王紅英：貨幣政策預期對2015年大宗商品的影響

  和訊專欄作者：中國國際期貨王紅英

近期，美元指數急劇暴漲，以美元計價的大宗商品價格持續下跌、有些品種接近生產成本，包括原油、鐵礦石乃至貴金屬黃金都無一幸免，大宗商品哀歌悲情的情形令人觸目。

2014年已經到了第四季度，世界經濟的形式分化依然繼續，以美國為代表的新經濟依然繁榮、而以中國為代表的傳統投資經濟依然蕭條，市場終端需求不見任何改善，典型的如政府的公共投資項目基本停工，即便是牽扯到政府、百姓心扉的房地產也進入滯漲的格局，由於擔心地產行業出現急劇下跌的情形，央行在十一前放松信貸管制、希望穩定房地產行業。

再結合之前中央政府提出的地方政府債務責任自負的檔案，在一個擔心債務問題的經濟形勢面前，需求銳減是基本的事實，包括政府的開支緊縮，無疑表明未來需求的下降仍將持續到2015年。

由於目前中國經濟處於經濟結構調整、增速換擋以及對前期政府財政消腫的復雜時期，經濟市場化將是未來的既定方向。所以在這個大背景下，由於需求受到嚴重的抑制，所以唯一支撐中國經濟的另一個發動機—貨幣政策就成為大家關注的焦點。而事實上，在本屆政府基於調控、轉型的國策指引下，貨幣政策只會越來越緊，我們從今年的m2增速就可以看到，利率偏高的格局將成為常態，適度的逆回購是一種技術性的調控舉措，以緩解前期實體產業盲目擴張帶來的流動性緊縮效應，維持實體經濟最起碼的運行。從本年度前三個季度實際的數據看，中國貨幣政策大幅寬鬆的可能性不大，政策不可能轉向，降息也就更不可能。

中國貨幣政策緊縮的國內初衷是為了更有效率的產業轉型、倒逼改革；從國際化角度看，由於人民幣和美元屬於聯系匯率機制，近期我們也看到很有趣的現象，美元指數急劇暴漲，人民幣不貶反升，並沒有像其他非美貨幣國家對應貶值以反映正常的經濟減速現狀。其實這也是中國央行的高明之舉，試想，如果美聯儲按照他所制定失業率低於6%即可啟動隨時加息的政策導向，上周五的經濟數據已經為美聯儲加息打開“數據之窗”，加息只是早晚的事了，在此背景下，會導致歐洲美元大量回流美國本土、促使美元更進一步的快速升值，中國也會發生大量熱錢流出境內，而只有升值，只有讓這些國際熱錢有利可圖，這些在中國樓市、資本市場“掘金”的資金才會留在國內、彌補央行貨幣政策收緊的流動性，尤其是在資產市場意義更大。

事實上，中國政府也做好了一定程度技術性貶值的壓力測試，但通過現象看本事，聯系匯率的機制、外匯儲備的保值需求，都會要求政府維護匯率的穩定為第一位，甚至會在美元加息的某一時刻，會選擇不同於歐洲央行的寬鬆貨幣政策，而是選擇加息來維護貨幣市場的穩定，而且就有可能在2015年的一季度末的“時間視窗”。

如此，大宗商品的極寒冬天還會來臨，與制造業相關的實體經濟更會受到進一步的打擊，包括房地產，真正的冬天也許才剛剛到來，所有“硬資產”的價格會進一步縮水，中國的出口產業也會受到升值所帶來的打壓。

但這些並不代表中國經濟的衰落，相反，中國資本市場的國際化會吸引更多的游資進入。只是，受益的只能是新經濟產業，這一點，在細分市場值得注意。

本質上，中國經濟的細分特點越來越明顯了。從歷史經驗看資本市場，投資經濟在向新經濟轉型過程中往往孕育更大的機會！

作者簡介：王紅英(博客,微博)，f0270602，中國國際期貨(博客,微博)公司董事總經理，中期研究院常務副院長、中國證券業協會專家評審會委員、深圳市金融資訊專業委員會副會長、南開大學emba碩士、中央財經大學碩士生導師、客座教授、陜西省咸陽市政府經濟顧問。二十年證券、期貨投研從業經歷，是國內首批計算機程式化交易及企業全面風險管理專家。

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