國金證券：私募策略多元化 守正出奇

宏觀經濟及a股市場分析：

短期看，中國以出口復甦和基建投資的上升，對沖地產投資的下滑，經濟下滑有底線。政府一系列“微刺激”政策效力逐步顯現，這有益於市場提升信心；但中國宏觀經濟從傳統的衰退，過渡到復甦的情況今年並不會出現，因為受到中周期常態的壓制。但短期從政策到經濟促底回升的概率較高，中國經濟短期風險降低。

2014年中國貨幣政策取向偏松，采取了定向寬鬆的創新。資金利率走低，有助於降低流動性風險。央行實行再貸款和定向降準，適度擴張了基礎貨幣。鼓勵首套房房貸和利率優惠，對下行壓力大的部門進行指導。從目前的政策態度來看，市場預期政府下半年還有可能通過調整存貸比、定向降息等方式釋放流動性。對於財政政策，政府的態度一直是積極的。財政開支有明顯加快的跡象，基建投資增速加快。

總體看，經濟短期企穩的跡象愈發明顯；政策底已經確立，貨幣與財政寬鬆，當前流動性環境充裕；在經濟基本面改善的預期下，市場有糾正悲觀預期的空間，資金有望流向風險資產，股市存在一定的投資機會。

下半年陽光私募基金投資規則：

主板、創業板雙震盪，聚焦擇股能力突出的私募。今年1-5月，主板、創業板雙雙震盪。從個股表現來看，1-5月，a股分別有44%、58%、33%、34%和60%的股票價格上揚，個股的分化較大。在此背景下，私募前5月分別有63%、55%、45%、37%和53%的產品取得了正收益，私募產品的業績也表現出較大的差異。量化結果顯示，具備擇股能力的私募基金1-3月分別取得了2.52%、1.23%和-2.33%的收益率，每月表現均優於私募整體。因此，我們建議投資者以擇股能力作為選擇私募的一個標準。

ipo重啟，成長搭配價值。ipo重啟，市場預期該事件會對成長股構成較大的沖擊。我們采用事件分析法來把握ipo重啟對成長股的影響。從近10年來a股3次ipo暫停/重啟的歷史經驗看，新股發行並不會改變市場原本的運行趨勢，且不會影響中小板指與滬深300的相對收益。決定股價及指數的根本因素還是企業基本面，資金面可能會對其有一些擾動，但是趨勢不改。因此，在ipo再度開啟的背景下，我們不建議投資者清倉成長股。符合經濟轉型方向，具備獨特商業模式以支撐其跨越經濟周期的成長型企業仍然值得關注。與此同時，價值股的估值較低，具備一定的安全邊際，可以適當設定分散風險。

搭配多元規則，守正出奇。過去1年，傳統的股票多頭規則私募基金未能取得絕對收益。另一方面，固定收益規則、市場中性規則、相對價值套利規則、管理期貨規則產品風險收益配比較好，且獨立於股票市場走勢。因此，建議投資者可以將投資規則多元化，在傳統的股票多頭規則基礎上，分散搭配些固定收益規則、市場中性規則、相對價值套利規則、管理期貨規則產品，獲取穩定的收益。

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