券商最新評級：10潛力股可積極做多

東江環保(行情,問診):收購福建綠洲 省外拓張又下一城

事項:

東江環保發布公告:擬使用超募資金及自有資金共計3.75億元增資並收購廈門綠洲60%股權。

公司保證廈門綠洲14和15年凈利潤分別不低於3500萬元和5000萬元；

收購資金來源於超募資金和自有資金,分別為1.43億元和2.32億元。

評論:

總結:我們維持此前推薦邏輯:在政府思路轉變下,中國環保產業將進入市場化為特征的2.0時代（詳見我們專題報告）,工業廢物包括危廢處理行業將加速成長,強烈推薦東江環保:

看好核心邏輯1:去年兩高司法解釋實施后,加強行業監管,危廢處理需求快速增加,新建和擴建危廢處理設施今年都呈現加快審批和落實態勢；

看好核心邏輯2:“行業監管加強+行業需求釋放”促使行業集中度提升。監管加強促使小企業處理成本提升,加上行業需求釋放,小公司資金需求變強,促使愿意被並購和整合的企業越來越多。龍頭企業尤其是上市公司技術、資金優勢開始越來越明顯。

2月份,我們報告指出公司的股價預期在最悲觀時刻,影響公司的負面因素都在消失,而行業需求釋放和集中度提升趨勢將在今年顯現,認為是較好介入時刻；本次並購又一次驗證了我們此前的推薦邏輯,我們維持此前判斷認為資質壁壘明顯的危廢行業並購趨勢將持續加強,龍頭東江環保最受益,維持強烈推薦。本次現金收購直接增厚公司14-15年EPS分別為0.05元（假設半年並表）和0.13元,增厚4%和8%,預計14-15年EPS分別為1.10和1.72元,給予15年30倍,合理估值52元,持續推薦。

18倍PE（2014年）現金收購廈門綠洲,進入福建危廢處理市場,邁出省外拓張又一重要步伐。

本次收購PE略高於環保行業平均收購水平,但我們仍認為物有所值,理由有三:①因此按照業績承諾2014-2015年凈利潤將不低於3500萬元和5000萬元,凈利潤增長率分別為25%和43%,復合增速高於一般環保收購利潤承諾增速,且按照目前處理能力未來成熟期年利潤約8000萬元,仍有提升空間。②目標公司為福建省危廢市場龍頭,處理能力位居全省第二,且福建市場目前廢物處理能力相對工業生產水平相對落后。③借助本次收購能增加公司醫廢處理資質,補充公司目前缺少的少數幾種資質。

廈門綠洲是福建省綜合性危廢處理龍頭企業,資質處理能力位全省第二。

廈門綠洲成立於2000年底,成立以來一直專注於危廢處理和資源再生業務,是福建省內最早獲得醫療廢棄物專業處置經營權和最早進入廢電器拆解基金補貼名錄的企業。經過長時間的發展,廈門綠洲已經形成6900噸/年的工業危險廢物處置能力、8400噸/年醫療廢物處置能力和4.54萬噸/年廢電器處理能力。從資質規模來看,廈門綠洲目前全部危廢處理證載資質總規模為1.53萬噸/年,排除廢油處理和特定廢金屬處理公司后,廈門綠洲在福建省內資質規模排名第二；從資質品種數量來看,廈門綠洲目前擁有危廢處理品種14個,在福建省內同樣排名第二。綜合來看,廈門綠洲是僅次於福建省固體廢物處置有限公司的福建省地區性龍頭公司。

福建省工業廢物處理能力和工業發展水平相比相對落后,未來有望加速成長。

我們以2007年環保部披露的一般工業廢物產生量和多部委聯合發布的《第一次全國污染源普查公報》披露的2007年工業危廢產生量為依據,計算工業危廢占全部工業固廢比例約為2.60%。根據統計局數據,2010年福建省產生工業固廢共計7487萬噸,按上述比例計算,福建省當年危廢產生量約為195萬噸,而審批資質量約共計8.5萬噸,其中包括醫療危廢1.9萬噸,未來提升空間大。

醫廢處理是綠洲一大特色,本次收購填補公司醫廢處理市場空缺；醫廢處理運營市場利潤率高,運營穩定,前景看好。

廈門綠洲是福建省第一家獲得醫療廢棄物專業處置經營權的企業,目前擁有廈門、三明、南平和龍岩等四個醫療廢物集中處置中心,總處置能力達到8400噸/年。與此同時,廈門綠洲還在福建省內搭建了密集的服務網絡,覆蓋簽約客戶約870家。東江環保目前已經擁有國家危險廢物名錄49大類中除HW01（醫療廢物）、HW10（多氯聯苯廢物）、HW15（爆炸性廢物）和HW29（含汞廢物）以外的45大類危險廢物運營資質,在完成廈門綠洲收購后,有望進一步填補公司資質缺口,快速切入醫療廢危廢處理市場,實現業務鏈條的延伸和完善,鞏固公司的危廢行業龍頭地位。

廈門綠洲有望與東江環保的拆解項目形成協同,實現“1+1>2”。

廈門綠洲是福建省第一批進入廢電器拆解基金補貼名錄的企業，在家電拆解業務方面擁有成熟的技術、先進的管理經驗和高效的收集運輸網絡。在完成並購后，東江環保不僅能夠提升廢電器拆解的業務規模，更重要的是能夠通過資源、客戶、收集網絡和技術共用實現協同效應，鞏固公司的危廢行業龍頭地位。

[NT:PAGE=$] 森馬服飾(行情,問診):打造極致互聯網單品

事項:

我們在天貓森馬時尚旗艦店（semirfashion.tmall.com）注意到森馬將於6月26日推出首款金秀賢系列襯衫，80支全棉襯衫149元，款襯衫無論從材料、工藝、版型等方面都追求極致的高品質，性價比突出。

評論:

童裝加快產業鏈延伸步伐，休閑服積極突破同樣值得關注

受益於快速增長的童裝市場，公司童裝業務有望繼續發力，同時加快推進兒童產業鏈延伸，圍繞巴拉巴拉核心VIP客群以及資源、渠道與供應鏈優勢構建兒童多業態組合，打造以童裝、動漫在內的兒童產業一站式服務平臺，有望為公司打開新的想象空間。

與此同時，我們也應該重點關注公司休閑服業務所呈現的積極變化與突破。公司休閑服業務經過近年的大力去庫存目前已基本企穩，庫存壓力逐步緩解，2014年春夏與秋冬訂貨會均實現10%左右增速，顯示終端信心逐步恢復的積極信號。即將於6.26在天貓森馬旗艦店上線的80支全棉襯衫（VDP80），從某種意義來說是公司電商規則的重大突破，低倍率背后是資源的整合和互聯網思路的突破，借助自身優質供應鏈、規模化優勢尋求產品性價比最大化，以優質產品+高性價比+明星效應打動消費者，有望成為公司線上發展的重要利器。

追求極致的產品性價比，充分挖掘明星效應聚焦核心群體

公司此次推出的80支全棉襯衫（VDP80），在原料、紗線、做工、版型等方面都力求高品質，通過打造“最極致”的襯衫為消費者提供極致的產品體驗，其中“80支”是此次產品的最大特色，其面料、質感、舒適度都遠遠領先於大部分襯衫產品。價格方面，此次線上銷售價格149元，遠低於行業內同類襯衫，這對於絕大部分年輕網購群體具有極大吸引力。

此外，公司在簽約金秀賢后，此次也將充分利用其在主流消費群體“80後”、“90后”中的影響力，為產品銷售宣傳造勢，通過聚焦線上的核心購買群體，有望降低線上營銷成本並強化消費者對產品的認同感。

低倍率背后是資源的整合和互聯網思路的突破，服裝行業的“小米模式”同樣可行

作為服裝電商發展的重要力量，公司此次以追求極致的高性價比銷售80支全棉襯衫（VDP80），可看作公司在電商規則的重大突破，傳統的線下庫存線上消化的模式已被逐步替代，未來服裝產品的線上銷售將更多是體現在產品性價比與供應鏈能力方面的競爭，可以看出公司對於電商模式的變化趨勢具有深刻的理解，通過優質供應鏈、規模化優勢為消費者提供優質的低倍率產品，其在互聯網思路的突破與轉變已走在行業前列。

今年以來凡客也已逐步走向產品極致與性價比的互聯網經營思路，今年3月在其官網上推出的VDP80在21分鐘內即全部售罄，銷售規模達到19353件，高性價比+限量銷售模式與目前風靡電商行業的“小米模式”高度契合，但其中最大的區別在於，凡客在自身資源整合及優質供應鏈體系上的相對薄弱不足以長期支撐其低倍率的銷售模式，專業度、供應鏈、資金鏈、盈利性將是其長期所面臨的主要問題。

與凡客不同，森馬在線下已有較長的經營歷史，長期深耕於供應鏈的建設與完善，擁有強大的規模化的優質供應鏈能力，而這也將為電商規則的轉變提供關鍵支撐，通過共用供應鏈資源降低中間成本，同時充分利用品牌核心客群與規模化優勢提供高性價比的產品，這也是“小米模式”的核心所在。我們認為，高性價比產品銷售的關鍵在於可量化，通過標準化的參數與低倍率的價格形成強烈的高性價比沖擊，而服裝作為非標準化品類，同樣需要可量化的標準來吸引消費者，VDP80是其中具有很強代表性的標準化單品，而公司未來也將延續這種互聯網經營思路，以更具代表性的單品進行突破，同時這也借鑒了優衣庫的標準化單品經營模式，具有很高的可行性與參照性。

風險提示

消費環境持續低迷導致休閑服飾增長受阻；門店擴張不達預期，費用增加過快；

維持推薦評級

公司作為擁有較強競爭優勢的多品牌服飾龍頭，公司童裝業務具備較好的業績成長性以及向兒童產業鏈的多方面延伸帶來的巨大想象空間，同時休閑服飾平穩回升，我們也需要重點關注公司休閑服業務所呈現的積極變化與突破，包括在電商領域打造極致低倍率的互聯網產品，此外公司手持現金超過50億元，未來並購整合和合作代理也將是一大看點。維持14~16年EPS1.62/1.95/2.30元的盈利預測，對應PE17/14/12倍，維持推薦評級。

萬邦達(行情,問診):“增持”評級

核心推薦理由:

公司動態。2014年4月16日，公司公告稱與中煤榆林公司簽訂司甲醇醋酸系列深加工工程中心水系統運營合同。根據披露合同內容，預計該運營合同將每年增加公司運營收入2474.85萬元

雖然並購昊天節能市場有不同理解，但是我們更看重公司逐步明晰通過並購實現快速發展的思路。隨著社會對環保節能領域的逐步重視，我國巨大的節能環保行業空間已經打開，單純依賴內生滾動發展很難適應這一趨勢，因此並購是國內外環保企業做大做強的必經途徑。

2010年公司上市至今沒有重大並購，幾乎一直保持內生性滾動發展的狀態，而5月14日，公司公告並購昊天節能開啟了並購壯大的道路。雖然並購昊天節能市場理解有差異，但是公司確立並購做大做強的思路更值得肯定。因為2013年末，公司貨幣資金11.5億，公司完全具備持續收購能力，如果配合持續並購的思路，一個強大的環保公司值得期待。

公司未來盈利持續增長的確定性更強。2011年、2012年和2013年，公司實現歸屬母公司凈利潤0.76億元，0.99億元和1.41億元，同比增長22.58%，30.26%和42.42%，根據收購昊天節能的備考盈利預測表，如果昊天節能全年並表，則公司2014年歸屬母公司凈利潤2.04億，同比增長44.57%。由於公司打開了並購發展的思路，那么未來公司的盈利增長將由並購利潤和工程利潤共同承擔，盈利增長的確定性反而更高。

投資評級:由於並購昊天節能的交易還需要股東大會和證監會的審核通過，因此昊天節能並表時間無法確定，我們暫不考慮此次收購對公司盈利的影響，維持前期2014-2016年EPS為0.81元、0.90元和1.00元的盈利預測。我們認為此項收購對公司盈利影響正面，而且開啟公司未來資產並購的序幕，以及我們對公司未來新簽訂單保持樂觀態度，因此繼續維持公司“增持”評級。

風險提示:並購整合不及預期；項目訂單量低於預期；公司水處理項目出現質量問題；管理層出現劇烈變動。

中海達(行情,問診)告:從陸地到深藍打造高階海洋測繪龍頭

維持對中海達的“增持”評級，目標價20 元。通過此次對中海達海洋公司的調研，我們更清晰地看到了其在海洋戰略、產品、技術上的版面。

維持公司2014-15 年盈利預測分別為0.4/0.57 元，給予50 倍PE，目標價20 元，維持“增持”評級。

海洋探測裝備將迎來進口替代機會。受益於資源開發、國防安全的需求，我國近年來不斷強調海洋戰略，而對於海洋的開發、利用必須以了解海洋為前提。這需要對海底地貌、水深、流速等進行高精度測量，而我國在海洋聲納產品方面落后了15-20 年，進口替代勢在必行。從國土安全形度考慮，預計未來三年該市場規模將達40 億左右，對於這一細分領域的國產化趨勢市場尚未充分認識。

中海達逐步由代理轉向自研，並通過並購完善海洋產品版面。我們認為，中海達在高精度導航測繪領域的發展經驗有望在海洋產品領域得到復制，公司定位高階產品且目前已逐步從代理產品轉向自主研發，並通過外延並購的方式擴充產品線，逐步擁有單波束、多波束、測深儀、ADCP 等系列產品。由於下遊客戶重合、代理渠道完善，公司在海洋產品方面有望呈現高增長。

完善空間資訊產業鏈版面，提供全方位測繪服務。中海達正通過內產生長+外延拓展的方式，不斷完善空間資訊產業鏈版面，在空間資訊產業鏈三大環節“數據采集裝備、數據提供、數據應用及解決方案”進行系統規劃，立足於提供全方位測繪產品及服務。

風險提示:測繪行業競爭加劇；公司新業務研發及商用進度低於預期。

[NT:PAGE=$] 古井貢酒(行情,問診)告:新團隊、新氣象 重申買入

投資要點:

我們於6月20日列席了古井貢酒的股東大會，並與管理層進行了交流。以下是我們的調研紀要:

新團隊年輕化，專業化:本次股東會中董事會進行了換屆，並於下午召開會議審議通過新班子成員議案。我們認為新班子成員有兩個特點:1）年輕化，其中梁金輝董事長僅49歲，周慶伍總經理與葉長青副總經理僅40歲，其余高管也基本在45歲以下，管理團隊年輕而有活力；2）專業化，梁董事長對白酒行業及古井貢酒銷售與管理有著豐富經驗，周慶伍總經理則一直奮斗在生產的一線，對生產管理業務非常熟悉。團隊專業化水平很高。

聘用外腦，專注營銷。公司聘用了王高先生為獨立董事。王高先生是美國耶魯大學博士，目前為中歐商學院市場營銷學教授，對品牌管理、客戶管理、電子商務以及消費者購買行為有深入研究。王高教授的加入無疑會提高公司的整體營銷與銷售水平。我們認為渠道力將是未來白酒競爭非常重要的一環。

省內省外銷售思路清晰，成效已逐步顯現。省外聚焦板塊市場以及戰略節點市場，高舉低打，尋找合作伙伴，並提出“有了重點客戶，就是重點市場”。

省內則進一步下沉，縣縣建制、鄉鎮相連。渠道上，堅持“三通工程”，仍然抓意見領袖，同時大賣場、核心店、直營店等傳統渠道不放松。目前在安徽省內已基本完成版面，並已明顯復甦。

產品高中低價位全覆蓋。公司產品的規則是高階不能丟、中端不能讓、低階不能放，並堅持目前主要產品系列不動搖。目前原漿系列、淡雅系列、老貢酒系列，價位從40元、60元、80元、118元、138元及以上全面覆蓋。在安徽市場上已經開始侵占同等價位白酒的市場份額。

經銷商總體庫存較低，動銷情況良好。2014年公司的思路是抓動銷、去庫存、保價格、穩渠道。對經銷商的目標是較去年略有增長，但同時也將考核經銷商的庫存情況。從我們草根調研的經銷商來看，目前獻禮版與5年的庫存大部分為近期發的貨，整體庫存水平並不高。

維持盈利預測與買入評級。公司提出穩健就是增長、保價就是提升的口號。在別的白酒都在錯位、越位的情況下，公司提出要“守位”，“保住今天，就有明天”。我們認可公司在“產品、品牌、渠道”上的優勢與規則，認為在本輪調整中公司應對得當，起來的可能性較大。我們維持2014-2016年EPS分別為1.27、1.43與1.64元的盈利預測，維持“買入”評級。

網宿科技(行情,問診):云計算推動CDN新一輪成長

本報告導讀:

CDN行業未來的成長將由云計算推動，CDN龍頭企業網宿科技憑借技術領先和規模優勢將迎來新一輪成長，上調對公司14-15年EPS預測為1.32、1.99元，增持。

投資要點:

云計算推動CDN新一輪成長，上調盈利預測，增持評級。我們認為CDN行業未來的成長將由云計算推動，CDN龍頭企業網宿科技憑借技術領先和規模優勢將迎來新一輪成長。我們看好公司收入增速進一步提高，增值服務占比的提升將維持毛利水平繼續提升，上調對公司2014-15年的EPS為1.32（+0.14）、1.99元（+0.27），大股東減持和運營商緩存業務戰略轉型導致公司被市場低估，建議增持。目標價80元，對應2014年60倍市盈率。

云分發平臺標準化進程加快。我們認為云服務的加速落地將促進CDN在各領域的滲透率提升。網宿云分發平臺已實現和百度、騰訊、七牛、Ucoud等云平臺的對接。另外，網宿是亞馬遜AWS云服務在中國地區的唯一CDN服務商，並與華為簽訂戰略合作協議，將攜手華為云共同為客戶提供一站式云存儲和云分發等服務。

云服務降價有利於CDN加速擴張。2014年一季度末，微軟、亞馬遜等云服務提供商開始降價。谷歌對云服務引擎降價32%引發了這期價格戰，亞馬遜緊接著將其AWS云服務價格下調10%-65%。然后微軟宣布公有云價格下調35%。云服務的價格戰將使得云服務使用的門檻大幅降低，使用量大幅提升。網宿科技的云分發平臺將長期受益於這個趨勢，作為云服務通往終端用戶的管道提供商，價低量增或將引發新一輪成長。雖然CDN服務的價格同時也可預見的下調，但網宿和藍汛雙寡頭壟斷的市場格局將保證毛利率的提升。

風險提示:技術領先優勢丟失，運營商繼續減少CATM業務量。

新界泵業(行情,問診):水泵業務穩步增長、環保業務積極推進

公司作為農用水泵（電機）龍頭企業，農用泵市場份額占有率穩步提升、農用水泵的需求受益於國內農業投資的加強、公司所在區位優勢、海外農用水泵市場需求不斷提升等積極因素很大程度保障了公司主業的穩定增長。與此同時，公司確立農用水泵、生活用水泵、污水處理、環保等多業務並舉的戰略，積極介入生活用水泵、污水處理工程等，取得一定效果。外界經營環境相對改善加之公司內在的完善經營對新界泵業銷售額未來幾年實現20%以上增長的目標打下堅實基礎。

環保業務是公司的重要看點，作為公司新的增長極在戰略上得到管理層的強烈重視，短期來看，環保業務的重要發力點在污水處理工程、污水泵研發生產等方面。2012年，公司完成對浙江博華環境技術工程有限公司的收購，將其打造成公司環保業務平臺的意圖還是非常明顯。目前對博華環境公司整合工作進展比較順利，在定位上，博華環境公司將污水處理工程作為未來工作的重心，和新界股份發揮最大的協調效應，拉動其污水泵等銷售。

浙江省省委、省政府提出的“排澇水、治污水、保供水、防洪水、抓節水”的五水共治為公司的污水治理業務帶來新機會。今年用於“五水共治”的概算資金在680億元左右，其中，治理污水投資最大，公司作為浙江省的知名泵業公司，較大受益於浙江治水運動也在情理之中。

投資評級:預計2014-2016年EPS為0.47元、0.59元、0.71元，市盈率分別為19.30、15.48、12.96，維持“增持”評級。

投資風險:原材料價格大幅波動、海外市場需求波動、市場存在競爭激烈程度超出預期、環保領域推進速度低於預期。

宇通客車(行情,問診):靜待新能源客車逐步上量

投資要點

公交車線路固定、運營里程固定、相對有條件集中充電等優勢使得其在目前新能源汽車受制電池技術的情況下最有可能大規模推廣。此前國家四部委聯合開展的“十城千輛示范工程”實際推廣的新能源汽車數量中，公交車輛占了八成以上。我們預計2010-2012年，新能源汽車中央財政補貼金額大約在88億元左右。按照2013年10月公布的新一輪新能源補貼政策對應標準以及推廣數量目標，我們預計2013-2015年中央財政政策補貼將接近200億元，遠超上次補貼數量，將非常有效的降低新能源客車產品的價格接受度。

從各家客車企業新能源技術的儲備情況來看，相比主要競爭對手比亞迪(行情,問診)，宇通在技術路線上更為豐富，普通油（汽）電混合動力、插電式混合動力、純電動等宇通均有產品儲備。主要競爭對手中:比亞迪專注於純電動客車、金龍專注於混動。作為行業內盈利能力最強、盈利絕對值最大的企業，宇通在研發上的投入要遠超一般客車企業，這也是其在新能源客車上技術儲備遠遠領先的原因。插電式混合動力客車方面，宇通基於超級電容、鋰電池的插電式混合動力客車產品實現了天然的無極變速，在價格、節能性、可靠性、持續使用性以及使用舒適性等方面取得了較好的平衡。純電動產品方面，公司新推出的E7系列產品將填補中短途擺渡領域的空白。

依靠行業內競爭對手所無法比擬的股權結構、激勵機制，宇通在進入21世紀后飛速發展，市場占有率持續提升。尤其是2008年以后，主要競爭對手金龍、安凱、中通等市場份額變化不大，而宇通則從26%迅速增長到34%。從產品結構上來看，宇通客車的高附加值產品占比也遠高於競爭對手，宇通產品均價接近40萬元遠高於行業30萬左右的平均水平。行業內的高階需求基本上被宇通所壟斷。能夠在大中客這個B2B市場取得較高的市場份額，宇通的產品力顯著，未來將會持續受益行業總量平穩結構上行趨勢。

由於精益達資產盈利預測尚未完成，因此我們不暫時不考慮此次資產注入對財務報表的影響，我們預計公司2014-2016年營業收入分別為:279、316、344億元，分別同比增長:25%、15%、10%，歸屬母公司凈利潤分別為:22.9、26.2、28.2億元，對應EPS:1.8、2.1、2.3元。目前公司股價對應2014年動態PE僅為8倍。我們看好整個大中客行業在新能源客車放量增長帶動下的產品結構上行，而宇通作為行業內管理水平最為優秀的企業將會顯著受益這種產品結構上行的趨勢。我們給予公司2014年12-14倍的PE估值，12個月目標價21.6-25.2元，首次覆蓋公司，給予“買入”評級。

[NT:PAGE=$] 隆鑫通用(行情,問診):低速電動汽車山東標準先行出臺

報告摘要:

山東省汽車行業協會於6月12日發布了小型電動車行業標準，就企業準入條件、行業技術標準、行業保險方案，並於7月1日正式實施，作為政府正式出臺階梯管理政策和辦法的過渡性方案。

近年來，山東省小型電動車產業呈現快速壯大的良好態勢。時風、唐駿等一批骨干企業的產品通過了國家汽車檢測機構的檢測，可靠性、安全性有了顯著的提高。據山東汽車行業協會統計，全省小型電動車整車及關鍵零部件項目投資已超過150億元；產銷快速增長，累計出口近3萬輛，2014年1-5月生產71424輛，同比增長47.28%，山東省在發展小型電動車產業上走在了全國的前列；山東省政府連續三年集中采購小型電動車總計1383輛，作為省內公安、交通、安監、財政基層部門公務用車，支援了產業發展。

6月16日，中國電動汽車百人會關於“微型短途電動汽車有序發展和規範管理”課題在北京啟動。課題研究組計劃在6個月內開展各項調研任務，完成微型電動車報告及相關管理辦法，為該類車的行業管理提供決策參考。目前，在政府層面對微型電動車問題已達成高度共識，即:有序發展、疏堵結合、分階段實施。

上述兩個方面的資訊，對公司構成利好，公司5月14日組織的投資機構山東現場調研會，給我們留下深刻印象，我們強烈看好公司在低速電動車領域的投資。

暫不考慮新業務，我們預測，公司2014-2016年EPS分別為0.83元、0.97元、1.15元。2014年的合理PE為15-20倍，公司合理估值區間為13.05-17.40元，給予公司“買入”的評級。

風險提示:如果宏觀經濟大幅走低，將抑制公司業務的成長空間。

超圖軟件(行情,問診):從基礎平臺軟件向行業應用的進發

投資要點:

估值與評級:首次覆蓋給予“增持”評級，目標價25元。我們認為公司憑借在GIS 平臺軟件扎實的技術和銷售渠道積累，有望通過內生與外延相結合的方式在國土、房產、數字城市、數字城管等領域加強GIS 行業應用軟件的競爭力，帶動公司業績的快速增長，預計公司2014-16年凈利潤分別為0.71/0.91/1.16億元，對應EPS 分別為0.58/0.74/0.95元，首次覆蓋給予“增持”評級，目標價25元，對應2014年動態PE 43倍，與行業平均水平相當。

GIS 行業應用有望借內生和外延方式快速增長，空間遠超平臺軟件。從市場空間來看，GIS 行業應用軟件的市場遠超通用GIS 平臺軟件，我們估計2013年GIS 平臺軟件銷售規模在5億元左右，而GIS 行業應用及開發服務市場規模近百億，后者市場空間是前者的15倍以上。我們估計參與GIS 應用軟件及開發服務市場的廠商至少上千家，未來競爭格局有望逐步集中化，公司有望憑借在GIS 平臺軟件領域積累的技術實力和銷售渠道實現市占率的提升，在更大的市場空間下實現業績的提升。

智慧城市及國產化進程將為公司帶來更好的發展機遇。智慧城市的推進將為GIS 應用深化帶來機遇，我們認為公司有望通過內生與外延相結合的方式在國土、房產、數字城市、數字城管（包括地下管網）等領域深扎下去，成為細分行業應用的領先者，進入遠超GIS 平臺軟件的應用級市場。此外，公司作為國內基礎軟件領域的優秀代表，有望在國產化軟件推進進程中率先受益。

風險提示:下游需求不達預期，將對公司凈利造成影響。