港股大消費板塊掃描稀缺行業龍頭脫穎而出

每經記者孫宇婷

進入10月，滬港通兩地系統測試已經逐漸進入尾聲，距离滬港通開閘又近了一大步，兩地市場也在為最後的衝刺做著準備，其中一項重要任務就是挖掘投資機會。

此前一周，《每日經濟新聞》記者為讀者梳理了港股市場上科網股的投資機會，而在本週的“決戰滬港通·贏在香江”欄目中，記者將續寫機會篇，尋找港股通中消費股的潛在投資機會。

尋找稀缺消費股

港股市場上，消費股一直以來都是一大特色，大型百貨、馳名服飾品牌、珠寶首飾、食品生產商……覆蓋細分行業之多，令人目不暇接。

據《每日經濟新聞》記者不完全統計，在港股通273家投資標的中，消費者服務及消費品製造板塊個股佔比超過25%，可謂港股通的絕對主力，其中不乏一些內地投資者耳熟能詳的品牌，如康師傅控股、百麗國際、六福集團、蒙牛乳業、百盛集團等。

儘管這些企業選擇在港股上市，但由於內地市場人口數量的優勢以及由此帶來的龐大市場機會，諸多在港股上市的消費類公司，事實上主要面向內地市場，因此，對於這類公司提供的產品和服務，內地消費者並不陌生。

自今年4月10日滬港通計劃公佈以來，滬港兩地股市的滬港通概念股表現活躍。從大消費板塊看，那些內地投資者天天消費卻無法購買的標的，很快就將觸手可及。那麼，問題隨之而來，是不是這些熟悉的股票都可以購買？究竟哪些消費股有望受惠？

中金公司近期對滬港通標的發表了相關投資建議，其表示，鑑於大盤股股價有必要回調而小盤股目前估值水平較低，建議投資者在未來3~6個月將關注對像從大盤股轉向小盤股。個股方面，考慮到更為強勁的增長動能或者業務復甦前景，看好現代牧業、雅士利國際、玖龍紙業、理文造紙等。

港股標的池中，飲料、方便麵與小食品巨頭康師傅、旺旺、統一在A股沒有對應標的，紙製品巨頭恆安和箱板紙巨頭玖龍、理文在A股亦難覓對手。中糧旗下品牌食品和農副產品加工平台中國食品和中國糧油控股均為多業務公司，其分項業務雖可在A股找到對手，但A股缺乏多元化業務公司。在乳業上游，港股標的池中聚集著現代牧業與輝山乳業這樣的牧場龍頭，再加上煙草香精巨頭華寶，這些在A股都難找到對標。

由於所涉標的眾多，《每日經濟新聞》記者根據機構研報，精選出幾隻股票作重點分析。

[NT:PAGE=$]淘金造紙業：玖龍紙業、理文造紙脫穎而出

鑑於標的本身的稀缺性以及基本面和估值上的絕對優勢，中金公司向內地投資者推薦港股的瓦楞箱板紙龍頭企業玖龍紙業（02689，HK）和理文造紙（02314，HK ）。

研報稱，A股市場不乏造紙類上市公司，但唯瓦楞箱板紙行業成長性穩定（終端下游以消費品為主）且整合前景最為明朗，其他子行業或產能嚴重過剩（幾乎全部是）、或需求存在長期無紙化替代風險（塗佈印刷紙、未塗佈印刷紙、新聞紙等），或是整合空間有限。

A股市場，純粹的瓦楞箱板紙企業僅有山鷹紙業（600567，SH，滬港通標的股，市佔率第3名）和景興紙業（002067，SZ，市佔率第4名），但估值高且質地不及港股對標。

中國瓦楞箱板紙行業CR4（行業前4名份額集中度）不到40%（按量），相比美國90%以上的CR4水平，中國瓦楞箱板紙行業具有很大的整合空間，主要是來自地方小紙廠迫於糟糕的盈利和政府趨嚴的環保政策而逐步退出。未來政府激進宏觀刺激拉動資本性投資或成為小概率事件，同時行業新增產能審批標準也已大幅提高，產業新增產能將由龍頭企業理性規劃主導。

領先集團中，唯有第一梯隊的玖龍紙業（20%市佔率）和理文造紙（10%市佔率）完成了全國化佈局（土地、廠房和配套設施），具備長線持久力。

行業周期經過四年多的下行已經見底，供給端收窄下價格開始企穩抬頭，龍頭企業憑藉優勢市場地位開始享受噸盈利能力提升。預計今明兩年新增產能僅300萬噸和200萬噸，且估算淘汰落後產能今年至少300萬噸且明年更多。據此，中金預測瓦楞箱板紙產品價格和龍頭企業噸盈利能力至少於未來兩年內維持升勢。

《每日經濟新聞》記者通過查閱資料獲悉，玖龍紙業主要生產掛麵紙板，其中包含牛卡掛麵紙板，環保牛卡紙和白面牛卡紙，銷售僅面向中國市場。截至今年6月30日，旗下員工共計17800人。2010年~2013年，公司營收分別為179.5億元、243.9億元、271.7億元以及287.4億元，3年來營收增長率達17%。

從股價表現看，52週以來，公司最高價出現在2013年12月10日，報7.65港元，最低價位為4.9港元，出現於今年5月12日。年初至今股價跌幅為12%。目前公司市值為277.17億港元，最新報5.94港元。

理文造紙則主要通過其附屬公司生產裱面紙板與瓦楞芯紙，2011~2013年營收分別為140.3億港元、147.2億港元和169.7億港元，三年增長率為15.20%。公司年初至今累計跌幅達18.4%，截至上週五報4.17港元，市值為194.95億港元。

針對這兩隻標的，中金公司研報分析指出，在基本面情況明顯優於A股對標的情況下（成長性、盈利能力以及資產回報等），玖龍和理文的估值水平卻遠低於A股區域性瓦楞箱板紙企業甚至是其他紙品龍頭。從靜態市盈率看，玖龍和理文分別交易在10倍和11倍，遠低於A股對標交易估值水平。而且，考慮到玖龍和理文2014至2016財年41%和22%的業績複合增長，如此低廉的估值對A股投資人具備吸引力。

從靜態市淨率看，九龍目前處於“破淨”狀態，而理文也僅交易在1.2倍。A股對標交易的區間範圍是1.0到1.5倍。此外，從行業季節性看，目前正處在2014年旺季的前夕，交易倍數傳統上有望在銷售旺季得到擴張。因此，玖龍和理文處於歷史低位的估值水平，於長短期均具備投資價值。

[NT:PAGE=$]對比乳業股：現代牧業及輝山乳業有看點

A股市場上，乳業產業鏈上市完整程度不如港股，其中最缺的是代表上游產業化和集中化趨勢的大型奶牛牧場公司。目前滬港通股票池中，有兩家大型牧場企業，分別是中國最大的規模奶牛牧場公司現代牧業（01117，HK）和上下游一體化最完整的輝山乳業（06863，HK）。

現代牧業是一家乳牛畜牧公司及原料奶生產商，在中國採用大規模工業化散欄式乳牛畜牧業務模式經營乳牛場和原料奶的生產，該公司為中國最大的乳牛畜牧公司及最大的原料奶生產商。2010~2013年，營收分別為5.89億元、11.1億元、16.8億元以及24.8億元，3年增長率達68.66%。今年迄今為止跌幅達20%，最新報3.36港元。

現代牧業與蒙牛乳業頗有淵源。截至目前，蒙牛乳業持有現代牧業28%的股權，是其第一大股東，蒙牛為公司最大單一客戶。現代牧業是最為海外投資人熟知的牧場公司，目前靜態市盈率僅為15倍。

另一隻標的輝山乳業主業為種植並加工紫花苜蓿和補充飼料、加工濃縮飼料、經營奶牛場並生產和銷售奶製品，包括牛奶和乳清粉產品，向中國各地提供產品，目前市值為246.37億港元，公司三年營收增長率達111.33%。對收入貢獻最大的是液態奶產品，3年增幅達429.76%。

輝山乳業是當前垂直一體化最完整的牧場公司，是下游覆蓋最廣（液體奶、酸奶、乳飲料及奶粉OEM）和收入佔比最大的公司，當前靜態市盈率僅為9倍。

中金公司分析稱，港股上述兩家牧場公司質地優良，對A股投資人而言稀缺性不言而喻，而且目前各家牧場靜態市盈率均低至9~17倍，遠低於傳統A股農業公司的估值水平。近期市場平均原奶價格有望企穩回升可能成為板塊股價的催化劑。

除前述標的外，其他一些消費股也受到機構推薦，如交銀國際就指出，滬港通開通後，針對必需品消費行業的交易，建議投資者側重稀缺價值而非估值差。交銀國際分析稱，港股上市的必需品消費行業，在個人護理和非酒精類飲料行業優勢極其明顯，擁有高質、有護城河，且有長期往績盈利表現的行業領頭羊，推薦恆安國際（01044 ，HK），作為滬港通首選標的。

《每日經濟新聞》記者查詢彭博終端數據獲悉，恆安國際從事生產、分銷及銷售個人衛生用品，包括衛生巾和嬰兒紙尿片。公司2013財年收入為211.9億港元，3年平均營收增長率達16.41%，目前市盈率為26.1倍，市值為945億港元。