立霸實業IPO：受家電行業波動影響大 應收賬款壞賬難免

6月18日晚間證監會再發第四十二批7家預披露名單。2家公司擬在上交所上市，2家公司擬在中小板上市，3家公司擬在創業板上市。加上此前四十一批披露的501家，目前已有508家企業披露招股說明書。

江蘇立霸實業股份有限公司本次公開發行不超過人民幣普通股 2，000 萬股。本次公開發行預計采用公開發行新股（以下稱“新股發行”）及公司股東公開發售股份（以下稱“老股轉讓”）方式，新股發行與老股轉讓的實際發行總量不超過 2，000 萬股。公司相關股東預計公開發售股份的數量上限為不超過 1，000 萬股，且本次公開發行后的流通股股份占公司股份總數的比例不低於 25%。

一、受家電行業波動影響的風險

公司主營業務為家電用復合材料的研發、生產和銷售。家電用復合材料作為家電整機的外觀部件，與家電行業發展和景氣度直接相關，受其影響較為明顯。

家電“以舊換新”政策和“家電下鄉”政策分別於 2011 年底和 2013 年 1 月到期，家電節能補貼政策也已於2013上半年末結束，上述政策帶來的刺激效應已逐步消退。此外，目前我國房地產處於調控之中，且房地產市場出現下滑，未來房產調控政策的力度將直接影響城鎮居民購置新房熱情和搬遷家庭的數量。這些對未來家電行業的整體增長速度將產生比較重要的影響。而發行人產品主要用於冰箱和洗衣機，由於前期家電下鄉、以舊換新等刺激政策的實施迅速提升了市場需求和消費， 目前冰洗產品的國內保有量已達較高水平，未來國內需求將步入穩定增長階段。冰洗產品需求增長的放緩將對發行人產品需求的增長形成壓力。

“十二五”期間，我國家電產業規模仍將保持適度增長，根據家電協會預測， “十二五”期末家電工業總產值將達到1.5萬億元，年均增長率為9.2%，雖高於GDP 預計增速但增長幅度較“十一五”期間將有所下降。由於家電行業本身具有周期性波動的特點，未來將受到全球經濟復甦進程、刺激內需政策力度、房地產調控等多方面因素對家電消費市場的影響，其發展增速存在一定的不確定性。若國際國內家電消費需求下降，將對公司生產經營和盈利能力造成不利影響。

二、市場競爭加劇的風險

受下游家電整機廠商集中度較高、對零部件供應商認證壁壘較強的影響，家電用復合材料行業形成了較高的市場集中度，包括發行人在內的前五家企業的市場份額合計超過60%。近年來由於國內家電行業的快速發展，家電整機廠商和上游零部件生產廠商產能均同步擴張。隨著家電行業整體增長幅度放緩，行業競爭程度將會有所加劇，這可能導致公司增長乏力或出現業績下滑。

雖然公司在覆膜板（VCM）制造領域具備一定的競爭優勢，但隨著國內復合膜材料技術的不斷成熟，若公司在技術創新和新產品開發方面不能保持技術優勢，公司面臨市場競爭加劇以及由此導致的產品毛利率下降的風險。

此外，目前家電外觀材料應用較多的還包括彩鋼玻璃等其他類材料，各類不同材料之間存在一定程度的相互替代和競爭。伴隨材料技術的進步和消費者偏好的不斷變化，未來發行人若不能及時開發出效能、外觀更加優異、更能滿足消費者需求的VCM/PCM系列升級產品，將存在被新型材料替代的風險。

三、對品牌家電整機廠商銷售集中度較高的風險

公司2011年、2012年及2013年對前五大客戶的銷售總額占當期營業收入的比重分別為52.78%、45.50%和49.98%，若按對同一集團內公司的銷售合並口徑計算，比重進一步上升為73.40%、64.76%和62.42%，公司客戶的集中度較高。報告期公司前五大客戶均為國內排名前十或全球排名居前的品牌家電整機廠商，如LG、三星、伊萊克斯、海信、海爾、美的、美菱等。由於家電企業經過多年的兼並收購和行業洗牌，行業集中度較高，這一狀況決定了公司客戶較高的集中度。

若公司主要客戶發生重大變動，將會對公司經營造成較大的不利影響。並且由於家電行業龍頭公司的議價能力較強，因此，鋼材成本的較大波動或家電企業下游銷售渠道競爭的加劇均可能造成對發行人盈利空間的擠壓，導致毛利率出現下滑。

此外，2011年、2012年和2013年，發行人對海爾集團（合並口徑）銷售收入占比分別為23.56%、14.78%和2.18%。海爾集團對發行人的采購量大幅下滑，主要是由於2012年青島海爾(行情,問診)股份有限公司生產家電外觀用復合材料的全資子公司新增生產線投產，以及海爾集團內部將家電上游材料、模具等資產和業務與家電業務進行整合。未來如發生發行人主要客戶自建生產線生產家電外觀用復合材料的情形，將可能對公司的經營造成重大不利影響。

四、主要原材料價格波動以及采購渠道較為集中的風險

本公司生產經營所需的主要原材料為鋼板、復合膜、有機涂料。2011年、2012 年及2013年鋼板成本占公司生產成本的比例分別為74.24%、77.54%和77.78%，鋼板采購價格受上游鐵礦石價格和國內需求波動的影響較大，鋼板采購價格的高低對公司產品特別是PCM產品的毛利率以及公司的經營業績產生較大影響。

雖然根據行業慣例，簽訂合同后遇鋼材價格漲跌且達到一定幅度時，合同價格可以相應協商調整，公司可以通過與下遊客戶協商調整產品價格轉移原材料價格波動的風險，但由於公司原材料價格與產品價格變動在時間上存在一定的滯后性，而且在變動幅度上也可能存在一定的差異，因此原材料價格的波動將對業績的穩定性產生一定的影響。若未來由於鋼板及其上游供需變化導致原材料價格出現大幅度上漲，將對公司產品毛利率和經營業績產生一定的不利影響。

此外，公司原材料采購較為集中。2011 年、2012 年公司對寶鋼鋼貿采購金額占公司總采購比例分別為 60.31%和 63.66%，2013 年公司向前三大供應商普聞貿易、江南冷軋、寶鋼鋼貿的采購金額占比分別為 28.51%、27.92%和 18.38%。若主要供應商不能及時供貨或不能保障供應，則公司存在因采購較為集中而產生的經營風險。

五、應收賬款發生壞賬的風險

2011年、2012年及2013年，公司應收賬款凈額分別為10，155.75萬元、12，839.27 萬元和16，114.40萬元，占當期營業收入的比重分別為21.25%、24.28%和23.99%，應收賬款的周轉率分別為4.10次、4.37次和4.40次。公司應收賬款絕對金額較大且占營業收入比重較高。截至2013年12月31日，公司賬齡在一年以內的應收賬款所占比例為99.53%；前五名應收賬款余額合計占應收賬款余額比例為54.01%，因此，若宏觀經濟環境、客戶經營狀況等發生重大不利變化，將會導致公司面臨壞賬的風險。

六、募集資金投資項目的風險

本次募集資金將用於“環保新型家電用覆膜板生產線技改擴能項目”和“家電用復合材料研發中心項目”，募投項目固定資產投資總額為12，030萬元，公司固定資產規模將有較大幅度增加，根據測算每年固定資產折舊費將增加約1，268萬元。隨著募投項目的逐步達產和產能的逐步釋放，公司將進一步擴大生產規模，並著力打造新產品和新的利潤增長點。但是，若下游家電市場出現重大不利變化、公司VCM/PCM 產品市場占有率出現下滑或市場競爭程度加劇，將可能出現募集資金投資項目不能順利實現預期收益的風險，同時公司也可能因為固定資產規模大幅增加而導致利潤下滑。

七、本次公開發行股票攤薄即期回報的風險

2011年、2012年和2013年，公司基本每股收益分別為0.854元、0.737元和0.821 元，加權平均凈資產收益率分別為24.74%、17.32%、16.32%。公司本次擬公開發行新股不超過2，000萬股，本次公開發行股票后，公司的總股本及凈資產均將大幅增加， 但由於募投項目的全部建成投產需要一定時間，且預期產生的效益存在一定的不確定性，因此，公司的每股收益和凈資產收益率等指標短期內可能出現下降，公司存在即期回報被攤薄的風險。

八、控股股東不當控制的風險

本次發行前，盧鳳仙女士、蔣達偉先生（二人為母子關係）合並持有本公司 3，936.02萬股，占公司總股本的65.60%，盧鳳仙是公司的控股股東暨實際控制人； 本次發行后，盧鳳仙、蔣達偉合並持股比例下降為49.20%，仍處於控股地位，若控股股東通過行使表決權或其他方式對公司重大經營決策、財務管理、重大人事任免、資訊披露等方面實施不利影響，將可能會給公司及中小股東帶來一定的風險。

九、所得稅稅收優惠發生變化的風險

本公司2009年被江蘇省科技廳、江蘇省財政廳、江蘇省國稅局、江蘇省地稅局等部門共同認定為江蘇省高新技術企業，2012年8月通過高新技術企業復審認定。根據規定，高新技術企業資格自頒發證書之日起三年內有效，若在2015年有效期屆滿后公司不能通過國家高新技術企業復審認定，則公司將面臨由於所得稅稅率恢復而增加稅負的風險。同時，如果國家有關高新技術企業所得稅優惠政策發生變化，也將會對公司的凈利潤產生一定的影響。

十、技術失密、核心技術人員流失的風險

公司專注於家電用復合材料的研發，在該領域積累了較多的核心技術和工藝，雖然公司通過一系列措施分散技術風險，如建立團隊技術模式以分散技術過於集中於單個人，一項工藝技術根據業務流程由技術研發隊伍掌握，預防單一人員流動的影響，但仍不能排除因技術研發隊伍整體流失或技術泄密可能對公司持續發展帶來的不利影響。

十一、資產抵押風險

截至2013年12月31日，本公司銀行抵押借款為2，000萬元，期末用於抵押的房屋建筑物、機器設備、運輸設備、其他設備賬面價值合計7，023.46萬元；用於抵押的無形資產（土地使用權）賬面價值為2，088.46萬元。以上資產抵押金額合計占總資產比例為17.86%。

截至2013年12月31日，公司的流動比率為2.15，速動比率為1.60，資產負債率 （母公司口徑）為36.04%；2013年度，本公司的利息保障倍數為11.26倍；雖然本公司償債能力較強，但是仍不能排除如果本公司不能及時償還上述借款，銀行將可能采取強制措施對上述資產進行處置，從而可能影響本公司正常的生產經營。