依頓電子明日上市定位分析

依頓電子定於明日（7月1日）登陸上交所，股票代碼為603328，發行價為15.31元/股，發行市盈率為23.2倍。

一、公司基本面分析

依頓電子(行情,問診)是本土品牌PCB 龍頭企業。公司主要從事印刷電路板的設計與生產銷售，其雙層板以及多層板產品廣泛應用於PC、電子消費品、通信產品、工業控制以及汽車電子等行業。依頓2013 年營收和凈利潤達到25.9 億/3.2 億元，營收在全球2800 家PCB 廠商中列第33 位，在國內廠商排名第十，是前十名中唯一一家非合資或外資背景的公司。

【基本資訊】

【申購狀況】?

[NT:PAGE=$] 二、上市首日定位預測

上海證券：18.25-21.90元

安信證券：17.75-19.88元

申銀萬國：14.30-17.88元

華股財經：13.1-15.9元

依頓電子:高效的印刷電路板制造商

我國已成為最大印刷電路板生產制造基地，增速保持全球領先。

2012年我國印刷電路產業產值已達216.36億美元，預計至2017年產值將增加至289.72億美元，復合增長率達到6%，領先全球PCB市場3.9%的增長率。歐美PCB產業繼續向中國和亞洲轉移。

公司在國內行業整體營收排名第十，多層板產量與營收排名一二。

2011年及2012年，公司在行業整體營業收入排名中第十，多層板產量和營業收入分別排名第一和第二。根據N.T.Information發布的統計數據，2012年全球PCB制造產值超過1億美元的企業共106家，以當年產值而言，本公司在全球PCB廠商中排名第33位。

兩個募投項目分別在高階PCB領域擴大產能。

公司計劃通過募投項目增加多層印刷線路板和HDI印刷線路板產能110萬平方米和45萬平方米，項目建設期為12個月。募投項目達產期為3年，1~3年產能分別為60%、80%和100%。達產后，將為公司分別帶來新增營業收入15.5億元和10.1億元，凈利潤1.79億元和1.69億元。

盈利預測.

預計募投項目將在2017年達產。初步預計2014~2016年歸於母公司的凈利潤將實現年遞增10.49%、37.14%和8.61%，相應的稀釋后每股收益為0.76、1.04和1.13元。

估值結論.

此次發行股份數量和價格分別為9，000萬股和15.31元，對應公司整體市值為74.89億元，發行后靜態市盈率、動態市盈率和每股市凈率（2013-12-31）分別為21.07、23.28和3.22倍。綜合考慮可比同行業公司和最新上市公司市盈率情況，我們給予依頓電子合理動態市盈率區間為25-30倍，對應總市值為88.85億元-106.62億元，較發行市值分別高18.64%和42.37%，對應的股價分別為18.25元-21.90元，對應2013年靜態市盈率分別為27.65倍和33.18倍。（上海證券）

依頓電子:擴產滿足汽車電子需求，進軍hdi市場

公司國內PCB 領先者之一，市場份額穩定:依頓電子專注於高精度、高密度雙層及多層印刷線路板的制造和銷售。在全球 PCB 廠商中排名第 33位。主要客戶包括Flextronics（偉創力）、Jabil（捷普）、Multek（超毅）、 Cowin（緯創）、華為等。蘋果2014年的供貨商之一，切入蘋果產業鏈。

公司所處行業較穩定，新興子行業上升勢頭明顯:PCB 行業全球增速穩定，近三年整體成長性較好。2012年全球PCB 總產值為543.10億美元，較2011年略下滑2.0%。據 Prismark 預測2012年至 2017年的中國大陸 PCB 市場的年復合增長率修正為 6.0%，中國大陸繼續成為引領全球 PCB 行業增長的引擎。通信和汽車用PCB 2012年產值較2011年分別上升7.4%和3.7%，2012年年產值分別為133.09億美元和30.72億美元。HDI 2012年產值較2011年上升5.8%募投項目旨在汽車、通信、HDI，未來面向更高附加值產品:公司擁有雙面、四層、六層、八層及以上的PCB 產能共400萬平方米/年，2013年生產342萬平方米，產能利用率85.5%，產銷率99.8%，主要產品層在六層及以下，四層板占50%以上。公司公布的2014年第一季度的營業收入為56402.62萬元，凈利潤7580.17萬元。項目募集13.1億元，主要用於汽車電子及通訊基站等高密度多層板擴產及HDI 產能建設。

投資建議:預測公司2014到2016年營業收入增速分別為3%、18%、16%，凈利潤增速分別為8%、15.4%、14.7%，預計2014年以上市發行9000萬股后EPS 為0.71元。考慮公司PCB 行業估值預期和募投項目溢價，預測對應市盈率在25-28倍，新股定價為17.75-19.88元。

風險提示:募投項目進展不達預期、下游產品需求轉變、上游原材料價格波動等（安信證券）

[NT:PAGE=$] 申銀萬國：依頓電子合理價格14.30-17.88 元

技術水平突出，蘋果PCB 供應商之一。公司成功登上蘋果Top 200 供應商名單，成為蘋果4-5 家PCB 供應商之一，通過第一大客戶偉創力來進行供貨。主要產品為iPhone 和iPad 的配套板，Mac 上也有少部分應用。

客戶優勢顯著，盈利能力顯著高於同行業可比公司。客戶優勢是公司最核心競爭優勢，擁有眾多優質客戶、覆蓋范圍廣、訂單確定性強，最終幫助公司獲得了顯著高於同行業的盈利能力，凈利潤率和ROE 在同行業可比公司中都是遙遙領先。

PCB 產能向國內轉移，細分子領域存大機會。短期4G 大規模建網將對公司業績有積極推動作用。中長期PCB 產能向國內轉移為公司提供了良好的成長機會。細分子領域中，多層板市場規模巨大為公司提供了足夠增長空間，HDI板將實現快速切入享受行業快速成長帶來的發展機遇。

募集資金項目在擴大公司生產能力的同時，將使公司產品結構更加優化，毛利率水平在未來可能的競爭下保持基本穩定。

風險揭示：公司主要風險來自於銅和玻纖布價格的波動，以及人民幣兌美元匯率的不確定性。

我們預計公司 14-16 年完全攤薄EPS 為0.72 元、0.87 元和1.02 元，參考同行業可比公司，基於謹慎原則，給予14 年20-25 倍PE 估值，合理價格為14.30-17.88 元。

特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現，而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。

依頓電子:專注於PCB生產，有望受益消費電子與產能轉移

公司專注於PCB生產，產值全國排名第10。公司一直專注於高精度、高密度雙層及多層印刷線路板的制造和銷售。公司2013年銷售收入為25.9億元，排名全國第10，為第一名的46%。公司2012、2013年銷售收入同比下滑3%，7%。從分產品銷售收入看，公司產品中4層板銷售收入占比最大，2013年達到13.72億元，占比53%。

公司切入蘋果產業鏈，競爭力強。公司4層板業務雖然占比比較大，但是整體趨勢向下。8層及以上多層板保持較好的增長，高工藝制程產品的增長情況明顯優於傳統產品。雙面板方面由於2012年切入蘋果產業鏈，因此保持良好增長，同時毛利率也維持在較高位置。2013年由於蘋果出貨量一般，因此公司雙面板增長一般，隨著iPhone6起量，公司雙面板業務2014年增速有望上揚。

公司前5大客戶均為行業巨頭，客戶資源優質。2013年公司前5大客戶分別為，Flextronics，Jabil（捷普） ，Cowin （緯創） ，華為技術有限公司 ，Multek Hong Kong Limited（超毅）。從收入占比看，前5大客戶占比為44.15% ，整體占比較高。公司下遊客戶均為行業巨頭，客戶資源優質。

從下游分業務看，汽車電子保持較快增長。從公司下游行業情況看，計算機相關為公司下游占比最大的行業，其次為電子消費品以及通訊產品。從2012、2013年增速情況看，只有汽車電子用板保持正增長，其他行業略有波動。我們判斷隨著汽車智慧化的發展，公司汽車電子用板將保持較快增長。而從整個業績角度看，隨著4G投資的加大以及消費電子進入旺季，公司2014年業績將獲得有效支撐。

盈利預測與估值定價 .

合理估值區間為2014年19-23倍，如果公司發行9000萬股，則對應的合理詢價區間為13.1-15.9元。公司競爭對手較多，我們梳理相關企業估值狀況。超華科技(行情,問診)、中京電子(行情,問診)估值偏離較大，*ST普林(行情,問診)本身由於虧損並無代表意義，我們剔除上述3家企業后，得到2013、2014、2015年行業平均PE分別為38.7倍、26.94倍、18.49倍。考慮到PCB行業整體估值水平波動較大，我們基於穩健性原則，給予公司19-23倍估值。

風險提示: 整體景氣度下行，銅價上揚，競爭加劇導致整體價格下行。（華股財經）

三、公司競爭優勢分析

依頓電子是國內前十大印制電路板（PCB）廠商之一，在本土廠商中規模位居第二。在印制電路行業領域，公司具有管理優勢、技術優勢、客戶優勢、人才優勢和區位優勢等五大優勢。

公司是國內PCB 行業龍頭，客戶是最大優勢：公司2012 年營收28 億元，位列全球33 位，國內第10.國內前10 名PCB 企業中，除了滬電股份(行情,問診)和依頓電子，其余均為還在企業在中國的子公司。公司最大的競爭優勢是客戶優質，擁有包括偉創力、捷普、微星、安美時、華為等國際級國內大型客戶，保障了優秀的盈利能力，也證明了公司的產品品質及技術水平。