支持政策陸續出臺 “屋頂電站”迎來難得發展契機(附股)

支援政策陸續出臺 “屋頂電站”迎來難得發展契機

為推動分散式光伏發電發展，國家自去年以來出臺一系列支援政策，今年以來地方配套政策也不斷推出，分散式光伏發電呈現蓬勃發展態勢。但記者采訪了解到，目前分散式光伏發電仍存在投資回報周期長、融資難等制約因素，宜增強配套保障，推動光伏產業為改善能源結構、促進經濟增長更好發揮作用。

“屋頂電站”迎發展機遇

國家稅務總局近日發布公告，明確自2014年7月1日起，國家電網公司購買分散式光伏發電項目電力產品，由其自己而不是發電戶開具普通發票，發電戶月電力產品銷售額超過2萬的，由國家電網公司所屬企業按照應納稅額的50%代征增值稅，這被業內認為是解決補貼政策的重要一步。

而記者了解到，自國家發展改革委去年明確全國范圍內分散式光伏補貼標準為0 .42元/度后，至今全國已有多個省份相繼推出地方版的分散式光伏補貼政策，其中華東地區熱情最高。

江西省今年年初制定計劃，除了執行國家每度電補貼0.42元的標準外，2014年6月30日前完成並網驗收的補貼標準為每峰瓦3元。浙江省在國家補貼基礎上再補貼0.1元/千瓦時，溫州市表示，市級還將對居民家庭屋頂光伏發電項目給予每度電0.3元補貼，自發電之日起連續補貼五年。安徽、江蘇等多個省份也都制定了相應補貼政策。

除了國家政策支援，成本的不斷降低也增加了光伏電站的吸引力。據了解，目前太陽能電池板的成本相比兩三年前降低約30%，1千瓦發電系統的成本約為7千元至1萬元。

在這些“利好”因素帶動下，目前全國各地分散式光伏發電建設紛紛展開。唐峰是山東淄博一家小型民營企業的負責人，今年春節后，他投資15萬元在辦公樓屋頂上安裝了15千瓦的光伏發電系統，一天能發80多度電。“公司三層辦公樓的用電基本就夠了，多余的還可以賣給電網，既環保又省錢。”他說。

記者了解到，即使在並不缺電、電價相對較低的吉林省，截至2014年一季度末已受理分散式光伏發電用戶18戶，發電裝機容量0 .0921萬千瓦。而在相對缺電的山東省，至2014年3月下旬共受理家庭和公共場所屋頂空間分散式光伏發電業務220戶，並網發電裝機容量達7 .49萬千瓦。

據國網山東省電力公司營銷部主任蔡光程介紹，目前山東的分散式光伏發電不僅覆蓋了工業廠房、公共建筑、居民屋頂全部3種類型，而且已細分到城市家庭、農村家庭、學校、工廠、商場、蔬菜大棚、養殖戶、居民小區等8種。

更好發展仍存制約因素

根據能源局的規劃，今年全國新增備案總規模1400萬千瓦，其中分散式800萬千瓦。雖然分散式光伏發電呈現出較快的發展速度，但記者采訪發現，部分地區可能難以完成今年計劃發展目標，要取得更好更快發展仍存在一些制約因素。

一是分散式光伏發電融資難，投資回收期依然較長。業內分析認為，在沒有地方補貼的情況下，按每度電0.42元的國家標準補貼，商業用電業戶的成本回收期6年至8年，而普通家庭的成本回收期在8年至10年。國網東營供電公司營銷部相關負責人認為，目前有很多用戶都在觀望，主要是一次性投入大、回收周期長。

國網聊城供電公司發展策劃部魏曉蔚、山東力諾太陽能電力集團營銷總監劉建力等人表示，目前分散式光伏發電設備普遍不能作為抵押從銀行貸款，投資回報期長增加了企業融資難度及融資成本壓力，降低了一些企業的積極性。

二是屋頂資源權益關係待理順。首先是小區屋頂產權收益難理順。“城市居民個人安裝，需要征得相應業主和物業公司的同意，這給許多想裝太陽能發電設備的業主帶來實際困難。”卓創資訊新能源分析師李祾譞說。而在工業廠房建設光伏電站則面臨著工廠是否能持續經營的問題。

國網淄博供電公司營銷部的專工張華珍、山東大海新能源發展有限公司安裝部經理呂本杰等人表示，在合同能源管理模式下，投資方建設好光伏電站后，如果遭遇業主破產，那么其屋頂上的光伏系統就難保證持續的收益。

三是檢測、服務體系尚不完善影響用戶積極性。山東科學院能源研究所黨委書記、研究員許崇慶等人表示目前光伏產品的質量可靠性檢測、安裝規範等都不健全，一些業戶擔心光伏產品是否能用滿20年，實際發電水平是否達到標準，為此各地應盡快建立權威服務機構。“我見過同樣的產品但不同的安裝水平，發電效率能差10%。”許崇慶說。

配套政策需不斷完善

業內專家認為，目前光伏發電正處於難得的發展機遇期，為推動光伏式分布發電更好發展，應從以下幾個方面著手。

一是各地應根據實際情況盡快出臺省級補貼標準。許崇慶說，國家的0.42元/度的補貼標準只是全國平均應給予的補貼水平，在東部一些太陽能資源不好的省份，只有省級補貼到位，才能真正提高業戶的積極性。

二是應給予更多的融資支援。張華珍、許崇慶等人建議國家應針對分散式光伏項目提供更多的融資扶持政策，建立融資扶持資金，使一些學校、醫院、商場等經營穩定的分散式光伏發電項目得到更好的銀行貸款支援。

三是加快推動建筑與光伏相結合。一些業內人士表示，針對大量企業屋頂不能滿足光伏施工荷載要求的現象，建議建設部門盡快出臺相關建設標準，使企業新建廠房特別是工業園區集中建設的廠房能夠滿足后期建設分散式光伏的建設標準。

四是儲能與國家電網配套建設。業內專家表示，分散式光伏雖然每個裝機容量比較小，但是點點細流能夠匯聚成江河，能量非常大，由於其不穩定性，會給電網帶來沖擊。為此應鼓勵發展可配套的儲能裝置進行調節，這樣既可減少對電網的沖擊，也能提高業戶用電效率、減少成本。同時，電網也應針對光伏發展的要求，加快配套建設以保證能夠全額消納。（經濟參考報 袁軍寶 孟含琪）

利好頻傳 美新能源板塊持續反彈

近兩周來，受到來自行業以及公司自身的多重利好因素推動，此前出現明顯回調的光伏、風電以及氫能源等新能源概念股出現明顯反彈。市場人士強調，隨著美股重回持續漲勢，市場風險情緒也並未出現明顯降溫，上述屬於高成長行業的新能源股依然存在繼續沖高的動力。然而，在此背景下，投資者也應對個股情況做充分分析，部分泡沫仍較大的股票存在繼續回落的可能。

氫能源板塊回暖

自今年3月中旬以來，美股氫燃料電池板塊呈現高位回落態勢，個股累計跌幅普遍超過50%。然而近兩周以來，該板塊卻出現明顯反彈。自6月12日以來，普拉格能源（Nasdaq：PLUG）累計上漲18%至4.8美元；巴拉德動力系統（Nasdaq：BLDP）累計上漲26.33%至4.27美元；燃料電池能源公司Hydrogenics（Nasdaq:HYGS）累計上漲17.93%至18.55美元；Fuel Cell Energy（Nasdaq：FCEL）累計上漲13.55%至2.43美元。

分析人士指出，美股氫能源板塊回暖是由多重因素決定的。首先，美國能源部近期為提高制氫技術和運輸技術特別設立了一筆2000萬美元的項目補助金。特別是為推動Fuel Cell Energy燃料電池公司最新的分散式制氫技術，美國能源部還特批了90萬美元的項目補助金。業內人士指出，此舉顯示出美國政府推動氫能源等清潔能源發展的決心很大。

此外，知名華爾街投行Jennings資本集團近期還初次評定了巴拉德動力系統和Hydrogenics的股票評級，均定為“買入”，也成為支撐其股價上漲的利好因素。但也有業內人士強調，該板塊此前回調很大程度上是由於投資者認為其存在較大泡沫，目前這種風險並不能斷言已經完全消散，因此投資者或仍應保持相對謹慎的態度。

馬斯克看好太陽能

近兩周來，美股同樣出現全面回暖的還有部分太陽能概念股。而例如電動汽車制造商特斯拉CEO馬斯克等著名市場人士以及其它權威機構看好該板塊，成為推動其走強的重要因素之一。6月12日以來，太陽城（SolarCity，Nasdaq：SCTY）迄今累計上漲35.8%至69美元，第一太陽能（FSLR）累計上漲8.5%至68.9美元，SunPower（SPWR）累計上漲18.5%至40.27美元，SunEdison（SUNE）累計上漲16%至22.38美元。除受到板塊整體利好外，部分中概光伏股還受到自身業績利好等因素支撐，漲幅甚至超過部分美國光伏企業股價表現。英利綠色能源（YGE）同期累計漲幅就高達38%。

馬斯克旗下的屋頂太陽能安裝公司太陽城近日宣布，其已經收購了太陽能電池板技術和制造公司Silevo，正式進軍太陽能電池板制造領域。目前太陽城正在與紐約州展開談判，計劃在該州建設其第一家電池板廠，該廠將在兩年內每年生產逾1000兆瓦的電池板。這是繼稍早前特斯拉投資50億美元建超級電池廠后，馬斯克在新能源領域的又一重大投資手筆。

研究機構GTM Research副總裁沙爾·卡恩表示，這是歷史上首次由太陽能安裝公司收購面板制造商，是一次革命性的舉措，也說明太陽能等新能源領域充分受到看好。高盛集團在最新報告中也指出，“非常相信”太陽城的計劃可以實現，只要儲存成本能夠被降低，該系統就有非常大的機會可以實現收支平衡。（.中.國.證.券.報.張.枕.河）

馬斯克盯上太陽能電池板制造

電動汽車制造商特斯拉CEO馬斯克旗下的屋頂太陽能安裝公司太陽城（SolarCity，納斯達克交易代碼：SCTY）17日宣布，其已經收購了太陽能電池板技術和制造公司Silevo，正式進軍太陽能電池板制造領域。目前太陽城正在與紐約州展開談判，計劃在該州建設其第一家電池板廠，該廠將在兩年內每年生產逾1000兆瓦的電池板。這是繼稍早前特斯拉投資50億美元建超級電池廠后，馬斯克在新能源領域的又一重大投資手筆。

受此利好提振，截至17日收盤，太陽城股價大漲17.58%至64.53美元，美股其它光伏股也表現強勁，第一太陽能（FSLR）上漲3.41%至69.13美元，SunPower（SPWR）上漲4.32%至40.23美元，SunEdison（SUNE）上漲2.98%至22.15美元。

或建全球最大太陽能電池板廠

據悉，Silevo擅長生產高效電池板，能夠以低成本生產能源。太陽城公司17日表示，其需要建設新工廠來實現Silevo的設計。除紐約州工廠外，太陽城還計劃之后數年建設規模更大的工廠，以大幅擴大年度產能，最終建成一個全世界最大的太陽能電池板廠。太陽城向美國證券交易委員會commit的檔案顯示，該公司將向Silevo支付價值2億美元的股票。如果Silevo未來能夠滿足特定條件，太陽城將再支付1.5億美元。太陽城最終將以總計不超過3.5億美元的總價收購Silevo。

馬斯克隨后表示，太陽幾小時輻射的能量就超過了全世界一年消耗的能量，因此將太陽能面板和電池配合使用將帶來極大的潛力，“如果不進行此次收購，有可能我們就無法獲得足夠的太陽能面板來確保業務的長期發展”。他強調，盡管目前基礎面板的產量很大，但太陽能行業需要更先進的面板與其他類型的新能源競爭。對於太陽城而言，他希望通過進軍太陽能電池板制造業務，使其在削減成本的同時，也確保穩定的配件供應。

太陽城聯合創始人兼首席技術官皮特·里弗也表示，Silevo提供了獨特的技術，而這筆收購將使太陽城成為全球垂直整合度最好的太陽能企業。未來太陽城會建設其它大型太陽能面板工廠，來滿足預期的需求增長。

太陽城創立於2006年，目前擁有超過11萬客戶，年產能最多可達1千兆瓦。其獨創的“個人屋頂光伏電站租賃模式”受到業界看好，目前股價較2012年上市之初的8美元漲幅已超過七倍。近一年來，太陽城的收購以及與其它企業間的合作非常活躍。

旨在大幅降低成本

業內人士指出，太陽城此次的戰略類似於特斯拉建設超級電池工廠的計劃，旨在能夠自己控制、並以低廉成本確保太陽能系統和電動汽車關鍵組件的供應。

馬斯克樂觀地預計，未來太陽城的太陽能電池板年需求最終將達到數萬兆瓦。他說：“對產能的控制將降低特斯拉的成本，而收購Silevo也將大幅削減太陽城的成本。太陽城不打算生產更多的普通面板，因為這種面板的市場已經飽和。相反，它將制造更高效率的面板，並降低它們的成本，從而降低太陽能電力的總成本。而Silevo生產的相對復雜的太陽能面板效率比普通面板高。”

研究機構GTM Research副總裁沙爾·卡恩18日表示，這是歷史上首次由太陽能安裝公司收購面板制造商，是一次革命性的舉措。高盛集團在隨后公布的最新報告中也指出，“非常相信”太陽城的計劃可以實現，只要儲存成本能夠被降低，該系統就有非常大的機會可以實現收支平衡。

還有業內人士強調，Silevo是基於N型單晶矽片的高效單晶電池和組件產品，量產電池片效率最高可達24%。此前第一太陽能收購TetraSun，美國電池組件生產廠商巨頭Sunpower和日本松下兩家生產的高效單晶電池組件轉化率突破22%，加之此次收購事件均表明高效單晶或成為未來光伏行業的發展趨勢。

收購風險若隱若現

分析人士還指出，在持續的“特斯拉熱潮”下，馬斯克的每一次創新之舉都會迎來許多贊譽和支援，但此次太陽城收購行為的風險也正若隱若現。

《華盛頓郵報》的最新評論就指出，太陽城此次收購Silevo是有風險的，因為當前全球太陽能面板已經供過於求，特別是最近幾年由於部分國家對太陽能電池板制造行業的巨額投資，在使太陽能設備成本大幅下滑的同時，更造成全球產能過剩，進而令美國制造商難以競爭，利潤大幅下降。其中有些公司，甚至包括曾經的行業領導者無錫尚德已經破產，而另一些公司被迫轉向太陽能系統開發和安裝領域。盡管太陽城強調Silevo生產電池板的高效性，但其仍處於全球產能過剩的背景下。

高盛集團在充分看好此次收購的前提下，也警告稱只有在特斯拉汽車的超級電池工廠計劃能夠實現的前提下，太陽能發電的存儲成本才有望真正下降。（.中.國.證.券.報.張.枕.河）

渤海證券：中國將成為全球第一大光伏市場

行業動態

光伏產品價格小幅下滑

國家標準《地面用光伏組件光電轉換效率檢測方法》啟動會順利召開

2014全球新能源發展報告:中國成為全球第一大光伏市場

公司動態

天龍光電(行情,問診)有望成梅州10億多晶硅鑄錠爐項目設備供應商

茂碩電源(行情,問診)與南網能源簽代理協議，提供光伏逆變器等產品

保利協鑫能源與美國SolarReserve 在南非建設150兆瓦光伏電站 市場表現與觀點 6月6日-6月12日，大盤弱勢震盪，滬深300指數上漲0.13%， 電力設備與新能源行業本周上漲1.85%，跑贏大盤1.72個百分點。子行業中均呈不同幅度上漲，其中新能源電源電池、風電設備、輸變電二次設備與電能表板塊漲幅居前。

從估值的角度看，目前電力設備板塊估值下降至31.89倍，相對於滬深300的估值溢價率為284%，估值無優勢。

本周繼續維持行業的中性評級。近期行業的利好政策頻出，我們重申對於特高壓、清潔能源以及充換電樁主題投資機會的看好，建議投資者采取穩健規則，優選有估值優勢的主題性投資個股，版面有業績支撐的成長性個股。推薦:許繼電氣(行情,問診)、東方電氣(行情,問診)、天順風能(行情,問診)、森源電氣(行情,問診)、平高電氣(行情,問診)。（.渤.海.證.券）

光伏板塊10大概念股價值解析

個股點評：

海潤光伏(行情,問診)2013年中報點評:光伏電站業務值得期待

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：桂方曉，熊杰 日期：2013-08-12

投資建議:

在不考慮增發的情況下，我們小幅調整2013-2015年EPS分別至-0.18元、0.24元和0.47元，對應PE分別為-36.9倍、26.9倍和14.0倍。光伏行業反轉，公司的電站EPC收入有望確認，維持公司“推薦”的投資評級。

要點:

中報業績符合預期:公司2013年半年度實現營業收入20.60億元，同比減少18.93%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為虧損2.55億元，而去年同期虧損1.35億元；EPS為-0.25元。公司中報業績符合我們和市場的預期。同時，公司還預測三季度的凈利潤可能仍為虧損。

量升價跌，盈利情況未明顯改善:2013年上半年，公司加大了新興市場的開拓力度，海外新市場新客戶的電池組件銷售超過100MW。在日本市場，公司實現項目開發與銷售快速推進；與此同時，公司成功開發了AC組件並在澳洲市場成功推出。總體而言，公司上半年的銷量同比有所增長，但價格同比下降約30%，故營業收入出現負增長。從半年度6.68%的毛利率來看，公司制造環節的盈利情況並未得到明顯改善。

期間費用有所增加:2013年上半年，公司的期間費用率為22.88%，同比提高了8.69個百分點。由於銷量提升、運費增加，導致銷售費用同比增長逾40%；公司加大電站項目投資，運營成本與研發費用增加，導致公司管理費用同比增長逾40%；而公司的財務費用同比有所減少。

應收賬款有所減少:2013年半年度末，公司應收賬款為1.44億，相對於年初的2.14億元和一季度末的1.69億元繼續減少，公司回款狀況有所改善。經營活動現金流凈額為2.07億元，連續四個季度實現凈流入。

國內外政策環境持續改善:中歐光伏貿易爭端達成和解，行業最大風險已經解除，公司歐洲出口量可觀，有望在價格承諾和配額制中受益。國務院出臺《關於光伏行業健康發展的若干意見》，公司作為A股龍頭企業，必將受益於國內市場的爆發。

鎖定項目客戶，提高收益確定性:公司近期與順風光電簽訂了499MW光伏電站合作開發項目，涉及金額達42億元，並提前鎖定項目購買方。

在此模式下，公司電站收益的確定性大幅提高，資金有望快速回籠，有利於進一步實現光伏電站項目的滾動開發，保證公司電站EPC業務收入與利潤的快速增長。

風險因素:政策風險；電站並網與交易風險；財務風險。

億晶光電(行情,問診)2012 年一季報點評:量價齊跌致業績虧損

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：齊琦 日期：2012-05-02

盈利預測與投資評級:行業競爭激烈，價格不斷下滑，公司出貨量低於預期，維持“中性”評級。公司是A股組件的龍頭企業，盡管規模較大，成本控制能力強，但是行業競爭激烈，價格屢創新低，公司業績出現虧損，行業尚處底部，公司投資機會仍需等待。我們下調公司12-14年EPS至-0.28、0.21、0.54（原為0.20元、0.28元和0.54元），目前股價（15.72元）對應PE分別為-56倍，73倍和29倍，維持“中性”評級。

公司業績虧損的原因:組件價格下跌、出貨量下滑、費用率上升。公司2012年一季度實現收入3.5億元，同比下滑61%，歸屬母公司所有者的凈利潤-0.99億元，EPS為-0.2元，同比下降176%。1、組件價格下跌:從我們監測到的價格來看，單晶硅組件2011年Q1均價（含稅）為13元/瓦，2012年Q1降至6.3元/瓦，下降了50%以上；2、出貨量下滑:我們按照組件均價測算，公司2011年Q1出貨量為81MW，2012年Q1為65MW，同比下滑20%；3、銷售費用率和管理費用率提高:由於收入下滑，管理費用和銷售費用基本維持不變，導致銷售費用率和管理費用率上升，分別上升了4%和10%。

公司的投資機會需等待行業洗牌:公司具備較強的競爭優勢:規模大，國內市場先發，銀漿自給等，但目前行業處於低谷，公司的投資機會需等待行業洗牌。目前洗牌已經開始，國內中小型企業已經停產，國外一些大型企業也宣布破產。公司具備相對競爭優勢，有望在危機中剩存。

股價催化劑:行業洗牌，中小企業退出；新興國家推出新的政策刺激光伏需求；德意搶裝超預期。

核心風險假設:組件價格下跌超預期。

中利科技(行情,問診)2013年中報點評:電站收益尚未大規模確認

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：桂方曉，熊杰 日期：2013-09-06

投資建議:我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.58元、0.76元和0.94元，對應PE分別為24.8倍、18.9倍和15.2倍。我們認為公司資源優勢明顯，電站轉讓的確定性較高，維持公司“推薦”的投資評級。

要點:

公司中報業績低於預期:公司2013年半年度實現營業收入28.91億元，同比增長7.98%；歸屬於上市公司股東凈利潤為虧損1.60億元，同比減少243.44%；EPS為-0.33元。公司在一季報中曾預計半年度凈利潤為虧損1.2-1.5億元，公司中報業績低於預告值，也低於我們和市場的預期。公司還預計前三季度凈利潤為虧損2.2-2.6億元。

光伏收入快速增長，盈利能力有所下降:受宏觀經濟與行業競爭等因素的影響，公司的電纜業務面臨較大的挑戰，上半年實現銷售收入16.03億元，小幅下滑6.26%。光伏業務快速增長，上半年光伏組件及電站實現銷售收入12.12億元，同比增長25.64%；光伏發電實現電費收入4886萬元。電纜業務的毛利率同比下滑3.01個百分點，而光伏組件及電站的毛利率也同比下滑9.09個百分點，因此公司上半年毛利率從去年同期的18.05%下滑至12.62%，盈利能力有所下降。

期間費用增長明顯:公司上半年銷售費用率、管理費用率與財務費用率分別為4.40%、6.50%與7.44%，同比分別提升了0.18、1.48與4.24個百分點。其中財務費用增長較快，一方面，公司固定資產陸續投入使用，利息資本化金額較大幅下降；另一方面，公司光伏電站建設全面鋪開，融資規模擴大，融資成本提高，利息支出增加。

應收賬款持續攀升，經營活動現金流有所改善:公司二季度末應收賬款為38.34億元，較年初的31.53億元持續增加；而存貨較年初有所減少。公司上半年經營活動現金流為凈流出1.44億元，同比環比均有所改善。

光伏電站開發順利，收益確認在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肅、內蒙、江蘇等省大規模開展光伏電站開發，預計全年開工建設光伏電站600MW，成為國內主要的光伏電站開發商之一。由於行業的固有模式與慣例，電站一般在四季度實現轉讓。公司有望憑借自身的資源優勢鎖定大客戶並復制此前的成功模式，在四季度將集中確認電站轉讓收益，屆時將一舉扭轉虧損經營的局面。

風險因素:補貼政策不達預期；電站並網與交易風險；財務風險。

陽光電源(行情,問診):電站EPC業務持續發力，將成為重要增長點

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：張弢 日期：2013-09-17

事項:

9月15日晚間，陽光電源發布公告，公司和振發新能源科技有限公司共簽訂了逆變器設備供貨合同6份，合同金額共計1.56億元，其中3份合同金額合計6428.6萬元為新增簽訂的合同，另外3份為並更合同。同時，9月13日，陽光電源與安徽省宿州市靈璧縣人民政府就在靈璧縣投資興建100MW光伏電站生產項目，簽訂了項目建設合同書。100MW光伏電站項目一期選址在朝陽鎮京渠村，建設30MW光伏電站項目及其配套設施。項目計劃征用升壓站、中控樓等建設用地15畝，太陽能板擺放占地采取租賃的方式。 評論:

光伏EPC項目規模有望超預期

公司自去年開始電站EPC項目建設以來，利用其在安徽省地區龍頭企業的區位優勢，逐漸拓展光伏電站項目的建設，目前在建和儲備的電站項目規模約500MW，包括去年酒泉朝陽和酒泉三洋的各50MW的項目，甘肅肅州和敦煌的各49MMW和30MW的項目以及新疆和宿州的各100MW的項目，公司電站規模的擴大將使其成為公司業務的增長點，未來電站承接和銷售有望持續超預期。

逆變器訂單繼續拉動出貨，四季度搶裝機有望帶來逆變器業績提升

公司新簽訂的6428.6萬元合同按照目前逆變器售價來計算約合大約能拉動160MW的逆變器出貨，加上之前的約1億元的合同，共將拉動逆變器出貨約400MW。同時，由於國家新的上網電價補貼規定2014年1月1日之前並網的電站仍然可以享受之前1元/度的電價，因此今年四季度大型電站有可能“搶裝機”，從而拉動逆變器出貨並有望帶動其價格上漲，因此四季度公司逆變器業務有業績整體提升空間。

風險提示

公司光伏電站開拓進度低於預期；公司逆變器盈利能力恢復低於預期。

維持公司“推薦”投資評級

由於公司電站業務規模逐漸擴大，我們認為未來電站項目存在持續超預期的可能，同時受益今年四季度光伏大型電站的搶裝機，公司逆變器業務有望進一步盈利恢復，我們認為公司仍有業績超預期可能，我們暫維持公司2013~2015年EPS分別為0.55/0.71/0.90元不變，維持公司“推薦”投資評級。

東方日升(行情,問診):組件銷售回暖，電站業務貢獻業績增量

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：鄧浩龍 日期：2013-08-28

報告要點

事件描述

東方日升發布2013年中報，報告期內公司實現營業收入8.91億元，同比增18.54%；歸屬母公司凈利潤3.063萬元，同比增1924.55%；實現EPS為0.05元。2季度實現營業收入5.94億元，同比增39.08%；實現歸屬母公司凈利潤2，301萬元，同比增長1883%；2季度EPS為0.04元，1季度為0.01元。

事件評論

上半年組件銷售回暖，訂單增加產能利用率重返高位。上半年光伏市場回暖，組件價格較去年年底有所回升，公司在立足德國、意大利等海外市場同時，加大國內與其他新興市場開拓，並與中節能簽訂4.08億大訂單，使得公司上半年訂單增加，加之公司自身電站建設亦帶動組件銷售，上半年公司產能利用率接近滿產，組件銷量同比增長。由於價格同比跌幅明顯，上半年公司組件收入同比下降12.12%。而產能利用率提升及公司成本控制使得組件毛利率同比上升1.74%至20.43%。

電站出售貢獻收入與業績，后期有望持續提供增量。上半年公司電站出售實現收入2.53億元，同比增長844%，是上半年收入同比增長12.96%的主要原因。

公司以前期電站建設經驗為基礎，繼續積極開展電站業務，國內與中廣核簽訂140MW電站合作協議，國外使用募集資金1.05億元增資香港子公司，加大澳大利亞等新興市場光伏建筑一體化業務的開拓，后期將能持續貢獻業績。

2季度收入同比實現增長，凈利潤有所改善。2季度公司收入同比增39.08%，為2011年下半年以來首次增長；環比增長100.33%，主要來自於電站業務收入集中確認。電站業務占比提升使得2季度毛利率由28.45%下降至18.44%，但收入增長及較低的費用率依然使得公司凈利潤環比明顯改善。

LED實現收入，存貨與應收賬款明顯上升。報告期內公司LED業務實現收入879萬元，隨著市場進一步開拓，LED或為公司后期另一主要增量。2季度末公司存貨為3.04億元，環比1季度末的2.18億元明顯上升，主要是庫存商品上升所致，應是公司為中節能大訂單備貨所需。季度末應收賬款為9.00億元，環比1季度末的9.50億元有所上升。

暫不給於評級。我們預計公司2013年-2014年EPS分別為0.10、0.17元，對應目前股價PE分別為70、42倍。由於公司尚處於資產重組階段，暫不給於評級。

向日葵(行情,問診):電站轉讓貢獻業績，新興市場是后續看點

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：鄧浩龍 日期：2013-08-02

事件描述

向日葵發布2013年中報，報告期內公司實現營業收入5.17億元，同比下降15.54%；實現歸屬母公司凈利潤2937萬元，EPS為0.06元。其中，2季度實現營業收入2.62億元，同比下降30.59%；實現歸屬母公司凈利潤1876萬元；2季度EPS為0.04元，1季度為0.02元。

公司中期擬使用資本公積金每10股轉增12股，不進行現金股利分配。

事件評論

歐美市場萎縮導致收入下滑，日本和國內市場開拓漸見成效。上半年受美國雙反和歐洲整體需求下滑，以及組件價格同比降低的影響，公司在歐美市場收入萎縮明顯，海外收入同比下降32.30%，進而導致總收入同比降15.54%。同時，公司加大海外新興市場及國內市場開拓，2013年上半年通過日本JET認證，與NextEnergy公司簽訂了40兆瓦晶體硅太陽能電池組件銷售合同；國內市場實現收入1.10億元，同比增長2311.66%。新興市場開拓漸見成效，下半年日本及國內市場有望帶動公司營收改善。

上半年凈利潤源於電站出售與存貨跌價準備轉回。上半年公司實現歸屬母公司凈利潤2937萬，其中子公司盧森堡所持有兩家電站出售取得利潤780萬元，存貨跌價準備轉回4575萬，電站出售與存貨跌價轉回是利潤改善的主要原因。

2季度收入同比下滑環比微增，凈利潤有所改善。從單季度收入來看，今年2季度為銷售旺季，但公司收入同比下滑30.59%，環比微增2.53%，主要是受公司出口歐美市場數量減少以及組件價格同比下滑影響。凈利潤環比有所改善源於組件價格環比上浮與存貨跌價轉回。

電站業務持續推進，國內和日本市場開拓是下半年主要看點。2012年3月份，公司公告在云南建設150MW光伏電站項目；今年3月，公司在羅馬尼亞投資25MW光伏電站。自2012年下半年起公司開始電站銷售，一方面提升盈利水平，另一方面盤活資金用於持續電站開發。光伏政策即將落地有望帶動全年國內裝機規模超過8GW，公司同日本NextEnergy供貨合約也將集中在下半年執行，都是公司下半年的主要增長來源。

給予“謹慎推薦”評級。暫不考慮股本轉增，預計公司2013年-2015年EPS分別為0.14、0.16、0.23，對應目前股價PE分別為86、80、53倍，給予謹慎推薦評級。

隆基股份(行情,問診):單晶龍頭，受益於行業發展

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐超 日期：2013-08-27

公司致力於降低成本，打造核心競爭力

光伏行業的主要特征是價格取決於競爭，而盈利則取決於成本。隆基股份作為國內單晶矽片龍頭企業，致力於通過技術創新和加大研發等手段降低生產成本，打造核心競爭力。公司目前單晶矽片的非硅成本已經降至0.13美元/瓦，預計年底將至0.12美元/瓦。

新興市場快速增長助推行業需求

隨著光伏產品價格的快速下降，光伏發電成本開始具有吸引力，新興市場開始迅速啟動，短期主要包括中國、美國、亞太地區等。歐洲作為傳統光伏的主戰場，其市場地位將下滑，但是，歐洲的新增裝機絕對額，預期還會保持平穩增長的態勢。光伏需求持續增長，行業供需情況將在2014、2015年開始改善。隆基股份作為矽片領軍企業，未來將充分受益於行業需求的增長。

單晶的份額將提升，公司受益

國內分散式光伏的發展，單晶產品的競爭力將提升，單晶產品的比重將提升；歐盟價格承諾，從客戶選擇的角度來說，高階產品將受青睞，單晶組件的比例將提升。公司作為單晶龍頭，將受益於行業的發展。

盈利預測與投資評級

我們預測公司2013-2015年每股收益分別為0.16元、0.43元和0.77元，目前股價對應市盈率分別為95倍、35倍和19倍，給予“增持”評級。

風險提示

光伏行業產能過剩加劇，公司單片毛利低於預期；公司應收帳款出現風險；價格戰再度導致全行業盈利情況惡化。

中環股份(行情,問診):度電成本時代，風景這邊獨好

類別：公司研究 機構：東吳證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：黃海方，高人元 日期：2013-09-13

投資要點

本篇是對我們公司系列報告的補充，旨在結合行業及公司最新的業務進展情況對我們與機構交流中遇到的問題進行簡單梳理。

再辯0.4元的度電成本:通過研究光伏組件現行IEC/UL標準以及SunPower組件通過的Atlas25+及Franhofer的PVDI等系列可靠性試驗計劃，25年的生命周期對於SunPower參與建設的電站有較高可信度；在低倍聚光的背景下，發電量較固定型產品提升20%是有依據的；另外，公司通過示范項目的數據也有望獲取優質低息貸款。25年生命周期、1800可利用小時數和可能的低息貸款將構成度電成本計算的重要基礎。

跑馬圈地建設光伏電站，華夏聚光頗具優勢:光伏電站之爭未來將不僅是資金和技術實力的競爭，更是資源整合能力之爭，產業鏈之爭，同時土地審批流轉也高筑競爭壁壘。以中環股份為代表的華夏聚光在技術優勢之上，參與各方擅長電站產業鏈的不同環節，在競爭中具備顯著優勢。

深耕光伏產業，光伏材料和電站業務穩步推進。2013年以來，公司在高效單晶硅領域以及電站建設領域穩步推進。在硅材料領域，13年中報數據顯示，公司已經成為SunPower在國內的最大供應商；公司還將繼續投資高效硅單晶產業鏈。在電站建設領域，示范項目有條不紊推進，預計13年四季度初有相關測試數據出臺。一旦示范項目數據達到預期，我們認為，公司將加快在全國的版面，類“GW光伏中心項目”的空間值得期待。

維持公司“強烈推薦”評級。我們對光伏行業的觀點:1）光伏只有實現平價上網才具有長期的生命力，技術進步是實現平價上網的最優路徑；2）高轉換效率產品最具潛力的降發電成本方向之一，單晶產品將會長期走強，N型單晶矽片將逐漸成為單晶主流；3）具備半導體基因的公司將在單晶的競爭中勝出。中環股份的行業領先的單晶CFZ技術和SunPower公司的C7系統可以實現完美的技術互補。我們看好雙方合作電站營運模式的快速復制能力。維持公司“強烈推薦”評級。

亞瑪頓(行情,問診):需求仍顯低迷，下半年雙玻盈利有望提升

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：錢正昊，王絲語 日期：2013-08-29

2013年二季度單季業績同比增長66%，業績低於預期。報告期內，公司實現營業收入2.6億元，同比下滑26%；歸屬於母公司凈利潤2283萬元，每股攤薄收益0.14元，同比下滑67%，低於之前上半年EPS0.18元的預期。二季度單季收入、凈利潤分別為1.63億元、1423萬元，對應EPS 為0.09元，同比分別增長58%、66%，13年上半年綜合毛利率為13.7%，同比下滑14.8%。

低毛利產品占比提升導致毛利降低，銷售費用提升拉低業績。13年上半年業績低於預期，我們認為主要原因有兩點:①由於受到美國及歐洲“雙反”影響，光伏市場行情持續低迷，光伏組件價格跌幅明顯，同時公司高毛利鍍膜加工產品收入占比急速下滑，同比下滑幅度約40%導致低毛利的自產鍍膜玻璃占比提升，拉低了毛利率；②同時，由於公司職工薪酬的增長（主要是由於公司雙玻組件的渠道展開以及前期投入的人員費用的提升）導致了在銷售收入同比細化26%的同時，薪酬同比提升了52%，拉低了業績的增速。

預計下半年業績環比略有改善，雙玻組件的投放仍是主要看點。上半年由於歐洲補貼下調，雙反立案在即，下游需求疲軟，我們認為光伏行業短期難見趨勢性反轉，預計公司鍍膜玻璃以及加工業務仍將承壓。考慮到上半年公司雙玻組件訂單由於價格相對較低導致盈利能力相對較弱，而未來出口高價組件銷售或將逐漸放量，預計盈利將逐步上行，或將為下半年業績提供一定增長。

下調2013-2015年盈利預測至0.27/0.51/0.61元（原為0.35/0.66元），維持“增持”評級。考慮到未來整體需求仍將在一段時間內保持相對低迷，光伏輔料價格仍將處於相對緩慢的下滑頻道，並且公司低毛利自產鍍膜玻璃仍將在銷售中保持較高比例，我們下調全年自產鍍膜玻璃價格由29元/平至24元/平，同時下調2013-2015年盈利預測至0.27/0.51/0.61元，維持“增持”評級。

林洋電子(行情,問診):業績符合預期，分散式光伏業務模式逐漸清晰

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：武夏 日期：2014-04-23

業績符合預期:2013 年實現收入19.91 億，同比增4.06%，實現歸屬母公司凈利潤3.72 億，同比增22.78%，實現每股收益1.05 元，符合我們此前預期。2013 年公司降本增效效果顯著，綜合毛利率37.04%，同比增2.45%，分季度看2013 年毛利率逐季度提升；銷售費用率5.96%，同比降1.5%；管理費用率9.94%，同比降0.06%，如果刨去股權激勵的成本攤銷1062 萬元，則管理費用率降幅更為明顯；財務費用率-1.42%，同比持平。2013 年的經營業績反映出公司出色的管理能力和良好的執行效率。公司預計2014 年實現銷售收入25 億元，我們預計其中電表收入持平，新能源業務收入超過5 億元。

分散式光伏業務模式清晰，龍頭格局隱現。公司計劃未來2-3 年開發500-800MW以上的分散式電站項目，就分散式光伏的開發體量而言，公司將成為東部分散式市場的龍頭標的。目前分散式光伏行業發展的最大瓶頸在於業務模式不清晰，公司的南通項目已經開工，通過引入電網公司參股，能夠有效規避后續的收款風險。

通過多方比較論證，公司采取了和各地電網公司、節能公司、大型國有企業、地方政府合作共同開發的分散式光伏商業模式，確保實現100%自發自用，我們認為公司的光伏電站項目有望成為可比項目中盈利能力的佼佼者，結合公司經營企業的出色管理能力和執行效率，我們認為今年光伏業務訂單業績大幅增長是大概率事件。

LED 業務推進有條不紊，市政節能+代工雙管齊下。公司深度挖掘和拓展國內中高階LED 照明市場，重點以商業照明、市政照明為主，立足江蘇，逐步向公司所在地以外區域拓展。此外，公司2014 年將力爭在能效管理業務上取得突破，完成節能領域的全面版面，我們預計今年LED 業務收入也有望大幅增長。

盈利預測與估值:我們預計公司2014-2016 年每股收益分別為1.36、1.66、1.85元，目標價30 元，維持“買入”評級。