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宏觀經濟數據的趨好，並沒有明顯提振煤焦產業鏈的相關產品的價格，焦炭價格表現依舊較為疲軟。經濟發展季節性好轉，鐵路建設不斷加快，但房地產行業面臨較大的困難，使得下游鋼廠需求較為疲軟，使得焦炭價格承壓。然而，央行定向降準，市場流動性得以有效補充，去年的“錢慌”再現的可能性大大降低，資金面有利於焦炭價格上行。綜合分析，在多空因素交織下，技術面下有支撐，上漲乏力，我們認為，焦炭期貨1409合約價格或將繼續呈現區間震盪的格局。
一、經濟發展前景難言樂觀 投資放緩
5月份的宏觀經濟數據已經陸續公布，數據較為平穩，經濟增長的企穩跡象愈加明顯。據中國國家統計局最近公布數據顯示，2014年5月份工業增加值同比增長8.8%，社會消費品零售總額同比增長12.5%，1-5月固定資產投資同比增長17.2%。結合此前公布的cpi和ppi數值，從數據整體行分析，目前消費和投資都相對平穩，基建投資的加快在一定程度上彌補了房地產投資下滑對經濟的下拉作用，隨著穩增長的微刺激政策繼續落實及市場預期的向好，經濟的下行壓力有進一步放緩。
工業增加值低位企穩回升。5月份工業增加值同比增長8.8%，較4月的8.7%小幅回升，符合市場平均預期的8.8%。總體來看，工業經濟表現出國有經濟反彈和上游行業平穩的特點，當前經濟趨穩回升更多是政府主導型的。短期來看，工業經濟仍面臨積極因素：首先，隨著定保障房、基建和定向降準等穩增長措施發揮效力，內需大幅放緩可能性較小，如果財政支出節奏加快，內需趨穩的可能性大；其次，隨著發達經濟體穩步復甦，外需有望延續弱勢復甦勢頭；第三，需求趨穩有助於企業庫存投資增加。
穩增長仍靠基建投資。1-5月份固定資產投資同比增長17.2%，較1-4月份的17.3%小幅回落。隨著房地產下行風險繼續釋放，房地產投資和制造業投資快速回落，固定資產投資增速繼續下滑。從分項看：首先，房地產開發投資從4月當月的15.5%大幅降至10.5%，房地產下行風險仍在快速釋放期。房地產銷量同比增速仍下滑，仍受到去年高基數的拖累。其次，基建投資從4月當月的20.9%大幅升至28%，繼續保持在較高水平。隨著房地產下行風險繼續釋放，基建投資仍是對沖房地產下行風險的主要工具。第三，制造業投資從4月當月的15.2%快速降至11.9%，需求不佳是制造業投資低迷的主要原因。房地產下行風險釋放期，內需相對低迷，制造業企業投資意愿不強。同時，目前制造業總體產能利用率偏低，部分中上游行業的產能過剩問題較突出，產能過剩依然是制造業投資的重要掣肘。
投資增幅放緩，對於鋼材的需求也隨之放緩，那么鋼材在高庫存的情況下，鋼材生產將會放緩，會降低焦炭的需求，對焦炭價格的上行具有一定的壓制作用。而具有價格發現功能的焦炭期貨，其價格走勢會提前有所表現，主力合約1409上行壓力重重。
二、焦炭仍是供過於求
1、港口庫存處於高位
從港口焦炭的庫存數量變化分析，港口庫存雖有所降低，但仍處於高位，如天津港(600717,股吧)（圖一）。據統計，截至2014年5月23日，天津港焦炭庫存高達283萬噸。港口擠壓大量的焦炭，且擠壓量呈處於高位，表明焦炭仍是供大於求的局面，短期難改，壓制焦炭價格上行。
圖表一 2013年以來天津港焦炭庫存變化情況
2、大型鋼廠和獨立焦化廠采購意愿較低
對於焦炭需求方，國內大型鋼廠和獨立焦化廠采購意愿較低，更多的是觀望態勢。目前焦炭價格處於較低價位，上漲乏力，鋼廠庫存焦炭可用天數處於較高位置，如圖二。
圖表二 2013年以來樣本鋼廠、樣本焦化廠焦炭庫存變化情況
3、鋼材產量高速增長已不在 投資增長放緩
下游鋼廠是焦炭的主要需求，對焦炭的需求更多的取決於粗鋼產量。目前粗鋼產量大幅增長的時代已經過去，同比增幅已經降至5%以下，如圖三。因為投資帶來的收益正在不斷降低，投資增幅也在下降，那么未來對鋼材的需求也不會大幅增加，鋼材庫存也較高，產能過剩，這將進一步壓制對焦炭的需求，從而不利於焦炭價格的上漲。
圖表三 國內粗鋼產量及其累計同比增長變化情況
圖表四 2011年以來固定資產投資變化變化情況
三、房地產行業面臨困境
據中國國家統計局最新公布數據，2014年1-5月份，全國房地產開發投資30739億元，同比名義增長14.7%，增速比1-4月份回落1.7個百分點；房地產開發景氣指數(簡稱“國房景氣指數”)為95.02，比上月回落0.77點。其中，住宅投資21043億元，增長14.6%，增速回落2個百分點，占房地產開發投資的比重為68.5%。 “紅五月”不紅的現實感受也在數據上得以印證，前五月商品房銷售面積和銷售額繼續擴大跌幅，分別下降7.8%和8.5%；代表開發商對樓市前景判斷的房屋新開工面積同比仍處於負值，為下降18.6%。
今年以來，中國樓市政策面平靜，市場高位回調，進入傳統旺季4、5月也未有改善，成交量始終沒見明顯好轉。而房價延續兩年的升勢已開始動搖。中國指數研究院公布的5月百城新建住宅均價環比24個月來首度下行，易居一手房價格288指數環比亦連兩個月下跌。房地產行業發展的放緩，將降低對鋼材的需求，對於鋼材上游原料焦炭也是一個重大利空，不利於其價格的上行。
四、量能縮減 市場活躍度降低
中國人民銀行12日公布，5月新增人民幣貸款8,708億元，廣義貨幣供應量(m2)同比增長13.4%，創年內新高。分析人士認為，央行定向投放流動性、整頓同業、鼓勵投放個人住房貸款等一系列政策效果顯現。預計央行將繼續保持適度寬鬆基調，通過公開市場操作，維持短端流動性預期穩定。央行可能將加強視窗指導，把定向投放的流動性落到實處。
進入焦炭期貨合約炒過的的資金正在離場，近期膠合板主力合約1409的成交量呈現下滑趨勢作證這一觀點。在價格下行區間，日成交量和持倉量均在下降，說明資金在流出，市場對膠合板合約的炒作正在降溫，技術上處於弱勢，未來繼續下行的可能性較大。
圖表五 2014年4月份以來焦炭期貨1409合約收盤價、成交量和持倉量變化情況
五、或將繼續探底
從技術上角度分析，焦炭期貨1409合約仍處於下行頻道，形態上類似下三角，未來面臨突破。據我們綜合分析，目前焦炭1409合約價格處於震盪格局，目前的區間在1125—1175之間，震盪的區間真正收窄。在操作建議上，建議在1120—1145之間可建多單，在1160—1185之間建空單，見機獲利了解。
圖表六 近期焦炭1409合約日k線走勢變化情況
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