JG資本：目前應做空優酷、58同城和搜狐

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

我們認為近期內我們所追蹤的一些中概互聯網股依然面臨拋賣壓力，其中包括優酷、58同城和搜狐。我們預計短期內優酷將降至12-14美元區間，58同城可能跌至約30美元水平，而搜狐可能跌至36-38美元區間。

中國互聯網股領域已出現交易性賣空機會

概要

近幾個交易日中國互聯網股遭遇賣盤，但我們認為近期內我們所追蹤的一些股票依然面臨拋賣壓力，其中包括優酷、58同城和搜狐。

下面逐一對3家公司進行分析。

優酷

我們建議對優酷的股票進行賣空操作，我們預計優酷近期內將因為多個不利因素而進一步下跌。這同時也意味，我們依然認為較長期內的股價復甦足以支撐我們的中性評級，以及20美元的12個月內目標股價。目前優酷的股價為16.50美元，我們估計該股在反彈前可能跌至12-14美元區間。

利潤率壓力依舊。雖然我們認為目前華爾街對優酷2014年利潤的平均預期是合理的，但我們估計優酷管理層在第三季財報電話會上將就近期內的利潤率趨勢發表謹慎言論，這主要是基於針對移動、內容和其他業務舉措的投資增加。

不利的政府政策。我們認為，不久前政府的監管對網絡視頻領域將生不利影響。政府已限制網絡視頻公司充當互聯網電視的內容提供商，還限制視頻網站通過機頂盒的用戶界面設立專門的內容頻道。這樣的監管對網絡視頻公司，以及那些已積極投資於網絡直播室以拓展用戶基數和提升品牌認知度的公司是一個打擊。此外，不久前政府還要求海外電視劇(以及來自香港和台灣的劇目)在視頻網站電視內容中的占比不能超過30%。我們認為這樣的政策對優酷不利，優酷的網站擁有較多的上述內容，特別是來自中國香港和韓國的內容。

新內容模式可能帶來高回報，但也存在潛在的高風險。不久前，激烈的視頻內容競爭已迫使該領域的商家改變內容收購模式。現在，優酷/土豆、搜狐、愛奇藝和樂視等公司已開始積極加入原創內容的製作，其中包括獲得版權(IP)和製作內容。這樣的內容模式並不必然會降低內容收購的前端成本，但擁有視頻內容的所有權將使網絡視頻公司獲得較長期內的增長潛力，即如果製作的內容有幸成為熱門劇，網絡視頻公司可通過續集、版權增值等方式獲益。但是，如果原創內容沒有獲得市場認可，這些網絡視頻公司所面臨的潛在財務風險甚至比此前的內容模式還要高。

競爭激烈的市場。我們的行業調查表明，阿里巴巴集團可能在近期內推出一個網絡視頻平台，以充分利用其過去幾年中在視頻內容方面的積極投資。因此，我們預計這一領域的競爭將更為激烈，市場未來的挑戰性也會加劇。

我們的交易性做空建議所面臨的風險：未來阿里巴巴增加對優酷的投資可能給后者的股價帶來支撐。目前雙方的合作集中在廣告協同領域。但是，較長期而言，我們認為對優酷最為有利的做法是提升雙方協作的層次，與阿里巴巴集團在視頻內容方面進行合作。

較長期角度而言，我們認為移動商業化的提升和廣告客戶增加在移動領域的開支將驅動優酷的營收增長。我們決定，維持優酷的中性評級及12個月內的20美元公允估價不變，后者相當於針對我們2015年的營收預期給出2.5倍的企業價值/營收比率。(立悟/編譯)

58同城

近來58同城沒有遭遇其他中國互聯網股那樣嚴重的拋售，但我們預計該股在復甦前可能跌至約30美元的水平。近期內我們預計以下多個因素可能壓制58同城的股價，其中包括：

趕集網對58同城領導地位的挑戰。不久前我們與我們的行業內線進行了探討，有跡象表明趕集網的強勁業務勢頭在今年下半年得到了延續。雖然規模要小一些，但趕集網的營收同比增長了近兩倍，而58同城的營收跨年增長約為80%多。近期內，趕集網業務強勁增長的消息應會繼續對58同城的股價構成不利影響。

來自騰訊的移動推動力低於預期。迄今騰訊的移動資源對58同城業績的貢獻沒有今年6月騰訊戰略投資58時投資者所預想的那樣大。我們認為，如果58不能在第三季財報電話會上就與微信或移動QQ的移動領域整合提供令人鼓舞的最新進展，58的股價可能進一步下跌。

由於投資利潤率將繼續受壓。為維持行業領導地位，58同城可能繼續積極投資於品開發和銷售渠道。特別是，我們看到58為緩解房屋相關領域疲軟的影響，公司正在進入其他垂直型領域，這導致了品牌拓展和營銷開支的增長。這方面的一個例證是，不久前58開始積極推動其家政服務。綜合來看，我們預計近期之內58將繼續承受利潤率方面的壓力，原因是我們估計上述模式生槓桿作用的概率有限，畢竟公司依然處在其投資循環周期的非常初級階段。

我們預計2015年的每股利潤預期存在下行壓力。目前市場平均預期2015年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股利潤為1.28美元(該數據源自Capital IQ)，我們認為這一預期可能被證明過於樂觀。我們估計在第三季財報電話會之后，市場對58同城2015年盈利的預期將下調。目前我們對該公司2015年non-GAAP每股利潤的預期只有75美分。

我們的交易性做空建議所面臨的風險包括：(1) 騰訊進一步向58同城戰略投資應會支撐后者的股價；(2) 不久前我們與分類廣告領域人士的探討表明，這一行業的發展勢頭非常強勁，我們預計58第三季的營收可能超出目前市場的平均預期。雖然我們建議近期內做空58同城，但較長期而言，我們對網絡分類廣告市場的成長潛力持樂觀看法，我們相信58可能在業務滲透率和商業化程度提升的推動下繼續實現強勁增長。我們決定，維持58股票的中性評級，以及12個月內42美元的公允估價不變，后者相當於針對我們2015年的每股利潤預期給出50倍的動態市盈率。(立悟/編譯)

搜狐

我們建議交易性做空搜狐的股票，我們預計近期內搜狐將因為多個不利因素而進一步下跌。這同時也意味，我們依然認為較長期內的復甦足以支撐我們的中性評級，以及65美元的12個月內目標股價。目前搜狐的股價為44.60美元，我們估計該股在反彈前可能跌至36-38美元區間。

網絡游戲市場增長放緩，移動游戲市場競爭激烈。與我們的行業內線和幾家業內公司的管理層進行探討后，我們相信網絡游戲市場在進一步放緩，而移動游戲市場的競爭進一步加劇，特別的是，我們認為騰訊具有統治性的行業地位將繼續壓制其他同業公司的成長。

網絡視頻領域的挑戰。我們預計內容成本和視頻製作投資將繼續壓制搜狐的利潤率，而且我們沒有看到未來幾年中這一方面會有改善的跡象。與優酷類似，我們還認為政府的不利監管政策將對搜狐的成長生消極影響。

平淡的第三季財報應該會進一步考驗股東的耐心。我們估計搜狐第三季的營收和利潤都不會實現增長。我們預計搜狐發布疲軟的第3季財報之后股價將進一步下跌。

我們的交易性做空建議所面臨的風險：雖然搜狗的IPO在近期內不太可能發生，但我們認為搜狗的業務勢頭基本穩固。特別是不久前iOS8發布，用戶現在已可以自己安裝輸入法。因此，近來搜狗拼音輸入法的使用量強勁增長，我們認為這一點在較長期內預示公司移動搜索業務的較光明前景。促使我們對搜狗成長潛力持樂觀立場的因素還包括騰訊會進一步將移動資源提供給搜狗。(立悟/編譯)