老百姓大藥房：依靠租賃物業經營 返利補貼或為利潤增飾

曾於2012年沖擊ipo未果的老百姓大藥房連鎖股份有限公司(以下簡稱“老百姓大藥房”)近日再次在證監會網站披露了招股說明書，擬於上交所上市。老百姓大藥房本次擬募集資金超過10億元，保薦機構是瑞銀證券。

我國零售藥店行業在近十年的發展中快速擴張，門店數目增加迅速，呈現出“小而散”的競爭格局。據國家食品藥品監督總局統計，截止到2012年底，全國零售藥店數量達到423723家。同時，行業領先企業不斷加大市場拓展和整合力度，將逐漸提高行業集中度，從而加劇市場競爭。老百姓大藥房也難以避免競爭的浪潮。

作為一家謀劃上市良久的零售藥店企業，其二次闖關應該更加有經驗了。筆者翻閱其新的招股說明書發現，老百姓大藥房的以下行為值得投資者關注。

依靠租賃物業方式經營存風險

招股說明書顯示，截止2013年12月31日，老百姓大藥房共有零售門店783家，除一家門店以自有物業經營外，其余門店均通過租賃物業形式進行經營。

近年來，由於經濟發展及國家政策等因素的影響，物業租賃市場價格也呈現上升的趨勢。且老百姓大藥房的門店一般分布在經濟發達地區的主要商圈、居民社區及醫療機構附近，這些地點交通便利、商業發展水平相對較成熟，因而租金水平相對較高。近三年老百姓大藥房門店房租平均占營業收入比例為6.62%，是公司費用的重要組成部分。

老百姓大藥房租賃門店經營的方式存諸多風險。招股書顯示，老百姓大藥房截止2013年底已開業的783家門店中尚有193家門店的租賃物業暫未完成備案登記手續。租賃房租產權手續不完善可能導致租賃期提前終止或門店因租賃期縮短等原因需要遷移經營場所，可能使門店暫停運營且產生額外的遷移費用。租賃經營受租賃期限等的制約，存在一定的不確定性，可能由於租賃期限屆滿無法及時續約、房產拆遷、改建及周邊規劃或環境發生變化而影響門店的持續經營，將給公司的門店經營帶來一定的風險。

返利補貼為利潤增飾

招股說明書顯示，2011年度到2013年度，老百姓大藥房從供應商獲得的返利金額分別為4,036.58萬元、5,346.34萬元及8,603.80萬元，占當期營業收入比例為1.64%、1.88%及2.59%，占當期毛利比例為4.83%、5.35%及7.21%，占凈利潤的比例為31.8%、34.4%及44.4%，且呈逐年上升的態勢。

招股書披露，老百姓大藥房2011年至2013年的毛利率水平分別達33.89%、35.15%和35.92%，在同行業可比上市公司中處於較高水平，2013年同行業的加權平均毛利率水平僅為23.30%。老百姓大藥房靚麗的業績背后有返利補貼的增飾。

據此前天山網一篇題為《老百姓大藥房:供應商返利飾業績》的文章報導，老百姓大藥房每擴張到一個地方，都是低價入市，打破了藥品流通領域的潛規則，因此遭到同行、供應商等多方封殺。老百姓大藥房在石家莊的門店開業僅十幾天，就有十多個藥品生產廠家停止供貨；二十多個廠家和供貨商要求上調藥價；120多個品種受到廠家限制；石家莊本地藥廠的藥品“拒進”老百姓，本來預計在本地采購70%的藥品，結果連10%都達不到。長此以往，老百姓大藥房的處境將日益艱難，其從供應商獲得的返利補貼能否繼續下去呢？

綜合以上所述，老百姓大藥房租賃物業經營的方式和高額的返利補貼可能成為其上市路上的“絆腳石”，對於老百姓大藥房后續的ipo進展，編者將會繼續關注。