赤字漏洞巨大 新興市場面對大考時刻

新興市場不盡樂觀。才一年多點時間，新興市場這一資類別已第三次遭遇匯率和股價迅速下跌。“縮減恐慌”(taper tantrum)——對美國利率料將上升的恐懼——又回來了。

新興市場經過十年快速(有時甚至快到驚人)的經濟增長，並且在全球金融危機期間表現出引人注目的韌性，難道這場盛宴終於到了結束的時候？當美聯儲(Fed)開始終結它結合了寬鬆信貸和充足外部融資的政策組合，新興市場是否會出現嚴重的流動性戒斷癥狀？實際上，這場盛宴已經平靜了有些時候了。過去幾年中，當發達經濟體——尤其是歐洲和日本——在遭受它們廣為人知的痛苦時，新興市場的增長也表現得不如預期。國際貨幣基金組織(IMF)等機構的預測一直在不斷下調。

這令人痛心，因為有跡象顯示，新興市場此前實施的良好的宏觀經濟政策，幫助它們中的許多在金融危機到來前就做好了准備。憑藉充足的外匯儲備和貨幣當局信譽的提高，許多新興市場得以安然度過了這場危機。

不幸的是，之后五年裏，外部的廉價融資融資在很多時候鼓勵了借貸狂歡，后者推高了財政和經常項目赤字。就連從大宗商品價格上漲受益良多的巴西，本周也表示，將從主權財富基金中抽出15億美元，以填補預算赤字漏洞。

對於巴西、土耳其和南非等新興市場來，高通脹、過多海外借債和匯率不斷下降意味，無論美聯儲是否採取緊縮政策，它們几乎勢必要經歷痛苦的調整。通脹壓力令這些國家沒什麼空間在國內推行較寬鬆的貨幣政策，以抵消不斷上升的全球利率。

如果近期的原材料價格下跌趨勢能持續，將為土耳其和印度等大宗商品凈進口國帶來一些幫助。但如果原材料價格下降反映世界需求放緩，又會打擊這些國家自身的出口。

不但宏觀經濟管理令人失望，而且少有國家抓住機會實施結構性改革，以應對惡劣的商業大環境，升級匱乏的基礎設施和調整效益不佳的業。墨西哥等已經實施結構性改革——或至少承諾會實施——的國家少而又少。

不過，如果對新興市場採取全面悲觀態度，就走了另一個極端。在應對美國利率上升和原材料價格下降方面，一些國家相較於其他國家的准備要充分得多。不是每一個大宗商品出口國都像巴西或南非那樣。比如，哥倫比亞和秘魯已利用它們出口大宗商品賺取的豐厚收入，提高了整體儲蓄和減少公共債務。台灣等亞洲經濟體累計了更多儲蓄，以抵消大宗商品進口價格上漲的影響。

盡管像金磚國家(Brics)這類被人為劃分的集團受到了過度關注，但新興市場不是一個無差別的群體。那些對美國利率上升提前做好計劃的國家，就算不能完全抵消美聯儲緊縮政策的影響，也能夠加以緩解。那些繼續大舉借債的國家將度過一段艱難的日子。

作為一個整體，新興市場正面臨五年前金融危機消退以來最困難的環境。但如果還存在一希望，那可能就是，投資者和政策制定者未來將比以往更加區別對待這一資類別和經濟體群體中的個體。

(來源：FT中文網 譯者/何黎)