北方導航停牌刺激兵器集團旗下公司重組預期 多股暴漲

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北方導航停牌刺激兵器集團旗下公司重組預期，利達光電(002189,股吧)強勢封漲停。華錦股份(000059,股吧)和長春一東(600148,股吧)漲9%，北方股份(600262,股吧)漲8%，北化股份(002246,股吧)等漲3%。

導航集團承諾的3個月內不策劃重大事項的視窗期剛過，北方導航即因控股股東籌劃與之有關的部分股權轉讓事宜，從17日起開始停牌。

自兵器集團披露推進“無禁區”改革方案以來，集團旗下的北化股份、華錦股份已相繼進行股權騰挪，市場普遍預期這是為后續的資產整合做準備。

有分析稱，本次北方導航“掐點”停牌策劃重大事項，顯示兵器集團推進改革的迫切意圖，集團旗下有資產整合預期的其他個股值得關注。

中國兵器工業集團公司現有子集團和直管單位46家，包括中國兵器科學研究院、中國兵器工業規劃研究院等6家研究院，其中兩家已改制成有限公司。

截至2013年底，中國兵器工業集團公司資產總額2984億元，人員總量27.66萬人。2013年，集團實現主營業務收入3812億元，實現利潤100.5億元，實現經濟增加值73.2億元，位列2014年世界500強企業第152位。

旗下上市公司包括華錦股份、北方國際(000065,股吧)、北化股份、長春一東、光電股份(600184,股吧)、北方股份、北方導航、凌云股份(600480,股吧)、晉西車軸(600495,股吧)、北方創業(600967,股吧)、江南紅箭(000519,股吧)和安捷利實業。

光電股份是兵器工業集團光電防務類資產的整合平臺，控股股東光電集團資產規模是公司的3倍。北方創業大股東內蒙一機集團是國家唯一的主戰坦克和8.8輪式戰車研發制造基地，在兵器集團地位重要。

軍工—兵器工業集團:無禁區改革將帶來資本盛宴

集團軍民品比例大約為3:7

集團主業包括軍品、民品、戰略資源和其它產品四大業務。其中軍品主要包括坦克裝甲車輛、火炮、精確打擊彈藥、光電系統等，民品主要包括石化與特種化工、重型機械與裝備、光電資訊三類，戰略資源主要包括油田和礦山開采。近年來，石化與特種化工、戰略資源等業務發展較快，占比明顯提升。2013年公司實現主營業務收入3816.40億元，較2012年增長5.65%，實現利潤100.5億元，實現經濟增加值73.2億元。集團總體軍品和民品的比例已經達到了3:7，民品對集團的利潤貢獻率已經超過了50%。

子集團專業化重組基本完成

截止2013年底，兵器工業集團共有32家非金融業的子集團，前幾年兵器工業集團進行專業化重組，成功地把子集團的數量（原110多家子集團）大幅縮減到預期目標。

兵器集團正推進無禁區改革，推進混合所有制和骨干人員持股激勵試點。我們認為，無禁區改革思路將給旗下的上市公司帶來如下幾個改變:強調效益，壓縮成本和費用；個人持股以及選聘職業經理人，有利於提升管理水平、增強工作主動性；相應子集團的優質資產可能會注入上市公司，資產整合有望加速。

兵器集團對上市公司的整合思路

集團當前上市公司數量多，規模小。11家上市公司的總資產和凈資產分別占集團總資產和凈資產的22%和21.5%。現在子集團層面的專業化重組動作基本結束，未來很可能把子集團的優質資產特別是盈利能力較好的軍品資產注入到相應上市公司，包括光電防務資產、火箭彈資產、甚至包括坦克、火藥和槍炮彈等資產。

投資主線:資訊化軍品、優勢民品和資產注入

第一，軍品資訊化帶來機遇，從事資訊化軍品生產的公司將獲得穩定增長。受益公司是光電股份。第二，有良好發展勢頭的民品公司。主要包括生產汽車零部件的凌云股份、生產火車軸和貨車的晉西車軸以及從事金剛石制造的江南紅箭。第三，可能有資產注入的公司。有該預期的公司主要是光電股份、晉西車軸、長春一東、北化股份、北方創業等。

重點公司推薦

我們認為集團上市公司里有較大投資價值的公司包括晉西車軸、光電股份等:光電股份—增持:資產注入帶來根本性改變；晉西車軸—增持:未來看點在於產能消化和高速軸的國產化。北方導航
公司於07年8月，在國家大力推進國有資產調整和國有企業重組的大環境下，注入軍工資產實現整體上市，重組完成后，成為國內第一家軍工光電防務資產整體上市的公司。主營業務以軍品二、三、四級配套產品及軍民兩用技術產品的研發、生產、銷售為主的業務框架，版面將包括軍品及軍民兩用產業構架方面，進而形成支撐未來發展的四大核心業務（遠程壓制、航空穩瞄、武器火控、制導與控制）和以場景觀測平臺產品、智慧機器人(300024,股吧)、穩瞄系列、溫控技術、慣導、低成本導引頭為代表的六大核心技術。公司將以資本運作和技術研發為基礎，以國防資產證券化為契機，把公司建設成為以資本為紐帶的軍民結合型的集團化公司。

北化股份

公司是全球生產規模最大的硝化棉生產企業，產銷量連續多年排在世界首位，是世界硝化棉行業協會三家執委單位之一，是國內、國際硝化棉行業的領先企業。公司主要從事硝化棉系列產品的生產、銷售，硝化棉屬龐大纖維素衍生品家族中的酯類，廣泛用於涂料、油墨、體育用品、化妝品等各個領域，主要生產的硝化棉系列產品，包括h型硝化棉、l型硝化棉、含能硝化棉在內的70余種不同規格型號的硝化棉產品。公司已形成了集硝化棉生產、銷售、研發於一體的完整的產業體系。

華錦股份

公司為國內大型尿素生產商之一，主營化學肥料的生產與銷售和石化產業。主導產品“華錦”牌尿素是“國家質量免檢產品”，主要銷售地區是遼寧省及周邊地區。面對未來不確定的經營環境，公司積極面對，大力整合相關資源，加大能源協調力度，發揮資源優勢，保證公司能源供應；加快復合肥生產銷售的步伐，優化產品結構，做附加值高的產品，實施高效益、低成本擴張等措施，提高企業抗風險能力，積極化解各種不利因素影響，推動公司經濟效益的持續增長。

光電股份

公司主營業務包括光電防務、光電材料與器件、光電太陽能等三大業務板塊。在光電防務類產品中，光電股份有著得天獨厚的自主研發能力，形成了四大業務板塊是：精確制導武器系統、精確制導導引頭系列產品、航空顯控資訊裝備系列產品和地面顯控資訊裝備系列產品。公司相繼通過了日本epson、美國3m、德國zeiss地等公司質量控制、環境保護審核，為epson、3m公司、zeiss、鳳凰光學(600071,股吧)等公司光學材料主要供應商。 公司是“湖北省高新技術企業”、“國家火炬計劃重點高新技術企業”、湖北省“五個一百工程企業”。

北方創業

研究機構：安信證券 分析師：王書偉，鄒潤芳 撰寫日期：2014-08-27

凈利潤增長32%，業績符合預期。上半年公司營業收入18.64 億元，同比增長7.91%，歸屬母公司凈利潤2.14億元，增長31.95%，扣非后凈利潤增長35.58%，對應eps 為0.26元，業績符合預期。

企業自備車交付加快，未來看好鐵路貨車積極拓展。神華目前是我國唯一專業化管理鐵路自備貨車的企業，地緣優勢使公司與神華建立了長期合作關係，14年1月公司中標神華2800輛c80型敞車，占招標總量的23%，合同金額18.34億元，上半年我們預計交付超半，此次招標車輛我們預計將於年內完成交付，奠定全年業績快速增長。公司在新產品研發生產方面技術優勢及制造工藝領先，5月成為首批獲得中鐵總c80e 型通用敞車批次生產許可的廠家，份額位列第三，c80e 通用敞車是我國鐵路貨車由70t 級向80t 級全面升級換代的車型，成為公司未來3年業績增長的主導力量；公司承接神華100噸級貨車整車的試制生產任務，在重載化上走在國內前列。未來其它重點企業自備車也可能加快拓展。另外公司簽訂埃塞俄比亞1100輛貨車出口訂單首次進入非洲市場，未來公司將繼續開拓海外市場，出口業務將保持強勁競爭優勢。

業務結構變化，降本增效管理升級，盈利能力增強。公司綜合毛利率21.9%，上升了2.9個百分點，業務結構變化，高毛利企業自備車交付加快，出口業務快速增長，產品結構變化致車輛毛利率上升2.79個百分點。公司加大推進全價值鏈體系化精益管理，控制費用，挖潛節約成本，銷售/管理費用率下降0.4和0.7個百分點，凈利率上升2.1個百分點，盈利能力明顯增強。

集團頂層設計資產證券化，公司受益軍品注入預期。7月集團黨組擴大會議指出，大力推進法律和政策框架下的“無禁區改革”。我們認為兵器集團資本運作思路漸趨清晰，平臺性公司將顯著受益。過去5年通過兩次資產臵換，北方創業業務逐步拓展到軍品零部件，未來有可能成為一機集團軍品注入的平臺性公司。一機集團2013年收入105.1億元，增長18.9%；利潤4.5億元，我們估計2013年集團坦克車及裝甲車等軍品業務約60-70億元，按照軍品采購5%利潤率計算，軍品業務利潤約3-4億元，未來軍品注入預期強烈。

重申買入-a 評級，上調6個月目標價24.85元。預計公司2014年-2016年收入增長19.9%、20.7%、26.4%，凈利潤增長57.2%、43.0%、30.8%，eps 為0.49元、0.71元、0.92元。自備車及海外出口強勁增長，集團軍工資產注入預期強烈，重申買入-a， 提高6個月目標價24.85元，對應2015年35倍動態pe。

風險提示。國鐵貨車招標大幅下降；自備車及出口訂單下滑。