【姚戰旗(飼料養殖組)】雞蛋漲升強勁 後期仍有隱憂

一、行情綜述：

雞蛋期貨jd1409合約從2013年11月8日以4350開盤上市以來走出波瀾壯闊的上升行情，近期更是上升至5300附近的歷史高點附近。其中行情運行主要分3個階段，第一階段，從2013年11月8日上市后次日下跌至4269的低點后快速反彈至11月25日的4500高點的上升階段，第二階段為從2013年11月25日的4500高點受季節性回調至2014年1月10日的4143低點，第三階段從1月10日4143低點開始至今的大幅上揚階段，目前仍在延續，其中在5月20日創出過5282的高點。在季節性短缺和各種利多因素的影響下，投資者繼續看多后市，甚至有人看漲至6000的情況下，我覺得反而應該理智的看待后市的漲升空間，注意一些不利因素，小心期價回調的風險。

二、中國禽蛋產量及人均消費量

中國禽蛋產量從1984年以來經歷了高速增長至2004年達2723萬多噸，2005、2006兩年產量大幅下降后又開始穩步增長但增速明顯下滑，2013年產量達創記錄的2876萬噸，2014年估計產量可能有所下滑。

圖1、中國禽蛋產量

而中國城鎮人口人均雞蛋消費量卻從1995年一來長期徘徊在10公斤左右。伴隨人們生活水平的提高和健康意識的加強，雞蛋的消費水平可能不會有太大的提升。

圖2、中國城鎮人均雞蛋購買量

三、供應依舊偏緊，但蛋雞存欄有所增長

近年來，禽類生產受“速成雞”、人感染“h7n9 禽流感”的雙重打壓，行業形勢總體低迷。蛋禽方面，受人感染“h7n9 禽流感”事件，加之2012 年2～8 月份，我國蛋雞養殖行業出現連續虧損，導致我國祖代、父母代、商品代蛋雞存欄均出現了不同程度的下降。 圖3、中國祖代種雞引種量

蛋雞存欄量在去年年末受禽流感疫情的影響，不少產區都出現了銷毀雞苗的情況。13年10月是蛋雞存欄量的尖峰為14億只，之后連續三個月都是以月均0.2-0.3億只的速度下降。14年2月是疫情背景下蛋雞存欄數量劇烈變動的集中體現，當月蛋雞存欄量銳減1.3億只至12億只，基本回到2011年1月時的情況。雖然雞蛋現貨價格和蛋雞養殖利潤都是在2月份進入低谷，但是蛋雞存欄量呈現出一定的滯后性，在3月份繼續下降0.5億只至11.5億只。4月蛋雞存欄量在蛋雞養殖利潤重回正值區間后反彈至月12億只。

從芝華統計的商品代雞苗銷售量來看(不考慮青年雞補欄情況下)，如果按蛋雞從補欄到淘汰16個月來算，2013年4月至2014年3月雞苗銷售總量為11.47億只。2012年4月至2013年3月的雞苗銷售量為14.29億只，也就是說同期補欄量下滑19.7%，對應到今年7月在產蛋雞存欄量預估下降19.7%。類似推算，2014年8、9月同比下降幅度為21.8%、21.3%。由於青年雞占比不超過12%，同時青年雞從2013年8月至今補欄狀況也並不樂觀，可以預估三季度在產蛋雞存欄量同期下滑的格局並不會改變。 圖4：蛋雞存欄量

[NT:PAGE=$] 四、現貨價格大幅下跌

經過1至5月的大幅上漲，雞蛋現貨價格已在5月中旬達到歷史最高5.1元/斤，而后隨著端午節后需求下降，加之高蛋價對消費的抑制，且雞蛋上漲時存貨又較大，面臨高溫天氣，雞蛋不宜存儲，出現了質量下降等問題，部分存貨出現霉蛋，蛋商和養殖戶大量拋貨現象，而終端零售價格高位緩慢下降，大大減少雞蛋的銷售量，短暫的兩周時間雞蛋價格已由高點跌至3.9元/斤，價格的大幅快速波動讓業內人士瞠目結舌。至2014 年6 月20日，全國主產區雞蛋價格均價8.4 元/公斤。6 月以來，雞蛋價格止跌反彈，累計反彈幅度超過0.50 元/公斤，但仍遠低於5 月份的10.0 元/公斤的高位。目前雞蛋存欄呈現增長態勢，受產蛋雞數量不足影響，雞蛋供應依然偏緊。但隨著天氣轉熱，雞蛋儲運受到一定影響，同時供應及需求均有所變化，后期雞蛋價格變動頻率或將相應增加。

圖5、國內部分城市雞蛋價格 雞蛋現貨走勢表現出明顯的季節性規律。從2011年至今年春節、端午和中秋節三個節日前后現貨價格變化來看，一般高點在節前，節后一般是價格回落時節。三季度因有中秋節，高校開學以及國慶備貨的需求，一般是年內需求最旺的季度。今年中秋節在9月上旬，恰逢學校開學之際，兩大因素綜合將對消費產生積極影響。從備貨方面來看，7月中旬到8月中下旬基本完成中秋節的備貨。預計在8月下旬價格會小幅回落，在中秋節前后價格再次上漲直到9月中旬。隨著9月中旬國慶備貨結束，價格有望開始較長時間的弱勢下跌。
五、雞蛋期貨jd1409合約價格升水過高

對於主力合約jd1409而言，目前面臨期現價差過大的風險。截至6月20日，jd1409與主產區交割庫地區的現貨價格相差超過1000元/500千克。期貨高升水預示著市場強烈看多后市現貨價格。按照此前數次交割的情況來看，期貨不會大幅升水交割，一般最多升水300。也就是說后市現貨的漲幅需超過期貨的漲幅才能完成基差的回歸。基差過大一方面反映了市場的強烈預期，另一方面也暗示著市場的風險加大。雞蛋近期供求格局來看，短期需求難以有效放大，供求矛盾並不突出，而相關替代商品處於震盪調整期，難以支撐蛋價大幅上漲。因此近期現貨雞蛋價格不具備大幅上漲的基礎前提下，雞蛋1409合約高升水格局使得期價高位面臨較大的風險。近期雞蛋供應仍將有所減少，而需求處於傳統的消費淡季相對平淡，從供求格局來看，雞蛋供應較為緊張，以當前的較高零售價格，需求難以有效放大，供求矛盾並不突出，雞蛋1409合約高升水格局面臨較大的不確定性風險。

六、技術分析

jd1409合約經過長期上漲之后，期價接近新高位置，而macd背離明顯，如期價不能大幅突破而回落，則背離形成。 圖6、jd1409合約日線圖

七、操作規則

目前在雞蛋現貨價格疲軟，期貨價格震盪偏強運行的情況下，而期價高升水的結構，在沒有新的利好刺激情況下，期價面臨前期高點的巨大壓力。在期價接近上方壓力嘗試拋空，期價突破5300一線止損。

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