新能源汽車利好頻出 鋰電池、充電樁概念股井噴(附股)

充電樁概念大漲，截至全天收盤，上海普天(行情,問診)漲停，奧特迅(行情,問診)大漲9.21%。

鋰電池概念股漲幅居前，截止全天收盤，佛朔科技、眾和股份(行情,問診)、天賜材料(行情,問診)、萬向錢潮(行情,問診)、西藏城投(行情,問診)、華芳紡織(行情,問診)六股漲停。

武漢正在形成千億級新能源汽車產業集群。7月1日，武漢開發區一天簽約和開工動力電池、整車、研發三大新能源汽車項目，加上已開工落戶的東風、通用、比亞迪（行情，問診）等新能源汽車項目，新能源汽車上下游產業鏈正快速向武漢集聚。

近日，有訊息傳出，小排量汽車和新能源汽車等產品消費稅稅率將降低或者取消，而大排量汽車消費稅率預計將提高，消費稅擴圍調整將在2014年下半年公布，而征收環節的調整將在2015年進行，消費稅改革利好小排量汽車、節能產品、日常消費品等，高檔消費品將出現提前預支性消費。

中央財政補貼充電設施政策有望加快落地。上證報記者昨日從相關部委的知情人士處獲悉，中央財政近期將出臺補償充電設施的新政策，未來或以加油站的稅費收入轉移補貼充電樁產業。

日前有訊息稱，中國汽車技術研究中心已經起草了電動車市場準入政策，最早有望年內獲批。對此，中國汽研中心相關負責人向《每日經濟新聞》記者證實：“目前相關部委正在討論向非汽車生產企業發放電動車生產照牌的政策，有望於今年年底前出臺。”

應國務院總理李克強邀請，德意志聯邦共和國總理安格拉·默克爾將於7月6日至8日對中國進行正式訪問。據記者了解，默克爾此次訪問將從成都開始，她還計劃在清華大學發表演講。中國社科院歐洲研究所研究員顧俊禮認為，默克爾此訪是中德總理機制性會晤的一部分，經濟合作仍將是主要議題，其中能源、電動汽車、環保、高科技等領域將是重點。

在多重利好推動下，新能源車正在從夢想走進現實，產業鏈個股也將迎來持續爆發的機會。

渤海證券分析，新能源整車是整個新能源汽車產業鏈發展的最終落腳點，建議遵循中央與地方推廣及補貼政策力度大、公司產品競爭力強的邏輯，關注一汽夏利（行情，問診）、宇通客車（行情，問診）、中通客車（行情，問診）、金龍汽車（行情，問診）、比亞迪（行情，問診）等。

分析人士認為，應從兩條主線把握充換電設施投資機會：首先是具有技術優勢和運行經驗的國網系企業先發優勢明顯，其次是具有高質量高壓快充和低壓換電技術儲備企業，許繼電氣（行情，問診）、國電南瑞（行情，問診）、奧特迅（行情，問診）、中恒電氣（行情，問診）、動力源（行情，問診）等個股可關注。

此外，從新能源汽車的成本構成看，電池驅動系統占據了新能源汽車成本的30-45％，而動力鋰電池又占據電池驅動系統約75-85％的成本構成。新能源汽車的需求迅速增長將長期利好鋰電池生產企業，可重點關注具有先發優勢和雄厚技術底蘊的龍頭企業，以及切入國際廠商供應鏈的技術企業，比如南都電源（行情，問診）、新宙邦（行情，問診）、眾和股份（行情，問診）、佛塑科技（行情，問診）、比亞迪、江蘇國泰（行情，問診）、滄州明珠（行情，問診）、贛鋒鋰業（行情，問診）、億緯鋰能（行情，問診）、德賽電池（行情，問診）等。

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企業家：做汽車的一定要來武漢

“就像做金融的要去上海一樣，做汽車的一定要來武漢。”昨天在簽約儀式上，合肥國軒高科總經理方建華激情闡述了國軒高科動力鋰電池項目選擇武漢的理由。

“我以前在創維的研發團隊，大多來自武漢的華科大和理工大，武漢像巨大磁鐵吸引我們做產業的人來到這里。”南京金龍客車董事長黃宏生介紹，南京金龍將在漢南產業新城建純電動客車整車生產、研發基地，項目投產后將達到年產1萬臺純電動公交、旅遊、輕客、物流車的生產能力，年銷售收入將達100億。

而昨天開工的武漢新能源汽車工業研究院有限公司，是由武漢開發區和武漢理工大聯合打造，總投資30億，從事新能源整車及零部件研發與生產，目標是建成國際一流新能源汽車研發、生產基地。

加上已開工落戶的東風、通用、比亞迪等新能源汽車項目，武漢正在形成千億級新能源汽車產業集群。

武漢市長：武漢揚帆風正勁

面對國內新能源領軍人物們對武漢的熱忱，市長唐良智以一句“中部崛起正當時，武漢揚帆風正勁”的話回應。唐良智稱，國家中部崛起、長江經濟帶戰略，產業、人才、區位等系列優勢正向武漢疊加，所以武漢正是發展與創業的大好時機。

某研究剛剛發布的今年一季度區域發展指數也印證了這一點。在這一指數中，中部領跑全國，湖北排名第一，其中工業增加值、財政收入增長占比較高，武漢的工業倍增計劃貢獻不小。

昨天，在汽車感性塑料市場亞太地區占比第一的金發科技（行情，問診）也簽約武漢，投資50億建新材料基地，國內唯一綜合型現貨商品交易所—渤海商交所簽約武漢建華中總部。

點評：在多重利好推動下，新能源車正在從夢想走進現實，給鋰電池行業帶來巨大需求。A股公司中，多氟多（行情，問診）的“一種鋰離子動力電池正極片及鋰離子動力電池”技術於2日獲得國家專利局通過，可促進公司從上游原材料向成品鋰電池升級轉型；金瑞科技（行情，問診）2日的龍虎榜出現兩機構席位買入，公司不久前宣布擬定增深耕鋰電池領域。

[NT:PAGE=$] 稅改扶持節能環保型汽車

通過多次消費稅的調整，國家財稅政策在不斷地朝小排量汽車、新能源汽車傾斜。

近日，有訊息傳出，小排量汽車和新能源汽車等產品消費稅稅率將降低或者取消，而大排量汽車消費稅率預計將提高，消費稅擴圍調整將在2014年下半年公布，而征收環節的調整將在2015年進行，消費稅改革利好小排量汽車、節能產品、日常消費品等，高檔消費品將出現提前預支性消費。

國家資訊中心資訊資源部主任、高級經濟師徐長明昨日接受《第一財經日報》記者采訪時談到，小排量汽車的消費稅率降低或取消后，這個政策會有一點管用，應該不是對廠家直接扶持，而是從市場層面直接對消費者利好。“目前，我尚未看到具體的改革方案，究竟涉及哪些排量的汽車產品還未知，但預計力度不會有多大，目前小排量的汽車消費稅本來就很低，國家通過這個政策調整，主要是釋放出一些信號，引導消費者購買小型車，調整市場的產品結構。”徐長明說。

汽車消費稅是1994年國家稅制改革中設置的一個稅種，經過2006年、2008年多次調整后，小排量乘用車消費稅率已較低，例如，排氣量在1.0升（含1.0升）以下的乘用車消費稅率僅1％，而曾經是3％，1.0升以上至1.5升（含）的消費稅也早已從5％下調到3％。與此不同，排量較大的乘用車的消費稅在不斷上調中，3.0升以上至4.0升（含）的消費稅從8％到15％再到現在25％，4.0升以上的消費稅更是從8％到20％再到現在的40％。

多位業內人士判斷，本次即將調整的消費稅政策，將進一步將大、小排量汽車的消費稅稅率的差距拉大，大排量的會更高，小排量的則會更低甚至取消。汽車工業是能源消耗和污染物排放“大戶”，是節能減排工作的重點，調整汽車消費稅政策，旨在抑制大排量汽車的生產和消費，鼓勵小排量汽車的生產和消費，有利於降低汽柴油消耗、減少空氣污染，促進國家節能減排工作目標的實現。

廣汽本田有關負責人接受《第一財經日報》記者采訪時談到，目前該公司出售的汽車價格已很低，假如小排量汽車消費稅降低或取消，預計該公司也不會直接將車價再降低，而是加強研發設計開發更多新品。節能環保是汽車行業的發展趨勢，不管小排量汽車和新能源車的消費稅有沒有降低或取消，不少車企都正在朝著這方面努力，尤其是日系車明顯在小型車以及新能源車上加大力度，因為在日本市場，暢銷車型中不少是小型車以及電動車，節能環保車型發展速度非常快，預計這種消費的變化也將會在中國市場發生。

豐田汽車在華的兩家合資公司一汽豐田和廣汽豐田也已在小型車以及節能新能源車方面發力，一汽豐田計劃將小型車在該公司的銷售占比上調至60％，而廣汽豐田也計劃在未來幾年將小型車比例上調到40％。此外，在混合動力產品方面投放力度也將更快，繼普銳斯、凱美瑞尊瑞兩款混合動力車國產之后，豐田明年在華將新增雷凌及卡羅拉兩款國產混合動力車型。豐田一名內部人士談到，一旦小排量汽車和新能源車的消費稅降低或取消，對該公司發展戰略順利推進將起到更好的促進作用。

不過，也有專家認為，單靠一些政策對市場的改變有限，更重要的是消費習慣的轉變，小型車、新能源車短期內在中國車市所占的市場份額依然較小。汽車專家孫木子談到，首次購車的消費者占比在逐年下降，由2003年95％逐漸下降到現在75％，預計2018年將進一步下降到60％，第一次買車的用戶更注重汽車多用途，因此這決定小型車的市場份額在2018年前依然難以出現爆發性增長。

有的汽車經銷商則是對消費稅調整的具體操作表示擔憂，廣州一家汽車經銷商負責人昨日接受《第一財經日報》記者采訪時談到，此前汽車消費稅是價內稅，國產車的消費稅是汽車廠家被征收，進口車則由進口商在報關環節繳納，與汽車經銷商並沒有直接的關係，而現在有訊息傳出，將調整征稅環節由目前主要在生產（進口）環節征收改為主要在零售或批發環節征收，由價內稅改為價外稅。此前，一些汽車廠家往往自己消化掉部分消費稅，並不全部往經銷商轉嫁，假如調整征稅環節，不知道廠家將如何調整價格，擔心會對經銷商帶來一些沖擊。

新能源汽車高增長背后 動力電池再利用難題待解

伴隨著國內新能源汽車銷量的直線上升，新能源汽車動力電池的回收與再利用問題也被提上日程。

“一般來說，動力電池的容量低於80％就不能再用在新能源汽車上，但這並不代表報廢下來的電池已經失去價值，它還可以被用作儲或者相關的供電基站以及路燈、低速電動車身上。”上海交大汽車工程研究院副院長殷承良此前在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示。

參照國外的經驗來看，包括通用、日產都有成功將動力電池梯次利用的案例。“不過，據我了解，目前所有涉及這方面的工作都還處於理論階段。”中國電池網創始人於清教告訴《每日經濟新聞》記者，在他看來，“國家應該出臺相關的政策，來牽頭建立並鼓勵企業參與，共同完善動力電池的回收和梯次利用，以免重蹈鉛酸電池回收不足帶來的資源浪費和環境污染的覆轍”。

[NT:PAGE=$] 動力電池銷量增長

所謂動力鋰電池梯次利用，是指通過對汽車使用后的動力電池進行拆解、檢測和分類后的二次使用。

據《每日經濟新聞》記者了解，在新能源汽車大規模推廣和應用之前，國內鋰電池市場的消費需求主要集中在3C領域，而由於這些產品的鋰電池容量相對較小，且成本也並不算高，因此在回收利用上並未得到足夠的重視。

隨著新能源汽車的銷量增長，車用動力電池需求進一步凸顯。

中國汽車工業協會統計數據顯示，今年前4月，國內新能源汽車銷量達到10501輛，同比增長154％。在新能源汽車市場的高速增長空間下，動力電池的回收和再利用工作亟待提出解決方案。

有數據顯示，2013年國內鋰電池市場需求超過1100萬KWH，其中，電動交通工具市場 （主要指新能源汽車）的需求占比達到26.52％，超過290萬KWH；2011年，這一數字僅為96萬KWH左右。與此同時，據高工鋰電產業研究所提供的數據顯示，今年前5月，國內手機和筆記本電腦消耗鋰電池的占比分別下降2個和4個百分點，而電動車和儲能分別上升4個和1個百分點。未來隨著新能源汽車市場的放量，動力鋰電池市場的需求還將迎來爆發式的增長。

相對3C產品，新能源汽車動力電池在整車成本中占比高達30％，且只要電池容量低於80％便不能再被用在新能源汽車上。

從理論上說，動力電池被淘汰后，將完全可以被用在包括新能源分散式發電站、防災據點、路燈以及通訊基站上。“相對來說，儲能電站對鋰電池的能量密度要求較低。”殷承良表示。

在賽迪顧問汽車產業研究中心副總經理張謙看來，如果新能源汽車動力電池梯次利用能被系統化和規模化，無疑可以降低新能源汽車的生產和使用成本。據其介紹，在此之前，由於回收利用的落實和規模化效應的提升，電動車生產企業特斯拉使用的18650圓柱電池的成本從2007年到2012年間降低了約40％。

“走走停停”的電池梯次利用

“從目前來看，包括國家電網下屬的北京、浙江公司，都在致力於動力電池的余能研究，投入資金上馬梯次利用研究項目，但是進展相對緩慢。”OFweek行業研究中心新能源分析師孫棟棟告訴《每日經濟新聞》記者。

“電動汽車的市場還沒完全開發。另外，動力電池的梯次利用，從理論上看完全可行，但在實際操作層面上，阻礙依然很多。”高工鋰電產業研究院院長助理羅煥塔在接受 《每日經濟新聞》記者采訪時表示。

然而，難題還不僅如此。“就產業現狀來看，由於我國不同車企的電池路線、電池的規格和對電池的測評要求各不相同，也就造成了電池的型號過多使、產量過度分散，同時也為‘后市場’也就是梯次利用帶來更大難度。”孫棟棟表示。

技術層面之外，要推動梯次利用，顯然還有產業鏈的難題待解。在孫棟棟看來，由於我國新能源汽車產業鏈條中各自為政的態勢，單靠車企、電池企業或者電池租賃的運營商主動牽頭從事動力電池梯次利用的研究都具有較大的難度。

“在相關產業鏈尚未形成完整的閉環之前，還是應該由政府來推動更為合適。”於清教表示。

在2012年7月出臺的《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012~2020年）》中，相關政府部門就明確提出“制定動力電池回收利用管理辦法，建立動力電池梯級利用和回收管理體系，明確各相關方的責任、權利和義務。引導動力電池生產企業加強對廢舊電池的回收利用，鼓勵發展專業化的電池回收利用企業。”但是，這一規劃中對回收利用過程中的權責和承擔方並未作出具體的規定。

宇通客車（行情，問診）（行情，問診）:邁入新能源客車新時期

宇通客車 600066

研究機構：中信建投證券 分析師：陳政 撰寫日期：2014-06-24

調研目的

調研公司擬注入零部件資產的業務狀況與未來規劃，以及公司新能源客車業務進展與前景 通過和公司領導交流、場地現場參觀，調研公司擬注入的零部件資產的生產、管理及未來業務規劃情況；進一步了解公司新能源客車業務的進展與前景。

調研結論

零部件資產質地優良

公司本次擬注入的零部件資產精益達（含子公司科林空調） 的主要產品為汽車空調、車橋及懸架、線束，以及吸塑件、艙門等，其中多數產品已達到客車零部件行業內的領先水平，如科林空調已是國內第二大客車空調生產商、車橋及懸架業務是國內規模最大、最為專業的客車專用車橋生產商等。

科林空調2013年銷售空調將近4萬臺，營收7.5億元，其中約2000萬元為海外出口收入。目前科林空調多項技術在業內處於領先:1、公司電動空調采用全直流壓縮機。該壓縮機為公司與海立股份（行情，問診）（行情，問診）聯合研發，公司對其享有3年的獨家專用期。2、公司已掌握全鋁交換器技術。公司突破了鋁焊接技術，空調交換器采用全鋁材質，使空調平均重量從200Kg 降至115Kg；3、公司已全部采用LFT 材料空調殼體。使用LFT 材料（長纖維增強熱塑性材料）的空調殼體，具有生產一致性強、可回收重復使用等特點，相對於傳統材料更具性價比。

精益達車橋、線束業務也已是國內最為專業、規模最大的客車專用相應產品生產業務，業內優勢明顯。 精益達營收由2011年的24.0億元增至2013年的32.3億元， 年復合增長率為20.0％，超過公司營收14.2％的復合增速；精益達2011-13年凈利潤率均為15％左右，超過公司8％左右的凈利潤率。精益達過去3年表現出了良好的發展勢頭和盈利能力，高效率的管理保證其注入公司后能更好地支援公司整車業務的發展。

零部件資產注入有利於提高公司整體效率

公司自辦、注入相關零部件資產的必要充分條件是:

1、 公司整車產銷量規模已經比較大，足以支撐相應零部件業務達到規模經濟。目前公司大中客年產銷量超過5萬臺， 已是全球最大的大中客生廠商，全球份額占有達到15％左右。規模化的整車產銷量推動公司主要零部件業務達到規

模經濟的范圍；

2、 客車對空調、車橋及懸架、線束等零部件專用性要求較高，外購市場上的普通商用車相應零部件難以達到客車使用標準，公司自辦關鍵零部件有利於提高整車制造的效率，保證整車制造的質量。

3、 零部件業務的管理效率較高，注入公司能更好地和整車業務協調發展。

新能源客車業務進入新的發展時期

公司在新能源客車領域一直保持領先優勢。2014年1-5月份，公司銷售新能源客車2000多輛，占據超過40％的市場份額。預計今年上半年完成新能源客車銷售約2500臺，全年銷售目標1萬臺。下半年地方補貼政策明朗化，對新能源客車的支援將逐漸發力，公司新能源客車下半年銷量也將明顯好於上半年。

將於8月份交付的純電動客車E7將成公司下半年新能源客車業務的新亮點。E7使用純電驅動，零部件總數量降低了57％，空載重量僅為3.8噸（市場上同類產品平均空載重量約6.5噸），充電門檻降低到民用級，每公里運營費用0.3元。根據目前補貼政策，E7可享受中央財政30萬元/輛的補貼，如果地方政府實施1:1補貼，則客戶的實際購車成本將遠遠低於購買同型傳統動力車的成本。

E7的大小、用途和豐田柯斯達類似，同屬於考斯特車型。國內考斯特車型2013年共銷售1.3萬輛，其中豐田柯斯達銷售4800多輛，占據38.6％的市場份額，其他如廈門金旅、江鈴、安凱等公司也占據了較多的市場份額。宇通E7在考慮政府補貼情況下，其實際購買成本和使用成本都將大大低於同類考斯特車型，將是未來考斯特車型市場的有力競爭者。預計E7下半年將實現銷售2000輛。

E7的上市將將標志著公司新能源客車業務進入了一個新的時期，即公司新能源產品將不再集中於單一的公交車品類，未來更加商用的車型將是公司新能源業務的另一個重要的增長極。

公司堅持“普通混合動力-插電式混合動力-純電動-燃料電池”新能源汽車技術路線，在技術規劃、開發、儲備、應用上采取循序漸進的模式。目前，公司插電式混合動力技術已經比較成熟，純電動技術已處於推廣階段。公司下一代混合動力車型價格將降至自動檔車型水平，預計於2015年時，在沒有政府補貼的情況下公司新能源產品也能實現市場的持續推廣。公司在新能源業務上的技術積累以及相應市場的逐步成熟，將使公司繼續保持在全球客車行業內的領先地位。

盈利預測與投資建議

公司下半年新能源公交銷量將明顯好轉，新產品E7也將明顯貢獻公司新能源產品銷量。我們提高公司2014/15/16年原EPS預測，由原1.50元/1.62元/1.76元分別提高至至1.61元/1.70元/1.83元。如下半年零部件資產實現注入，按現有資產注入計劃計算，資產注入將增厚2014年EPS約0.04元。

公司擁有良好的管理能力、積極的進取心，未來在全球客車市場上將不斷加強領先地位。並鑒於公司股價今年以來已有較大調整，我們提高公司評級至“買入”，6個月目標價22元。

風險分析

1、 下半年地方新能源客車補貼政策不積極，將影響新能源客車市場銷量，使公司新能源產品銷量不及預期。

2、 公路客運需求量下滑、公交客車提前替換影響釋放，至公司未來傳統動力客車銷量出現下滑。

[NT:PAGE=$] 金龍汽車（行情，問診）（行情，問診）:改革進程更進一步，堅定看好

金龍汽車 600686

研究機構：申銀萬國證券 分析師：常璐 撰寫日期：2014-06-25

投資要點:

海翼債權人同意股權劃轉，改革進程更進一步。公司前期公告大股東海翼集團以及旗下公司擬將所持金龍20.7％的股權以無償劃轉的方式劃撥給福汽集團，上述事項需要海翼集團債權人表決通過。6月份海翼集團召開債權人會議，最終出席會議的債權人一致同意股權劃轉，后續只需要通過國資委以及證監會批準即可完成劃轉，金龍汽車改革進程更進一步。

福建及廈門全面響應，積極推進劃轉事宜。經歷了3個月左右的等待，最終在6月底出現了股權劃轉的重要一步，其實在這一期間內，廈門市國資委和福建省國資委做了相當多的工作:廈門市政府及廈門市國資委將廈門百城建設的51％股權劃轉至海翼，並給予現金扶持9.96億元，福建省投資集團也為海翼提供連帶責任擔保，使得海翼集團償債能力不受負面影響，股權劃轉得以順利進行。二者的共同推動從側面也顯示了金龍在省汽車工業戰略發展中的重要性，福汽掌舵金龍在即，未來改革執行力度不容懷疑。

邏輯不破，一往無前，堅定看好。本次福建省再次入主金龍，長期股東糾葛完結，利於公司未來發展，同時省國資委出資11億參與定增，增強控制權，金龍成為省汽車工業發展的重中之重，未來改革的方向和動力非常確定。當前金龍的盈利水平處於行業底部，我們判斷福汽接棒后將逐步推動金龍的下屬股權的整合和改革，逐步推動金龍在生產線，采購，渠道的協同，以實現整體利潤情況的改善。

維持盈利預測，買入評級。我們判斷公司自身的治理改善在穩步推進，未來將進一步推進旗下資源的整合和業績的釋放。我們認為其在未來治理改善道路上具備非常大的市值提升空間，同時公司積極發力新能源客車及車聯網版面。

維持公司14-15年EPS 為0.75元和1.19元的盈利預測，對應PE 分別為11倍和7倍，給予目標價17元，維持買入評級。

股價表現的催化劑:1）公司管理層調整；2）股權完成劃轉；3）未來改革持續推進。

核心風險:公司治理改善推進速度或效果低於預期；客車行業景氣度大幅下滑。

福田汽車（行情，問診）（行情，問診）:主營改善加投資收益釋放

福田汽車 600166

研究機構：信達證券 分析師：邢海芝 撰寫日期：2014-04-18

事件: 公司發布2013 年年報，2013 年公司實現營業收入341.53 億元，同比增長-16.56％；實現歸屬母公司所有者的凈利潤7.63 億元（扣非后為2.20 億元），同比增長-43.62％，稀釋每股收益0.272 元。

點評:

2013 年，公司銷售汽車66.62 萬輛（含福田戴姆勒合資公司的銷量），同比增長7.18％，其中出口銷量4.8 萬輛，同比增長8.11％。中重型卡車實現銷量12.73 萬輛，較去年同期上升33.25％，高於行業上升幅度19 個百分點，市場占有率達到12％，較去年同期上升1.7 個百分點，競爭能力大幅度提升；輕型卡車（含微卡）實現銷量49.61 萬輛，蟬聯輕卡（含微卡）首位，較去年增長0.52％，市場占有率為26％，較去年同期略有下滑。其中，中高階輕卡形勢良好:奧鈴銷量同比增長10.0％以上，歐馬可銷量同比增長20％以上；大中型客車實現銷量5000 輛，較去年同期增長147.77％，市場占有率為2.9％，較去年同期有所上升；輕型客車實現銷量2.83 萬輛，較去年同期上升42.88％，遠高於行業的同比上升幅度（行業同比上升14.85％）；發動機產品銷售情況較好。

2013 年營業收入實現341.53 億元，同比下降16.56％，按同口徑比增長約14％。由於公司中重卡業務2012 年下半年剔除合並報表，因此，2013 年公司營收有有較大幅度下降，但扣除這一因素，公司2013 年營業收入約為14％，高於銷量增速，因此單車銷售價格提升明顯。這其中，輕卡由於高階產品增量明顯，營收達到212.32 億元。

由於中高階產品比重提升，以及原材料價格低位等因素，公司2013 年毛利潤率達到12.77％，相比上年的10.74％提高約2 個百分點，這也是其合並業務扭虧盈利的主要驅動因素。近年來，由於受益於原材料價格相對下降等影響，大部分汽車類公司的毛利潤率都有所提升，公司毛利潤率也由2011 年的9.09％提高到了2012 年的10.74％，2013 年繼續提高到了12.77％。但實際上，最近報告期公司毛利潤率的提升與公司產品結構改善、中高階產品比重提升有很大關係。這其中，公司輕卡毛利潤率達到12.67％，比去年同期提高了1.6 個百分點；大中客毛利潤率達到9.86％，比去年同期提高了2.5 個百分點。公司2013 年扣除非經常性損益后的凈利潤約為2.20 億元，相對上一年的-8.08 億元，減虧約10.28 億元， 這基本受益於毛利潤率的提升。

公司費用投入依然處於相對高位。我們注意到，在剔除中重卡業務后，公司銷售、管理等費用占比有明顯提升，分別由2012 年中期的4.35％、4.12％提高到2012 年的5.72％和6.12％，而2013 年分別為5.12％、6.11％。原因方面，主要是由於公司還處於業務升級階段，新產品投入較多，同時，公司內部也在基於管理能力包括產品交付能力、商品交付能力等多方面的系統效能力提升，因此費用占比也一直維持相對歷史的較高水平。我們認為，這也是影響公司近年贏利水平釋放的另一個因素。

盡管康明斯發動機以及中重卡銷量提升明顯，但投資收益貢獻尚未開始，但這也是公司未來利潤提升重要來源。公司2012 年和2013 年投資收益分別實現-1.00 億元和0.62 億元，絕對規模並不大，原因主要是福田康明斯和福田戴姆勒盈利貢獻尚未真正開始。但由於康明斯發動機銷量已開始提速，其貢獻的投資收益也開始顯現，其2012 年貢獻約為0.34 億元， 2013 年已達到0.45 億元；福田戴姆勒包括發動機公司2012 年貢獻投資收益約-0.94 億元，而2013 年由於新產能剛剛投放依然只有-0.19 億元。

下調公司盈利預測，維持“買入”的評級。我們預計公司2014-16 年EPS 分別為0.58 元、0.75 元和0.92 元，其中2014-15 年較上期預測分別下降了30.75％和26.68％，原因主要是公司業務升級帶來的利潤提升進度低於我們預期。我們重申看好公司未來投資價值的主要理由，即估值相對低估；產能擴張、業務結構升級及其背后的戰略性機會。我們認為行業2013 年已呈現周期性恢復的預期，而公司是汽車板塊龍頭公司，利潤增長和估值的彈性較大，能夠充分受益於行業的恢復和增長。公司未來兩到三年也具有較大利潤釋放潛力，在完成階段性融資需求（不排除公司未來有再融資的需求）以及各類戰略合作版面后，公司已具備了中長期發展的重要資源支撐以及業績釋放的動力。

風險因素:宏觀經濟風險；關聯交易風險；產能未達產風險、新業務不確定性風險。

[NT:PAGE=$] 時代新材（行情，問診）（行情，問診）:並購實現跨越發展，風電回暖促增長

時代新材 600458

研究機構：廣證恒生咨詢 分析師：姚瑋 撰寫日期：2014-04-23

有別於市場的觀點:公司具備多元化、國際化的技術積累和市場經驗，在傳統主業軌交業務保持穩定增長的基礎上，通過技術延伸汽車領域，收購BOGE公司，“以小吃大”，收入將大幅增長，BOGE在人力成本等多方面存在很大改善空間，14年盈利可期；並購運作方面如能引入境外低成本資金，將能大幅降低財務費用負擔，盈利前景好於市場預期。

並購BOGE實現汽車領域跨越式發展 原有汽車業務快速增長。公司主營高分子減振降噪彈性元件，原主要應用於軌道交通領域，后通過技術延伸拓展至汽車市場。目前，公司已形成了以橡膠制品、軟內飾類產品等為主產品體系，致力於汽車的節能、降噪、環保和舒適性改進，是國內首家NVH（噪聲、振動與聲振粗糙度）整體解決方案的提供者。2012年，汽車領域收入達到3億元，實現汽車市場大客戶整體銷售額增幅70％以上，在一汽、北汽、宇通等市場份額提升快速，並開始進入陜汽、廣汽等供應商行列。收購BOGE實現跨越式發展。13年12月，公司與采埃孚集團簽訂協議，擬收購其旗下的BOGE橡膠與塑料業務全部資產。BOGE主營高階汽車橡膠減振件與精密注塑件（汽車AVS），在該領域世界排名第三，主要產品包括橡膠產品和塑料件，其中橡膠減振制品銷售收入占90％以上，產品主要應用於底盤、動力系統與商用車等。BOGE的主要客戶為世界著名的汽車整車制造商，如:大眾、福特、戴姆勒、通用、寶馬、菲亞特-克萊斯勒、吉利（沃爾沃）、塔塔等，其產品銷售收入的80％左右。BOGE 12年收入6.4億歐元，收購完成后，公司收入將實現大幅增長。目前國內汽車用減振制品市場容量約為196億元，公司市場占有率尚不足1％，並購完成后，時代新材在汽車AVS領域的占有率將顯著提升。多方改善14年有望扭虧。BOGE近年來處於虧損狀態，12年和13年上半年凈利潤分別是-1.32、-0.23億元，但14年有望扭虧，主要是因為:一、目前虧損主要來自德國BOGE（約占70％），存在改善的地方比較多，如德國虧損的原因是人工成本比較高，占20％，包括生產、研發、IT等人員可陸續前往東歐、南美和中國，將大大降低人力成本。二、主要增長點來自於中國業務的快速增長，自BOGE中國成立以來，每年保持50％的銷售增長率，並於去年進行了大規模的擴建，未來將成為最大的增長點。海外貸款或可降低財務費用。本次交易為現金收購，其中70％資金來自銀行貸款。根據時代新材2013年三季報披露的財務數據測算，本次交易完成后，上市公司的債務規模將從22億元上升為約39億元，公司的資產負債率將從42％上升為約56％，公司償債風險提高。但公司目前正積極尋求海外貸款，由於海外資金成本大大低於國內，如若成功將能在很大程度上降低公司財務費用。

風電市場回暖，“訂單提升+結構改善”提升盈利能力

去年三季度以來，國內風電行業筑底回暖的預期逐漸增強。13年全國累計並網容量和年發電量均同比增長30％左右，平均棄風率為11％，比2012年降低6個百分點。14年全國能源工作會議明確了風電裝機規模將繼續增長，全年的風電裝機目標為1800萬千瓦。公司風電業務開始於2009年，通過與國防科大合作，並且引進國外設備，快速切入風電葉片領域。公司技術先進，是國內唯一一家在風電葉片模具具有相容性的企業，而且加長葉片，減少了重量，使其能夠在西南等弱風區使用，增強市場競爭力。去年四季度以來，隨著行業回暖，公司訂單大幅增加，預計14年能實現1000套產量，同比增長100％左右。除此，公司在產品結構方面持續改善，大功率產品占比不斷提升。目前訂單主要集中在2-2.5MW葉片，占比約2/3，相比去年提升較大，公司盈利能力提升。

軍品、環保水處理將成新增長點

公司通過特種裝備市場所有認證，承接科研課題近20項。其中，某型直升機花鍵轉接套項目裝機試飛成功；與中航工業發動機公司簽訂了項目開發協議。公司並購及增資后持有青島華軒60％股份，是國內少數幾家具有海水淡化系統工程業績的環保水處理公司，有望成為未來新的利潤增長點。盈利預測與估值: 不考慮並購並表，我們預計公司14-16年EPS分別為0.38、0.48、0.59元，對應24、19、15倍PE。考慮到國內下游行業景氣復甦，公司並購帶來快速發展，首次給予“強烈推薦”評級。

中通客車（行情，問診）（行情，問診）2014年一季報點評:非經常性損益帶動業績高增長

中通客車 000957

研究機構：國泰君安證券 分析師：王炎學，崔書田 撰寫日期：2014-04-30

維持“增持”評級。 山東省推廣新能源客車力度和財政補貼力度有望超出市場預期，公司新能源客車爆發式增長將持續，國企改革是中期上漲動力。

調整公司2014-15 年EPS 分別至1.15 元（原1.05 元）、0.71 元（維持不變），維持“增持”評級，維持目標價16 元。

業績符合市場預期。公司一季度實現營收6.7 億元，同比增3％；歸母凈利潤1.87 億元，同比增1427％；每股收益0.78 元，基本符合市場預期。

公司凈利潤大幅增長主要由於處臵新疆中通房產開發公司股權獲得投資收益約1.8 億元，一季度扣非凈利潤300 萬元，同比降74％。公司一季度客車銷量同比降14％，其中大型客車銷量同比降3％（行業整體下降4％），大客銷量占比69％（同比上升8 個百分點），拉動單車均價提升至57.8 萬元，創出歷史新高。

受益新能源客車爆發式增長與國企改革。推廣新能源客車已經成為各地政府治理霧霾、發展公共交通的共識措施，公司在山東、天津、河北等省份確立優勢地位。根據各地新能源汽車規劃，預計公司2014 年銷量將達到1500 臺（+50％）。新能源客車毛利率較高，將帶動公司整體毛利率持續性上移。公司營收規模不大，新能源客車爆發式增長將帶來較大的業績向上彈性。我們最看好國企改革和混合所有制對汽車公司業績改善的推動力，公司潛在受益國企改革，市場對此預期不充分。

風險提示:新能源客車補貼政策調整，客車銷量持續下滑。

一汽轎車（行情，問診）（行情，問診）:一季度或是全年低點

一汽轎車 000800

研究機構：國信證券 分析師：丁云波 撰寫日期：2014-04-29

一季報EPS0.16元，同比下滑25％。

一季度，公司實現營業收入80.0億元，同比增長24％，歸母凈利潤2.7億元，同比下滑25％，合EPS0.16元。就我們有限的觀察而言，市場對其季報業績下滑已有一定的預期，且對下滑幅度沒有非常明確、一致的預期，因此，季報業績因素對短期股價沖擊或有限。

季度銷售費用是個難以把握的問題，但對全年而言不是問題。

一季度由於新B90上市以及新馬6的前期推廣，公司銷售費用支出8.8億元（銷售費用率11.1％），較同期增長59％，接近13年二季度的歷史高點（9.1億元）。必須要承認的是，目前為止，我們仍難以準確地預估公司季度銷售費用規模，但就全年而言，一季度銷售費用的年化值並未超出我們此前36億元的預期。相反，參考全年新車上市計劃以及一季度銷售費用，我們小幅下調全年銷售費用預期至35億元。此外，公司管理費用3.1億元，同比下滑18％，一定程度上反映了新任管理層在成本預算管理上所做的努力。

銷量與價格體系是全年最為關鍵的變量，我們是樂觀的。

在全年費用預期的底線能夠鎖定的背景下，產品銷量與價格體系無疑是影響全年業績最為關鍵的變量。公司自今年3月份起將陸續地推出新奔騰B90、B70、新馬6、CX-7等車型，在當前的行業景氣環境下，我們估計公司全年有望實現銷量33.5萬輛，同比增長37％左右（一季度實現銷量7.0萬輛，同比增長40％），其中，新馬6、CX-7、X80分別貢獻增量4.0萬輛、1.5萬輛、4.4萬輛。在需求不出現問題的情況下，公司整體產品價格體系預計有望保持穩定。

一季度，公司毛利率22.8％，同比下滑1.4個百分點，主要是由於老馬6降價與產品結構變動所致，從單車成本角度看，環比保持穩定（8.9萬元）。隨著新馬6、CX-7等盈利能力較高的車型上量，我們預計全年毛利率在24％左右。

盈利預測與投資規則:一季度或是全年低點。

預計14~15年EPS分別為1.35元、1.74元，對應PE分別為7.3倍、5.7倍。根據一汽集團對上市公司不可撤銷的承諾（16年7月之前解決同業競爭）判斷，市場對其整體上市的預期將逐漸增強，因此，維持“推薦”評級。

風險提示:新產品市場表現、整體上市時間點不達預期。

[NT:PAGE=$] 上汽集團（行情，問診）（行情，問診）:從DDM模型和歷史估值波動看上汽股價

上汽集團 600104

研究機構：國金證券（行情，問診）（行情，問診） 分析師：吳文釗 撰寫日期：2014-06-23

投資邏輯

維持高分紅具有可靠保障，DDM 模型適用於上汽:汽車行業未來成長空間仍然較大，至少5-10 年內有望維持正增長。上汽業績主要源於上海大眾和上海通用，穩健增長更具保障。上汽歷史上分紅比例一直很高（06 年以來平均在27％左右），且上交所政策和公司內部章程對分紅比例均有嚴格規定。綜合判斷，上汽未來維持30％以上的分紅比例具有可靠保障，且不排除達到50％左右的分紅比例，DDM 絕對估值模型適用於上汽。

從DDM 模型估值結果來看，13-18 元是上汽合理價格:我們按照不同分紅比例和不同利潤增長率（樂觀、中性、悲觀）進行了合理假設，對上汽DDM 模型進行計算，並得出相應的敏感性分析結果。基於詳盡的數據分析結果，且綜合考慮較大概率的情形之后，我們認為，上汽絕對估值的最低值應為13 元，合理估值應為18 元左右。

從相對估值角度判斷，上汽當前估值也具有足夠安全邊際:從PB 角度來看，上汽08 年曾破凈，累計破凈時間為28 天，平均PB 約0.93 倍。但我們認為，08 年上汽PB 破凈僅為極端情況，即宏觀經濟和公司基本面均出現嚴重惡化，我們認為，0.9 倍PB 基本可以看作公司估值底部。從PE 角度來看，上汽PE 近年來顯著下降，5 倍為其底部極端值。與國際同行對比來看，上汽PE 明顯偏低，PB 屬於合理范圍（國際汽車巨頭14 年平均PE約10 倍，PB 約1.3 倍）。

個股期權推出在即，有望成公司未來估值提升的契機:我國個股期權即將推出，上汽有望成為首批標的。個股期權的推出對相應正股交易度活躍和價格上漲都有顯著作用，這也將成為上汽估值提升的一大契機。

投資建議

無論從絕對估值還是相對估值角度，上汽當前股價都具有足夠安全邊際，且向上空間遠大於向下空間，未來個股期權的推出也有望成為公司估值提升的有力催化劑。我們認為公司已具有突出的長期投資價值，是A 股中難得的真正可以長期持有的價值投資標的，上調公司評級至“買入”，建議可繼續積極買入!

風險

汽車行業增速超預期下降；宏觀經濟出現嚴重惡化；公司未來分紅比例大幅低於預期。

長安汽車（行情，問診）（行情，問診）:大股東減持不影響向上趨勢

長安汽車 000625

研究機構：國信證券 分析師：丁云波 撰寫日期：2014-06-11

公司公告稱，控股股東中國長安自14年2月12日至6月9日，以集中競價交易方式減持長安汽車4663萬股，減持均價11.51元/股，占總股本1％，減持后占總股本40.04％。根據減持均價判斷，預計減持時間集中在1季報之后。

大股東自身財務壓力或是減持的主要原因。

此次減持之前，大股東在13年下半年曾集中減持長安汽車1.8億股A股，此次減持預計主要還是大股東自身財務壓力所致。根據可查的資訊，中國長安曾經分別在10年10月20日、11年3月28日發行過兩次3年期的中期票據，每次15億元，兌現日分別為13年10月21日、14年3月30日。同時，由於中國長安前幾年非理性擴張，旗下存在諸如哈飛汽車等虧損資產，預計財務壓力較大。從中國長安2011年第一期中期票據募集說明書上公開的數據看，2010年9月末，其資產負債率達到了74％。此外，從此次公告資訊上看，我們暫時還無法判斷中國長安是否會進一步減持，但經過此輪減持以及此前長安PSA、合肥長安的資產處臵，預計即使進一步減持，幅度也有限。

以長安福特為代表的合資公司高增長可以延續。

目前長安福特月銷量維持在7萬輛左右的水平，翼虎、新蒙迪歐等高盈利能力車型仍處於旺銷狀態，隨著年底重慶三工廠、杭州工廠投產以及Escort、銳界、金牛座等車型上市，公司未來兩年高增長趨勢確定。此外，長安馬自達在CX-5、新馬3以及明年投產的SUVCX-3的帶動下，向上的趨勢同樣明確。

大自主業務2季度或能盈虧平衡，有望成為股價最大的催化劑。

公司狹義乘用車經過多年的研發投入，目前已進入收獲期，逸動、CS35的旺銷僅僅是個開始，4月份上市的CS75目前處於產能爬坡階段，銷售終端多處於加價銷售狀態，提車周期普遍2個月以上，預計全年有望實現銷量5萬輛左右。盈利方面，1季度大自主業務虧損1億元左右，從目前的銷量趨勢來看，預計2季度大自主業務或能盈虧平衡，有望成為股價最大的催化劑。

盈利預測與投資規則:繼續買入持有。

預計14~15年EPS1.76、2.42元，PE6.9、5.0倍，低估值高增長有題材（最佳的國企改革汽車標的），千億市值可期，繼續強烈推薦。

風險提示:宏觀經濟下滑超預期；新產品市場表現不達預期。

[NT:PAGE=$] 臥龍電氣（行情，問診）（行情，問診）:乘電動汽車行業景氣之東風

臥龍電氣 600580

研究機構：國泰君安證券 分析師：谷琦彬，劉驍，劉俊廷 撰寫日期：2014-06-24

本報告導讀:

我們認為在行業高景氣下公司電動汽車業務將發力，估算2014年電動汽車電機供貨量或將大幅增長至8000萬-1億元，未來發展空間廣闊，上調目標價至10.34元。

投資要點:

維持“增持”評級:維持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS預測，我們判斷2014年起電動汽車業務有望大幅超越市場預期，同時創新激勵方案將提升管理層經營動力，上調目標價至10.34元（原為9.40元），對應2014年22倍PE。未來催化劑或包括:1）電動汽車業務增速超市場預期；2）在整合化趨勢下，或進一步完善電機電控產業鏈；3）高效節能電機與分散式光伏發展速度有望超市場預期。

電動汽車行業將迎來快速發展。我們認為在政策大力支援下，電動汽車政府公共采購將在2014-2015年率先爆發，而配套的充換電設施的鋪量建設也將為產業發展打破基礎設施的瓶頸。各大城市提出了較高的電動汽車推廣目標，國產廠商也推出了具備競爭力的車型，我們認為電動汽車行業的春天已經來臨。

公司版面已久，電動汽車業務或迎騰飛。公司著力打造“電池-電機-電控”電動汽車動力總成全產業鏈多年，憑借電機領域長年豐富的技術積累，公司在電動汽車電機已率先取得突破。在行業爆發的高景氣背景下，我們看好公司抓住機遇大力拓展客戶，估算2014年公司電動汽車電機供貨量或有望大幅增長至約8000萬~1億元（2013年僅約不足2000萬元），未來發展空間廣闊。

聚焦做強電機+電控主業。在去多元化的思路指導下，我們看好公司抓住收購歐洲排名前三的ATB的機遇進行戰略聚焦，重新做強電機+電控的主業，打造世界一流電機系統整合商。

風險提示:電動汽車行業發展慢於預期，電控系統拓展慢於預期。