華融ipo前突入主天行國際 補齊5大境外牌照

撇除2012年底收購的北京東方匯投資咨詢公司，香港上市的天行國際(993。hk)就是一家連年虧損的“蚊型”券商，卻被中國最大的資產管理公司華融看上了。

10月7日深夜，天行國際宣布，與華融(香港)簽訂諒解備忘錄，向其發行占公司擴大股本后不少於51%的新股，不出意外的話，30日后華融就將掌握控股權。這家由香港“金王”張德熙一手創立的本地金融集團幾經易手后，最終成為了一家由內地資本入主的跨境平臺。

根據備忘錄，天行國際將為了這筆交易進行大規模的集團重組，現有上市平臺只會保留天行聯合證券、天行資產管理(香港)和linewear assets limited三家附屬公司。華融具體的認購價至今仍是一個謎，因為占據天行有形資產較大比例的天行財務融資並不在本次交易范圍內。

一位接近華融香港上市的投行人士向21世紀經濟報導記者透露，收購本身與集團香港上市沒有直接關聯，主要是出於補充境外金融平臺的考慮。他表示，新公司幾乎肯定將成為華融ipo的主承銷商之一。

“華融此舉是想復制信達跨境金融的發展模式，以較小的代價在短時間內迅速搭建起境外投融資平臺，五類金融牌照是天行本身最值錢的資產。”中國銀盛財富管理首席規則師郭家耀表示，收購應該不存在借殼上市的可能。

最大amc補齊跨境平臺

截至2013年底，中國華融的集團總資產高達4086.21億元，是中國最大的資產管理公司。按照集團“改制-引資-上市”的三部曲，董事長賴小民已明確表示要在2015年底前完成香港上市。但華融至今還沒有一個屬於自己的境外平臺，天行國際正好補齊了這個短板。

公告披露，交易會觸發天行國際的集團重組，完成以后，華融(香港)將直接取得天行附屬3家子公司持有、受香港證券及期貨條例規管的5類牌照，包括證券交易、期貨合約交易、就證券提供意見、就機構融資提供意見和提供資產管理。至於新股的具體認購價，天行國際表示將參照集團重組后的有形資產凈值和所從事行業的平均市帳率厘定。

“重組意味著天行國際將出售本地券商和資管以外的業務，其中包括資產占比極大的內地貸款和典當等，華融最終付出的收購代價難以用目前的上市市值來簡單換算。”郭家耀預計，最後的成交價會與早前內地金融機構收購香港券商的代價看齊。

9月底，天津濱海建投基金斥資最少6.79億港元收購香港時富金融不少於51%的股權。而早前敦沛金融出售控股權予西南證券(600369,股吧)的交易作價預計最多將達到10億港元。

翻閱天行國際的歷史，從2009年張德熙家族出售開始，控股權先后落入彭曉東、佳元投資和內地企業家紀曉波的手中。根據2011年底的公告，紀曉波在內地擔任數家企業集團的董事長和董事，積極參與私募股權投資。此次華融入主進一步拆散了公司的架構。

截至今年4月30日，天行國際在證券、黃金和外匯等三大業務分別虧損530.2萬港元、266.6萬港元和595.8萬港元。集團之所以能夠奇跡般地扭虧為盈，全靠2012年底收購的北京東方匯投資咨詢公司。

年報顯示，該公司主要在內地從事客戶放貸、典當貸款和融資租賃等業務。在天行全部有形資產中，貸款及應收賬款、銀行信托賬戶結余和應收融資租賃合計高達11.94億港元，占集團總資產(18.69億港元)的63.88%。換言之，華融僅買入了“1/3的天行國際”，主要涵蓋在香港從事券商、貴金屬、外匯和機構融資。

上述投行人士表示，香港的投融資平臺對華融來說非常重要，首先可搶占滬港通“通車”以后的跨境資管商機；而重組后的新公司幾乎肯定會擔任華融香港ipo的主承銷商之一，拓展投行業務對amc來說有助於處置早前收購的股權和債權資產。

“復制”信達模式？

從股改到引入戰略投資者，再到收購跨境金融平臺，和最後實現整體上市；華融目前所走的路堪稱另一家amc信達的“翻版”。

2008年底，信達耗資2.4億港元收購由“香港外匯教父”鄧予立創辦的亨達國際，隨即更名為信達國際(0111.hk)，其后多次獲增資成為信達全資附屬公司，在港從事資產處置、托管清算、證券、期貨、資產管理、保險、基金和房地產投資等。

郭家耀分析，華融入股天行國際和當年信達並購亨達國際如出一轍，同樣是為了香港的金融牌照和上市地位，只是時間過去了6年，本地券商越賣越少，因此貴了不少。他預計，華融可能會繼續增資，但亦會維持目前的上市地位，相信未來的華融國際可以和母公司的上市平臺共存。

前述投行人士向記者透露，華融正在厘定上市資產並會把集團重組的方案上報有關監管機構，待審批通過后，就可以啟動香港上市進程。據悉，多家早前幫助華融在境外發行美元債的投行正積極角逐承銷商的地位，包括農銀國際等。

8月28日，華融與中國人壽、高盛集團、馬來西亞國庫控股等8家中外戰略投資者簽訂了合作協議，新增戰略投資145.43億元，占華融增資后股份總額的20.98%。在簽約儀式上，賴小民透露將在2015年底前完成香港上市。