摩根士丹利華鑫基金：用多因子模型預測世界杯

市場點評：上市公司中報業績前瞻

6月份之后上市公司即將迎來業績披露期，業績增長將成為影響市場短期走勢的主要因素。

根據萬得的統計數據，截至上周共有953家上市公司披露了業績預告，披露率接近38%。從整體情況看，今年上半年的業績增速略好於2013年同期。其中tmt、化工、機械設備、醫藥制造等行業披露家數最多，接近預披露公司總家數的50%。預告凈利潤為正的公司達到了704家，預告凈利潤為負的公司為97家。其中預告扭虧和預增的公司224家，在所有披露業績預告的公司中占比為23.5%；預告首虧、預減和略減的公司為226家，占比達到24%。

從行業角度看，化工行業凈利潤增長比較突出，凈利潤增幅最大的前20家公司中有7家屬於化工行業，增幅第一的公司尤夫股份(002427,股吧)增幅達到了136倍。不過凈利潤下滑幅度最大的公司中，化工行業家數也不在少數，顯示出行業的分化比較大，類似的情況也出現在機械、電氣設備、水泥等行業中。對於業績分化比較大的行業預計難以形成明顯的板塊效應，可能更多地會變現為個股行情。醫藥制造、汽車制造、建筑裝飾、批發等幾個行業實現正增長的公司比例最為集中，如汽車制造行業中60%以上的公司有相對明確的增長，醫藥制造行業中近78%的公司實現增長。紡織服裝、零售業等仍然比較低迷，大部分公司業績出現下滑，房地產業中業績下滑的比例也比較高。

業績預告的作用之一在於防止投資者對公司的預期過度偏離，市場預期會根據公司的業績預告進行修正。目前上市公司進行業績預告的時間集中在4月下旬，股價已經基本反映了公司業績的增長情況。在業績預告大幅增長的公司中，股價走勢普遍強於市場平均水平，如目前業績預告增幅最大的尤夫股份自發布預告以來最高漲幅已經超過100%，部分業績預告增幅較大的公司在發布業績預告前股價也經歷了較大的漲幅。這類公司在業績披露期存在著業績兌現的風險，這是業績披露期的普遍規律。不過對於部分行業如果其中報業績表現突出，會對全年業績起到支撐，這反而會形成新的預期來驅動公司股價持續走強，但這類公司所占比例較小。

從業績角度看，利潤增長比較突出的行業如醫藥、汽車等值得看好，另外中報披露后部分前期較為低迷的行業業績拐點可能會進一步明確，也是關注的重點。

基金經理論市

遭遇前一周的滑鐵盧之后，上周a股市場情緒有所回升，創業板指上漲達4.11%，基本收復前一周失地，並更新自5月中旬反彈以來的反彈新高，且重新站上半年線。從板塊表現來看，軍工、新能源汽車、教育、旅遊、鋼鐵等表現活躍漲幅居前，銀行等權重大盤股相對低迷。此輪ipo開閘首批新股本周四上市獲得資金的熱捧，並帶動次新股等相關題材大幅上漲。

經濟數據方面，6月匯豐中國制造業pmi初值為50.8，升至七個月來最高，年初以來首次榮枯線以上，顯示中國制造業首次出現改善，值得注意的是，就業分項指數萎縮。政策面，本周三起，國務院對本月初確定對“穩增長促改革調結構惠民生政策措施”落實情況開展督查；各地爭先出臺刺激政策總規模已超越10萬億；“廣東省政府債券”作為地方政府自主發債首單於23日招標發行；銀監會批復同意國家開發銀行籌建住宅金融事業部，重點支援棚戶區改造及城市基礎設施等相關工程建設；呼和浩特正式發文取消限購成國內第一松綁城市。穩增長政策進入加速落實階段。從中觀產業跟蹤來看，今年以來地產成交下滑態勢降幅並未有任何收窄的跡象，而中游水泥、螺紋鋼價格跌幅仍在進一步加大，顯示投資仍在惡化，上游鐵礦石和煤價仍在慣性下跌頻道之中。訊息面總體多空交織。

近期市場與經濟的對應關係來看，投資者似乎更加注重經濟企穩的“結果”，而不在乎其“過程”，市場資金選擇在有限的時間視窗內循著市場最小阻力方向前進，表現在一方面回避與經濟高度相關的權重板塊和對業績敏感的大市值成長股，另一方面與經濟走勢及業績不太敏感的小市值題材輪番活躍，反映出市場當前一種既謹慎又躁動的心態。

展望后市來看，7月是經濟數據密集期和觀察期也是上市公司業績披露期的開始，預計伴隨二季度穩增長政策的持續出臺，二季度經濟數據有望呈現回穩態勢，政策面進入觀察期，但房地產產業鏈的問題未有任何改善且仍有可能繼續朝負面發酵，我們將予以密切關注。上市公司業績方面，結合市場預期，我們認為市場業績預期需要一定的向下修正。總體來看，市場仍有可能將面臨一些考驗。

專欄：用多因子模型預測世界杯

本屆世界杯可謂冷門迭爆：西班牙、英格蘭、意大利、葡萄牙等豪門相繼出局，亞洲球隊在本屆世界杯上無一勝場，美洲球隊則集體暴走，哥倫比亞、哥斯達黎加和老大哥巴西、阿根廷一起，以小組頭名身份昂首挺進世界杯16強。到底是什么因子在決定著這屆世界杯？帶著這個疑問，我們饒有興趣地改進了多因子選股的方法，借此分析本屆世界杯的主要風格特征，並對剩余場次賽果進行預測。

多因子選股模型，是將整個投資組合投影到各個因子，分別計算出“成長因子”暴露值、“價值因子”暴露值。我們按照因子來設定股票，該因子表現越好，則整個投資組合的收益越高。

對足球隊來說，它的因子暴露就是球員身體素質屬性的加權值。我們從fifa足球遊戲中導出了每個參賽球員的重要屬性值，經過有效性檢驗，保留了年齡、耐力、力量、速度和技術五個維度的數據，再進行標準化處理后，就可以得到各球隊的總體“屬性因子”風格特征。結果顯示，在年齡因子上，加納、尼日利亞、澳大利亞和德國擁有本屆世界杯最年輕的陣容，希臘平均年齡28.2歲，可謂“最老國度”；在耐力因子上，英格蘭、巴西得分最高，亞洲國家則普遍具有較低的耐力打分；在力量因子上，英格蘭、比利時、意大利最被看好，日本則被認為是“最軟球隊”；在速度因子上，擁有斯圖里奇、斯特林、張伯倫等快馬的英格蘭首當其沖，阿爾及利亞、厄瓜多爾打分最低；在技術因子上，西班牙遙遙領先世界各國，巴西、阿根廷及其他歐洲列強同樣技藝過人。

除了球員屬性因子，每個球隊還有自己的“行業權重”。我們將所有國際俱樂部劃分為意甲、英超、西甲、德甲、法甲和其他聯賽六大類，球隊的“行業占比”由其分屬各個“行業”的球員數量累計得出。很明顯，英格蘭的“英超行業”比重最高，德國的“德甲行業”比重最高。其他歐洲列強，除荷蘭、葡萄牙等少數同樣擁有高水平聯賽的國家以外，均有超過九成的球員效力於歐洲五大聯賽。其中，西班牙、意大利、德國更是無一球員在五大聯賽之外的其他聯賽效力。巴西、阿根廷這兩支南美霸主中，亦有將近七成的球員效力於歐洲五大聯賽，足見歐洲五大聯賽在世界足壇具有的絕對統治力。

然后，我們結合48場小組賽的比賽結果建立多因子回歸模型。具體塑模時，考慮到每場比賽的進球差相當於股票的月度收益，對陣雙方的聯賽屬性差就像股票的行業因子，球員屬性差好比股票的風格因子，我們最終確定根據多因子模型建立進球差與聯賽屬性差、球員屬性差之間的回歸方程。分析結果顯示，影響本屆世界杯的最重要因素，是耐力。球隊的體力越充沛，耐力越強，獲勝的可能性也越大。當然，速度與技術對進球差也具有顯著的正向影響。本屆世界杯節奏快、進球多，是這幾個因子的重要體現。年齡因子和力量因子則均不顯著。經過反復塑模與測試，我們得以確定最終的多因子模型，該模型具有一定的解釋效力和穩定性，可以被用來預測世界杯16強的比賽結果，最終的預測結果顯示，1/8決賽中勝面較大的球隊分別是巴西、哥倫比亞、荷蘭、希臘、法國、德國、瑞士和美國。之所以預測阿根廷輸瑞士、比利時負美國，更多還是因為后者耐力好的原因。

用多因子選股的方法來預測世界杯比賽的輸贏只是一種有趣的探討。畢竟，影響足球比賽結果的因素可能更多的是球隊配合、球員臨場發揮等無法量化的情景。從回歸方程角度來看，樣本數少，大數概率得不到體現，也會影響到比賽的預測結果。但無論如何，從現有情況來看，多因子模型對小組賽勝負原因的闡釋符合邏輯，可操作性強。如果用於訓練模型的比賽數量再多一些，可量化參數再廣一些，比賽的預測準確率會有更大提高。

用多因子模型選股則不同。股票市場的數據更多更全面，歷史數據足夠長，包括財務數據、分析師預期數據在內的可量化指標也更多，程式的解釋力較強。而由於投資組合的分散化，我們也可以不必苛求每只個股都能預測準確，只要大概率的獲勝即可。所以，使用多因子模型選股的效果會更好一些。（專欄作者：大摩多因子基金基金經理、大摩量化設定基金基金經理、大摩深證300基金基金經理）