五只新股明日上市定位分析

花園生物(行情,問診)明日上市定位分析

一、公司基本面分析

公司主營業務為維生素D3上下游系列產品的研發、生產和銷售。維生素D3被廣泛應用於飼料添加劑、食品添加劑、營養保健品和醫藥等領域。公司的主要產品為飼料級維生素D3油、飼料及維生素D3粉、食品醫藥級維生素D3、膽固醇和羊毛脂衍生品等，其中維生素D3系列產品易受下游需求價格波動的影響，飼料級維生素D3粉營收占比在60%以上；膽固醇和羊毛脂衍生品近三年收入穩定增長，或將成為公司新的利潤增長點。

二、上市首日定位預測

齊魯證券：15.6-19.5元

安信證券：11.71-14.05元

興業證券(行情,問診)：15.2-19.0元

齊魯證券：花園生物合理估值區間為20-25倍PE

公司主營業務為維生素D3上下游系列產品的研發、生產和銷售。維生素D3被廣泛應用於飼料添加劑、食品添加劑、營養保健品和醫藥等領域。公司的主要產品為飼料級維生素D3油、飼料及維生素D3粉、食品醫藥級維生素D3、膽固醇和羊毛脂衍生品等，其中維生素D3系列產品易受下游需求價格波動的影響，飼料級維生素D3粉營收占比在60%以上；膽固醇和羊毛脂衍生品近三年收入穩定增長，或將成為公司新的利潤增長點。

全球規模最大的維生素D3生產企業。以50萬I.U./g統一折算，2013年，公司維生素D3銷量為2395.82噸，占全球需求量的33.05%，產銷量均全球領先。在國內乃至全球提供維生素D3上下游系列產品種類最多的生產廠商，也是國內唯一可同時生產原材料NF級膽固醇及維生素D3系列產品的生產廠商。

三大核心競爭優勢奠定公司行業龍頭地位。1）清晰的發展戰略：公司設立之初，即制定了“打造完整的維生素D3上下游產業鏈”的發展戰略，目前基本形成了從羊毛脂到NF級膽固醇再到多品種維生素D3的發展框架，同時進行產業鏈各環節的拓展延伸；2）成本優勢：連接維生素D3產業鏈上下游的三大創新工藝，大幅降低各生產環節成本，在產品（維生素D3）下游需求價格頻繁波動的環境下，成本優勢成為增強公司核心競爭力的關鍵砝碼；3）規模優勢：從產能到銷量，公司規模全球領先，原材料NF級膽固醇的自產和外銷進一步加固公司行業地位。

研發實力雄厚，未來不乏看點。公司圍繞維生素D3上下游產業鏈的打造，在25—羥基維生素D3市場、羊毛脂衍生品市場、維生素D3滅鼠劑市場及食品醫藥領域等前景廣闊的市場積極版面。

募投項目擴大產能，加快產業鏈上下游一體化戰略進程。羊毛脂綜合利用項目建成后，NF級膽固醇產能將從年產80噸擴大到200噸，飼料級25-羥基維生素D3項目建成后，將形成年產100噸的生產能力，研

發中心的改造有助於完善公司現有產品的生產工藝、並促進全活性25-羥基維生素D3、維生素D3環保滅鼠劑的產業化研究。

我們預測公司2014-2016年營業收入分別為2.04億、2.26億、2.27億元，同比增長10.47%、11.14%、0.35%；實現凈利潤分別為7104萬元、8164萬元、8027萬元，同比增長94.99%、14.92%和-1.68%，假設本次發行新增股本2270萬股，2014-2016年對應EPS分別為0.78元、0.90元、0.88元。我們選取維生素D類生產公司作為可比公司，給予公司2014年20-25倍PE，目標價15.6-19.5元。

風險提示：維生素D3價格波動的風險、外銷占比較高的風險、動物養殖業疫情帶來的市場風險。

花園生物:專注維生素D3產業鏈，銷量全球領先

公司是全球維生素D3行業產銷量居前列的生產企業:主營業務是維生素D3上下游系列產品的研發、生產和銷售。主要產品是飼料級維生素D3、食品醫藥級維生素D3。2013年，公司維生素D3銷量為2，395.82噸，占全球需求量的33.05%，其中飼料級維生素D3的銷量為2，258.81噸，占全球需求量41.07%。

清晰的“維生素D3產業鏈一體化”發展戰略:一直以來，致力於打造完整的維生素D3上下游產業鏈，目前已發展成為可同時生產原材料NF級膽固醇及維生素D3系列產品的生產廠商，並擁有多項技術積累和項目儲備，已初步形成了獨特的維生素D3產業鏈一體化優勢。

主要競爭優勢體現在:生產工藝技術與研發優勢、規模優勢、成本優勢、質量與品牌優勢等。

募投資金目的:強化主營業務發展、保證公司原材料供應、優化維生素D3產品結構、增強成長性、有效提高公司自主創新能力和核心競爭力的需要；同時繼續加大研發投入，建立健全研發激勵機制，科學構建研發隊伍，鞏固並保持公司在維生素D3領域的核心競爭優勢，並實現維生素D3上下游產品結構的完善，提升公司市場競爭力和抗風險能力。

盈利預測、估值與投資建議:綜合以上分析，我們預計公司2014-2016年收入分別為1.84億元、2.16億元和3.07億元；凈利潤分別為0.43億元、0.49億元、0.74億元，凈利潤增速分別為16.6%、16.1%和50.4%。

按照發行2，270萬股來計算，全面攤薄的EPS分別為0.47元、0.54元和0.82元。根據可比上市公司2014年PE估值的對比，我們認為給予公司2014年PE為25-30倍相對合理，定價區間為11.71元-14.05元。

風險提示:維生素D3和羊毛脂價格大幅下滑、外銷客戶依賴性較高、客戶集中度較高等風險。（安信證券）

花園生物:產業鏈不斷延伸的維生素d3龍頭企業

維生素行業已進入成熟期，下游需求穩定增長，行業經營受到供給端競爭格局變動的影響較大。我國已經成為世界主要的維生素生產國，但主要品種盈利能力一般。維生素D3 行業集中度較高，整體產能相對過剩。

公司具有明顯的規模和成本優勢:公司在2013 年全球維生素D3 市場中的份額為33.05%，在飼料級維生素D3 市場中的份額為41.07%，龍頭地位顯著。受益於氧化還原法工藝提高中間產品收率以及自產NF 級膽固醇，公司具有明顯的成本優勢，在產品價格大幅下跌之下，實現了遠超行業的盈利水平。

公司具有清晰的“維生素D3 產業鏈一體化”發展戰略:目前除主要產品外，公司各生產環節的中間產品均可對外出售，包括NF 級膽固醇、7-去氫膽固醇、腙、氧化物及化妝品級羊毛醇、羊毛酸等。募投項目建成后，NF 級膽固醇、羊毛脂衍生品、飼料級25-羥基維生素D3 等新產品（產能）投放市場，有望打開新的市場空間，逐步增強公司抵御維生素D3 產品市場價格波動的能力。

估值及投資建議:我們假設發行2，270 萬新股，按發行后股本9，070 萬股計算，預計募集資金總額為15，980 萬元，按照本次新股發行方式發行價格約為7.04 元，我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為:0.76、0.77 和0.83 元，考慮到可比公司的PE 水平、行業周期及公司的盈利增長情況，給予公司2014 年20-25 倍PE，我們認為公司的合理價格在15.2-19.0 元左右。

風險提示:產品價格波動風險，募投項目經營風險，原材料價格波動風險（興業證券）

三、公司競爭優勢分析

三大核心競爭優勢奠定公司行業龍頭地位。1）清晰的發展戰略：公司設立之初，即制定了“打造完整的維生素D3上下游產業鏈”的發展戰略，目前基本形成了從羊毛脂到NF級膽固醇再到多品種維生素D3的發展框架，同時進行產業鏈各環節的拓展延伸；2）成本優勢：連接維生素D3產業鏈上下游的三大創新工藝，大幅降低各生產環節成本，在產品（維生素D3）下游需求價格頻繁波動的環境下，成本優勢成為增強公司核心競爭力的關鍵砝碼；3）規模優勢：從產能到銷量，公司規模全球領先，原材料NF級膽固醇的自產和外銷進一步加固公司行業地位。

飛凱材料(行情,問診)明日上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是國內紫外固化光纖光纜涂覆材料的主要供應商公司的主營業務為高科技領域適用的紫外固化材料等新材料的研究生產銷售，主要產品為紫外固化光纖光纜涂覆材料。紫外固化材料是指在紫外線（UV）的照射下，具有化學活性的液體配方在基體表面實現快速固化形成的固態涂膜，應用於光纖光纜（紫外固化光纖光纜涂覆材料）、印刷電路板（紫外固化光刻膠）、家電產品（塑料、金屬涂料）、汽車行業（透明清漆、修補漆）、印刷包裝（UV油墨）等。

二、上市首日定位預測

海通證券(行情,問診)：34.65-39.60元

東北證券(行情,問診)：23.5元-26.32元

廣發證券(行情,問診)：28.4元

飛凱材料：國內領先的紫外固化材料企業

飛凱材料擬公開發行2000萬股普通股，占公司發行后8000萬總股本的25.00%，公司網上、網下申購日均為2014年9月24日。

主要觀點：

1.飛凱材料：國內紫外固化材料領先企業飛凱材料的主業是紫外固化材料，公司產品目前主要是紫外固化光纖光纜用涂覆材料，2013年，該產品約占公司收入的86%，約占公司毛利的84%，2013年公司紫外固化光纖光纜用涂覆材料銷量約4800噸，國內市場占有率約為74%。公司產品上游原材料主要是丙烯酸及其酯，聚醚、異氰酸酯、添加劑、光引發劑等，下遊客戶目前主要是通信領域的光纖光纜制造企業，公司客戶基本覆蓋了光纖光纜行業的上市公司和知名制造企業，如亨通光電(行情,問診)、中天科技(行情,問診)、通鼎光電(行情,問診)、烽火通信(行情,問診)、富通集團等。未來隨著3G以及4G網絡的發展建設，預計下游光纖行業仍能以15%左右的需求增速發展。

技術優勢是公司核心競爭優勢。紫外固化材料是以低聚物樹脂及單體作為主要原料，並輔以一定量的光引發劑和助劑在紫外光照射下發生聚合及交聯反應而成的感光性高分子材料。紫外固化材料核心壁壘在於低聚物樹脂的合成以及后續的配方技術，飛凱材料的核心競爭優勢也體現於此，公司掌握了低聚物樹脂合成技術、高附著力輻射固化單體技術、以及基於低聚物和單體合成技術的配方技術。依靠這些技術，公司可以持續推出應用不同領域的光固化材料，目前公司從事的研發項目包括紫外固化塑膠涂料、新型UV壓紋涂料、光刻膠、紫外固化膠印油墨、紫外固化印刷光油、紫外固化材料用助劑、水性涂料用助劑、增光膜UV膠、藍寶石級氧化鋁、紫外固化硬化液等。

公司股權結構：董事長兼總經理張金山為公司實際控制人，發行前，其通過香港飛凱持有公司71.73%的股權；以發行2000萬股計，發行后，其通過香港飛凱持有公司53.80%的股權，仍為公司實際控制人。

2.募投項目主要投向光刻膠、紫外固化塑膠涂料公司募投項目主要包括3500噸/年紫外固化光刻膠、3000噸/年紫外固化塑膠涂料、3000噸/年紫外固化特種丙烯酸樹脂三個項目，總投資約3.31億元，計劃募集資金3.14億元。其中光刻膠、紫外固化塑膠涂料兩個項目均是公司核心技術在通信以外領域的延伸應用，其中光刻膠主要用於印刷電路板制造，紫外固化塑膠涂料主要用於汽車、電子產品、PC、高檔煙酒及化妝品包裝等領域。

3.建議申購，合理價值區間34.65-39.60元公司發行前股本為6000萬股，此次擬發行2000萬股，均為新股，發行價為18.15元，對應2013年約22倍PE（發行后股本），我們預計公司2014-2016EPS分別為0.99、1.33、1.74元（發行后股本），公司發行價對應2014年約18倍動態PE。公司主營紫外光固化材料屬於化工新材料，隨著公司產品下游應用范圍的拓寬，公司未來增長前景較為廣闊，參考A股新材料板塊公司的估值，我們認為給公司2014年35-40倍動態PE較為合理，對應公司價值區間為34.65-39.60元。（海通證券）

飛凱材料:紫外固化材料行業外資壟斷的破局者

飛凱材料專注於紫外固化材料等新材料的研發和產銷。紫外固化材料是指在紫外光照射下，具有化學活性的液體配方在基體表面實現快速固化形成的固態涂膜，具有高效、適應性廣、節能、環境友好和經濟的優點。主要可用於光纖光纜、印刷電路板、家電產品、汽車行業、印刷包裝、家具建材等下游領域。

2000年以前，我國紫外固化材料行業基本為國際化工巨頭如帝斯曼所壟斷，大部分產品依靠進口，飛凱材料的出現改變了跨國公司的壟斷局面。公司核心產品紫外固化光纖光纜涂覆材料主要面向光纖光纜生產企業，2002年至2012年我國光纖光纜市場需求量年均復合增長率達到28.53%。未來幾年在3G、4G網絡建設、光纖到戶、農村資訊化市場啟動等因素的持續刺激下，預計通信市場將繼續保持良好的發展勢頭。紫外固化光刻膠和紫外固化塑膠涂料也在下游快速發展的帶動下顯示出了巨大的成長空間。

飛凱材料在紫外固化光纖光纜涂覆材料的競爭對手主要為國外大型化工企業，荷蘭皇家帝斯曼、Momentive Specialty Chemicals Inc.、JSR株式會社。研發優勢是公司的主要競爭優勢，主要體現在1、行業內領先的低聚物樹脂合成技術；2、配方技術與低聚物樹脂合成技術相結合的優勢；3、較強的市場和技術前瞻性。公司的核心產品紫外固化光纖光纜涂覆材料由於其固化速度快、揮發性低、工藝適用視窗寬等優勢，目前下遊客戶已經基本覆蓋了光纖光纜行業的國內上市公司以及知名制造企業。

公司本次擬發行不超過2000萬股，主要用於以下項目:1、3500噸/年紫外固化光刻膠項目；2、3000噸/年紫外固化塑膠涂料項目；3、3000噸/年紫外固化特種丙烯酸樹脂產品技改項目，以及補充流動資金和償還銀行貸款。

盈利預測與估值:我們預計公司2014年-2016年全面攤薄每股收益為0.94元、1.20元、1.64元。給予公司2014年PE水平為25-28倍，對應合理價值區間為23.5元-26.32元。

風險提示:產品價格大幅回落、募投項目投產延期。（東北證券）

飛凱材料:深耕紫外固化材料的細分行業龍頭

核心觀點:

公司是國內光纖涂覆材料行業領頭羊

公司主營業務是高科技領域適用的紫外固化材料等新材料的研究、生產和銷售。紫外固化光纖光纜涂覆材料是公司的主要產品。目前，國內僅有包括飛凱材料在內少數幾家廠商掌握紫外固化材料核心技術。2010年公司主要產品紫外固化光纖光纜涂覆材料在國內市場占有率達到51.7%。

收入利潤快速增長，盈利能力強

營業收入方面，2012和2013年增長率分別為28.35%和23.64%，保持較高增速。利潤方面，2012和2013年增長率分別為9.89%和40.26%。毛利率方面，公司核心產品紫外固化光纖光纜涂覆材料毛利率逐年上升，近年來保持在40%以上，其他產品的毛利率穩定在50%以上，具有較強的盈利能力。

行業市場廣闊，發展潛力巨大

紫外固化材料是“面向21世紀的綠色工業新技術”，公司所在行業市場廣闊，下游行業高速成長。未來寬帶通信、移動網絡建設驅動光纖光纜市場繼續發展；紫外固化塑膠涂料市場龐大，增長快速；PCB 消費需求支撐光刻膠行業保持景氣。

技術優勢和客戶粘性是核心競爭力

募投項目開拓新市場，構筑新的盈利增長極.l 盈利預測與估值.短期內公司盈利能力較為穩定，未來的業績增長更多來自於產品銷量的增加。我們預測公司2014-2016年每股收益分別為1.05元、1.24元、1.56元（按公司新發行股份2000萬股攤薄后計算）。綜合考慮公司的成長性和行業地位，我們認為公司股價的合理估值區間為對應2014年攤薄后每股收益的27倍，對應股價28.4元。

風險提示

1、盈利能力下滑；2、下游行業增速放緩；3、核心客戶流失。（廣發證券）

三、公司競爭優勢分析

公司行業競爭地位穩步提升，核心客戶合作穩定公司核心客戶覆蓋江蘇亨通光電、富通集團、江蘇中天科技、江蘇法爾勝(行情,問診)、天津鑫茂科技(行情,問診)、長飛光纖光纜、烽火通信科技、江蘇通鼎光電、江蘇永鼎等國內主要的光纖光纜制造企業，有部分產品出口到美國、韓國、印度等國家，國外客戶包括全球著名的光纖光纜生產企業康寧公司。未來幾年，隨著公司新產品新項目的逐漸投產，預計公司生產工藝和技術水平仍將保持良好的發展態勢，處於國內領先地位。

京天利(行情,問診)明日上市定位分析

一、公司基本面分析

公司作為國內領先的移動資訊應用整體解決方案提供商和行業移動資訊服務領域的先行者，憑借突出的技術能力、豐富的行業經驗、深入的客戶需求理解和領先的服務理念，為電信運營商和集團客戶提供的移動資訊應用整體解決方案，服務范圍涵蓋了移動資訊應用過程中業務綜合管理、系統耦合、頻道整合、運營支撐、客戶服務、平臺客製開發等各個方面，使集團客戶享受到“一站式”的綜合服務。不僅使合作進一步深化還增強了長期合作客戶關係的黏性。

二、上市首日定位預測

安信證券：20.3.4-23.2元

上海證券：25.65-30.78元

京天利:移動資訊應用整體解決方案提供商

專注於移動資訊服務領域，提供整體解決方案

公司作為國內領先的移動資訊應用整體解決方案提供商和行業移動資訊服務領域的先行者，憑借突出的技術能力、豐富的行業經驗、深入的客戶需求理解和領先的服務理念，為電信運營商和集團客戶提供的移動資訊應用整體解決方案，服務范圍涵蓋了移動資訊應用過程中業務綜合管理、系統耦合、頻道整合、運營支撐、客戶服務、平臺客製開發等各個方面，使集團客戶享受到“一站式”的綜合服務。不僅使合作進一步深化還增強了長期合作客戶關係的黏性。

4G 建設和移動互聯網的發展驅動移動資訊服務市場迅速增長

近年來隨著國內3G/4G 移動通信網絡的建設和移動互聯網的發展，服務種類的不斷充實，推動了國內移動資訊服務市場迅速增長。據工信部統計，2009-2013年國內移動電話用戶數復合增長率達13.26%，2013 年達到12.29 億戶，移動電話用戶占比達到82.15%，非話音業務占電信業務收入的53%，通信技術的發展和用戶習慣的改變將為移動資訊服務行業創造更多的業務機會，推動該領域公司進入快速發展期。

募投項目提升服務水平，擴大市場范圍

京天利的募投項目為:新一代行業移動資訊服務平臺項目、個人移動金融資訊服務平臺項目、營銷網絡體系建設項目和研發中心建設項目，預計投資總額為23355 萬元。新一代服務平臺項目投資，符合未來行業發展趨勢，有望成為公司未來的增長動力。營銷體系的建設有利於打開新的市場空間。研發中心的建設為研發實力的提高打下基礎，行業的特性決定了技術是第一生產力。

預計公司2014~2016 年營業收入分別為1.97 億元、2.44 億元和3.02 億元，凈利潤分別為0.58 億元、0.85 億元和1.08 億元，凈利潤增速2.4%、45.1%和27.5%，對應EPS 分別為0.58 元、0.85 元和1.08 元。定價區間為20.3.4-23.2元，對應2014 年35-40 倍的PE。

風險提示:部分業務合同尚未完成續簽的風險；服務客戶行業周期波動風險；移動互聯興起引發的技術革新風險；市場競爭風險。（安信證券）

京天利：專業的移動資訊應用服務商

投資要點：

專業的移動資訊應用整體解決方案提供商公司是專業的移動資訊應用整體解決方案提供商，主要與電信運營商合作提供行業移動資訊服務和個人移動資訊服務。公司是中國移動指定的業務運營支撐單位、集團業務整合商（SI），同時也是中國聯通(行情,問診)、中國電信的長期合作伙伴。公司服務的集團客戶廣泛分布於金融、交通運輸、電子商務、零售商貿、文化傳媒、公共服務等領域。

公司在金融行業市場擁有領先優勢公司在金融行業移動資訊服務市場占有較高的市場份額，作為中國移動MAS業務主要的兩家運營支撐點位之一，2013年在中國移動MAS業務114家總部接入的大型集團客戶中公司服務的集團客戶數量共65家，占比達57%；尤其在證券行業移動資訊服務領域中，根據證券業協會的數據，證券行業2013年度營業收入排名前二十的大型證券公司中有18家成為公司客戶。

盈利預測2009年-2012年公司營業收入和凈利潤保持快速的增長，但是2013年由於中國移動結算政策的調整，造成公司的收入和凈利潤均出現快速的下滑。公司在未來幾年業績將會有所波動，2014年、2015年的收入的增速分別為-31.51%和19.88%。凈利潤分別為4546萬元和5286萬元，增速分別為-0.35%和16.29%。

估值結論考慮到2000萬股的發行量，同時老股東不出售股票，公司發行后總股本8000萬股，本次發行費用合計5395萬元，同時募集資金為17000萬元，公司的發行價格為11.20元。2014年的攤薄后EPS為0.57元，考慮到行業2014年的PE為45-54倍，公司的合理估值區間為25.65-30.78元。（上海證券）

三、公司競爭優勢分析

公司在金融行業市場擁有領先優勢

公司在金融行業移動資訊服務市場占有較高的市場份額，作為中國移動MAS業務主要的兩家運營支撐點位之一，2013年在中國移動MAS業務114家總部接入的大型集團客戶中公司服務的集團客戶數量共65家，占比達57%；尤其在證券行業移動資訊服務領域中，根據證券業協會的數據，證券行業2013年度營業收入排名前二十的大型證券公司中有18家成為公司客戶。

電光科技(行情,問診)明日上市定位分析

一、公司基本面分析

公司為專業礦用防爆電器廠商，產品涵蓋自動化系統、變電站、高低壓饋電開關、起動器等。募投項目著力擴張可移動式救生艙、防爆開關等產品產能，總投資2.64億元。預計新增收入9.73億元，利潤總額1.30億元。礦用防爆電器專業廠商。公司產品涵蓋自動化系統、變電站、高低壓饋電開關、起動器等。下遊客戶主要集中在煤炭領域，以大中型國有煤礦企業及下屬公司居多，目前公司正在履行的重大合同金額為4336.51萬元。

二、上市首日定位預測

海通證券：7.95-10.60元

安信證券：15.6-18.2元

電光科技:礦用防爆電器專業廠商，產能擴張進行中

公司為專業礦用防爆電器廠商，產品涵蓋自動化系統、變電站、高低壓饋電開關、起動器等。募投項目著力擴張可移動式救生艙、防爆開關等產品產能，總投資2.64億元。預計新增收入9.73億元，利潤總額1.30億元。

礦用防爆電器專業廠商。公司產品涵蓋自動化系統、變電站、高低壓饋電開關、起動器等。下遊客戶主要集中在煤炭領域，以大中型國有煤礦企業及下屬公司居多，目前公司正在履行的重大合同金額為4336.51萬元。

產業集中度分散，競爭格局重組中。我國礦用防爆電器產業市場化程度較高，集中度較低。參與廠商分為三類:（1）產品齊全，全方位競爭的企業，包括電光科技、華榮科技、八達電氣、徐州煤機等。（2）專注若干產品，局部競爭的企業。（3）無明顯優勢特點的企業。未來礦井作業對防爆產品安全性、可靠性、智慧化要求逐步提升，規模小、技術力量薄弱的企業將會逐漸淡出市場。

礦用防爆電器行業有望逐漸復甦。近年來，由於煤炭產業持續低迷，礦用防爆電器行業發展有所停滯。但隨著煤礦開采深度增加，國家加大對煤礦安全生產的投入，防爆類電器產品的需求有望逐步復甦。

礦用安全系列產品空間廣闊。國內煤礦安全生產水平較發達國家存在較大差距，2010年以來，國務院陸續頒布一系列政策，加大對煤礦安全生產的監督，財政部、科技部等國家部委亦加大對智慧化防爆系列產品的科研投入。據估計，我國礦用可移動式救生艙、安全避險產品市場容量約300-500億元。

募投項目著力產能擴張。公司本次募投項目包括:可移動式救生艙、煤礦井下安全避險、礦用智慧化高低壓防爆開關係列產品及配套條件建設項目。總投資2.64億元。項目達產后，預計每年新增營收9.73億元、利潤總額1.30億元。

公司股票合理價值區間為7.95-10.60元。我們預計公司2014-2016年歸屬母公司凈利潤增速23.93%、11.50%、16.38%。每股收益0.53元、0.59元、0.69元。綜合同業估值水平及公司凈利潤增速，給予2014年15-20倍PE，對應合理價格7.95-10.60元。

公司主要不確定因素。募投項目進程不達預期，市場競爭風險。（海通證券）

電光科技:國內礦用防爆電器領跑者

精耕礦用防爆電器，市場地位突出:公司專注礦用防爆電氣設備研發、生產、銷售，市場占有率高，產品系列完整，業務規模較大，細分市場地位突出。公司以往經營穩健，雖收入隨行業有小幅下滑，但產品的盈利能力改善，毛利率高於同業平均水平。

行業長期向榮與周期波動共生:在國內煤炭占據能源消費主力地位與煤礦安全生產意識提升的條件下，國家政策支援伴隨企業投入力度加大，礦用防爆電器市場存在較大的擴容空間；然而受制於宏觀經濟環境帶來的下游煤炭工業景氣變化，需求的釋放呈現弱周期性，短期或將表現不甚強勁。在此基礎上，具備核心競爭優勢的企業實現逆市穩健經營、順市快速發展的可能性更大。

技術內核打造產品核心競爭力:公司競爭優勢包括1）公司重視產品研發，技術團隊實力強勁，在過去幾年疲弱的市場環境中蓄勢，積極進行了技術的儲備，為后續擴大創收途徑打下了基礎；2）客戶資源穩定，渠道能力具備延展性；3）區位版面下充分利用產業集群效應，規模優勢具備較好成本效益；4）全系列產品供應能力，完整產品線品牌效應突出。

投資建議:綜合考慮行業成長空間及細分市場競爭優勢、公司募投項目投放產能及公司產品競爭優勢，我們預計公司2014年-2016年的收入增速分別為11.9%、11.8%、29.2%，凈利潤增速分別為29.5%、19.4%、23.4%，對應EPS 為0.52、0.62、0.77元，預計公司2014年動態市盈率在30-35倍，定價區間為15.6元-18.2元，按照募集資金總額和發行股份數量。

風險提示:1）行業景氣變化風險；2）原材料價格波動風險；3）募投項目實施風險（安信證券）

三、公司競爭優勢分析

技術內核打造產品核心競爭力:公司競爭優勢包括1）公司重視產品研發，技術團隊實力強勁，在過去幾年疲弱的市場環境中蓄勢，積極進行了技術的儲備，為后續擴大創收途徑打下了基礎；2）客戶資源穩定，渠道能力具備延展性；3）區位版面下充分利用產業集群效應，規模優勢具備較好成本效益；4）全系列產品供應能力，完整產品線品牌效應突出。

蘭石重裝(行情,問診)明日上市定位分析

一、公司基本面分析

公司的主營業務已涵蓋了煉油及煤化工高階壓力容器裝備、快速鍛壓機組裝備、板式換熱器、核電新能源等多個高階能源裝備的研發、設計、制造領域，產品服務於石油、化工、核電、軍工、新能源、冶金、航空航天、農業等多個行業，能提供高階能源裝備從研發、設計、制造、安裝到售后技術服務的全過程解決方案。

二、上市首日定位預測

海通證券：1.80-2.00元

財富證券：1.8-2.4元

申銀萬國：1.5-2元

安信證券：17.92-21.76元

蘭石重裝:煉油化工專業設備制造商

投資建議:

蘭石重裝前身是蘭州煉油化工設備廠，經過60年的發展，公司主營業務已涵蓋了煉油及煤化工高階壓力容器裝備、快速鍛壓機組裝備、板式換熱器、核電新能源等多個高階能源裝備的研發、設計、制造領域。公司積累了大量的大型、重型壓力容器、快速鍛造液壓機組及板式換熱器等高階裝備研發及國產化生產、經營實踐經驗，形成了在煉油化工與煤化工設備行業、快速鍛造設備以及換熱設備等行業中的領先地位。

蘭石重裝實際控制人為甘肅省國資委，甘肅省國資委持有公司控股股東蘭石集團100%的股權。蘭石集團為公司控股股東，持有公司股份34946.53萬股，占發行前總股本的71.15%，占發行后總股本的59.11%，仍處於控股地位。煉油化工設備制造為公司收入主要來源，在公司收入中的占比在50%以上，公司在保持煉油化工設備優勢的同時，積極研制生產煤化工設備，2013年煤化工實現的收入占同期主營業務收入的比例已達24.33%，已成為公司重要的業務增長點。

凈利潤下滑。2011~2013年，公司營業收入由12.43億元增長到13.05億元，基本保持穩定，其中2012年營業收入同比下滑，2013年則恢復增長。2011~2013年公司毛利率分別為26.98%、27.89%、25.96%，保持在穩定水平；歸屬母公司凈利潤則由9065萬元下滑到4937萬元。由於公司管理費用增加、壞賬準備增加以及國內經濟結構調整、經濟增速放緩等因素的影響，公司凈利潤在近幾年出現下滑。

公司擬公開發行10000萬股，發行價1.68元/股，募集資金總額1.68億元，用於青島生產基地能力完善建設項目、以及超大型容器移動工廠建設項目。我們預計蘭石重裝2014~2016年EPS分別為0.10、0.12、0.13元。我們認為公司合理價值區間為1.80~2.00元。

風險提示:（1）搬遷及產業升級風險；（2）宏觀經濟下滑風險；（3）產能建設進度。（海通證券）

蘭石重裝新股點評報告:重型裝備龍頭，期待下游復甦

事件:

公司擬於2014年9月24日在上海證券交易所發行新股。

投資要點

歷史悠久的高階重型裝備制造龍頭。公司前身是具有超過60年歷史的煉油、化工裝備制造企業蘭石總廠，公司現主營煉油及煤化工高階壓力容器裝備、快速鍛壓機組裝備、換熱設備以及核電新能源裝備的研發、設計與制造，下游涉及石油、化工、核電、軍工、冶金、航空航天等多個行業。公司在油品升級設備領域獨占鰲頭。公司是國內最大的大型、重型壓力容器的生產企業，具有一、二、三類壓力容器生產資質，產品多次填補我國石化裝備國產化的空白。截至2014年上半年底，國內各煉油廠累計采購板焊式加氫反應器200余臺、四合一連續重整反應器53臺、螺紋鎖緊環式高壓換熱器390臺、分置式重整反應器88臺，上述產品公司市占率分別為80%、100%、50%和80%，公司在國內油品升級煉化設備領域處於近於獨家的地位。

快鍛液壓機組處於國內領先水平。快鍛液壓機組主要用於金屬材料的壓力加工，作為一種新型鍛壓設備，具有生產效率高、功率消耗小、精度高節約材料的優點，正替代水壓機、自由鍛錘等傳統鍛壓設備，公司快鍛液壓機組研發生產在國內處於領先水平。 板式換熱器廣泛用於石化冶金及核電等新能源中。公司於1965年自行設計制造了國內第一臺板式換熱器，是國內板式換熱器的龍頭，產品廣泛用於石化和冶金行業，另外公司具有核安全設備核三級產品設計及制造許可證，大型板式換熱器應用於紅沿河、寧德、福清、方家山等核電站等。公司搬遷與募投項目擴產同步進行。公司響應政府出城入園的號召，計劃將現有蘭州市七里河區母子公司的廠區搬遷到蘭州新區，搬遷后公司產能可增加兩部，另外公司將享受原廠址土地掛牌出讓收入的85%以及部分稅收優惠；公司此次擬發行不超過10000萬股，募集資金1.3億元，用於青島生產基地能力完善建設項目和超大型容器移動工廠項目（總資金需求為3.91億元），募投項目將新增15800噸大型、重型煉油化工容器生產能力，新增銷售收入11.56億元，凈利潤1.47億元。

給予 15-20倍PE 估值區間為1.8-2.4元。公司自2011年以來，收入規模總體保持平穩，但凈利潤逐年下降，按公開發行10000萬新股攤薄預計公司2014-2015年每股收益分別為0.12元、0.13元，行業平均PE 估值范圍在15-20倍，給予公司2014年業績15-20倍PE估值區間為1.8-2.4元。若按照公司擬募集資金額計算，恰好足額募集的發行定價約為1.68元/股。

風險提示:下游行業石化、鋼鐵需求放緩。（財富證券）

申銀萬國：蘭石重裝合理估值區間為15-20倍PE

公司是國內石化行業核心裝備制造的先行者，戰略打造百年企業。公司深耕石化裝備制造60 年，產品主要涉及大重型高階壓力容器、鍛壓設備和換熱器等制造行業，服務於石化、煤化工和核電行業，多項技術填補國內空白。 公司正在打造產業鏈完整的國際石化裝備百年企業。計劃建設以蘭州市區總部高階技術研發及蘭州新區設計制造基地、青島開發區大型裝備研發設計制造及產品出口基地、新疆能源裝備制造基地三大產業基地。

公司競爭優勢明顯，主導產品市占率高，煤化工核電成為公司新增長點。公司在地理位置、研發設計、生產、市場、技術、管理等方面均有一定的優勢，並積累了大量關於高階設備研發及生產、經營實踐經驗，是殼牌、BP、林德、法液空、塞班等公司合格設備供應商，中石化認定的3 家靜設備戰略供應商之一，中石油戰略供應商。公司主導產品市占率基本都在50%以上。2014 年上半年公司訂單即達7 億元，2011-2013 年煤化工毛利占比持續增長，其中2013 年增長率高達150%，成為公司盈利新增長點。核電業務值得期待。

公司合理價格區間為1.5 元-2 元。我們預計公司2014 年到2016 年將實現營業收入分別為14.6 億元、17.01 億元和19.62 億元，實現凈利潤分別為0.61億元、0.75 億元和0.86 億元，完全攤薄EPS 為0.10 元、0.13 元和0.15 元，未來三年復合增速20%，綜合考慮公司的成長性與可比公司估值，給予2014 年15-20 倍PE，合理價格區間為1.5 元-2 元。特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現，而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。

風險揭示：公司風險主要來源於市場風險、經驗管理風險、政策風險。

蘭石重裝:石化裝備制造業先行者合理價值17.92元-21.76元

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：鄒潤芳，王書偉日期：2014-09-23

石化裝備制造的先行者，技術實力領先。

蘭石重裝的前身是我國“一五”期間156個國家重點建設項目中的一項——蘭州煉油化工設備廠，被譽為“共和國石化機械搖籃和脊梁”，是中國石化(行情,問診)[-0.94%資金研報][-0.38%資金研報]裝備制造業的先行者。主要產品為煉油及煤化工高階壓力容器裝備、鍛壓機組裝備、板式換熱器等。公司技術實力領先，屢獲殊榮，是蘭石集團裝備制造業的核心。

大型高階壓力容器發展前景良好，板式換熱器需求穩定增長。

作為重大裝備中的特種設備，大型、重型壓力容器廣泛應用於石油、化工、冶金等領域，尤其是能源化工、電力、環保行業，發展前景良好；而板式換熱器受益於化工、電力、冶金、船舶等行業帶來的需求，將保持穩定增長，預計至2020年前，我國換熱器產業將保持年均10-15%左右的復合增速。

募投項目擴充產能，提升盈利能力。

公司募集資金投資以擴大產能，滿足不斷增長的市場需求，按照先后順序投入青島生產基地能力完善建設項目、超大型容器移動工廠建設項目，總投資合計3.91億元。項目達產后，將新增銷售收入11.56億元，凈利潤1.47億元，有效擴張公司產能，緩解公司產能瓶頸，提升盈利能力。

合理價值區間17.92-21.76元:我們預計2014年-2016年公司營業收入1560.7百萬元、1957.5百萬元、2544.7百萬元，實現歸屬母公司凈利潤379.2百萬元、725.5百萬元、120.5百萬元，分別同比增長668%、91.3%、-83.4%。按照發行后股本計算，對應的EPS為0.64元、1.23元、0.2元，參考可比公司2014年的動態市盈率平均值為45倍，我們認為給予公司2014年動態市盈率42倍-48倍較為合理，對應的合理價值區間為17.92元-21.76元。

風險提示:下游行業周期性波動的風險、市場競爭不斷加劇的風險、原材料采購價格波動的風險、公司“出城入園”戰略升級的風險。

三、公司競爭優勢分析

公司的競爭優勢在於：1、品牌、研發與技術優勢。中國石化裝備制造業的先行者，具有超過60年的煉油、化工核心裝備制造歷史。在煉油、化工等重大技術裝備制造領域創造了一個又一個國產化設備零的突破。2、市場占有率高。國內各煉油廠累計采購的板焊式加氫反應器、分置式重整反應器，80%均由公司制造，四合一連續重整反應器，更全部由公司獨家制造。3、產品品種齊全。在石化裝備制造領域、板式換熱器制造領域和新型鍛壓設備研發及制造領域，公司均有豐富齊全的產品線能夠滿足各類用戶的需求。4、項目經驗豐富。公司曾順利完成了眾多國外項目如：中東項目、尼日爾煉油廠項目等，這些國外項目的實施，為公司后期產品在國外市場占據更多的市場份額積累了大量的實踐經驗。