支援、定向調整的特點，應有針對性地加強對重點領域和薄弱環節的金融支援。下半年存款準備金率全面、大幅下調的可能性不大，公開市場操作將保持凈投放，再貸款、再貼現等定向調節工具的使用頻率將進一步提高。

不過，央行7月7日公布的最新數據顯示，5月央行口徑新增外匯占款僅為3.61億元人民幣，僅為上個月的零頭。這一定程度顯示央行對外匯市場的干預減少，也表明央行通過外匯占款口徑投放的基礎貨幣銳減。

國際金融問題專家趙慶明就認為，這一數值創下去年7月以來的最低值，如果6月繼續如此，全面降準可期。

而在連平看來，下半年存款準備金率全面、大幅下調的可能性不大，因為降準並不能直接緩解銀行存款壓力，對擴大信貸投放的效果並不十分明顯。

過去外匯占款一度成為投放基礎貨幣唯一的渠道，在新增外匯占款量減少之后，央行可以選擇通過降準的手段把過去凍結的基礎貨幣釋放出來，也可以選擇開拓更多的國內投放基礎貨幣的渠道，如央行最近運用的一些工具。

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