招商證券周策略：整體平淡、局部會有機會

維持中期規則觀點市場“整體平淡、局部機會”的判斷：短期內，A 股仍難以擺脫經濟下行壓力與穩增長政策托底的博弈行情，“穩增長短期見效了，市場便反彈一波，反之便再次回落”成為短期內的市場常態；中期內，提醒投資者關注存量均衡（主要是經濟面）被打破的風險，警惕地產產業鏈、地產信托到期等風險暴露情況；建議在消費、服務和成長行業中精挑細選優質個股持有。

市場短期仍處於穩增長政策與經濟下行壓力的博弈中，導致了風險偏好情緒的忽上忽下。6月份以來，在穩增長力度加大、經濟企穩跡象出現、貨幣政策微轉向的情況下，大盤出現了一波微反彈。總體上看，在房地產風險徹底暴露之前、由於經濟企穩的預期無法證偽，A股仍將難以擺脫經濟下行壓力與穩增長政策托底的博弈行情，“穩增長短期見效了，市場便反彈一波，反之便再次回落”成為短期內的市場常態。

我們仍提醒關注地產領域的變化，其風險暴露將打破當前的平衡格局。不同於一般的認識，我們認為，此輪地產調整的性質不同以往。以往地產銷售的下降很大程度上是源於流動性的收縮，來自基本面的支撐還在，流動性收縮只是改變了潛在需求向實際購買力的轉化；但結合我們對日本、美國房地產周期的研究，我們發現，我國房地產市場當前面臨著適齡婚育人口減少、家庭分化紅利趨盡、城鎮化進程放緩三個既成事實，這三個方面共同導致住房的基本需求出現拐點；而住房投資價值下降、房屋保值能力減弱及宏觀調控政策收緊也導致住房的投資投機性需求進入觀望期。基本面支撐減弱的情況下，我們認為，房地產景氣下行及其投資增速下降很可能只是剛開始。

寬鬆的貨幣政策並未帶動增量資金入市，存量博弈的格局未變。二季度以來，為配合中央的穩增長政策，貨幣政策出現了微妙的轉向，央行通過擴大定向降準范圍、持續縮減正回購規模等不斷向銀行間市場投放流動性，SHIBOR、票據直貼利率等遠遠低於去年的同期水平。但由於缺乏賺錢效應，絲毫未見到增量資金涌入市場，銀轉證變動凈額多為負值。

反而IPO規則生變導致大量存量資金被凍結，但假錢荒不必過慮。在上周，由於陸續有6只新股展開網上網下申購，存量資金的均衡格局被打破，導致市場出現了較大幅度的下跌。然而，根據證監會“6月到年底擬上市100家左右”的安排，預計接下來每周都將有4-5家新股進行申購，凍結資金量將保持穩定，對流動性的影響也不會傳導至銀行間市場乃至實體經濟，因此，假錢荒不必過慮。

投資規則：仍然維持中期規則報告中“市場整體平淡、局部會有機會”的判斷，短期內，在流動性寬鬆可期、假錢荒不可持續、經濟企穩無法證偽的背景下，A股仍將難以擺脫經濟下行壓力與穩增長政策托底的博弈行情。同時，提醒投資者關注存量均衡（主要是經濟面）被打破的風險，緊密跟蹤地產產業鏈、地產信托到期等風險暴露情況。設定上，建議在消費、服務和成長行業中精挑細選優質個股耐心持有。