紅蜻蜓庫存壓力山大 逆勢擴張前景不妙

4月28日，浙江紅蜻蜓鞋業股份有限公司預披露了招股說明書，紅蜻蜓鞋業是一家集皮鞋、皮具、兒童用品的設計、開發、生產和銷售為一體的時尚鞋服企業。此次公司擬公開發行不超過8,000萬股人民幣普通股，計劃通過此次募投項目，花費近9億元新增130家直營獨立店。

業績存巨大變數

近年來，我國經濟的增速回落較明顯，已經進入了結構改善、質量提高的中速增長階段。宏觀經濟環境的改變對於消費零售市場的負面影響，主要體現在消費者信心不足、購買意愿下降。2012 年以來鞋服行業的行業環境和整體渠道弱勢明顯。已經上市的奧康國際(603001,股吧)和星期六(002291,股吧)2013年凈利潤均現下滑，紅蜻蜓也未能幸免。2011至2013年，紅蜻蜓營收分別為27.18億元、30.68億元和32.22億元，增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%，增速明顯減緩。2011至2013年凈利潤分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元，2012、2013年同比增速分別為5.78%、-12.29%，去年出現了較大幅度的下滑。紅蜻蜓也坦言，未來業績存在不確定性，如果環境進一步惡化，公司存在上市當年營業利潤下滑50%以上的風險。

庫存壓力山大

在營收增速放緩凈利潤下滑的同時，紅蜻蜓鞋業的存貨卻連續三年持續激增。資料顯示，2011年至2013年末，紅蜻蜓鞋業存貨的賬面價值分別為49652.32萬元、60635.68萬元和62275.82萬元。2013年末，公司的存貨價值占流動資產的比例為41.27%，占資產總額的比例為23.53%，其中庫存商品的賬面余額為6.15億元，占存貨總額的比例為92.44%，與同行業上市公司相比，紅蜻蜓存貨水平較高。

國內皮鞋的款式更新很快，消費者的需求和流行風尚的變遷也較快。因此一旦產品過了適當的銷售期，積壓下來的庫存只能降價促銷，這無疑將影響公司的業績。

應收賬款激增

資料顯示，2011至2013年，紅蜻蜓鞋業應收賬款分別為2.4億元、2.92億元、4.1億元，其中2012年和2013年紅蜻蜓為爭取更多的訂單，使用了賒銷手段等較為激進的銷售規則，最終導致應收賬款這兩年激增了21.96%和40.27%。截至2013年6月末、2012年末和2011年末，紅蜻蜓應收賬款占流動資產的比例分別為29.53%、21.41%和21.61%，高於星期六、奧康國際等主流品牌的平均水平。

童鞋被曝嚴重質量問題

在上海質監局近期對童鞋質量的一次抽查中，紅蜻蜓不幸中槍，其耐磨效能和六價鉻不合格，被判定為嚴重質量問題，不僅不耐穿而且會傷害到小朋友的身體健康。有專家分析我國童鞋市場正處於黃金期，隨著人們生活水平的提高，孩子消費是當今社會最具潛力的消費群體，紅蜻蜓此次被曝嚴重質量問題，必將沖擊其品牌效應，影響其在童鞋領域的版面。

逆勢擴張前景存疑

招股說明書顯示，紅蜻蜓將在兩年內新增130家直營獨立店，其中包括：通過購置方式建設10 間旗艦店，20間標準店；通過租賃方式建設20間旗艦店，80間標準店，將直營獨立店占營銷終端的比例提升至2.96%。其測算，募集資金新增店鋪將為公司每年帶來9.3億元的收入和1.2億元的凈利潤。算下來，公司未來新增門店的凈利潤率可以達到12.9%。財務數據顯示，公司的凈利潤率最高僅為11%，2013年其凈利潤率更是下滑到了7.98%。有人士測算，紅蜻蜓新增130家估計只有30%的門店可以實現盈利。

此外，達芙妮、奧康國際、星期六等2013年或擴張放緩，或較大幅度關閉門店，紅蜻蜓逆勢擴張前景存疑。