興業證券：a股面臨重要時間窗口 配置防御型股票

一、展望：短期步入盤局

短期市場先有維穩政策利多，而后將面臨一定的不確定性。近期市場感受到政策“維穩”，包括拉動金融等權重股來維穩股市，央行創新金融工具來維穩流動，媒體傳來穩定政策預期。最近幾天是a股市場重要的時間視窗，市場方向則是看實際推出的政策是否超出此前的市場預期。

緊密關注融資盤對短期行情的影響。(1)融資融券是典型的高風險偏好的趨勢投資，具有較大的不穩定性，需要防范“踩踏”風險。融資盤這幾個月來持續飆升，成為增量資金的主導力量，鑒於融資融券業務目前在a股市場上舉足輕重的地位及巨大的發展空間，對融資融券的研究將會成為a股行情的重要依據。(2)代表國內投資者情緒的融資盤仍然在凈流入，但是增速已經放緩。近期a股融資融券交易金額占a股成交金額比例已高達15%左右，達到我國台灣、日本等地市場的水平。10月16日兩市凈融資已下降到了24億，由於融資融券是一把雙刃劍，帶杠桿的資金止損會產生強烈的短期沖擊。

短期調整還沒有結束，后續大盤將表現為震盪，繼續大幅殺跌概率不大，而“小股票”風險可能會更大一些。周末《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》、輿論對新莊股的抨擊、有關注冊制訊息等構成了小股票后續調整壓力。我們用夏天的暴雨來比喻此輪上行趨勢下的調整：(1)很急很猛，10月中旬如期出現，上周四、周五大盤振幅近90點；(2)要防止暴雨時被困死在車廂里，即防止漲幅巨大的“小股票”的踐踏風險。上周深成指、上證50指數分別跌0.64%、1.56%，而中小板、創業板指跌幅都超過了3%。

小股票整體估值接近歷史高點，雖然“這次可能不一樣”，但還是要提防“這次也一樣”，至少在估值切換之前，小股票在當前位置繼續向上的動能不大。此前我們有研究，2000年以來如果從估值角度衡量，泡沫頂峰大約在70倍左右。10月10月創業板綜指ttmpe已經達到70.94倍，這是2001年2245點全部a股、2007年6124點中小板時的頂部估值。

二、規則：繼續收割“小泡沫”，增持消費，等待全面加倉的更好時機

中期行情趨勢：螺旋上升、底部抬高。

中期行情邏輯：並非基於宏觀經濟見底向上，而是基於風險可控的改革驅動之下，尤其是mbs啟動和引導短端利率下行，將顯著降低經濟下行尾部風險，資本市場成為加速經濟轉型和產業結構優化的主戰場。同時將積極引導資源進行優化設定，一方面，推動新興產業快速發展，有效盤活存量財富，另一方面，吸引社會財富向股市重新設定，從而形成良性循環。如此，有效地降低社會融資成本、提升經濟運行效率、增加居民財產性收入。

短期行情節奏：(1)10月中旬開始的此次調整的性質是獲利盤回吐的技術性調整，后續等待融資融券盤的反作用力沖擊的結束。(2)四中全會期間，大盤不排除有短暫的弱反彈，此時個股機會、各種主題會重新活躍，也是“小股票泡沫”趁反彈收割的好時機。(3)四中全會結束時點也是大盤的關鍵變盤點。

投資規則建議：(1)對於擇時能力強的投資者，目前可以耐心地關注底部買回時機。(2)對於選股型的投資者，建議繼續降低“泡沫化”的小股票倉位，設定醫藥、消費以及中大盤藍籌股等防御型股票。

設定建議：基於年底前的收益考慮，建議增持大消費行業，波段操作高景氣行業，設定金融地產等傳統低估值藍籌；獲利了結已經全面泡沫化的“小股票”。相對而言，我們看好：(1)醫藥、消費等為代表的大消費行業：前三個季度漲幅落后；四季度估值切換；滬港通背景下的外資增持；明年招標大年，前瞻性把握優勢品種的放量機會；(2)環保：前三個季度漲幅落后；秋冬季節北方霧霾事件驅動+水處理國十條；(3)金融、地產：低估值，有相對收益；政策放松，后續全面降息等政策預期；(4)養殖：豬周期上行周期確立，趨勢有望延續至明年；(5)軍工、稀土：傳統產業的新故事，中長期戰略看多，但短期需進行戰術博弈。