核廢料處理催生萬億元產業 相關概念股或成掘金新寵(股)

　　編者按：中國在西太平洋(行情,問診)首次檢出了日本福島核事故特征核素——銫-134。上述檢測結果是國家海洋局在18日公布的。該局生態環境保護司近期花了近一個月的時間，在西太平洋進行海洋環境監測。

　　銫在工程施工中被用於鋼管焊接中的工業探傷，因有放射性平時被儲存於鉛容器內。3年來，類似銫-134等放射性污染物一直困擾著日本的同時，也波及其周圍國家。

　　日本已經為2011年3月發生的核電站泄漏事故付出了沉重的代價。針對福島核電站高濃度放射性污水泄漏問題，日本政府在去年計劃將投入約470億日元來消除地下坑道內的高濃度污染積水，改造地基防止污水流入海洋等。

　　福島事故並沒有阻止諸多國家建設核電站的積極性。但如何應對過時核電站的關停和核廢料的處理則是世界級的科學難題。

　　盡管這個難題看上去還非常遙遠，但它已經催生了一個新的行業。據國際原子能機構測算，停運及核廢料管理市場的總價值將達到4160億美元（約等於26000億元人民幣）。

　　把“魔鬼”放出來

　　福島核電事故以來，日本已經發生了多起核廢物流入太平洋的事件。最近的一件是日本東京電力在2月20日稱，福島核電站的一個儲蓄罐泄漏100噸高放射性核污水，為去年8月以來最嚴重的泄漏事故。

　　法國等外媒多次揭露，日本政府掩蓋核污染事實真相，每天向太平洋排放數百噸核污染廢水，以及歐美市場發現遭到核污染的海鮮等情況。而《第一財經日報》根據公開報導梳理發現，僅在2013年，類似的事故在福島已經出現了8次。

　　核泄漏帶來的影響是深遠的。就人類而言，《紐約時報》2011年報導，在烏克蘭切爾諾貝利核電站泄漏事故20多年后，一份名為《切爾諾貝利的遺產：健康、環境和社會經濟影響》的科學報告顯示，將會有4000人最終死於這場事故。

　　報告還顯示，在烏克蘭，被認定為由於切爾諾貝利核泄漏而導致的永久性殘疾的人數（以及他們的孩子）從1991年的200人增加到1997年的64500人和2001年的91219人。但幸運的是，輻射的影響是隨時間推移而不斷遞減的。

　　過去幾十年，核工業一直面臨著一個懸而未解的難題，這就是如何在核燃料循環的末端處理核廢料。美國已經在該問題上進行了長達20年的研究，並耗費了上百億美元的支出。美國在1987年首次提出了在內華達州山脈中的深層地址結構中存放核廢料的計劃，但時至今日，該計劃的實施仍然沒有任何的進展。

　　核廢料是核物質在核反應堆（原子爐）內燃燒后余留下來的核灰燼，具有極強烈的放射性，而且其半衰期長達數千年、數萬年甚至幾十萬年。科學家告訴人們，安全、永久地處理核廢料有兩個必需條件：首先要安全、永久地將核廢料封閉在一個容器里，並保證數萬年內不泄漏出放射性。

　　核廢料的處理，國際上通常采用海洋和陸地兩種方法。一般是先經過冷卻、干式儲存，然后再將裝有核廢料的金屬罐投入選定海域4000米以下的海底，或深埋於建在地下厚厚岩石層里的核廢料處理庫中。美國、俄羅斯、加拿大、澳大利亞等一些國家因幅員遼闊，荒原廣袤，一般采用陸地深埋法。

　　“核電站相當於是把魔鬼放出來，是沒有閉合的。”一位到過內華達州考察該核廢料基地的中國能源系統官員曾對本報說，內華達州的核廢料處理基地目前已經遇到了很多麻煩。

　　不過，這位官員表示，遼闊無邊的太平洋能為日本核污水的處理帶來諸多便利。他說，假如福島核電站位於一個海域封閉，水深不足的位置，2011年的那一場核事故必定讓日本陷入更加困難的境地，這是因為封閉的海域對放射性物質的稀釋能力太低了。

　　“成千上萬人勞作一個多世紀”

　　上述世界級難題——過時核電站的關停和核廢料的處理——對所有擁有核電站的國家都一視同仁。美國《財富》雜志今年報導，就算是在德國這樣一個逐步淘汰核能的國家里，這也是一個爭議極大的話題，因為沒有哪個社區愿意成為某國核廢料的排放場並因此遭殃。

　　而對於有些國家，一方面已經存在這種懸而未決的核廢料問題，一方面又希望修建新一代核電站，從而制造更多的核廢料。這些國家的處境更艱難。

　　在這方面，英國政府在4年前就表示，如果缺乏處理現有廢料的存儲場所，就不能修建新一代核電站。

　　“這個問題一直困擾著業界。”原中國核工業第一、第二國際核工程指揮部設計總工程師胥勝利此前對《第一財經日報》說，“國際至今都找不到一個理想的方案。”

　　但在應付越來越惡劣的氣候面前，這個世界級難題目前顯得並不十分重要。經濟的快速發展正在撬動著包括中國、印度和越南在內等多個發展中國家都希望利用核電來滿足能源的需求。

　　以中國為例，根據《能源發展“十二五”規劃》，至2015年底，中國已建和在建核電裝機容量為5800萬千瓦；至2020年底，中國已建和在建核電裝機容量將達到8800萬千瓦。截至2014年3月末，中國已建和在建核電裝機容量約為4870萬千瓦。

　　而按照每臺機組裝機容量為100萬千瓦推算，到2015年前，中國平均每年將有5臺機組開工建設，2020年前中國平均每年將有6臺機組開工建設。根據上述規劃，中國將迎來核電開工建設的高潮，高峰時段預計將同時在建約40臺機組。

　　中國目前擁有20臺在運的核電機組，中國每年生產大約150噸的高放射性核廢料。在核工業廢物中，其中97%屬於中低放廢物，而余下的3%高濃度放射性核素則有多種對人體具有巨大的破壞力。其中，人類只要攝入10毫克的钚元素即可斃命。

　　中國一個處置核廢料的廠址位於甘肅省一處戈壁灘上——北山，而其代號為“北山一號”。

　　本報無法獲知中國每年花費多少資金在這個世界級難題上，但作為一個老牌核電國家，《財富》雜志報導，英國政府一年中已經在19個核電站花了30億英鎊（超過300億元人民幣）。而這還只是開了個頭，整個過程預計將耗資1000億英鎊。

　　單就整個歐洲而言，目前這里共有144座還在運轉的反應堆，其中三分之一將在2025年開始啟動停運進程。

　　來自《2012年聯合國環境署年鑒》的資料顯示，英國政府為核電站準備的退役金，從1970年的200萬英鎊、1990年的95億英鎊，提高到2011年的537億英鎊。而在法國，2001年法國布雷尼力核電站的退役費用預計占到最初投資的26%，而到了2008年，這一預計費用的占比提高到了59%，總金額達到了最原始預算的20倍。

　　德國媒體此前報導說，該國核電站的退役費用可能會超過核電運營商預留的325億歐元，原因是它們沒有把17座核電站運行期間產生的廢料儲存成本算進去。

　　而作為最早建成軍用和商用后處理廠的國家，美國在2014財年預算申請為核廢物研發增加了6000萬美元。美國能源部計劃在今後5年向電力研究所領導的項目投入1580萬美元，電力研究所的項目包括設計和驗證從商業核電廠取出的高燃耗核廢料的干法貯存罐技術。按照《財富》雜志的說法，這個工作量足以雇用成千上萬人工作一個多世紀。

　　東方電氣（行情，問診）：機構一致看好核電業務

　　國內發電設備龍頭東方電氣2010年半年報昨日出爐，公司上半年實現營業總收入為169.11億元，創造凈利潤10.02億元，較上年同期增長50.16％。從營收構成來看，火電業務仍是公司整體營收的"主力軍"，所貢獻營收（103.02億）占整體比重逾六成。而與此同時，核電業務對公司營收帶來的積極影響也日漸體現。

　　東方電氣營業收入同比增長8.93％，主要是火電及核電產品銷售收入同比增加所致，其中火電同比增長3.07億元，而核電則較上年同期增長9.22億元達到14.61億元，增幅高達171％。不僅如此，由於核電及風電的毛利率較上年同期增長較快，且核電銷售收入大幅增加，在此拉動下，東方電氣上半年綜合營業利潤率也增加了2.56個百分點。另據公司介紹，在上半年所新增的212.5億訂單中，核電占其中的16.3％。

　　事實上，翻查近期券商研報不難發現，相關機構均看好該公司核電業務的發展前景。國海證券（行情，問診）最新研究報告指出，核電業務將是東方電氣下半年業績增長點，公司目前核電在手訂單400億，預計今年實現銷售50億，2011年有望達到100億。而根據國家能源局新近出臺的5萬億新能源規劃，新增5萬億元用於核電、風電、智慧電網、清潔能源與新能源的投入，這對於有風電和核電業務的東方電氣來講無疑是較大受益者。此外，由於核電業務對盈利增長貢獻的迅速上升早於其預期，高華證券也於今年6月上調了對東方電氣的投資評級。

　　在此背景下，以基金為代表的機構投資者在二季度對東方電氣則大多采取了增倉或持股不動的操作規則。半年報顯示，除大股東以及香港中央結算外，公司其余八家流通股東依舊全部被機構所占據。與一季度相比，交銀施羅德增持態勢最為積極，截至6月末旗下共有三只基金入駐，其中兩只有明顯增倉行為；而農銀匯理中小盤基金也以400萬股的持股份額於二季度新近"殺入"；此外，第三大流通股東華夏優勢增長基金持股亦未有減少。由於機構增倉明顯，東方電氣前十大流通股東"門檻"也由一季度的370萬股提升至400萬股。??

　　中國一重（行情，問診）：核能業務大增17倍

　　與東方電氣類似，中國一重的核電業務同樣被外界看成是未來發展的亮點。盡管該公司今年上半年營業收入同比下滑27％，但其核能設備業務收入卻逆勢同比大增17倍，達到3.18億元。

　　據了解，中國一重乃國內制造核壓力容器時間最早、數量最多，也是目前在手訂單最多的企業，公司占有國內核反應堆壓力容器約80％市場份額。核鍛件市場方面，公司占有率約在80％-90％，鍛造了世界首支直徑5.75 米的百萬千瓦核電蒸發器錐形筒體，並在國內率先承擔了世界首個第三代核電站AP1000 核島全套鍛件的制造任務。

　　盡管中國一重今年2月方上市，但從其一季報和半年報所披露的股東情況來看，基金、券商等機構投資者在公司上市后曾大舉建倉，不僅如此，當初通過網下配售而獲取中國一重大量持股的"平安系"險資、方正證券（行情，問診）等在持股解禁后亦未拋售一股，由此推斷，其投資中國一重的目的應並不在於短期獲利而是價值投資。

　　中銀國際曾指出，公司二代加核電鍛件實現批次生產，第三代AP1000 核電鍛件研制取得了成功，承擔的國家大型先進壓水堆重大專項完成了階段性任務，預計2010 和2011 年將是核能設備業務爆發式增長的階段，2010年核電設備的收入占比將接近18％，2011年核電設備的收入占比將達到30％，預計核能設備和大型鑄鍛件將成為公司今後盈利增長的主要引擎。??

　　江蘇神通（行情，問診）：華夏基金閃電進駐

　　作為核電球閥、蝶閥產品的壟斷供應商，連續兩年來核電閥門產能滿負荷運行，公司幾乎壟斷了國內的核電球閥、蝶閥市場。而就在本月初，公司又被中廣核工程公司確定為廣東陽江核電廠3-6 號機組和廣西防城港核電站1、2 號機組LOT190F 核島蝶閥項目的中標單位，中標金額為1.26億元。方正證券對此曾刊發研報指出，隨著核電行業的快速發展和公司對業務結構的優化調整，江蘇神通核電業務營收占比已從2007年的4.99％提高到2009年的26.89％。預計公司2010-2012年核電業務收入分別為1.47億元、2.50億元與3.57億元，復合增速達到68.27％，同時，營收占比也將由2009年的26.89％到2012年迅速提升為60.66％。綜合考慮核電行業廣闊的市場前景、高速發展的確定性以及公司未來業績隨募投項目產能釋放后快速增長的潛力，公司業績有進一步超預期的可能。

　　而江蘇神通在核電領域的獨特定位同樣吸引了機構的目光。公司半年報顯示，盡管其在6月23日方才上市，但包括華夏行業精選基金、西部證券（行情，問診）、東方證券等五家機構卻在此后短短6個交易日分別購入了30萬至72萬不等的公司股票，追捧程度由此可見一斑。??

　　海陸重工（行情，問診）：主業穩定增長 核電業務拓展順利

　　投資要點：

　　公司中期實現營業收入、營業毛利、凈利潤分別為48，996.90、12，836.71、5，756.64 萬元，同比分別增長5.24％、23.61％、29.30％；中期毛利率和凈利率分別為26.20％、11.75％，同比分別增加3.89、2.19 個百分點。中期EPS 為0.45 元。

　　中期盈利能力提升，主要是因為：（1）收入占比73.73％的余熱鍋爐下游構成中，高毛利率的有色占比提升，毛利率上升2.88 個百分點。

　　（2）收入占比1.2％的核電設備毛利率高達70.4％，而去年同期該業務沒有實現收入。（3）收入占比22.21％的壓力容器毛利率提升2.38個百分點。

　　主業上半年新接訂單情況：（1）焦化和鋼鐵行業余熱鍋爐接單下滑比較明顯，而有色行業增多。（2）核電設備依然是以高毛利率的加工業務為主。（3）壓力容器較少，預計下半年會比較多。

　　關注新業務拓展：與江蘇聯峰合資成立蘇州海陸環境能源工程公司，開展余熱利用工程設計、承包安裝等業務，合資雙方分別有制造、市場優勢。目前已有一來自永鋼的鋼鐵燒結脫硫訂單，價值過億元。國內2009 年才啟動鋼鐵燒結脫硫市場，公司此時進入還是有利時機。

　　2010 年，受產能限制，核電設備增長主要靠消化現有訂單；壓力容器增長主要來自寧煤已交付訂單的收入確認；受來自焦化和鋼鐵行業訂單減少影響，余熱鍋爐基本與去年持平。

　　總體來說，手持訂單仍比較飽滿。預計2010-2012 年EPS 分別為1.11、1.40、1.74 元，維持39 元目標價與中性評級。（國泰君安 呂娟）??

　　方大炭素（行情，問診）：炭素新材成為發展重點 買入

　　公司重點發展炭素新材料。公司對炭素產業做到有保有壓，“保”是保證以特種石墨為代表的炭素新材料快速發展。公司特種石墨業務通過收購和自建兩種模式推動產業發展。公司自建4000噸可生產核電石墨的特種石墨項目將在9月份投產；收購成都炭素開拓的等靜壓石墨業務處於擴產期，現已經具備4000噸等靜壓石墨產能，特種石墨產能達到12000噸。“壓”以石墨電極為代表的傳統炭素業務產能維持穩定，調整傳統產品結構。

　　針狀焦價格有望回落，電極盈利能力回升。公司是全球最大的石墨電極生產商，具有石墨電極產能20萬噸，公司未來在電極發展方向上偏向走“超高大（超高功率大規格石墨電極）”路線。公司擁有全國唯一一臺4000噸大型油壓機，而且公司大規格石墨電極已經出口美國。但是由於國外公司在高功率、超高功率石墨電極的重要原材料—針狀焦技術壟斷，電極成本居高不下。隨著國內錦州石化、山西宏特和中鋼熱能院在針狀焦生產技術方面的突破以及新增項目開工投產，國外對該產品的壟斷有望打破，價格將會有一定回落。超高功率和高功率電極成本下降，盈利能力有望回升。

　　盈利預測及投資建議：由於公司是國內大型炭素生產企業，在炭素發展戰略上，優先發展炭素新材料，穩定現有傳統炭素業務。公司重點發展特種石墨業務，通過收購和自建雙軌並行，特種石墨業務進入產能快速增長期。公司不斷調整傳統產品結構，提高大規格超高功率電極比重。由於國內在針狀焦生產技術方面突破和國內新增項目增加，國外對該產品的壟斷有望打破，價格將會有一定回落。我們預計2010年、2011年和2012年，公司EPS分別為0.32元、0.55元和0.67元，維持“買入”評級，調高目標價至11.6元。（宏源證券（行情，問診） 趙麗明）??

　　中鋼吉炭（行情，問診）：關注民用碳纖維項目及資產注入預期

　　石墨電極業務關注產品結構調整。

　　1）公司主業為石墨電極。石墨電極主要用於電爐煉鋼（用於特鋼品種，不用於粗鋼，占煉鋼成本不到10％）。公司認為雖然我國以粗鋼為主，但未來特種鋼的市場空間也已經飽和，石墨電極市場容量后續空間不大，公司將更多關注產品結構的調整，加大超高功率石墨電極的比重，目前普通、高功率、超高功率的比重已調整到2：4：4，公司計劃未來再進一步擴大到0.5：4：5.5。

　　2）超高功率石墨電極的價格和利潤率都要更高（噸售價在23000，普通石墨電極在10000 元左右）。這幾個品種生產線設備都是一樣的，主要差別在於原材料配比，超高功率需要的原材料中針狀焦更多。（石墨電極生產成本中原材料占70％，水電能耗占30％）。

　　而針狀焦目前國內完全依賴進口，主要從日本進口，針狀焦年年漲價，價格目前在10000 多元/噸。目前國內鞍山熱能研究院已經研制出國產針狀焦，正在公司的幾個生產線上實驗，如果產品成功的話，針狀焦售價僅在6000-7000 元，有利於降低成本。

　　3）石墨電極也屬易耗品。公司主要產品直徑多在300-400mm，一般兩周更換一次，直徑越大，更換周期越慢。與耐火材料相似，也屬於易耗品。

　　4）計劃三四季度提價。目前炭素制品協會要求行業自律，對炭素企業殺價行為遏制。公司計劃在三四季度提價，但是提價是否成功尚不能確定，仍要取決於與下游鋼鐵行業的議價情況。

　　5）市場格局。石墨電極行業中龍頭企業為方大炭素，其次為中鋼吉炭，兩者合計占到市場份額的60％-70％，剩余一些小企業主做低階的普通石墨電極。兩家競爭關係激烈，方大炭素一直圖謀收購吉林炭素未果，后被中鋼入主仍未死心，意圖壟斷石墨電極行業。我們認為方大炭素作為民營企業管理上更為靈活，管理層更大膽，成本上相較國有企業有優勢，但業績報表上不排除人為操作因素（毛利率水平08 年33％，09 年僅有10％，我們了解行業平均在10％左右，民營企業成本控制較好超高功率的毛利率也頂多在21％）

　　6）公司計劃今年生產9 萬多噸石墨電極，全年加上其他炭素制品總收入在15-16 億。

　　2. 民用碳纖維業務是公司未來主要看點之一1）公司全資子公司神舟碳纖維有限責任公司生產軍用碳纖維，是國防科工委唯一一家制定采購企業，用於我國神舟飛船系列等軍事國防產品。但每年用量僅10 噸碳纖維（規格為1K-2K 的高階產品），目前售價已經提高到一公斤3300 元，毛利率在35％左右。

　　2）目前我國碳纖維主要依靠進口（從日本），價格仍然較高，大范圍應用推廣還需時日，但國內政策支援進口替代，鼓勵企業發展民用碳纖維生產。目前國內較少企業掌握核心技術，且產品質量不穩定，生產成本較高。目前實現量產的有中復神鷹，山東威海拓展、安徽華皖等。

　　3） 公司08 年設立江城碳纖維有限公司計劃生產2000t 民用碳纖維，一期500t，二期1500t。最初公司持股100％，后因設備從德國進口歐盟武器禁運，公司將70％股權轉讓中鋼集團。我們了解目前已經拿到了進口批文，設備很快就會運抵國內，而目前廠房人員等其他已經完成，設備運抵后很快可開始試生產。預計今年四季度就可開始試運行。

　　4）公司生產的民用碳纖維主要是6K 和12K 的品種。原絲供應與吉林化纖（行情，問診）簽訂協議供貨，由其全部供應。目前已經過專家論證原絲產品質量合格。

　　5）根據碳纖維產業調研報告的測算方法，我們以目前丙烯腈2.2 萬元/噸的銷售價格，可以粗略測算出碳纖維原絲及碳纖維的生產成本，碳纖維原絲及碳纖維的生產成本分別為7.4 萬元/噸、30 萬元/噸。假設民用碳纖維（12K）的售價為55 萬元/噸，而碳纖維的生產成本為30 萬元/噸，其毛利為25 萬元/噸，毛利率達到45％，即便加上8 萬的三項費用和25％的所得稅率，民用碳纖維的凈利潤也有13 萬元/噸，凈利率在23％。3.中鋼集團資產注入仍留想像空間1）公司作為中鋼集團下屬的重要炭素資產，未來不排除集團會考慮將旗下的其他炭素資產注入到上市公司平臺，可以想象的包括中鋼上海（核石墨）、中鋼川炭（超高功率石墨電極及接頭）、中鋼鞍山熱能（針狀焦）、中鋼江城（民用碳纖維，目前中鋼占70％，吉炭占30％）等。

　　2）中鋼集團上市目前已經獲得證監會批準，如果一切順利的話不排除年內會上市。而國資委推進央企整合將是促使中鋼集團加緊推進上市一事的主要動因。

　　4.調研結論我們認為公司今年業績並不會有明顯起色，如果超高功率石墨電極提價未果的話基本盈虧平衡或略有盈余。主要關注一期民用碳纖維能否順利生產，明年上半年試運轉情況，如果一切順利的話明年下半年業績會有明顯改善，由於碳纖維項目市場情況仍不確定，暫不做盈利預測，我們將持續關注生產線的建設情況。暫不評級。（中信建投 田東紅）??

　　哈空調（行情，問診）：石化空冷穩步向前 增持

　　公司1 月22 日發布公告，07 年5 月公司與騰龍芳烴有限公司簽訂9，800萬元石化空冷合同，原定交貨時間為08 年1 月。后由於項目緩建，所以該項目供貨合同暫緩履行。現在公司與騰龍芳烴有限公司正式恢復上述協議，交貨時間為2010 年6 月30 日，合同金額仍為9，800 萬元不變。

　　騰龍芳烴80 萬噸PX 項目由於廠址問題，一直處於緩建階段。09 年初發改委正式批復，同意廈門騰龍芳烴項目遷址漳州古雷半島。目前公司石化空冷器恢復交貨，屬於預期之內。

　　由於時隔兩年以上，目前鋼材、鋁等原材料價格與07 年5 月比較，分別下降9％、15％。在合同金額維持不變的情況下，本次石化空冷的毛利率將比08 年中期出現小幅上漲，預計約為28％。

　　09 年經濟危機使得國內乙烯、煉油等行業新增產能減小，石化空冷也出現了一段低潮。但隨著石化產業振興規劃細則的出臺，石化空冷也將穩步增長。由於石化振興規劃細則大部分新增產能在2010 和2011 年投產，所以石化空冷行業長期看好。預計2010 年公司石化空冷同比增長10％～15％。

　　我們暫時維持公司09～11 年凈利潤3.5、4.1、5.5 億元的判斷。但考慮到公司國內新增訂單，以及海外市場面臨拐點，所以我們將視實際情況隨時調整公司未來的盈利預測。預計09～11 年，公司分別實現EPS 0.90、1.07、1.44 元，目前股價21.7 元，分別對應動態市盈率24.1、20.3、15.1 倍，維持“增持評級”。（華泰聯合 唐曉斌）??

　　沃爾核材（行情，問診）：進軍核電 主業突出

　　投資亮點：

　　1、公司主營業務為離心球墨鑄鐵管及配套管件、鋼鐵冶煉及壓延加工、鑄造制品等。公司是世界鑄管龍頭，球墨鑄鐵管生產、技術、產品居世界領先水平，國內市場占有率較高，產品行銷多個國家和地區。

　　2、主業突出，公司兩大主業為鋼鐵和球墨鑄管，形成了為以鑄管為主業，年產達300萬噸的鋼鐵綜合加工生產企業，實現了世界"鑄管三強"的目標。

　　3、公司多年來不斷進行新產品的開發，用離心鑄造工藝試制的雙金屬復合管和高合金鋼管取得階段性成果，目前公司投建的離心鑄鋼管工藝裝備技術開發項目已基本具備生產條件，現已進入小批次生產及多品種的開發。

　　風險提示：

　　鋼鐵業務方面公司面臨著國家產業結構調整、原材料價格上漲、運輸條件限制等不利因素。

　　相關板塊：

　　核能 （頂點財經）??

　　上風高科（行情，問診）：變革孕育希望 估值暫無優勢

　　風機、漆包線業務雙輪驅動公司。公司前身為上虞風機廠，目前公司風機業務正向軌道交通和核電等領域的重型風機轉型；公司漆包線業務為股改時注入，控股子公司佛山市威奇電工材料有限公司該項業務的經營主體。

　　地鐵、核電風機高成長來臨，漆包線行業顯露回暖跡象。風機傳統風機行業整體顯露頹勢，但地鐵通風與空氣設備則分享軌道交通建設盛宴，同時核電的發展也極大提振核電HVAC設備需求，另外，公司所處的漆包線行業也開始顯露回暖跡象。

　　三年磨一劍，公司風機業務進入收獲期。經歷3年時間的產品結構調整及09年行業蕭條期的沖擊后，公司在軌道交通和核電風機業務將步入良性循環階段，並開始彌補主動放棄工民建風機業務帶來的收入損失。

　　公司漆包線業務苦行僧式的行走，成長有限。公司在漆包線業務規模和地位已為華南地區第一，但由於漆包線業務的低毛利特征，利潤貢獻有限，2010年下游行業的復甦一定程度上可提振該項業務的表現，但不寄希望未來的高速增長，利潤水平將維持穩定，我們認為公司漆包線業務將呈苦行僧式的行走。

　　控股股東的資本運作途徑賦予強列的外延式增長的預期。縱觀盈峰集團在資本市場上的一系列運作，其在努力打造跨行業多元化的投資控股集團，而上風高科作為盈峰集團在A股市場上唯一的運作平臺，集團下屬的眾多業務將有可能通過上風高科而步入資本市場，從而步入外延式擴張的道路。

　　給予“中性”投資評級。不考慮資產重組等不可預測事件對公司業績的影響，公司目前4.12倍PB值較歷史均值偏高，動態市盈率較業務近似公司也無優勢，暫給予“中性”投資評級。（國海證券 卜忠東）??

　　中核科技（行情，問診）：核閥業務大幅增長提升盈利能力

　　公司核電閥門銷售收入同比大幅度增長。隨著國內越來越多核電項目陸續開工建設，公司核電閥門訂單出現較大幅度增長。報告期內，公司核電閥門實現銷售收入6485.48萬元，同比增長219％，核電閥門占主營收入比重由去年同期的7％提升至25％；由於上半年交貨的訂單多是來自零星的維修市場，公司核化工閥門銷售收入僅為122萬元，同比下降97％，但工程項目所需核化工閥門大額訂單將集中在下半年度交貨，預計全年核化工閥門將保持15％的增速。我們預計隨著未來募投項目的達產，核電閥門在主營中的占比有望提升至50％左右。

　　石油化工類閥門同比下降，水道閥門保持增長。報告期內，受下游石化行業持續不景氣的不利影響，公司石化電力閥門實現銷售收入1.54億元，同比下降20.5％。公司加大水務市場的開發，承接了部分大型輸水管網建設工程訂單，公司水道閥門銷售收入4，174.55萬元，同比增長49％，公司水道閥門收入所占比重由10％提升至16％。

　　主營業務盈利能力大幅提升。報告期內，公司主營毛利率為26.49％，較去年同期上升3.07個百分點。主要是由於公司產品結構進一步優化，毛利率較高的核電閥門所占比重逐步上升，同時傳統石化電力閥門業務公司重點開發附加值較高的高溫、高壓特種閥門市場，相對批次較大，但單位價格低的常規閥門訂單量有所下降。我們認為未來隨著核電閥門占比逐步提升，公司主營毛利率也會顯著提升。

　　核電閥門業務未來將成為公司業績爆發式增長的主要動力。

　　到2020年新建核電站中閥門總投資累計將達219億元，每年核電閥門的維修、更換費用就將達到23.45億元，巨大的核閥市場容量必將成為，2009年11月公司非公開發行，募集資金3.43億元用於核電關鍵閥門生產能力擴建項目、核化工專用閥門生產線技改項目和高階核級閥門鍛件生產基地建設項目的建設，項目達產后將新增核閥收入3.3億元/年。未來核電閥門業務的快速增長將是公司業績增長的主要源泉。

　　盈利預測及投資評級。我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.26元、0.45元和0.66元，未來三年CAGR為59％，按前一交易日收盤價計算，對應的動態PE為84倍、50倍和34倍，公司目前股價處於相對合理價值區間，我們維持公司“中性”投資評級。考慮到公司強大的股東實力及在行業中的優勢地位，建議長期投資者根據最終的發行價格適當參與公司的非公開增發項目。風險提示。1）非公開增發最終難以成功實施的風險；2）原材料價格波動的風險。（天相投顧 王書偉）