【朱挺豪專欄】德國入列衰退行列，歐洲股債可望邁入QE行情

對於歐洲股市能否立即受惠新一輪量化寬鬆，一開始是值得懷疑的，但現在或許可以更樂觀些了。

8月22日全球央行年會上，德拉吉表示歐洲央行要採取更多措施以遏止下滑的通貨膨脹，並表示歐洲央行無法獨力改變現狀，需要各國財政政策配合。的確9月4日歐洲央行緊接在全球央行年會德拉吉發言後的首次定期會議，就立刻宣布降息，並啟動歐洲版量化寬鬆 (定向長期再融通操作, TLTRO)，腳步之快，算是出乎市場預期。對此，資產管理業者或媒體言論，幾乎一面倒表示歡迎，並預期下一波資金行情的滔天巨浪將在歐洲掀起。

之所以對於歐股能否立即受惠量化寬鬆要懷疑，一是考慮到歐洲央行為什麼腳步要如此之快。而且今年德拉吉對於表達量化寬鬆立場非常高調，是否意味著德拉吉與歐洲央行看到了什麼投資人沒看到的景氣危機。如果真是如此，只要市場沒有預期歐洲通貨膨脹會因為政策立刻回升，歐債的確可望受惠，但股市卻可能要先受到景氣問題的考驗。2008年11月美國公布QE1，股市雖然反彈但幅度有限，而且隔年3月正式實施後，股市又破底並下跌兩個月後，才正式開始回升，就是景氣衰退對於股市壓力不可忽視的例子。

此外，歐洲央行啟動的是定向長期再融通操作，等於是限制型量化寬鬆，雖然可以有效管理資金流向在央行期望的範圍內，但多少也降低了投機的力道。中國大陸今年實施定向降准，歐洲央行的寬鬆力度較諸要大的多，但在投機的刺激效果上或可作為參考。實際上9月首輪TLTRO規模公佈為826億歐元，遠低於市場期待的1000~3000億歐元。

第三，德拉吉一再強調需要各國 (指歐元區國家) 的財政政策配合，除了這是歐洲央行先天不良的限制，德拉吉應該就是點名德國配合。歐元區內部不一致，也很難期待量化寬鬆效果達陣。的確我們看到了視通膨為寇讎的德國的反對言論。同在IMF與世界銀行秋季年會上，德拉吉重申備妥非常規干預措施的規模與內容，德國財政部長Wolfgang Schaeuble卻在警告美式量化寬鬆，並敦促各國遵守財政紀律。

但是要樂觀看待歐洲量化寬鬆對金融市場的刺激，或許從上述第三點出現轉圜了。路透社報導德國政府會將2014、15年的經濟成長率，由1.8%及2.0%降為1.25%。德國官方也隨後正式宣布調降預測。雖然還是正數，但以成長角度來看的話，這種水平已是迫在衰退邊緣了。近期的德國經濟數據，衰退風險不比歐盟整體好到哪裡。德國8月份製造業新接訂單較前月重挫5.7%，出口比前大幅衰退5.8%，工業生產比前月下滑4%，9月躉售物價連續三個月轉負，8月出口去年同期衰退1.0%，比前月衰退5.8%，進口同步轉為負成長，出口靠的是歐盟國家支撐，對歐盟以外國家單月及年初至今年增率都已經轉負，分別為-2.4%及-0.1%。難怪德拉吉要一直挑戰德國了。

就在Schaeuble上周四還在華盛頓表示德國經濟並未緊縮，只是成長速度放緩，並預估今年GDP成長率有1.5%，德國總理梅克爾則在國內表達藉由政府支出刺激成長的意願，只是尚未說明具體內容。

近期全球股市再陷入震盪，股價已開始修正，未來當市場冷靜下來，又能看見德國與歐洲央行合作的話，正式的歐洲流動性饗宴就有機會展開。

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