交銀施羅德運行周報：地產投資前景不樂觀

宏觀經濟及債券市場20140609-20140615

交銀施羅德固定收益部

經濟增長：5月工業增加值單月同比增速從上月的8.7%小幅上升至8.8%，季調環比加速；固定資產投資累計同比增長17.2%；社會消費品零售總額同比名義增長12.5%，除消費數據略超預期外，主要經濟數據符合市場預期。消費、出口和基礎設施投資支撐工業生產穩中有升，特別是基建投資從上月的20.9%大幅升至28%，較好的對沖了房地產下行風險。不過，5月房地產開發投資從4月的15.5%大幅降至10.5%，房屋新開工面積和商品房銷售面積等先行指標預示著房地產開發投資增速在短期內或將進一步下滑。貨幣政策的“定向寬鬆”和財政支出加快令基建投資明顯提速，但由於地產投資前景不樂觀，定向寬鬆在未來或將繼續面臨考驗。

通貨膨脹：5月份cpi同比2.5%，較4月份回升0.7個百分點，主要是由於去年的低基數效應；5月ppi環比增速-0.1%，跌幅較上月的-0.2%小幅收窄，ppi季調后環比趨勢項折年率-3%，顯示工業品價格通縮短期內難以改善。“豬價”沖擊導致通脹大幅走高的警報解除，豬價在下旬漲幅趨勢大幅減弱，而且最後一周的食品環比為負。5月通脹是短期高點，預計6月通脹或會明顯回落，四季度之前通脹或無憂。

貨幣政策：5月新增信貸規模和社融總量大幅超出市場一致預期。5月新增信貸8707億元，其中非金融企業中長期貸款3479億元，中長期貸款占比維持了40%左右的高位。5月社會融資總量相比上年同期多增2174億元，累計同比增長-6.9%，較上月顯著改善。分項看，增長主要來源於貸款和債券融資，信托、票據繼續下降，非標繼續受到壓制。總體上，表內信貸在定向寬鬆之下有望相對寬鬆，表外仍將繼續收縮，總量相對平穩。

國際宏觀：歐元區4 月經季調工業產出實現超預期增長，同比增幅達到1.4%，前值0.9%，創5個月以來新高。目前，歐洲央行的貨幣寬鬆政策刺激效果尚未顯現，需求不足和流動性疲軟仍是歐元區整體增長動能的下行風險；日本方面，受消費稅上調沖擊，4月工業產出初值環比繼續下滑，但5月消費者信心反彈略超預期。

債券市場：本周央行公開市場凈投放資金1040億。銀行間資金面整體寬鬆，短期資金收益有所下行，受跨半年末影響，21天和1m資金價格大幅上行至4.99。線下存款價格與上周五變化不大。利率債受定向降準影響，周二早盤收益大幅下行，后半周緩慢回升，周五經濟數據出臺后，收益往下，尾盤與上周五變化不大。信用債本周交投活躍，依然是高評級券種備受市場青睞。

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