存貸比調整對利率偏空 引導信用擴張更關鍵

申銀萬國

此前貸存比調整的背景是外匯占款近年來總體減少，外部流動性對存款增長的支援力度減弱，在更多依靠國內資金來源支援信用創造的情況下，存貸差逐步受到擠壓，存貸比這一在外匯占款快速增長的年代被用來抑制商業銀行放貸沖動的監管工具在新的貨幣創造格局下體現出了一定的局限性。

過去4年，商業銀行貸存比總體緩慢趨勢上升，由2010年的64.5%升至2013年末的66%。今年以來存款的增長放緩，貸存比的壓力進一步有所凸顯。雖然截至一季度末，商業銀行貸存比的總體水平在65.89%，距離75%還有不小的距離，但是不同銀行的差異較大，部分銀行的貸存比水平接近75%的紅線，如交通銀行73.4%，民生銀行73.4%，存貸比與資本充足率、貸款額度共同構成了制約銀行放貸款的因素。由於存貸比工具寫入了商業銀行法，短期內難以通過立法的方式予以改變，通過調整計算方式便成為較為便利，且能夠體現監管層對銀行信貸投向有保有壓意圖的一種方式。

預計釋放貸款額度4000至20000億

本次存貸比調整預計釋放貸款額度在4000億到20000億之間：傳聞中會被納入分母的非結算類同業存款最終並未被納入，使得本次調整力度略低於預期，最終並入分母的大額可轉讓存款尚未開始發行，具體額度情況尚不清晰，並且這本身就是應該被作為一般存款項被計入貸存比計算公式的分項，此次列入也屬於意料之中。

外資法人吸收的境外母行一年期以上存放凈額的規模難以估量，不過預計影響有限。從分子來看，扣除的前三項原本就扣除，不過支農、支小再貸款與相關專項金融債的規模未來可能進一步擴大。其余三項中，“商業銀行發行的剩余期限不少於1年，且債權人無權要求銀行提前償付的其他各類債券所對應的貸款”被從分子中扣除給市場留下的想象空間較大。

靜態來看，商業銀行金融債存款約3600億，如果包括次級債的約10000億在內，這一項對存貸比的影響可能略低於2%，但是次級債屬於資本范疇，被包含在內的可能性相對較小，因此樂觀估計下，此次貸存比調整可能降低貸存比2%左右，釋放貸款額度近2萬億；保守估計下，釋放的貸款額度可能僅4000億左右。

存貸比調整並不意味貸款迅猛增長

存貸比調整並不意味著貸款會迅猛增長：由於貸款額度受到央行監管，目前央行並沒有大幅放水的跡象，這意味著即使部分銀行受惠於存貸比的調整，增強放貸能力。總體來看，商業銀行的放貸行為依然受到央行貸款額度的制約。此外，商業銀行的資本充足率約束、風險偏好下降等因素也會制約新增信貸規模的增長。在有額度、但沒有合意放款對象的情況下，我們也許會看到票據規模的快速增長。

大額存單引關注：面向居民、企業的大額存貸雖然尚未發行，但其利率水平高於對應期限的存款利率是必然，勢必造成一部分存款向大額存單的轉移，這種轉移對存貸比的計算沒有影響。需要關注的是大額存貸在多大程度上能夠吸引此前投資於理財產品的資金回歸存款，此種回歸可能造成存款的擴容，降低銀行的存貸比壓力。

對銀行資金成本的影響：銀行存貸比壓力減小后，攬存的壓力可能有所緩解，可能會有助於降低銀行的資金成本。大額存單的發行對於現有存款和理財的分流作用也會影響銀行的資金成本。分流現有存款無疑增加了銀行的資金成本，而分流理財可能有助於降低銀行的資金成本。

再貸款等定向政策工具會更多應用

再貸款、專項金融債等相關定向政策工具可能會被更多的應用：從央行今年以來的政策調整來看，大規模釋放信貸額度的概率偏小，但更多應用再貸款等相關定向政策工具將資金引導至政策鼓勵的三農、小微、棚改等項目的概率較大。從貸存比的考核來講，支援三農、小微的再貸款、金融債對應的貸款不被計入分子；從貸款額度來講，相關再貸款也可能不受到貸款額度的限制。這符合新形勢下結構性貨幣政策的特點，也是后期政策變化的關注重點。

存貸比調整對利率略偏負面，后期監管層引導信用擴張的方式更關鍵：對債券的影響主要關注政策在基礎貨幣投放與信用創造之間的傾向。存貸比的調整有助於釋放貸款，促進信用創造，對於利率影響總體不大，略偏負面，但是在信貸額度總體仍然受限的情況下，這種影響較為微弱。若監管層未來確實如我們的預期更多依靠再貸款等工具引導資金投放，由於再貸款兼具了擴張央行資產負債表和引導信用創造的作用，對債券的影響實際可能略偏正面。