基本面太完美 6股節后最具爆發力

西安民生(000564,股吧):控股股東履行承諾

類別：公司研究機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：湯峰 日期：2014-09-30

公司公告稱擬以發行股份及支付現金方式購買控股股東海航商業持有的興正元購物中心67.59%股權和興正元地產持有的騾馬市步行街房產，交易價格分別為11.03億元和7.6億元，其中向海航商業以現金方式支付為6億元，以發行股份方式支付為5.03億元，發行1.09億股；向興正元地產以現金方式支付3.8億元，以發行股份方式支付3.8億元，發行8207.34萬股；同時向不超過10名特定投資者非公開發行股份募集配套資金，配套資金總額預計不超過6.2億元，發行數量1.49億股，配套資金將用於支付本次交易的現金對價。本次發行股票購買資產價格為4.63元/股，配套資金發行價格則不低於4.17元/股。本次交易完成后，西安民生將持有興正元購物中心100%股權和興正元地產持有的騾馬市步行街房產。

控股股東履行承諾:14年6月控股股東海航商業承諾未來商業百貨和超市業務的發展以西安民生為主，並將西安民生作為整合海航商業下屬商業百貨和超市業務資源的唯一主體，2017年12月31日前，海航商業將啟動滿足注入條件的商業資產。其中就包括此次公司收購的西安興正元購物中心（13年公司曾收購其32.41%股權），因此此次資產注入是控股股東開啟履行承諾的重要一步，當然此次收購也解決了海航商業子公司興正元購物中心與西安民生的同業競爭問題。

收購提升公司核心競爭力:此次收購的興正元購物中心地處西安市鐘樓核心商圈騾馬市商業步行街，是一座以購物為主，集餐飲、娛樂、休閑、服務為一體的商業綜合體。興正元購物中心經營物業建筑面積88818.52平方米，其中自有物業建筑面積70022.44平方米，租賃物業建筑面積18796.07平方米。2012年、2013年及今年上半年營業收入分別為8.94億、9.60億和4.38億元，凈利潤分別為688.39萬、2689.48萬和1453.2萬元。交易對手承諾，興正元購物中心2014年度、2015年度及2016年度的預測凈利潤數分別為3404.51萬元、4364.86萬元和5796.46萬元。本次收購另一標的騾馬市步行街房產，乃興正元購物中心向興正元租賃的部分房產，收購后公司將自 持該房產。交易對手承諾，2016年12月31日騾馬市步行街房產價值不低於本次交易價7.6億元。公司作為陜西省規模最大的百貨龍頭之一，通過此次收購公司將在西安鐘樓商圈內擁有一家自有物業的百貨門店，經營三家百貨門店，總營業面積達11.49萬平方米，較交易前增加117.20%，在大幅擴大百貨業務的經營面積背景下，有著豐富百貨管理經驗的公司可以更加有效的提高公司在西安鐘樓商圈的競爭力，並且有著業績承諾有望助推公司未來業績的提速。 公司財務費用有待改善:近年來隨著百貨和超市競爭加劇，公司營業收入增速明顯放緩，其中14年上半年營業增速僅為2.84%，綜合毛利率有所提升，2012-2014年上半年綜合毛利率分別為23.62%、24.4%和24.55%。但凈利潤增速下滑明顯，2013年和2014年上半年凈利潤同比下降6.3%和9.18%，這主要是公司財務費用增長尤為明顯，截止2014年上半年公司財務支出已高達9220萬元，是當期凈利潤的260%。本次收購公司實際仍將支出3.6億元，這對目前負債率已高達74.67%的公司來說，財務費用將進一步侵蝕公司利潤。

投資建議:公司本次收購標的資產優良，且已經度過了市場培育期，這將為公司未來業績增長奠定了基礎，且公司有著豐富資源的大股東資產注入承諾預期，但公司負債率偏高，未來發展仍將看公司治理。我們預計2014-2016年eps分別為0.11元、0.14元和0.16元，對應pe分別為40x、32x和28x，我們首次給予“審慎推薦”評級

風險提示:收購審批風險、募集配套資金金額不足等風險。

金杯電工:內生外延助推公司成功轉型

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，張俊，沈成 日期：2014-09-30

投資要點

核心觀點:外延內生助推公司成功轉型。公司堅持立足於電線電纜主業，一方面隨著市場需求及時優化產品結構、實現原有產品的改造升級，逐步由制造向服務延伸。作為湖南省最大的電線電纜生產企業，目前公司計劃在現有的經銷商渠道上進行升級，打造“金杯水電之家”， 為消費者家居水、電裝修提供專業建議、材料購買、售后服務於一體的一站式服務平臺。同時結合國家政策及時進行軌道交通、鋁合金電纜、核電、風電等新型產業版面。另一方面，公司將通過對外投資、收購兼並等方式來實現主業的穩健擴張。疊加近期股權激勵方案正式實施，管理層動力十足。我們認為公司正處於拐點期，建議強烈關注。

電氣裝備電線，通過“金杯水電之家”拓展經營范圍，實現業務拓展升級。公司的電氣裝備用電線主要通過200多家經銷商拓展民用市場，具有一定消費屬性。在維持原有民用電線市場的同時，公司在現有的經銷商渠道上進行升級，打造“金杯水電之家”， 為消費者家居水、電裝修提供專業建議、材料購買、售后服務於一體的一站式服務平臺。利用金杯電線的品牌，配套的銷售開關、插板、線管、線盒等綜合電器產品，實現業務拓展升級。舉例來說，每戶人家裝修用電線投入大概是3000元，開關插座等的支出大約是3000元，水管等產品是2000元，通過公司的“金杯水電之家”，原先3000元/戶的市場拓展為8000元/戶，協同效果明顯。這塊業務預計明年放量，為公司提供新的增長點。這塊業務有望維持15%的持續增長，由於公司的定價能力比較強，毛利率將穩中有升。

電磁線穩步發展為主，拓展風機、牽引電機等新行業。在輸變電裝備行業電磁線比較穩健，公司超高壓輸變電裝備用電磁線技術過硬，下遊客戶主要是特變電工(600089,股吧)(行情,問診)、西門子等主流廠商。募投項目500kv 及以上超高壓電磁線擴改項目2013年實現銷售約4.8億元；風力發電及機車車輛用特種電纜項目2013年實現收入3億元，隨著市場的推廣及產能的逐漸釋放，項目效益未來將繼續得到體現。電磁線增速穩定，毛利率將逐步恢復到6~7%。

中低壓電纜“鋁代銅”趨勢明顯，市場空間廣闊。在1千伏~3.5萬伏的中低壓電纜中，鋁合金電纜作為一種新型導體電力電纜以其優異的機械電氣效能和廣袤的資源，正在悄然取代傳統的銅芯電纜，鋁合金電纜將迎來良好的發展機遇。如果每年有1個點的市場份額提升，市場就非常廣闊。目前全國電線電纜行業就有1萬億的市場。公司與中南大學合作，歷時3年經多次研究實驗，聯合研發成功且擁有完全自主知識產權的鋁合金電纜，並於2013年從美國、加拿大引進先進生產設備，建立湖南省第一個鋁合金電纜生產基地，今年已經實現2000多萬的銷售收入。中低壓電纜業務將持續維持高增長。海洋工程及船舶；4）軌道交通。業內預計特種電纜未來收入年均復合增速62%（2013年600億元）。公司的輻照加工中心於2013年9月正式投產，填補了湖南及周邊地區輻照線纜加工、生產空白，將廣泛應用於航空航天、武器裝備、核電站、石油平臺、地下鐵道、車輛船舶、電子計算機等領域專用電纜生產。特種電纜將持續保持25%以上的較高增速。

電網客戶的復甦。目前公司在國家電網公司的項目主要局限在湖南省和周邊省市。由於鋼芯鋁絞線比較成熟，加工利潤低，電網回款周期長，公司對這塊業務並不太重視。隨著國家電網投資力度加大，特別是特高壓建設提速的背景下，架空電纜的需求在增加，同時國網“三集五大”的持續推進，回款情況有所改善。公司也逐步重視電網客戶的開拓，業務占比有望從目前的2成左右恢復到之前的30%。

股權激勵落地，管理層動力十足。1591.68萬股的限制性股票已於8月14日授予給168名激勵對象，未來三年分批解鎖。授予價格2.32元/股，目前二級市場股票價格在6元上下，管理層與公司利益一致，公司新添新的增長動力。本激勵計劃在2014-2016年的3個會計年度中，分年度進行財務業績指標考核，以達到公司財務業績考核目標作為激勵對象當年度的解鎖條件，以2013年度的凈利潤為基數，2014~2016年度的凈利潤增長率分別不低於10%、26.5%和45.48%，經營活動產生的現金流量凈額不低於當年凈利潤的50%。

我們認為，股權激勵計劃的行權條件定的低一些，提高了行權的可能性，更為重要的是管理層有抬高股價的動能，至少希望股價持續維持在高位。做到這一點，要么依靠內生的高增長，賺業績的錢，要么通過持續的外延收購，充實公司業績，轉變估值體系。股權激勵使得管理層與股東利益實現一致。

並購提升公司實力，鞏固原有主業的同時培育新的利潤增長點。公司在定期報告中提到，公司將通過對外投資、收購兼並等方式來實現主業的穩健擴張，進行適當的資產設定，在標的選擇上，主要考慮具有一定區域、經銷渠道和品牌影響力優勢，或者具有特殊領域技術優勢能與公司形成互補的企業作為合作對象。公司2013年與成都三電電纜廠及其經營管理團隊共同出資設立成都三電電纜有限公司就是一次有益的嘗試。利用三電品牌的優勢打開西南市場，預計成都三電2014年將貢獻4億收入。我們預計未來還會有類似的橫向擴張的收購出現，培育新的利潤增長點，加大市場開拓力度，實現公司業務規模的穩步增長。

盈利預測與估值:預計公司2014-2016年的eps 分別為0.25元、0.29元和0.36元，對應9月29日收盤價pe 分別為25.19倍、20.88倍和17.09倍，維持“買入”評級，目標價為7.35元。

風險提示:原材料價格波動風險、下游需求不達預期

華孚色紡:2015年受益於棉紡織產業鏈的恢復 業績彈性較大

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司研究員：焦娟，唐苓 日期：2014-09-30

華孚色紡(002042,股吧)是目前全球最大的色紡紗生產商之一，約占色紡紗市場份額的50%，產能130萬錠，主要集中在新疆、浙江、中部地區。公司依托以產品為導向的技術創新優勢，開發了高檔純棉色紡系列、健康環保色紡系列、外觀產品色紡紗系列、功能產品色紡系列等8大產品系列、2000多個品種。同時，通過一系列的並購和整合，公司的產能基地建設基本完成，進入規模效益釋放期，實現了多品種、小批次、快交貨及積極響應的供應鏈管理能力。公司判斷產能轉移是大勢所趨，積極開拓海外市場，從近年市場銷售情況來看，海外業務占比已有明顯提升。

我們判斷公司未來的業績提升，短期來看，源於棉價下跌企穩后產業鏈運營節奏恢復正常、補庫存的需求將帶動明年訂單明顯向好，加之毛利率提升的預期；長期來看，在產業層面，海外需求復甦、印染環節行業整合見效，均構成支撐棉紡織龍頭企業的投資邏輯。在公司層面，一方面，加快版面海外市場，伴隨在越南新建生產基地逐步投入使用，低價原料、勞動力及規模化生產預計將鞏固其成本優勢，預計內生增長對利潤的貢獻效應也將逐漸體現；另一方面，公司持續推進原料、色彩、工藝、技術及設備升級，賦予品牌更高附加值，設計師及環保兩大新系列的成功開發及推廣有望支撐業績后續平穩增長。此外，公司三分之一的產能在新疆，新疆紡織業十大政策的落實預計也將明顯利好公司業績。

盈利預測與投資建議。考慮到區域政策扶持以及公司自身產品系列優化提升價格競爭優勢，推動選色率及落單率持續向好，在行業整體向上背景下結合自發提升動力，預計2015年的業績彈性較同類企業將相對顯著。預計公司2014-16年實現歸屬於母公司凈利潤分別為2.02、3.01、3.89億元，同增0.88%、48.97%、29.38%，對應eps分別0.24、0.36、0.47元。給予公司略高於均值的估值水平，2015年18xpe，對應目標價6.50元，買入評級。

主要不確定因素。海外復甦不達預期，國內需求繼續惡化等。

招商輪船：簽包運合同 干散業務頭寸提升

銀河證券2014-09-30 09:27

1.事件

招商輪船(601872,股吧)宣布與淡水河谷簽訂25年鐵礦石包運合同，並擬建造10艘大型礦砂船。

2.我們的分析與判斷

我們維持招商輪船的“推薦”評級。

海運支援政策逐步落地

在國務院近期發布的《關於促進海運業健康發展的若干意見》中提及，“加強海運企業與貨主的緊密合作、優勢互補，推動簽訂長期合同，……形成風險共擔、互利共贏的穩定關係”。

中國遠洋(行情,問診)與招商輪船先后與淡水河谷簽訂長期包運合同體現出這一政策正逐步落地，我們認為未來更多實質性的支援海運業發展的政策有望陸續推出。

長期合同有望貢獻穩定盈利

我們認為，公司與淡水河谷的合作在弱市中有望為公司貢獻穩定盈利。中長期而言這一合作並非利好:1）行業的新造船計劃及淡水河谷大船的靠岸將增加行業有效運力供給；2）長期運價合約將降低公司盈利在強勢市場的運價彈性。

干散業務頭寸提升

招商輪船2014年上半年干散業務貢獻收入3.6億元，占收入比重約30%；貢獻毛利0.44億元，占毛利比重20%。公司在干散貨子行業的經營戰略一直較為穩健，以較多長約鎖定盈利。此次與淡水河谷的合作契合公司戰略，並將為公司提升干散貨業務的頭寸。

3.投資建議

我們維持公司的“推薦”評級，因1）油輪行業供給調整良好，淡季運價超預期，預計旺季運價有望繼續為股價提供催化；2）行業盈利同比顯著好轉；3）公司與淡水河谷合作有望貢獻穩定盈利。4）預期海運支援政策將逐步進一步落地。我們維持公司2014-15年的eps預測0.10/0.14元。

4.風險提示

行業供給增長超出預期帶來供給壓力，全球原油需求放緩、能源結構調整加速，造成運價低迷。

榮科科技:一個只有不到30億市值的醫療資訊化企業

類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司研究員：鄭宏達 日期：2014-09-30

事件

榮科科技(300290,股吧)發布公告，公司非公開增發2457.47萬股，增發價為15.87元，募集資金主要投向基於大數據應用的醫療衛生服務云平臺建設項目、研發中心及綜合辦公樓建設項目、償還銀行貸款和補充流動資金。

評論

大股東及員工持股計劃占增發股份近7成，彰顯對公司發展信心:公司在此次增發之中，公司兩位高管和員工持股計劃出資占總募集金額的67%，同時要求股份鎖定三年，彰顯了對公司未來發展的信心，同時借助此次增發，也為核心員工提供了變相的股權激勵計劃。

加碼醫療資訊化業務，構建醫療云平臺:公司已經擁有了包括監控居民用戶體征資訊的健康小屋項目、健康檔案區域醫療資訊平臺等業務，以及his等醫院資訊化項目，本次通過募集資金來開發面向城鎮社區醫療機構、農村基層衛生機構和城鎮三級醫院的醫療衛生服務云平臺，則構成云——端一體化的醫療資訊化閉環，擁有完整的解決方案能力。東北、西北地區則為公司提供了廣闊的市場。

市值最小的醫療資訊化企業，外延發展值得期待:今年公司第一次做外延並購的時候，根據公告，我們看到公司的並購方向即是醫療資訊化領域，但最後並沒有成功。考慮到如萬達資訊(300168,股吧)(行情,問診)、衛寧軟件(300253,股吧)(行情,問診)等同類企業也在積極尋求醫療方向的並購。同時，公司將醫療資訊化作為重點的戰略方向，所以我們有理由判斷，公司仍將繼續在醫療方面做外延版面。

公司今年是調整年，明年是收獲年:今年公司在人才版面、外延發展、產品研發等多方面投入較大，因而預計公司今年業績與去年比保持平穩。而在今年基礎上，明年公司有望在包括醫療資訊化在內的幾個方向開始收獲。

投資建議

給予“買入”評級，預測14-15年eps為0.4元和0.56元，盈利預測並不考慮外延。關於公司估值的討論:從中報看，公司醫療資訊化業務保持了138%的增長，假定全年增速放緩，全年醫療業務實現8000萬收入（去年4900萬）。公司未來仍將繼續版面醫療資訊化業務，參考衛寧軟件的估值，用ps估值，同時由於榮科科技市值較小，給予10%的溢價，則公司醫療業務估值至少在30億以上。預測今年公司整體利潤與去年持平，也是5300萬，其中醫療業務占一半，另一半為金融it和數據中心業務，利潤為2500萬，明年預計將有30%以上的增速，給予40倍估值，則這塊業務估值為10億。因而，公司目標市值為40億以上。所以給予6個月至少目標價31元。股價的彈性則為未來並購標的收入的大小。

隆平高科:如魚得水

類別：公司研究 機構：長江證券(000783,股吧)(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2014-09-30

事件描述

隆平高科(000998,股吧)公布2014 年度非公開發行股票預案。

事件評論

隆平高科擬引入中信集團作為實際控制人。公司擬以11.88 元每股向中信興業投資、中信建設、信農投資、現代種業基金和匯添富-優勢企業定增計劃5 號資產管理計劃定向發行3 億股，募資金36 億元，用於補充流動資金；交易完成后中信集團將持有公司21.36%的股份，替代伍躍時先產生為公司實際控制人。此外，公司承諾14~18 年歸屬凈利潤分別不低於3.6 億元、4.9 億元、5.9 億元、7.7 億元和9.4 億元，復合增速達到27%。

中信集團及公司高管參與定增彰顯對公司未來發展的堅定信心。中信集團是中國國內最大的綜合性跨國企業集團之一，此次較為罕見的版面農業板塊，展現出其對種子行業以及公司廣闊前景的肯定；此外，公司高管通過資管計劃增持2000 萬股，顯示出中信集團以及管理層對公司未來發展的堅定信心。

依托募集資金及中信集團平臺優勢，公司在種業領域將加速發展。一方面在於，獲得充足的資金，公司外延式發展的戰略思路將能得到有效和快速的執行。另一方面，引入中信集團，上升為國家隊，公司有望借助更高的平臺優勢，推行其國際化戰略。

公司未來的看點如下:1、公司儲備品種豐富，保證內生業績可持續增長。

目前公司形成了以四大金剛為穩業績品種並不斷推出新品種的多層次品種體系，保障公司內生業績可持續增長。 2、后期仍需積極關注隆平高科逆周期外延擴張。現階段中國種業正經歷高庫存之壓，行業結構性分化嚴重，但對於有實力企業來講，逆周期外延能夠以較低的成本獲得更優良的資產，利於企業迅速實現其做大做強的目標，這也契合公司加速發展外延的戰略思路。3、國際化發展漸行漸近，打開增長空間。我們判斷，國家后期不排除放開兩系水稻種子親本海外育種的可能性，而目前全球水稻種植面積接近20 億畝，中國僅占4.5 億畝，這位中國雜交水稻種子的絕對龍頭——隆平高科提供了巨大的發展空間。

維持“推薦”。預計公司14、15 年的攤薄eps 分別為0.32 元和0.40 元。

我們堅定看好公司未來發展，給予公司“推薦評級”。

風險提示:（1）行業制假傾銷加劇；（2）國際化推廣政策低於預期；（3）公司內生和外延發展戰略受阻。