【李其保 (焦煤焦炭組)】需求弱周期 煤焦面臨新考驗

焦炭市場：鋼材價格持續下跌不僅造成焦炭漲價預期的落空，直接造成6月焦炭成交重心下移。7月份，從社會庫存、開工、上下游供需變化、行業季節性特征、以及企業融資需求等角度看，焦炭市場維穩難度較大，價格重心恐繼續下移，但幅度有限。操作上，仍以高拋低吸為主，在區間（1100,1170）范圍內滾動操作。

焦煤方面：在產業鏈看跌氛圍下，煉焦煤市場難以維穩。盡管目前價格已處於底部階段，但在供給依然過剩、且下游表現持續疲軟的情況下，煉焦煤市場恐難有起色，與此同時，基於成本考慮，煉焦煤價格繼續下探空間有限，以低位弱勢盤整為主，操作手法以區間（760,830）內滾動操作為主。

第一部分 行情回顧

一、 期貨走勢

（一） 焦炭、焦煤熊市特征明顯

6月份中上旬，焦炭市場繼續在短暫沖高為空頭提供較好的入場機會。一方面，期貨價格沖高至1170元/噸上方，已經處於階段性高點，市場具備了期現套利的機會；另一方面，在現貨市場面臨較大下行壓力的背景下，預期悲觀激發較強的賣方壓力。此外，隨著交割月的臨近，部分資金緊張企業開始利用期貨市場版面倉單，以加速資金周轉。諸多利空，打壓市場，焦炭重心繼續下移。目前，焦炭期貨價格走勢依然維持在布林頻道中軸線下方，趨勢依然向下。

6月份中上旬，焦煤現貨局部下跌，且市場預期悲觀。礦價下跌致預期悲觀，鋼材終端持續去庫，下游產品價格下跌迫使煤價弱勢，區間在[780,830]范圍內。在市場震盪下跌的基本面格局下，每一次的反彈都為空頭提供波段做空機會。

二、 價差點評

（一）焦炭期價依然偏高

6月中上旬，焦炭09合約持續基本處於平水態勢。截止6月20日，期貨價格較現貨貼水約8元（未綜合考慮等級升貼水和付款方式差異）。盡管如此，筆者認為目前的期貨價格依然偏高，原因在於：1、現貨市場預期悲觀，消費淡季價格仍有下跌空間；2、焦化企業資金緊張，隨著交割月臨近，利用期貨市場拋貨積極性提升；3、在現貨供過於求背景下，期貨價格將向低價位合乎交割的焦炭價格看齊。

6月份，港口焦煤價格弱勢下行。以京唐港:庫提價:主焦煤(a9%,v26%,0.4%s,g87,y15mm):澳大利亞產焦煤為參照，期貨價格偏低。但鑒於交割標準品貼合二線焦煤，因此，期貨09合約價格較交割品依然維持在10-20元的升水幅度，這部分升水主要是因為期貨注冊倉單成本所致。在價格下跌預期中，期貨市場仍有下跌空間。

第二部分 宏觀經濟分析

一、 宏觀經濟企穩態勢顯現

中國經濟呈企穩態勢。6月匯豐制造業pmi初值為50.8，高於預期的49.7，且較5月終值49.4大幅上升1.4個百分點。表明中國經濟企穩態勢明顯，前期一系列的“預調微調”措施受到一定成效，但聲言經濟增速觸底仍為時尚早，因為這並非經濟內因發生好轉，這點從生產指數可以佐證。尤其在中國房地產行業持續放緩的背景下。可持續增長勢頭缺乏強有力的政策支援。

二、 煤炭、鋼鐵市場景氣度依然不佳

2014年5月份，黑色金屬礦采選業ppi同比下降5.51%，降速同比、環比均放大；煤炭開采與洗選業ppi同比下降11.71%，降速同比放大，環比有所收斂。這兩個指數連續24個月在負增長區間運行，反映黑色金屬礦采選業、煤炭洗選和開采業情況不樂觀。

第三部分 基本面分析

一、焦炭市場走勢堪憂

（一）現貨市場較預期差

6月中旬，焦炭國內市場延續弱穩格局，局部價格表現出微弱跌勢。其中，河北等地區多家鋼廠再度提出小幅降價，反映供需格局差於預期。在需求端持續萎靡，而供應端穩定背景下，焦炭去庫存受阻，加之下游產品價格穩步下跌、市場進入消費淡季，預計中期內焦炭市場仍將延續弱勢格局。

整體上，未來一個月市場走勢堪憂，局部地區價格恐小幅下滑，但幅度有限。

（二）焦炭供需矛盾凸顯

國家統計局數據顯示，2014年5月份中國焦炭產量3919萬噸，同比減少3.1%，但環比上漲了1.9%。5月份產量回升與傳統市場態勢相仿，主要受價格穩定、企業加速資金周轉等因素影響。目前的產量水平，接近同期歷史最高值，在需求大幅萎縮背景下，供需矛盾加劇。

隨著現貨價格整體平穩背景下，為加速資金周轉，6月中上旬焦化企業開工率呈回升態勢。預計，6月份焦炭產量會在5月份基礎上維持小幅增長態勢。

（四）焦炭出口回升

海關8日發布最新統計數據顯示，5月，中國焦炭及半焦炭出口量100萬噸，1-5月，中國焦炭及半焦炭出口量為341萬噸，同比增250.1%，金額為7.67億美元，同比增199.3%。

焦炭出口量大幅上升，主要是由於國內焦炭價格持續下跌，焦炭需求較弱，焦炭企業有拓展國外市場的積極性。但目前的出口量對相當於國近4000萬噸的月產量而言，顯得杯水車薪。

（五）港口庫存創歷史最高

6月份中上旬，最大的焦炭出口地天津港(600717,股吧)焦炭庫存持續攀升，月均維持在約294萬噸的水平上，為2011年以來，歷史最高水平。港口庫存高位運行，原因在於：一方面下游需求不佳，庫存積壓；另一方面，采購價與市場價格倒掛，貿易商囤貨惜售。

未來一個月，下游鋼廠進入即將進入夏季檢修集中期，粗鋼產量將有所下滑，原材料以消耗庫存為主，而焦炭企業依然維持在正常水平，港口庫存持續積壓，市場去庫存困難重重。

二、煉焦煤市場底部有待夯實

（一）現貨市場全面下調

6月中上旬，國內煉焦煤價格下跌。山西焦煤自月初部分煤礦小幅下調基價后，自18日起，古交、三給、介休、孝南、霍州、辛置、離石、陽泉曲、白壁關降50元，前提是火車正式計劃之外的享受優惠，計劃內不優惠，目的是加大銷量。此次調價針對內部客戶，基價未變。19日18時起，神華下調蒙3#、4#、5#價格30元/噸，神華自產中硫煤降價20元/噸。現蒙3#880元/噸，中硫主焦煤782元/噸，中硫1/3焦煤720元/噸，均為唐山到站價格。

6月中上旬，進口煉焦煤價格下跌。澳洲二線焦煤北方港提貨價830-870元/噸，跌20元/噸，瘦煤提貨價700-750元/噸，跌20元/噸；加拿大焦煤北方港提貨價840-870元/噸；美國高硫氣煤北方港提貨價760元/噸，俄羅斯焦煤北方港提貨價800-810元/噸；蒙古甘其毛道口岸主焦4#原煤貨場提貨價490元/噸。

（二）終端企業庫存持續低位運行

6份，國內鋼廠、獨立焦化廠煉焦煤庫存維持在歷史較低的水平運行。從庫存與價格歷史走勢圖看，價格上漲往往伴隨著庫存回升，而價格低點往往也是庫存低點，這是市場“買漲不買跌”的慣性所致。

從目前煉焦煤市場供需形勢看，價格仍維持弱穩走勢，加之終端采購方資金緊張，因此，下游采購積極性難有提升，煉焦煤市場去庫存過程艱難。

（三）中轉環節庫存回升

與下游需求企業庫存下滑不同，6月份以來，港口庫存煉焦煤庫存持續回升，較5月份平均上漲12%。當生產企業、中轉港口庫存回升，而下游需求方庫存下滑時，說明需求受限。

（四）進口煤大幅回升

海關總署資訊顯示，4月我國煉焦煤進口647萬噸，同比下降6.9%，但環比增長73.5%。

5、6月份進口煉焦煤價格持續下跌，而內貿煤價格弱勢，進口煤價格優勢增強，在此背景下，預計進口煤對國內市場的沖擊仍將繼續增強。因此，盡管目前價格已處於底部階段，但仍有繼續筑底空間。

第四部分 行情展望

焦炭市場：鋼材價格持續下跌不僅造成焦炭漲價預期的落空，直接造成6月焦炭成交重心下移。7月份，從社會庫存、開工、上下游供需變化、行業季節性特征、以及企業融資需求等角度看，焦炭市場維穩難度較大，價格重心恐繼續下移，但幅度有限。操作上，仍以高拋低吸為主，在區間（1100,1170）范圍內滾動操作。

焦煤方面：在產業鏈看跌氛圍下，煉焦煤市場難以維穩。盡管目前價格已處於底部階段，但在供給依然過剩、且下游表現持續疲軟的情況下，煉焦煤市場恐難有起色，與此同時，基於成本考慮，煉焦煤價格繼續下探空間有限，以低位弱勢盤整為主，操作手法以區間（760,830）內滾動操作為主。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。