【胡華挺(飼料養殖組)】美豆需底部確認 抄底仍需謹慎

一、外盤： 美豆在收割確定前延續尋底過程

1、美豆平衡表及潛在變動

（1）靜態平衡表

圖1 美豆庫存消費比（歷年9月數據）  

美國農業部9月供需報告大幅上調美豆單產至46.6蒲式耳/英畝，報告雖然上調了美豆出口與壓榨，但上調幅度不及產量增幅，美豆期末庫存攀升至4.75億蒲式耳。9月報告顯示美豆庫存消費比為13.26%，是近十年來的次高點。以usda9月報告數據靜態推算，價格區間底部在855-900美分，低於855概率不足10%。

（2）供給端潛在變動
9月報告預估的美豆單產是歷史最高點，且大幅高於歷史同期的次高點。但從往年報告規律來看，美國農業部極少出現連續三次上調美豆單產的情況，而且單產如此高的預估也讓市場產生了部分質疑。因此我們偏向認為后續報告繼續上調美豆單產的可能性不大。 圖2 美豆單產（噸/公頃）  
另一方面，美國農業部最新一周公布的大豆作物優良率為72%，與8月底的作物優良率一致。美豆單產與作物優良率相關性較高（相關係數約0.75），從這個角度來看，美國農業部10月報告預估單產不變的可能性較大。   圖3 美豆優良率     數據來源：nass

（3）需求端潛在變動

9月報告雖然上調美國大豆出口和國內消費，但相較10/11季度（同期次高單產年份）需求的調整來看，本季度美豆需求繼續上調可能性較大，畢竟低價格容易刺激國內消費與美豆出口。

圖4 美豆總需求預估（百萬噸）  

另一方面，截止9月18日，2014/2015季度美豆簽約量已經為2800萬噸，較去年同期增加9%左右。美國9月農業部報告估計2013/2014季度美豆出口為4477萬噸，以9%的增長率計算，2014/2015季度美豆的出口量將達到4880萬噸，而9月報告預估的2014/2015季度的美豆出口為4627萬噸。從這個角度來看，美豆出口繼續上調可能性較大

圖5 美豆總需求預估（噸）  

2、cftc資金：基金

截止9月23日，美豆總持倉75萬手，基金凈多為-3.11萬手，是歷史罕見水平。

圖6 cftc：美豆基金凈多（新舊合約中的舊合約）     數據來源：cftc

3、季節性：不排除低點出現在11月下旬后

圖5 美豆往年下半年出現低點的具體日期

數據來源：富遠行情

4、美豆小結

美豆當季大豆豐產在逐步落實，usda預估南美明年春季大豆繼續擴大面積，這樣豆類油脂全面過剩。以usda9月報告數據靜態推算，價格區間底部在855-900美分，低於855概率不足10%。往年豐產年份的季節性來看，不排除年底出現低點的可能性。若不出現中國持續大量購買，預計10月份底部弱勢震盪為主。
二、國內豆粕：供給充裕暫難走出獨立行情

1、國內供應充裕

（1）全國大豆結轉庫存與周度壓榨量

9月大豆壓榨開機率維持50%左右，與8月大體接近，同時也接近去年9月的平均開機率。

9月大豆到港量較上月減少，而9月開機率較8月維持不變，進口大豆庫存量因而較上月大幅下降，其動態變化與往年歷史同期表現相似。當前國內進口大豆庫存總量為591.62萬噸，大體處於歷史同期的平均水平，供給充裕。   圖7 11-14年全國大豆結轉庫存（左）與周度壓榨量（右）  

（2）豆粕庫存與未執行合同

截止9月21日，豆粕庫存量較上月同期有所下降，而豆粕未執行合同量則有所增加。國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量73.35萬噸。豆粕未執行合同364.68萬噸，為歷史同期最高位。

圖8 11-14年國內豆粕周度結轉庫存（左）與未執行合同量（右）  

2、養殖雖回暖，但進度緩慢

（1）生豬存欄與能繁殖母豬存欄

自去年11月份，生豬存欄、能繁母豬存欄大幅下滑，直至6月份，生豬存欄才開始顯現企穩現象，截止8月，生豬存欄已經連續三月回升。另一方面，能繁殖母豬存欄自去年9月開始已連續縮減11月，暫時還難以判斷9月母豬存欄是否已經企穩回升。

圖9 生豬存欄（萬頭）
圖10 能繁殖母豬存欄（萬頭）  

（2）豬糧比

截止9月26日，豬糧比為5.80，與8月同期大體接近。從豬糧比看，養殖尚處於虧損狀態，養殖戶的補欄積極性尚難大幅提升，我國養殖尚缺乏快速回暖條件。

圖11 豬糧比價

（3）季節性：國內低點出現時點同於美豆低點出現時點

圖12 美豆往年下半年出現低點的具體日期

數據來源：富遠行情

三、操作建議

美豆當季大豆豐產在逐步落實，usda預估南美明年春季大豆繼續擴大面積，這樣豆類油脂全面過剩。以usda9月報告數據靜態推算，價格區間底部在855-900美分，低於855概率不足10%。往年豐產年份的季節性來看，不排除年底出現低點的可能性。若不出現中國持續大量購買，預計10月份以底部弱勢震盪為主。

從庫存壓力來看，美豆當前出口銷售緩慢，庫存壓力仍在美國，國內進口壓榨利潤處在相對高位。國內庫存來看，預計年底前以去庫存為主，明年初會承受美國大豆庫存轉至國內的壓力。

具體操作上，美豆已接近9月供需數據對應的價值低點區間，豆粕以空單逢低逐步了結為主，在不出現實質性利多前，暫不推薦盲目抄底（底部時點不排除在11月下旬甚至年底出現的可能）。

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