ipo觀察室247期：應收賬款龐大抵御政策風險能力低 金雷風電成長性存疑

金雷風電是一家成立於2006年的年輕公司，是一家專業從事風電主軸研發、生產和銷售的國家火炬計劃重點高新技術企業。按照金雷風電招股說明書，其擬在創業板上市，公開發行1500萬股，募集資金用於2.5mw以上風力發電機主軸產業化項目，並補充其他與主營業務相關的營運資金。

應收賬款龐大 資金鏈承壓

招股說明書顯示，金雷風電2011 年至2013年，應收賬款凈額分別為1.19億元、1.18億元、1.40億元，並成持續增長的態勢，占同期營業收入比重分別為38.11%、35.22%、37.83%，而同期的凈利潤分別為3497萬元、4314萬元、5246萬元，相當於2.5倍的凈利潤。在高應收賬款的運行環境下，金雷風電的現金流量凈額為-3867萬元、12009萬元、-120.48萬元，存在影響正常經營活動的風險。

金雷風電的對此表示，期末應收賬款凈額大是風電裝備制造企業的特點之一，與公司正常的生產經營和業務發展有關，而且1年期內的應收賬款占總賬款的80%。但是，大額的應收款以及並不理想的現金流都會讓人有理由懷疑其利潤的真實性。而且這么脆弱的現金流狀況同樣讓人對其盈利能力持續性充滿疑慮。

研發力量不足投入資金有限 成長性存疑

金雷風電是高新技術企業，但是公司在科研力量和經費投入上都顯示出乏力。員工構成中技術研發類人員41人，占比11.08%，僅超出高新技術企業認定條件門檻線1.08%。

此外，金雷風電在研發費用的投入也十分有限，2011年至2013年間分別投入1205萬元、1176萬元、1319萬元，研發投入占營業收入的比例是3.86%、3.50%、3.56%，剛剛超過高新技術企業認定條件的門檻線3%，這樣看來其成長性存疑。

抵御行業政策風險不足

2006年至2009年，我國對風電行業出臺了一系列扶持政策，極大的促進了國內風電行業發展，風電整機制造業出現了大量低質量的重復建設，造成行業結構性過剩。

為此，國家產業調控政策密集出臺，致使國內風電市場增速放緩，產品價格下降，業績和盈利水平受到影響。而金雷風電，由於其規模較小，固定資產占比大，對原材料依賴度高等因素，抵抗政策風險的能力不足，穩定經營的持續性將受到考驗。

客戶集中風險

金雷風電與歌美颯、蘇司蘭、西門子、恩德、senvion、國電聯合、華儀風能、華創風能等國內外市場風電整機制造商建立了合作關係。

報告期各期，金雷風電向前五大客戶銷售額占當期營業收入的比例分別為62.93%、65.53%、64.43%。對此金雷風電表示，盡管其產品銷售不存在對單一客戶的依賴，但如果公司主要客戶因經營情況發生重大不利變化而減少對公司的采購，將影響公司營業收入和盈利能力。