【徐 濤 (浙商期貨)】焦炭：現貨孱弱與宏觀預期交織下可嘗試買1賣9

摘要：較為寬鬆的貨幣政策影響下，拆借利率下行趨勢較為明顯，利率資產受刺激較為明顯，我們認為后市政策仍將維持寬鬆態勢，地產在無政策扶持的情況下，后市硬著陸概率加大，我們認為后市政府將出臺地產方面弱刺激政策。pmi數值連續三個月維持回暖態勢，經濟三季度筑底概率較大。焦炭現貨港口庫存水平維持相對偏高水平，焦化廠開工率回升的影響下，庫存開始逐步堆積，在鋼廠采購較為謹慎的影響下，現貨主動增庫存周期影響減弱，現貨維持弱勢概率較大，在遠期宏觀預期影響下，焦炭期貨反套操作具有一定的可操作空間。

一、 宏觀面

從資金成本來看，長期流動性延續寬鬆，但中短端資金價格出現大幅反彈，主要受到跨月和年中因素影響。隨著政府繼續實施定向寬鬆和央行有意穩中偏松的基調，預計7月開始流動性將再度寬鬆，進而對利率資產構成一定的刺激。

國內pmi數值連續三個月企穩，美國與歐盟數據也在繼續上行頻道之中，顯示了大宗商品未來需求有改善可能，風險偏好程度有所上升。

二、基本面

1、需求

鋼廠利潤在礦石價格大幅下跌的情況下出現了明顯的改善，從圖中可以看出，螺紋鋼的利潤水平接近200元/噸，熱軋卷板利潤水平達到240元/噸，鋼廠盈利比例也出現了明顯的改善，企業開工動能較為充沛。

盈利能力改善的同時，庫存水平也出現了變化。貿易商庫存處於近3年以來的低位，而鋼廠庫存水平開始出現增加的跡象，庫存周期顯示后市鋼價景氣程度可能逐步增加。

在較好的利潤刺激下，鋼廠開工率保持了較高的水平，唐山地區產能利用率達到92%以上，重點鋼廠粗鋼產量屢創新高，高產量的影響下，5月生鐵產量數據較之前環比繼續改善，需求端處於改善的過程中。

2、供給端

從目前的獨立焦化廠利潤水平來看，唐山地區大型的焦化廠仍有一定的生產利潤，山西地區小幅虧損，但整體來看，焦化廠依然具備開工動能。

從調研的情況來看，焦化廠開工率目前處於上行趨勢，大型焦化廠多數是滿負荷運轉，供給壓力短期較為明顯。

大型焦化廠開工率上行的同時，產能200萬噸以上的焦化廠焦炭庫存水平也開始出現了一定的增加，主動增庫存的跡象較為明顯，我們認為這種跡象會帶來市場的回暖，但是受制於較大的港口庫存，遠月的壓力較近月相對較小。

樣本鋼廠的焦炭庫存水平處於中位偏低水平，在較高的鋼廠開工率影響下，焦炭基本面繼續惡化的概率在逐步降低，但由於鋼廠較差的流動性，主動增加焦炭庫存的積極性也相對較低。

從焦煤的港口庫存和焦化廠庫存來看，后市焦煤處於底部震盪的概率依然較大，成本端難以對焦炭構成明顯改善。

故從基本面來看，現貨在較大的港口庫存壓力下依然難有大的起色，但在下半年宏觀預期的背景下，遠月合約可能持續利好，二者價差可能持續擴大，可嘗試買1賣9操作。

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