十八屆四中全會20日北京召開 兩主線掘金

四中全會前瞻：依法治國升級版 中國經濟新紅利

中國共產黨將首次在中央全會上研究全面推進依法治國重大問題。觀察家指出，“史無前例”的四中全會將推出依法治國升級版，中國的政治生態不僅由此將吹來新的空氣，面臨下行壓力與轉型難題的中國經濟也將迎來新的紅利。

市場經濟有效有序運行，法治是基本條件。中國經濟過去取得的巨大成就，尤其是改革開放以來高速增長的“中國奇跡”，從很大程度上，正是因為法治的建立健全為市場的高效運行保駕護航，從而釋放出經濟的巨大潛力。

然而，中國經濟的法治基礎目前依然相對薄弱，面臨的諸多問題和深層次矛盾，如產能過剩、房地產泡沫、地方債務風險、影子銀行風險、民營經濟發展受限、創新能力較低等問題，或多或少都可以歸因於過度行政干預、腐敗行為高發、企業無法公平競爭等法治缺失的相關問題。

法治相對薄弱已成為限制中國經濟轉型升級的重要障礙。中歐陸家嘴(行情,問診)國際金融研究院執行副院長劉勝軍對記者說，法治薄弱導致包括知識產權在內的產權保護不力，影響公平競爭和企業創新意愿；法治薄弱還難以有效約束公權力，導致政府部門權力膨脹，干預微觀經濟，變相設租尋租，甚至與民爭利。

以民營企業為例，接受記者采訪的多家民企老板表示，自己需要將相當一部分精力用在為企業創造一個良好的“外部環境”上，而疏通與政府的關係、對付“吃拿卡要”則是最為重要的。海南一位不愿透露姓名的房地產企業老總說，拿地、批地、貸款等各個環節，無不需要在相關部門“做工作”，“表示表示”有時在所難免。

法治薄弱尤其表現在司法和執法上的欠缺，都會對經濟產生拖累作用。劉勝軍說，司法缺乏公信力，加劇了腐敗問題，官商勾結現象嚴重，既加大了市場經濟的交易成本，也產生了企業家市場的“劣幣驅逐良幣”；執法效力的低下，縱容一些企業通過污染、假冒偽劣方式獲得利潤，帶來了包括污染在內的高昂社會成本。

依法治國升級版下，上述問題有望得到逐步解決，中國經濟將獲得新的紅利。

中國（海南）改革發展研究院院長遲福林說，四中全會有望拿出落實依法治國的路線圖，推動在政府依法監管市場、司法體制改革、加強改革的立法推進和立法保障方面出臺重大、務實措施，這都將強化市場經濟的法治基礎，進一步釋放增長潛力。

具體來說，建設法治市場經濟，用法治劃清政府與市場的作用邊界，形成市場決定資源設定的法治規範；建設市場決定下的有為、有效、有力、有責的法治政府，實現政府職能法定化；加強司法體制改革，去行政化，去地方化，加強專業化，推進公開化，形成對地方政府干預市場的制度約束。

中國執政黨此次將依法治國作為當下健全國家治理體系的重點，對於短期內下行壓力有增無減、中長期轉型升級困難的中國經濟無疑是一個巨大利好。

強化市場經濟的法治基礎對中國經濟將帶來投資、消費、創新等方面的促進。遲福林說，通過法治來保障市場在資源設定中起決定性作用，可以全面釋放市場活力、社會資本活力和創業創新活力，推動中國從中等收入國家邁入高收入國家。

從投資來看，以法治倒逼壟斷行業改革，保障開放、公平競爭的市場環境，對於“尚未使出全力”的民營經濟來說是一場久旱之后的甘霖；從消費來看，以法治更好地保障弱勢群體利益，實行最嚴格的食品藥品安全監管制度，都將釋放消費潛力；產權保護等方面的法治建設也將為中國一直較為疲弱的創新能力注入一支強心劑。

接受采訪的專家預測，四中全會后，市場監管、期貨、互聯網領域、房產稅等方面的立法有望加快，預演算法、消費稅法、勞動合同法、證券法、土地管理法、行政許可法等法律有望得到修訂和完善。

除了上述體制上的保障之外，加強依法治國還將給中國經濟帶來新的“增長點”。

持續高壓反腐基本做到了讓官員“不敢腐”，如何通過制度建設讓他們“不能腐”，專家認為四中全會及之后將作出安排。美國彭博社日前報導稱，到2020年，中國目前的反腐通過促進市場公平競爭將給其GDP帶來0．1到0．5個百分點的增長。

遲福林說，到2020年，如果中國的法治市場經濟建設取得重大突破，不僅能為保持7%左右的中速增長創造堅實基礎，而且可為實現公平可持續發展提供強有力的制度保障。（新華網）

十八屆四中全會20日在北京召開 兩主線掘金概念股

據新華社訊息，中共中央政治局決定，中國共產黨第十八屆中央委員會第四次全體會議於10月20日至23日在北京召開。根據之前透露的訊息，本次會議的主要議程是研究全面推進依法治國重大問題。申銀萬國日前發布研報稱，這是自改革開放以來，黨歷次中央委員會全體會議中，首次將法治作為主題，依法治國方略進入新階段。

申銀萬國指出，我國公檢法系統數量、質量和投入嚴重不足。公安系統方面，我國警察+武警人數在280萬左右，警力滲透率僅為0.2%，而美國為0.4%，接近我們的2倍；檢察系統，直接立案偵察數從2000年的10萬件，持續回落至2012年的不到5萬件；司法系統，2012年的法官人均辦案數只有80件，而香港為242件，接近我國3倍之多。而從司法投入來看，2013年國內公共安全項目支出占公共財政支出5.55%，而同期美國為24.37%，差距更是懸殊。

申銀萬國認為，司法作為連接立法和執法的樞紐，在垂直法治體系中起關鍵作用，為推進全面依法治國，四中全會將以司法體制改革作為重中之重。四中全會全面推進依法治國后，司法執法數量、效率將大幅提高，與國際法治水平較高的地區接軌。

在具體的投資機會方面，申銀萬國建議從兩條主線挖掘這一確定性大主題的機會：1，司法環節的偵查、監控、輿情監測、取證和審判訴訟等；2，執法環節的測謊、防爆、監獄管理和武裝設備等。個股方面，申銀萬國首推東軟載波(行情,問診)、東方網力(行情,問診)、銀河電子(行情,問診)、美亞柏科(行情,問診)、鳳凰光學(行情,問診)和華宇軟件(行情,問診)。建議關注迪威視訊(行情,問診)、宜科科技(行情,問診)、拓爾思(行情,問診)、華平股份(行情,問診)和北斗星通(行情,問診)。

順四中全會改革風向挖投資機會 防利好兌現（附股）

即將召開的十八屆四中全會將依法治國作為主題，看似和資本市場關係不大，實則影響深遠。市場普遍認為，依法治國的深入推進有利於資本市場的健康發展，降低市場所隱含的風險溢價，讓資本市場才能真正發揮出自身的作用。

在二級市場，與司法、執法環節相關的依法治國概念股早已聞風而動，而除了這些熱門板塊，牽一發而動全身的財稅制度改革、正在如火如荼進行的國企改革也成為了市場對於十八屆四中全會預期的熱點。

依法治市是A股走牛基石

與十六屆、十七屆四中全會的黨建主題不同，此次黨中央首次以依法治國作為主題，而且自十八大以來，習主席關於依法治國、以制度限制權力、尊重憲法等方面多次發表言論。此次，依法治國主題早在今年7月份就被宣布，可見領導層早有計劃且準備充分。多家研究機構指出，十八屆四中全會的依法治國主題可能至少包括兩大內容：一是全社會的司法體制改革，二是黨內紀檢制度的改革。

全社會的司法改革自然也包括資本市場。中金公司市場規則研究員王漢峰指出，當前中國市場所隱含的股權風險溢價持續攀升，並已達到歷史高位，導致經濟增速持續下降、經濟活力不強、結構失衡、可持續性飽受懷疑等問題不斷顯現（見圖1）。這些問題的重要根源之一，就是中國企業和居民所面臨的制度環境。目前，政府與企業的邊界、權力與市場的邊界缺乏清晰的界定，無章可循或有章不循，而依法治國有望逐步解決這些問題。

四中全會的依法治國落實到資本市場，其靈魂就是依法治市。依法治市是A股走牛的基石。"中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬對本刊記者說，"中國股市走到今天，不健康、低迷、投資者不滿意，就是沒有貫徹依法治市。市場經濟自由競爭必須建立在法治基礎上，只有強有力的、清晰的、剛性的法律制度才能建立健康的市場。沒有法治基礎做依托，就會出現內幕 交易、監管腐敗、關聯交易等損害投資者的行為。"

劉紀鵬指出，當今中國資本市場更多是"人治"。如審批環節很嚴，但"嚴進"也僅體現監管者本身的意愿。一旦入市管理上又很寬鬆，彈性特別大。公司出了問題，一說情就了事，這根本不是法治。在他看來，依法治市核心就是把現在的"嚴進、寬管、不出"變為"寬進、嚴管、必出"。"嚴管就是要剛性執法，不能讓退市成為一句空話，真正保護投資者的利益。"

司法、執法概念股先行而動

隨著十八屆四中全會的臨近，依法治國主題的討論氣氛也越來越濃。司法體制改革的去地方化、法院去行政化、法官職業化也開始破冰。在二級市場，依法治國概念股也受到資金青睞，東方網力、宜科科技、迪威視訊、萬達資訊(行情,問診)等和司法、執法相關的上市公司均有不俗表現，其中東方網力和萬達資訊近期股價創出歷史新高。

依法治國概念股集中在司法和執法相關的上市公司領域，是因為我國目前司法、執法力量投入嚴重不足，未來有著投入增強的預期。據申銀萬國的報告顯示，我國公共安全的支出與美國相比明顯偏低，導致我國司法、執法的財力、人力奇缺。統計數字顯示，2013年，全國公共財政支出140212.1億人民幣，用在公共安全上的支出7786.78億元，占比5.55%，同期美國公共安全項目支出占總預算支出的比例為24.37%。而我國的刑事案件又一直處於上升的趨勢，以每年同比20%的速度上升。從人均警察數來看，我國也大幅低於美國。

為實現十八屆四中全會全面依法治國的戰略，我國司法、執法領域的投入將會大大增加，這也成為投資者掘金依法治國概念的主線。司法環節的偵查、監控、輿情監測、取證和審判訴訟，執法環節的測謊、防爆、監獄管理和武裝設備等都有投資機會（見圖2）。記者注意到，在司法領域用於輿情監測的萬達資訊和拓爾思近期走勢較強。此外，作為視頻通訊解決方案提供商的迪威視訊和防彈衣襯布生產企業的宜科科技也受到了關注。

財稅改革牽一發而動全身

十八屆四中全會或許不討論具體的經濟改革，但業內人士認為，此次會議將極大增強新一屆中央領導的集體權威，依法治國也將為經濟改革提供強有力的政治保障，預計《消費稅法》、《資源稅法》、《房產稅法》等一系列和財稅制度改革相關的法律法規未來將陸續出臺。此輪結構型財稅改革將在穩定宏觀稅負的前提下調整財政收支結構，約束地方政府規模擴張沖動，讓利於企業部門和居民部門的發展（見圖3），釋放改革紅利，最終將帶來國民收入分配關係調整、促進消費、減少城鄉差別、保障新型城鎮化順利推進、產業升級等一系列深遠變化。

統計顯示，2013年我國增值稅、營業稅、消費稅等間接稅占比超過70%（見圖4），高於發達國家30%~40%的比例，這不僅容易鼓勵地方政府投資沖動，而且無法調節收入分配差距。從比例上來看，我國企業所得稅占GDP的比重更是明顯高於發達國家，而不動產稅占比則非常低，這對經濟造成了扭曲。

中金公司預計，在穩定稅負的前提下，未來的財稅改革會逐步提高直接稅比重。如逐步建立綜合與分類相結合的個人所得稅制，將此前具有更多逃稅和避稅手段的富人納入征稅范圍，而對中產階級而言，所得稅稅負可能會下降；其次是加快房地產稅立法，讓房地產稅逐漸成為地方政府穩定的收入來源和主體稅種；另外，還要逐步擴大消費稅的征收范圍，如環保稅的立法改革將會對節能環保產業發展有較大的促進作用，資本市場也將從這些改革中發現巨大機會。

預演算法改革先行破冰

在諸多財稅改革中，作為經濟憲法的新預演算法先行破冰，新預演算法將於2015年1月1日實施。新預演算法主要是規範政府的收支行為，為其他財稅改革創造制度基礎。新預演算法規定，政府全部收支要納入預算管理，遵循預算公開原則，預算必須接受社會監督。同時，改進年度預算方式，實施3年左右的中期財政規劃管理，真正發揮財政政策逆周期調節的作用。

新預演算法對市場影響最大的一點，是允許地方政府發債。包括國務院近期公布的《關於加強地方政府性債務管理的意見》，為地方政府舉債融資、債務管理和運作勾勒出新框架。2008年全球金融危機后，我國地方政府債務快速擴張，引發投資者嚴重擔憂，監管部門也一直強調，地方政府債務規模仍然可控，但增速必須警惕。而新預演算法允許地方政府通過法律透明、成本更低的渠道舉債將有助於改善地方政府債務可持續性，從而降低債務高企給經濟和金融體系帶來的系統性風險。

瑞銀證券首席經濟學家汪濤表示，地方政府債務管理的新框架將降低爆發嚴重債務危機的風險，對銀行而言是利好。允許地方發債還將降低房地產活動持續下滑導致的政府投資支出急劇收縮的概率，並有助於加快中國債券市場的發展，緩解政府融資對企業融資的"擠出"效應。預計2015年為解決地方融資缺口，地方債的發行規模最多可能達到1萬億元。

國企改革步入深水區

國企改革正在全面開花，也給二級市場帶來了一輪輪的主題投資機會。對於已經進入倒計時的十八屆四中全會，國企改革再次被寄予較高的預期。目前，電信、能源、金融等領域的央企改革正在自上而下的推進。累計16個省市公布了國企改革方案，涉及了2/3的地方國企。而沒有發布改革方案的省市，其所屬地方國企也多有實質性的改革進展。

未來試點央企的改革方案，北京、上海、廣東、安徽、江蘇和浙江的改革進程以及國企改革總體意見的發布，已經成為多家機構關注的重點。在國企改革的行業方面，中金公司建議投資者關注：國企占比較高、政府管制較多的行業，如能源、電信、軍工、金融等領域；國企占比較高但本身屬於競爭性的行業，行業整合空間大，如原材料等行業。

在國企改革中，金融央企的改革最為重要，起到了先鋒部隊的作用。有機構分析，國企改革的最終目標之一是要讓國企行為逐步市場化。如果金融國企不能同步推進國企改革，國企相關的資源錯配和定價扭曲還是無法完全糾正，整個國企改革可能無法達到預想的目標。

軍工板塊靜待四中全會利好

目前軍工板塊正在震盪調整。由於前期的瘋狂炒作，當前軍工板塊的整體估值高企。現有業績難以支撐高估值，事件性和政策性利好對於軍工板塊就顯得尤為重要。因此，市場對十八屆四中全會大大增強了軍隊組織結構調整和軍工體系調整的政策預期。之前就傳出訊息，四中全會或有重要的軍隊人事任命。

在政策方面，《關於進一步加強軍隊資訊安全工作的意見》已經於近日公布，《低空空域使用管理規定（試行）》也實施在即，《關於促進北斗衛星導航產業發展若干政策》目前正按程式報批。借著政策的春風，國家安全、通用航空和衛星導航產業有望再次激發市場參與炒作軍工股的熱情。

雖然估值處於高位，但多家分析機構認為，在改革持續進展的背景下，軍工行業的改革也在加快、深化，並超過以往任何歷史時期，兼並重組題材豐富。未來1～2年，軍工行業很可能仍是市場主流，隨著軍工企業改制和資產證券化逐漸完成，軍工企業未來會慢慢釋放出業績。

謹防利好兌現，四中全會前機構調倉

在改革攻堅正面預期強化之下，今年7月份以來，A股出現了一波小規模的反彈行情。而在經濟減速、結構調整的疊加宏觀背景下，反彈呈現出緊跟熱點的結構性局部牛市。"改革"成為影響行情的最重要詞匯，尤其是隨著10月20日十八屆四中全會的到來，這種預期更加濃烈。

依法治國將對股市影響深刻

今年四季度，中國股市注定會繼續受到改革政策的影響。目前可以預期的兩大政策事件影響，即"四中全會"和"滬港通"。尤其是10月20日-23日的四中全會即將召開，將"全面推進依法治國"作為主題，這也是十八屆三中全會提出"國家治理體系和治理能力現代化"的具體落實。

回顧中國法制建設，1954年中國第一部憲法正式頒布，標志著中國第一個法制建設高潮；1978年，中共十一屆三中全會明確提出健全社會主義民主和加強社會主義法制。十一屆三中全會是現代中國依法治國歷史進程的起點，確立了"有法可依、有法必依、執法必嚴、違法必究"的基本方針，為努力開創民主法制建設新局面創造了條件。2013年，中共十八屆三中全會提出"推進法治中國建設"的新目標。

不同於歷次黨代會和中央全會，十八屆四中全會將史無前例地研究全面推進依法治國重大問題，重點突破司法體制改革。國家行政學院教授楊小軍表示，中國已進入需要通過全面深化改革來增強發展內生動力的階段，改革必然會觸及既有利益格局和體制機制，這些都需要法治來規範、實現，全面推進依法治國十分必要。

北京君合泰達資產管理公司投資總監胡賓分析，十八屆四中全會的改革內容看似和經濟無關，實則是"改革"動力的延續。長期會對經濟乃至資本市場帶來一定的影響。海通證券(行情,問診)認為，"依法治國"將帶來三方面的影響：一是為各方面改革提供依據和準繩，二是加速簡政放權，理順市場與政府的關係，三是有助於加強反腐敗力度。

概念股防止"見光死"

從表面上看，"依法治國"似乎與股市關係不大，但並非如此，機構認為7月啟動的這輪行情就與改革預期有關。年初以來，中央全面深化改革領導小組召開了四次會議，重點討論了經濟、財稅、文化、司法等領域的改革方案（見表1），改革強化了A股市場投資者正面的心理預期，也催生了一波與改革相關的行情，比如國企改革、軍隊改革、土地改革等主題性投資機會。

而隨著十八屆四中全會的召開，與會議"依法治國"主題相關的概念股也在二級市場遭遇了爆炒，榕基軟件(行情,問診)、東方電子(行情,問診)、方正科技(行情,問診)、拓爾思等近期均有不錯漲幅。申銀萬國認為，應該從司法和執法投入提高挖掘投資機會，為實現四中全會全面依法治國的戰略，我國司法執法領域的投入將會大大增加。不過，就三季報預告來看，這些概念股還沒有受獲得真實業績的支撐。所以在被投資者亢奮情緒炒高之后，要謹防四中全會相關利好兌現，或者不及預期導致概念股見光死。君合泰達投資總監胡賓也提示，相關個股更多是一種概念，防止訊息兌現后的下跌風險。

四季度利好集中兌現，謹防風格轉換

不僅對於相關個股，胡賓認為大勢也將在今年四季度受此影響，"三季度A股的中級上升行情無疑與 四中全會 的預期有關，回顧A股這輪行情的兩大動力，即改革預期與無風險利率的下行，經濟減速的負面影響正在逐步被削弱，無疑改革預期依然是中長期的正面因素，但對今年四季度行情的效果未必呈線性關係，畢竟股市往往提前反應預期，訊息的兌現往往會引發反方向的對沖"。

A股市場此前對於"四中全會"充滿了朦朧美，相關概念股也是頻遭爆炒，但記者注意到，近期融資盤增長過快，融資融券余額10月9日已達6407億元，8月1日只有4440億元，而年初僅有3474億元。投資者情緒的高漲推動了一輪A股的"屌絲"革命，題材、概念、低價垃圾股遭到充分爆炒，投資者要留意10月份"利多"兌現而獲利回吐的意愿隨之提升，負面因素比此前更容易放大行情的波動。

這次"四中全會"朦朧面紗將在10月下旬揭開，這種不確定性短期對A股的風險需要留意。此外，投資者也要注意到，近期國際股市深度調整，美股科技股重挫，中概股遭遇腰斬行情，市場資金避險情緒上升。對於A股的成長股，特別是全面泡沫化的小盤股，需要當心美股對應負反饋效應。從2013年以來，納斯達克中概指數和A股創業板指數高度相關。但是，近期A股成長股和海外中國科技股有較為明顯的背離。考慮到美股投資者情緒是A股的相對領先指標，美股的調整需要引起A股投資者的重視。

雖然A股大盤指數不高，但小股票整體估值水平接近前期高點和歷史高點，A股從2000年以來的泡沫頂峰，如果從估值角度衡量的話，大約在70倍左右。10月10月，創業板整體PE（TTM）已經達到70.94倍（見表2），這是2001年2245點全部A股、2007年6124點時中小板的頂部估值。

近期的盤面特征也在顯示資金避險情緒的上升，數據顯示，基金目前正在進行大規模的調倉換股，兌現前期獲利較大的小盤、題材股，轉而設定醫藥、消費以及中大盤藍籌股等防御型股票。

胡賓認為，四中全會或是題材股與消費醫藥成長白馬的熱點切換視窗，近期逢高了結一些漲幅過大但業績一般的個股，轉而版面消費醫藥股。但軍工在四季度依然可以關注，四中全會可能增強市場對於軍隊組織結構調整和軍工體系調整的政策預期。（證券市場紅周刊）

十八屆四中全會20日在京召開 6股迎利好

據新華社訊息，中共中央政治局決定，中國共產黨第十八屆中央委員會第四次全體會議於10月20日至23日在北京召開。根據之前透露的訊息，本次會議的主要議程是研究全面推進依法治國重大問題。申銀萬國日前發布研報稱，這是自改革開放以來，黨歷次中央委員會全體會議中，首次將法治作為主題，依法治國方略進入新階段。

申銀萬國指出，我國公檢法系統數量、質量和投入嚴重不足。公安系統方面，我國警察+武警人數在280萬左右，警力滲透率僅為0.2%，而美國為0.4%，接近我們的2倍；檢察系統，直接立案偵察數從2000年的10萬件，持續回落至2012年的不到5萬件；司法系統，2012年的法官人均辦案數只有80件，而香港為242件，接近我國3倍之多。而從司法投入來看，2013年國內公共安全項目支出占公共財政支出5.55%，而同期美國為24.37%，差距更是懸殊。

申銀萬國認為，司法作為連接立法和執法的樞紐，在垂直法治體系中起關鍵作用，為推進全面依法治國，四中全會將以司法體制改革作為重中之重。四中全會全面推進依法治國后，司法執法數量、效率將大幅提高，與國際法治水平較高的地區接軌。

在具體的投資機會方面，申銀萬國建議從兩條主線挖掘這一確定性大主題的機會：1，司法環節的偵查、監控、輿情監測、取證和審判訴訟等；2，執法環節的測謊、防爆、監獄管理和武裝設備等。個股方面，申銀萬國首推東軟載波、東方網力、銀河電子、美亞柏科、鳳凰光學和華宇軟件。建議關注迪威視訊、宜科科技、拓爾思、華平股份和北斗星通.

以下為研報全文：

四中全會扣開依法治國新篇章。10月召開的四中全會，將"全面推進依法治國"作為主題。這是自改革開放以來，黨歷次中央委員會全體會議中，首次將法治作為主題，依法治國方略進入新階段。

國家法治體系和公民意識體系共同構筑依法治國。立法、司法和執法三大層次自上而下構筑國家垂直法治體系；知法、守法和用法自下而上構筑公民法治意識體系。二者互為補充，共同構成完整的依法治國體系。

公檢法系統數量、質量和投入嚴重不足。公：我國警察+武警人數在280萬左右，警力滲透率僅為0.2%，而美國為0.4%，接近我們的2倍；檢：直接立案偵察數從2000年的10萬件，持續回落至2012年的不到5萬件；法：2012年的法官人均辦案數只有80件，而香港為242件，接近3倍之多。從司法投入來看，2013年國內公共安全項目支出占公共財政支出5.55%，而同期美國為24.37%，差距更是懸殊。

司法體制遭遇多重體制圍困，負重前行。國內司法效率嚴重低下的根本原因在於目前的司法體制與財政體制、干部管理體制和公務員體制等多方交叉，司法管理體制與行政管理體制巢狀，法官趨於追求行政職級而輕視司法業務能力。我國法官人數已達19.6萬人，約占全國法院總人數的58%，但其中相當比例的法官並不辦案。比如湖北省宜昌市市區兩級法院700多名法官中，超過100名法官不在辦案一線，高達法官總數的20%。

司法體制改革承載依法治國之重。司法作為連接立法和執法的樞紐，在垂直法治體系中起關鍵作用，為推進全面依法治國，我們認為四中全會將以司法體制改革作為重中之重。事實上，6月深圳已率先啟動法院工作人員分類管理和法官職業化改革試點，上海7月也開始司法體制改革探索，我們預計四中全會后改革向全國推廣。

淘金依法治國大主題。四中全會全面推進依法治國后，司法執法數量、效率將大幅提高，與國際法治水平較高的地區接軌。從兩條線來挖掘這一確定性大主題的機會：1，司法環節的偵查、監控、輿情監測、取證和審判訴訟等；2，執法環節的測謊、防爆、監獄管理和武裝設備等。

首推東軟載波、東方網力、銀河電子、美亞柏科、鳳凰光學和華宇軟件。關注迪威視訊、宜科科技、拓爾思、華平股份和北斗星通。（申銀萬國）

鳳凰光學（600071）

公司主要生產經營高科技光學鏡片、光學鏡頭、照相器材、望遠鏡、鋼片快門、電子產品及通信設備、光學原材料、儀器零配件等產品。近年來，公司成功突破了以生產傳統照相器材產品為主的單一經濟結構，重點發展以數碼相機、照相手機、投影機、數字光學儀器等為主的新經濟產品加工事業，實現了多渠道、多用途的產業發展趨向，逐步形成光學鏡頭/元件、光學儀器、精機元件三業並舉、彼此互動的良性格局。公司是中國民族光學行業的第一家上市公司，在行業中形成了優良的資信、知名的鳳凰品牌和良好的客戶關係。

東軟載波：研發投入 競爭加劇拖累凈利潤

東軟載波 300183

研究機構：聯訊證券 分析師：丁思德 撰寫日期：2014-08-19

事件:

2014上半年，公司實現營業收入2.43億元，同比增長10.69%；歸屬於母公司所有者的凈利潤9983.96萬元，同比下降7.92%；歸屬於母公司所有者權益合計17.28億元，同比增長12.4%；基本每股收益0.45元。

點評:

1、研發費投入增加致增收不增利。報告期內，公司營業收入小幅增長、凈利潤小幅下滑，主要是因為，一是2013年上半年凈利潤中包含公司被評為2011-2012年度國家規劃版面內重點軟件企業，退以前年度所得稅1062.36萬元，影響公司2014年上半年凈利潤同比基數，二是隨著公司對智慧家居業務的深入推進，研發人員和研發費用增長較多，上半年研發費用投入2999.28萬元，同比增長32.93%。

2、毛利率下降拖累盈利能力。半年度毛利率56.58%，同比下降7.14個百分點。毛利率下降的原因主要有，一是競爭加劇導致產品價格下降，2014上半年國網智慧電表的招標數量有所減少，公司產品價格略有下降。二是產品結構變化，相對於載波晶片產銷，加大了載波通信模塊產銷比例，2014年上半年載波通信模塊銷售數量同比有所增長，模塊除晶片外其余部件為外部采購，導致毛利率下滑。預計在宏觀經濟減速的背景下，國家智慧電網建設進度也會有所減緩，進而導致對載波晶片的需求下降，公司未來毛利率仍將承壓。

3、智慧家居產品研發更趨完善。2014上半年，公司基於SSC1650晶片及五代系統的智慧家居產品完成了相關開發任務，設計完成了燈光控制器，調光控制器、RGB調光控制器和單軌窗簾控制器等產品新的外殼，更加美觀；開發了新的電容屏LCD觸摸開關，並且采用了專用處理器，整合度更高，界面更絢麗；為和市場的智慧“盒子”對接，將網關融合到各種智慧“盒子”中，解決網關入戶問題；已開發完成的平板網關適配器，可配合市面上的大多數平板終端產品，提供家庭網關的功能，並且可作為家庭控制中心；智慧家居云服務、第二版本智慧 家居手機軟件（APP）、智慧家居網站等智慧家居相關產品研發及系統開發工作全部完成。

智慧家居是人們家居生活環境的必然趨勢之一，未來市場空間巨大。據市場研究公司Juniper報告，全球智慧家居市場2012、2013年市場規模約為250億美元、330億美元，2018年將增長到約710億美元。國脈物聯網技術研究中心預測，我國智慧家居市場規模也將在2015年達到1380億元。作為智慧家居通信技術解決方案之一，電力線載波通信具備顯著的優勢，未來可能會成為主要方案之一。

4、盈利預測及評級。維持前期盈利預測，預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為27.33%、29.96%和41.42%，EPS分別為1.35、1.76和2.48元，上一交易日收盤股價對應PE分別為31、24和16倍；目前公司相對估值合理，看好公司長遠發展，維持公司“增持”評級。

5、風險提示:1）智慧電網建設進度不及預期；2）智慧家居技術路線、市場啟動不確定。

東方網力：業績高增長無疑 外延有望超預期

東方網力 300367

研究機構：國泰君安證券 分析師：劉澤晶，袁煜明，范國華 撰寫日期：2014-10-15

提高目標價至 126.1 元，維持增持評級。從業績預告看公司前三季度業績仍保持高速增長，我們判斷前三季度業績增長很可能落在預測區間靠上的數值。根據我們的測算，如果刨除增值稅退稅對第二季度業績的影響，公司三季度單季業績與二季度單季大致相當。根據歷史經驗，公司四季度單季業績是前三季度業績總和的2 倍，公司業績無疑將實現高增長。我們認為公司明年業績比今年彈性大，上調目標價126.1 元，對應2015 年65 倍PE。維持公司2014-16 年EPS 為；1.23/1.94/2.93 元，維持增持評級。

外延收購進度超市場預期可能成為公司股價的又一催化劑。公司2014 年已經有兩次外延收購的嘗試，外延擴張進度超出市場預期。

我們根據公司近期對銀行授信增加量推斷，公司外延擴展的速度可能會繼續超出市場預期。我們假設公司已嘗試的兩次收購均能成功，根據業績承諾推斷，兩次收購有望在2015 年給公司帶來近5000 萬的凈利潤，將直接大幅增厚公司業績。我們判斷后續公司的外延擴張可能成為股價的另一催化劑。

新業務帶來巨大市場空間。公司在家庭視頻監控市場的版面，以及積極拓展公安智慧可穿戴設備都給公司帶來新增的巨大市場空間。家庭視頻監控產品屬於互聯網模式，公安智慧可穿戴設備市場空間在百億級，公司版面早，有望再次領先市場。

風險因素:1、收購失敗；2、新業務拓展不達預期。

銀河電子：成功過戶同智機電 轉型升級值得期待

銀河電子 002519

研究機構：申銀萬國證券 分析師：李曉光 撰寫日期：2014-09-05

事件:公司發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易之標的資產已完成股權過戶手續及相關工商登記，同智機電已成為公司全資子公司。

同智機電軍工業務持續增長。我國軍費未來20 年長期增長趨勢確立，公司機電綜合管理系統作為我國軍用特種車輛資訊化改造的必要產品，僅目前坦克裝甲車輛市場需求就超過百億，隨著我國對現有武器裝備的技術改造和更新換代，多管火箭系統和軍用特種后勤車輛等也有望加入，此外由於該產品具有較強的互通共融性，未來還可向空軍和海軍進行業務延伸，軍工業務前景值得期待。

新能源汽車配套產品政策受益。同智機電空調壓縮機項目是入選工信部軍轉民2013 年新能源領域推薦的項目之一；同時公司的新能源客車高壓大功率充電機項目已獲得2012 年度安徽省重點新產品稱號，並擁有多項知識產權。壓縮機和充電機項目受益於新能源汽車配套發展。

智慧槍彈柜成為業績快速增長點。公安部今年發布《槍支彈藥專用保險柜》強制性標準，至2015 年底統一使用智慧槍彈柜系統，我們預測其市場空間為20~30 億元，銀河電子作為項目主要領航者和標準主要起草者，有望獲取較大市場份額。

同時海關、邊防、押運等對智慧槍柜管理系統需求也非常強烈，市場空間遠大於公安部市場。

維持盈利預測和增持評級!我們維持不考慮並購2014-2016 年EPS 為0.58、0.66、0.76，預測公司完成收購后2014、2015、2016 年凈利潤分別為2.18 億、2.68 億、3.31 億，其中銀河電子數字機頂盒等業務貢獻1.18 億、1.30 億、1.43 億；智慧槍彈柜業務貢獻0.07 億、0.12 億、0.21 億；同智機電貢獻0.93 億、1.26 億、1.67億。綜合考慮機頂盒公司和國防軍工企業的估值水平，給予數字機頂盒等業務2015年15 倍估值、同智機電和智慧槍彈柜業務2015 年45 倍估值，公司的合理市值為82 億元，當前股價仍有20%的上漲空間。同時考慮到公司轉型軍工的決心和歷史轉型成功的經驗，我們認為未來公司仍有通過本身產品拓展和外延式收購的可能，市值增長空間將超過我們目前的判斷。

美亞柏科：短期波動不改向好趨勢

美亞柏科 300188

研究機構：國聯證券 分析師：韓星南 撰寫日期：2014-10-17

事件:

10 月13 日晚間美亞柏科發布2014 年三季報業績預告:公司前三季度實現歸屬於上市公司的凈利潤2530 萬元~2950 萬元，同比增長約78.67%~108.33%。其中非經常性損益金額為500~600 萬元。

點評:

總體經營向好、單季度波動較大公司預計前三季度歸屬於上市公司股東的凈利潤2530 萬元~2950 萬元，同比增長約78.67%~108.33%，其中非經常性損益金額為500~600萬元，基本可以忽略。公司經營情況總體向好，但三季度單季度的凈利潤則是同比下降（12%~43%），這一方面是由於傳統業務的季節性波動較大，另一方面公司目前的規模較小、也放大了波動的比例。公司今年在公安新業務、檢察院、工商、稅務、海關等行業的市場拓展取得較大進展或突破，短期波動不改向好的趨勢。

新業務進入加速發展期隨著社會網絡化和網絡社會化的進程不斷深入，美亞柏科在網絡社會中的護法工具屬性逐漸被認識，很多互聯網應用（尤其是政府部門、行業和企業的垂直應用）需要設定這樣的工具，因此近一年來新業務合作明顯增多，包括:與三五互聯(行情,問診)合作的存證郵服務，與國家質檢總局下屬公司合資設立萬誠信用，從事食品安全的生態原產地認證和提供防偽溯源保護服務，與華為簽訂戰略合作協議等。除此之外還有諸如:存證云在律師行業非常受歡迎、保險、房屋中介業務也有存證的需求、已經在廈門推廣的110 隨手拍等。公司也重點向這樣的應用平臺推廣，新業務進入加速發展期。

維持推薦

暫不調整盈利預測，預計2014-2016 年EPS 分別為0.43、0.59、0.99元，PE 分別為84、61、36，考慮到公司新業務加速推進，維持推薦。

風險因素

新業務進展不及預期。

華宇軟件：業績保持穩定增長 食安業務值得重點期待

華宇軟件 300271

研究機構：平安證券 分析師：符健 撰寫日期：2014-10-14

事項:公司發布14年前三季度業績預告:預計實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為9132.68~9926.83萬元，比去年同期增長15%~25%。公司業績完全符合我們此前預期。

平安觀點:

凈利潤保持穩定增長，全年業績快速增長可期。公司前三季度凈利潤增速為15%~25%，主要由於公司穩步開展各項業務，積極開拓市場，實現業績穩健增長所致。根據我們判斷，公司傳統優勢領域法院和檢察院仍是收入增長主要來源。隨著法、檢領域資訊化建設的穩步推進，我們對公司全年業績保持快速增長充滿信心。

司法改革綱要發布，公司法檢業務將迎來發展良機。今年7月，最高人民法院發布的《人民法院第四個五年改革綱要（2014-2018）》中，以司法為民、公正司法為工作主線，將進一步深化司法公開作為重要改革內容。公司是法檢領域的龍頭企業，在全國法院推進的基於私有云的“數字法院”新一代審判管理解決方案、基於移動互聯網的“司法公開”解決方案、基於物聯網、音視頻的庭審應用解決方案等均在市場推廣和應用上取得良好效果，業績實現快速增長是大概率事件。

食安資訊化市場超150億，多年耕耘即將迎來收獲。預計2015年末，六大食品溯源系統建設投入將達到150億元，食安資訊化市場將逐步打開。子公司華宇金信深耕食安領域多年，是國內領先的食安解決方案提供商。公司以“智慧食安”為核心，擁有三條完整產品線、幾十個成熟產品；公司在食安領域投入近200人，規模領先。同時，華宇軟件2014年設立華宇信碼，為食品安全追溯系統提供新的切入點，此外，浦東中軟食品藥品監督管理資訊平臺也可充實公司產品線，食安業務有望進一步打開成長空間。

維持“強烈推薦”評級，目標價50元。不考慮外延擴張影響，預計公司14-16年EPS分別為1.10、1.49和1.98元（備考EPS分別為1.22、1.62和2.12元）。考慮到之前並購完成概率較大，我們認為對於公司估值水平按照重組完成后備考業績估計更為合理。維持“強烈推薦”評級，目標價50元，對應15年備考約31倍PE。

風險提示:技術變革風險、收購整合風險、核心人員流失風險。