水泥行業四季度盈利有望回升 關注優質水泥企業

全國水泥均價保持上漲趨勢，下游需求環比持續提升。分析人士認為，近期發改委集中批復多個鐵路項目，預示著年末鐵路投資將進入加速階段，將對水泥需求有較好提振作用。

數字水泥網數據顯示，上周全國水泥均價環比再漲0.23%。其中，江西、江蘇、湖南和廣西等地水泥價格上調10-25元/噸，陜西和甘肅局部地區下調10-20元/噸。目前來看，華東和中南兩區域市場供需情況最好，企業發貨量普遍恢復到八成以上，其中江西、安徽、湖南三地在區域中領漲，目前三地高標水泥均價已較9月初分別上漲17%、15%和13%。

庫存方面，上周全國水泥庫存69.4%，環比下降0.5個百分點，全國熟料庫存67.0%，環比上升0.1個百分點。各區域中，華東、中南水泥庫存繼續下降，東北則小幅上升。停窯檢修情況，環太湖區域計劃月內熟料限產20%，部分廠家已經完成計劃。浙江其余區域計劃從10月20日到11月10日，熟料限產30%。四川各條熟料線計劃四季度停窯15 天。新疆熟料線將從今年11月1日到明年3月1日全部停窯。

近期發改委在數天內批復多條鐵路項目，總投資額超兩千億元，年末鐵路項目建設速度明顯加快。10月18日，國家發改委批復了大理至瑞麗鐵路、遼寧錦州港(600190,股吧)至內蒙古白音華鐵路、玉溪至磨憨鐵路項目，總項目投資額為958.78億元。而在幾天前，發改委才批復了3個鐵路項目，分別為黔江至張家界(000430,股吧)至常德鐵路、新建柳州至梧州鐵路和鄭州至萬州鐵路。其中，鄭萬鐵路計劃投資額高達974.3億元，另兩個項目投資額均超過100億元。

同時，多地出臺政策加快當地水泥行業結構調整。江西省日前出臺《江西省水泥工業結構調整方案（2013-2017年）》，鼓勵支援兼並重組，推動水泥產業轉型升級。提出到2017年，全部淘汰機立窯等落后水泥產能，水泥產量控制在1.1億噸至1.2億噸，基本形成圍繞贛南、贛北（含贛東北）發展水泥工業的啞鈴狀水泥產業版面。新疆有關部門下發通知要求水泥行業執行“錯峰生產”，即水泥熟料生產和采暖期錯峰進行。所有生產水泥熟料企業（用電石渣生產水泥熟料企業除外），2014年11月1日至2015年3月1日全部停窯，停止熟料煅燒。另外，工信部“十三五”淘汰落后和過剩產能計劃制定工作也已經啟動。

申銀萬國：建材行業四季度盈利見底回升

投資規則:四季度行業盈利見底回升,旺季價格彈性減弱,關注優質水泥企業。受地產增速下滑影響,水泥需求恢復緩慢,三季度水泥價格持續下跌,單季盈利見底,增速明顯放緩。下半年地產壓力仍然存在,預計14年房地產投資增速維持13%左右。隨著取消限購政策的落實,地產需求環比略有改善,下半年鐵路投資相對搶眼,靜待棚戶區改造進一步發力。我們依然維持推薦華東優勢區域,沿江區域逐步進入旺季,供給收縮疊加企業協同效應保障企業效益;進入10月基建項目陸續恢復,主要是高鐵鐵路和城市軌道交通等。同時關注華北、西北底部好轉,建議重點關注京津冀地區和新疆地區。1)短期建議關注華北京津冀一體化,隨著國家規劃出臺區域供需關係有望雙邊改善。3)近期鐵路項目集中啟動提振西部水泥需求。疊加援疆政策釋放,消化完新增產能后供需格局有望雙向改善。

水泥板塊概念股價值解析

江西水泥:前三季度業績預增45%-65%

2014-10-15 類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司  研究員：董馨謠 李攀

江西水泥(000789,股吧)(000789.ch/人民幣10.46,謹慎買入)公布2014年3季度業績預告。公司1-9月實現歸屬上市公司股東凈利潤3.41-3.88億元,比上年同期增長45%-65%,對應每股收益約0.83-0.95元;其中,7-9月公司實現歸屬上市公司股東凈利潤1.03-1.30億元,同比增長0%-30%,對應每股收益約0.25-0.32元,業績符合我們此前的預期。業績增長主要是公司持續深化對標管理,積極開拓市場,產品銷售與上年同期相比量增價漲。

水泥價格方面,根據數字水泥網的數據,第三季度江西南昌高標號水泥價格累計增長20元/噸。7月份,江西南昌主導企業幾次醞釀提價未果,企業競爭激烈,為爭搶客戶致使價格底部繼續下探,累計下調20元/噸。8月下旬至9月上旬,隨著下游需求環比逐步提升,企業發貨量增加,由於之前價格較低,企業積極通過自律上調價格,累計上調40元/噸。

目前市場進入下半年旺季,企業推漲意愿較強,區域水泥價格預計將會繼續上行。長期來看,水泥行業加快對於落后產能的淘汰,控制新增產能,提高環保標準,有利於行業的供需改善。公司自身持續提升管理也能促使成本的下降。考慮到今年江西區域內今年新增產能較多,可能會對價格形成一定壓力。我們維持對公司的謹慎買入評級。

塔牌集團:業績符合預期,區域景氣仍可維持

2014-10-21 類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：鮑雁辛

公司前三季度實現營收31.50億元,同增26.16%,實現歸母凈利4.94億元,同增168.54%,eps 0.55元,符合市場預期,同時預告2014年全年歸母凈利潤變動幅度50%~100%,符合預期,我們維持2014-15年eps 0.74、0.87元,維持“增持”評級及目標價8.25元。

業績增長源自量增及費用攤薄:前三季度實現銷量969萬噸,同增15.7%,其中第三季度增長28.9%,出貨量達到單季度歷史最高值。

但2014q3噸出廠均價我們測算同比及環比分別降5元及22元,至268元,我們判斷主要是淡季沖量,價格折讓較多所致;q3噸毛利大幅降至約69元(同比及環比下降3元、35元),我們判斷主要是萬噸線開工,整體成本有所上升。量的增長令期間費用攤低,2014q3噸費用降至23元,達到業內一流水平。

粵東“造城”,區域供需格局依然景氣:2014年1-8月,廣東省水泥產量同比增長17.4%,遠高於全國3.5%的增速;另外我們預計2014年廣東新增產能沖擊約3.6%,而粵東地區為廣東省城鎮化發展重點,我們認為,供需格局支撐q4盈利將有所恢復。

萬噸線獲批日漸明晰:7月底發改委公布水泥新增產能臵換細則,並對珠三角地區實行減量臵換,廣東省尚有落后產能淘汰空間2000-3000萬噸,我們認為公司2條萬噸線(合計產能600萬噸)批文有望搶占減量臵換市場,打開成長空間。

風險提示:宏觀經濟風險,原材料價格上漲。

冀東水泥:前三季度業績同比下降85-90%

2014-10-15 類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：董馨謠 李攀

    冀東水泥(000401,股吧)公布2014年前三季度業績預告。公司預計前三季度歸屬上市公司股東凈利潤為1,757-2,635萬元,與去年同期的1.76億元相比下降85-90%,對應基本每股收益為0.013-0.02元;其中第三季度單季度歸屬上市公司股東凈利潤為1.88-2.05億元,同比下降40-45%,對應基本每股收益為0.14-0.152元,業績低於預期。業績下降主要是由於公司主要產銷區域產品售價同比降幅較大,合營聯營公司投資收益同比減少較多所致。

整體來看,目前主要區域市場已處於底部,供給方面,京津冀未來基本沒有新增產能,並且淘汰粉磨站產能力度較大;需求方面,京津冀一體化會對整個區域帶來需求的提升,包括新機場、高鐵、石家莊區域軌道交通建設等。未來區域供需情況有望得到改善。公司的盈利能力以及區域的控制力都有望得到提升。我們維持對公司的謹慎買入評級,將在公司三季報披露后調整盈利預測。

海螺水泥:基數效應+需求平淡,q3業績增速放緩

2014-10-21 類別：公司研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：范超

投資要點：3季度銷量平穩增長,但單噸盈利有所回落致單季度業績幾無增長。我們預計公司3季度水泥和熟料銷量約為6500萬噸,基本持平於2季度,較去年同期增長約10%,增速較2季度的14%有所回落,公司在中西部的並購和新建是主要增量。從噸指標測算看:q3噸收入約為229元,較q2下滑約17元,主要是7、8月淡季價格回落明顯;噸成本約161元/噸,環比q2略增3元;單季度噸毛利約為68元,同比下滑近7元,環比下滑約21元;噸費用環比持平,最終噸歸屬凈利約為36元,較q2下滑約15元,較去年同期下滑約3元(由於公司今年骨料業務收入增長較快且盈利較高,而我們在進行單季度噸指標測算時並未剔除骨料業務,故公司水泥熟料的實際噸指標較測算值略小些)。

並購的大幕與海外的擴張仍值得期待。行業需求增速的放緩以及國企改革的推進下,行業並購大幕或再次開啟,部分區域集中度有望再次提升。海外市場拓展方面,公司初期在緬甸、越南和印尼各規劃1000萬噸產能。

預計14、15年公司eps分別為2.20和2.43元,對應pe為7.7和7倍,估值較低,基於其並購整合預期,維持推薦。

金隅股份:地產大幅結算,水泥仍在底部

2014-09-02 類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司 研究員：鄒戈 謝璐

投資要點：報告期內公司完成營業收入206.4億元,同比增長1.23%;實現營業利潤17.90億元,同比增25.46%;歸屬母公司凈利潤13.81億元,同比上升6.27%。

未來展望:工業用地轉化支撐地產業務擴張,水泥仍需等待京津冀需求好轉。

地產業務:盡管上半年公司商品房結算出現下滑,但公司大量已售未結面積為未來地產結算收入增長提供支撐。上半年,房地產銷售景氣度持續下行,政府持續出臺政策放松地產調控,地產銷售存改善預期;同時,公司目前在北京擁有700萬平的工業用地儲備,將持續轉化建設自主型商品房。

水泥業務:供給方面,京津冀地區新增產能較少疊加區域逐步淘汰小粉磨站致使市場集中提高,區域供給格局趨好;需求方面,目前區域位於需求底部,期待京津冀一體化政策逐步落實,帶動區域需求回升。

投資建議:給予“謹慎增持”評級:分業務來看,水泥業務已經在底部,受益於京津冀一體化建設和落后產能淘汰,明年有望底部回升;地產業務,隨著政策放松銷售存在改善預期,同時公司在北京仍有大量的工業用地,隨著其持續轉化給公司未來增長提供保障;我們預計2014-2016年公司eps分別為0.69、0.80、0.89,給予“謹慎增持”評級。

風險提示:京津冀地區固投繼續下滑,地產銷售持續低迷。

亞泰集團(600881,股吧):成長源於聚焦

2014-10-09 類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：楊濤

優勢聚焦:水泥產業下游延伸,醫藥產業轉為公司戰略重心:我們認為公司未來的成長源自於優勢聚焦,預計公司房地產、商貿業務穩定發展,東北地區水泥集中度高,公司水泥業務具備競爭優勢,未來有望借助crh經驗進行下游擴張。醫藥業務是公司未來的發展重點,公司2014年公告收購大陽參業並與威凱爾科技合作,如果后續通過外延並購及內生增長對醫藥研發、生產、流通領域擴張,有望提升公司估值。

非公開發行改善負債情況,管理層參與彰顯經營信心:2007年之后,公司未能進行股權再融資,但資產規模擴張較快,負債率較高,2013年財務費用是公司凈利潤的4.6倍。公司2014年5月公告非公開發行預案,計劃募集資金24億元,有利於改善公司負債結構,同時公司管理層參與定增3.4億元,彰顯對公司經營的信心。

投資建議:增持-a投資評級,6個月目標價5.5元。我們預計公司2014年-2016年的凈利潤增速分別為11.6%、13.3%、11.9%,考慮到公司向醫藥業務轉型,估值有望提升,首次給予增持-a的投資評級,6個月目標價為5.5元。

風險提示:醫藥領域發展低於預期、東北水泥需求持續低迷

華新水泥:國外項目成主要增長點

2014-08-27 類別：公司研究機構：廣發證券(000776,股吧)股份有限公司 研究員：鄒戈 謝璐

報告期內公司完成營業收入72.67億元,同比增9.69%;實現營業利潤6.44億元,同比增50.76%;歸屬母公司凈利潤5.03億元,同比增長41.74%。

上半年湖北沒有新增產能,下半年預計新增2條產線,新增產能155萬噸,新增產能形成供給沖擊僅為2.52%。此外,湖北和華東地區水泥價格已經形成聯動,華東地區價格止跌反彈也有利於湖北地區水泥價格走穩回升。

公司完成了柬埔寨項目的股權認購,而在塔吉克斯坦第二個項目已開工建設,海外拓展將成為公司新增長點。

上半年公司研發支出同比增60.7%。我們認為隨著政策支援力度逐步加強,環保業務規模和盈利將出現快速增長,有望成為公司業績新驅動因素。

投資建議:給予“謹慎增持”評級

主要經營區域湖北地區新增產能較少,需求穩步增長,公司控制力不斷加強,供需格局穩定;公司目前一方面積極版面海外高盈利新興水泥市場,且已經成為公司業績新的增長點,另一方面加大力度轉型進入環保行業,期待政策出臺落實對水泥窯處理生活垃圾、污染土壤的補貼力度。短期來看,國內水泥業務下半年盈利彈性不大,預計2014-2016年公司eps分別為0.73、0.80、1.12元,給予“謹慎增持”評級。

風險提示:宏觀經濟繼續下行,新投產能超預期,原材料價格大幅上漲。