債券新規對市場影響深遠

近日，滬深交易所連續出臺多項關於債券市場新規，涉及債券的風險警示、投資者適當性管理以及暫停上市債券的轉讓等方面，在市場中引起了較大反響，並可能對未來一段時間的債券表現產生深遠影響。

交易所出臺這些規則的初衷，主要是隨著債券市場規模逐步擴大，債券信用風險日益受到市場及監管層重視，相關各方正在積極探索並完善防范信用風險的相關監管措施。主要目的是為維護債券市場正常秩序，防范債券信用風險向風險承受能力較弱的中小投資者擴散。上交所對評級在AA－及以下的債券，或前一年虧損且最近一年預告虧損的債券，將實施風險警示，在名稱前加“ST”字樣。深交所的規則更為嚴格，債券發行主體虧損一年即要“戴帽”。

上述規則將從9月1日開始執行，屆時個人投資者如想買這些ST 債券，名下各類證券賬戶、資金賬戶、資產管理賬戶等金融資產總計不低於500萬元，且已簽署《風險揭示書》。這個規則決定了購買高風險債券的門檻，應該說是相當高的，根據中登公司的數據，今年4月末市值在500萬元以上的個人賬戶不到全部賬戶數的1%。由此可見未來評級為AA-級以下的債券，將成為有錢人和機構才能專享的投資工具，而普通個人投資者將無法再行買入低等級的高收益債券。

此外，針對債券暫停上市后的轉讓問題，交易所規定將通過固定收益電子平臺提供轉讓服務，但該平臺使用者主要是券商等機構，個人必須委派機構進行轉讓。另一方面，暫停上市債券的受讓方必須是專業機構投資者，個人只能賣出不能買入。

對於目前已經持有的這些評級較低債券的投資者來說，會有哪些影響？9月1日以后，投資者或面臨這些債券流動性惡化的風險：可能會出現有價無市、賣出無人接盤的情形，或者低價才能賣出。另一方面，對於證券賬戶資產不足500萬元的投資者而言，賣出債券后將無法買回，過去一些除息前賣出避稅的操作將打折扣。

6月份是債券評級調整的密集期，后續一些債券的評級下調，加上債市新規出臺所帶來的流動性擔憂及避稅效果的折扣，可能導致債券價格短期繼續下跌。不過，由於9月1日后中小投資者將不再有機會買入這些低等級債券，也不排除愿意承擔風險博取較高收益的投資者在未來2個多月時間抄底買入。

筆者認為，債券新規的實施和債券本身的償付能力之間並沒有直接關係，當然也非毫無關係，帶上“ST”帽子的債券發行人發行新債會很困難，也會促使發行人更加努力摘掉帽子。但總體來看設置了交易門檻，會將大多數風險承受能力較弱的投資者“拒之門外”，客觀上起到保護投資者的作用。不過市場也有不少批評意見，認為監管層初衷是好的，但更應該從源頭出發，限制類似超日太陽這樣不具備發行債券資質、不具備償債能力的企業發行債券，而作為保薦人的投行也應該承擔相應責任，買者自負，更需賣者有責。