下周機構一致最看好的十大金股(名單)

寧波韻升（行情，問診）:磁機電一體化領先企業 “強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-09-26

事件:自我們8月25號發出新能源汽車研究周報1425期中首次重點推薦寧波韻升以來，公司股價經歷了較大幅度回調，明顯弱於行業內其他公司。在首次跟蹤報告中，我們重申推薦邏輯並更新了一些觀點。

點評:

戰略整合，聚焦磁機電一體化。公司主營釹鐵硼材料與電機兩大業務，並於2013年末剝離了汽車電機業務，專注於伺服電機。完成戰略整合后，公司未來的方向聚焦於磁機電一體化領域。

釹鐵硼永磁材料具備長期成長空間，新能源汽車是最大看點。釹鐵硼永磁材料是第三代永磁材料，由於其高磁能積和矯頑力的優點，在消費電子、醫療、機械等行業獲得了廣泛的應用。釹鐵硼永磁材料的下游應用領域中，傳統的VCM、消費電子等領域增速下滑，但新興的節能與新能源領域應用正在崛起。汽車EPS、變頻空調、風力發電、節能電梯等新興應用年均增速15-20％。新能源汽車永磁電機當前需求300噸左右，未來隨著新能源汽車的永磁電機使用量的加大，釹鐵硼材料用量還有提升空間，因此未來僅新能源汽車未來就會產生萬噸級別的需求，是最大的增長領域。

公司在專利和技術方面競爭優勢明顯。2013年中國釹鐵硼產量9.65萬噸，占世界總產量85％以上，產能33.5萬噸，結構性過剩嚴重。受專利和技術水平限制，在高效能釹鐵硼材料領域，國內企業市場份額較低。公司產品三分之二出口，毛利率水平遠高同業，顯示出公司強大的競爭優勢。在節能與環保新領域，特別是新能源汽車領域，國內釹鐵硼龍頭企業正在涉足，出貨量還不大，未來還有很大成長空間。公司在汽車用釹鐵硼磁鋼領域積累深厚，有很強優勢，未來一定是一大增長點。

稀土永磁材料正處於周期底部，國家整合稀土行業意圖明顯，未來稀土價格有望步入溫和上漲軌道。經過2011年的暴漲和隨后的暴跌之后，目前稀土價格處正於周期底部，向下空間不大。同時由於稀土價格的大幅下跌，下游需求再度復甦。風電2014年復甦明顯、變頻空調對釹鐵硼材料需求有望持續增加，下游需求正步入良性增長。年初大稀土集團組建獲批，稀土行業整合力度不斷加大，稀土國家收儲計劃8月正式啟動，因此當前位置稀土價格有足夠的基本面和政策面支援。隨著稀土價格溫和上漲，下游釹鐵硼材料行業毛利率也會同步上升，利好釹鐵硼行業。

參股上海電驅動，股權收益巨大。公司持有26.6％的上海電驅動股權。上海電驅動是國內新能源汽車電機及電控產品研發、制造行業的龍頭企業，研發實力在國內處於領先地位，市場占有率超過50％。上海電驅動14年收入有望達到6億元，凈利潤1億左右。按照當前發展速度，我們估計上海電驅動上市后的估值在百億上下，公司持有市值將達到20億左右。此外，寧波韻升的釹鐵硼磁鋼未來有望供貨上海電驅動。

伺服電機產業發展值得期待。伺服電機在工業控制、機器人（行情，問診）等控制精度比較高的領域應用廣泛，是公司近年來逐步拓展的新領域。伺服電機市場空間在百億元以上，但國內企業實力較弱，未來工業機器人的發展離不開伺服電機。而公司多年來在電機領域有深厚的積淀，在手現金9億元，有較強的並購預期。

首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。我們預計2014-2016年公司EPS為0.56、0.74、0.92元，目前估值水平在30、22、18倍。相比可比公司，估值優勢非常明顯。給予2015年30PE，目標價22.2元，“強烈推薦”評級。

風險因素:（1）稀土價格繼續下滑；（2）釹鐵硼行業產能過剩，競爭加劇；（3）人民幣匯率變動的影響

東方網力（行情，問診）:資本擴張超預期 領先優勢再擴大

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：劉澤晶，袁煜明，范國華 日期：2014-09-26

25日公司公告擬以6000萬元收購西安賽能視頻51％股權。

維持目標價116.4 元，維持增持評級。我們認為公司此次收購西安賽能是走向產業鏈上下游整合的開始。公司作為國內領先的平安城市視頻監控管理和應用平臺的廠商，由原來較為單一的產品商向整體方案解決提供商，再向項目方案總包商的邁進是其核心能力的一種體現。

我們維持公司2014-16 年凈利潤分別為:1.44/2.29/3.44 億元的預測，對應EPS 分別為；1.23/1.94/2.93 元，目標價116.4 元，維持增持評級。

公司通過外延式的產業整合進度超出市場預期。賽能視頻預計2014年凈利潤為2000 萬元，此次收購估值僅6 倍PE，證明公司在產業整個方面有很強的議價能力。公布此次收購前一個月，即8 月19 日，公司公告上市后的第一個股權收購案例:擬1.4 億收購廣州嘉崎智慧51％股權。雖然收購嘉崎智慧因標的公司手續等因素暫停（並非完全失敗），但我們認為公司在短短一個月多的時間內連續兩次外延嘗試超出市場預期。收購嘉崎智慧是公司橫向擴充產品線和研發能力的嘗試，收購西安賽能是縱向完善產業鏈能力的開始。我們認為公司的這兩次收購嘗試向資本市場表明其利用資本平臺進行快速擴張的決心。

收購西安賽能提升總包能力。西安賽能是陜西及西北地區實力較為強大的系統整合廠商，主要從事音視頻、電子監控、LED 大螢幕拼接等系統整合項目，系統整合三級資質，涉及包括公安、司法、交通、城管等多個行業。目前我國智慧城市和平安城市建設對項目的總包和實施能力要求越來越高，公司通過收購西安賽能可快速提升大項目接單和實施能力，我們判斷后續公司可能以總包的身份出現在一些城市的平安城市項目建設中，公司收入規模有望快速做大。同時，公司也可借助賽能的行業客戶渠道，將自身視頻管理平臺等產品銷售到司法、檢察院等其他政府性行業客戶中，擴大公司傳統產品的行業覆蓋度。

加速全國版面，甩開競爭對手。公司通過收購西安賽能進一步加強在西北市場的競爭能力，如果收購廣州嘉崎智慧也能順利完成的話，公司在華南地區的覆蓋度也會快速提升。這樣，公司通過全國性的渠道和技術領先優勢，有望快速擴大市場份額和領先優勢。

風險提示:1、收購失敗；2、收購后整合不利。

閩福發A（行情，問診）:並購“電子藍軍”方案商 航天科工注資控股

類別：公司研究 機構：國金證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：周明巍 日期：2014-09-26

事件

公司公告擬以5.78元/股發行3.4億股收購南京長峰航天電子（行情，問診）科技有限公司100％股權，並向南京長峰大股東航天科工防御技術研究院的母公司航天科工集團募集配套資金，非公開發行1.11億股，融資6.44億元。完成后總股本達到約14億股，按停牌前6元/股計算，市值達84億元。

評論

第一，通過此次並購獲得高成長，高行業與技術壁壘與高業務協同效應的軍工資產。南京長峰主營業務是室內射頻模擬試驗系統、有源靶標模擬系統和模擬雷達系統的研發、生產和銷售，是國防資訊化行業的高新技術企業。其產品用途是在室內（內場，包括射頻暗室和常規實驗室）或靶場（外場，包括軍方試訓基地、裝備試驗地和裝備使用地），構建電子目標場景和復雜電磁環境。通過對武器系統及裝備作戰目標和外部電磁環境的模擬模擬，實現對武器系統及裝備的綜合技戰術效能的測試、試驗、評估、標校和訓練。

南京長峰以“電子藍軍”為業務引領，為用戶提供“電子藍軍”的全套解決方案，其主要客戶為解放軍總裝備部、空軍、海軍、二炮等裝備采購部門，以及中國航天科工集團、中國航天科技（行情，問診）集團、中航工業集團、中國兵器工業集團、中船重工集團和中國電科等軍工集團下屬的研究院所和部隊下屬的研究院所。其業績承諾2015-2017年1.12億，1.31億和1.51億元。

此次閩福發以19.7億元的並購對價收購南京長峰，相當於15年承諾業績的17.5倍的PE，這在一級市場屬於較高水平，相較於之前並購歐地安以5.83億對價，相當於2014年12倍PE，也存在明顯的估值提升。我們認為閩福發並入航天長峰（行情，問診）資產本身既獲得了復雜電磁環境模擬即“電子藍軍”裝備等優質資產，也能夠幫助閩福發原有電磁安防業務的進一步拓展，互相之間可以產生明顯的協同效應。南京長峰的業績承諾應理解成必須完成的底線，從而也可預示其超預期實現承諾應是大概率事件。

第二，混合所有制新突破，未來想象空間無限。增發並注入募集配套資金6.4億以后，航天科工集團直接成為上市公司控股股東，直接持股7.96％，合計持股占比19％以上，一致行動人（包括基布茲與康曼迪）占比27.97％。成為混合所有制“民參軍”的創新形式。

所以，此次除了前述打造電磁軍工龍頭以及協同效應以外，航天科工集團注入資金並入主，使閩福發成為航天科工集團公司直接下屬企業，體現了航天科工集團對閩福發平臺的認同。通過增發以及處理投資業務后，公司賬面現金或類現金有望達到20億左右，航天科工目前資產證券化率僅15％左右，處於10大軍工集團倒數，未來將為二級市場增加巨大想象空間。

結論:

1.此次增發將完成公司對軍工電磁領域龍頭的打造，今年按全年並表計算的合並利潤有望達3.5億左右，經常性利潤超2億，且大量業務都處在行業高成長初期。

2.航天科工集團入主成為控股股東后，結合公司大量在手現金（通過配套募集以及未來清理投資類業務，公司在手現金將達到20億級別），為其未來借助國家軍事科研院所資產證券化做大做強奠定基礎。而借助上市公司平臺理順股權關係，也將進一步激勵現有各子公司管理層做好公司主營業務。

3.即使不考慮未來進一步增發與股本擴張，依靠自身發展以及依托大股東資源，利用自有現金並購進行的國防資訊化平臺打造。若參考並購歐地安的估值，閩福發通過現金並購其他公司產生的利潤有望可達到2億元左右規模，由此對應合理市值應在200億元左右，對應階段性目標價格15元左右。

高新興（行情，問診）:股權轉讓完成 靜待新業務版面提速

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2014-09-26

投資要點:

維持“增持”評級，上調目標價至38.5元。高新興與天堂矽谷之間的股權轉讓已經結束，后者承諾12個月內不減持公司股份。我們預測公司2014-2016年EPS分別為0.68/1.1/1.63元，維持“增持”評級，考慮到未來公司的外延整合預期有望進一步增強，給予一定估值溢價，給予2015年35倍PE，上調目標價至38.5元（+16.7％）。

股權轉讓完成，牽手天堂矽谷第一步完成。公司9月17日公告與天堂矽谷簽署《戰略合作及並購顧問協議》，之后控股股東劉雙廣分在9月22日、9月25日分兩次將850萬股轉讓給天堂矽谷，價格分別為23.75元、26.12元，后者承諾在最近十二個月內減持公司股份。

新業務多點培育，外延並購或助力轉型。高新興已成功由通信設備供應商轉型為智慧城市建設運營商，目前在手訂單充裕，且各項新業務均在積極培育中。市場對公司新業務拓展能力有所低估，一方面，其積極拓展智慧分析系統、G-Face人臉識別系統等視頻應用領域，根據公司官網介紹，其增強現實系統即將在北京安博會上全球首發。另一方，在B2B模式獲得快速發展的同時，公司積極版面B2C應用，成立以互聯網業務為主的“尚云在線”子公司，用戶可通過智慧手機、PAD、PC等實習互動交流，有望成為整合智慧家居、安防監控的綜合平臺。

[NT:PAGE=$] 天堂矽谷的介入有望提高公司在新業務上的版面進度。

催化劑:公司新業務快速跟進，並有業務模式創新。

風險提示:新業務拓展進度低於預期；項目結算進度較慢。

GQY視訊（行情，問診）:運動機器人市場正興起 公司轉型再提速

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：原丁，張潤毅 日期：2014-09-26

投資建議:公司開始進軍剛剛興起的運動機器人市場，我們預計短期內運動機器人盈利貢獻有限，但市場需求有爆發潛力。公司向機器人產業轉型進度符合我們預期，維持2014-16 年EPS 預測為0.26/0.36/0.48 元，目標價22 元，由於現價上升空間約14％，投資評級下調至“謹慎增持”。

機器人產業新版面，成功切入運動機器人市場。公司公告顯示:①新世紀（行情，問診）機器人將成為中國機器人運動工作委員會的陸地項目智慧平衡車指定器材企業、馬球項目訓練基地、國際交流中心；②截止目前，中國機器人運動工作委員會已向新世紀機器人批次采購1500 臺馬球機器人，雙方簽訂戰略合作協議，預計今後有穩定、批次的供貨需求。我們預計每臺馬球機器人售價約8000-10000 元左右，目前對公司業績貢獻較小，但我們認為這只是公司進軍運動機器人市場的開始，未來增長潛力較大。

運動機器人改變傳統模式，市場前景廣闊。①熱潮已興起:機器人運動在歐美發達國家已較為成熟，自2011 年被國家體育總局納入社會體育運動項目后，以智慧平衡車馬球賽為代表的機器人運動熱潮迅速在全國各地掀起。②觀念在改變:機器人正改變著人們傳統的運動、娛樂、休閑的觀念和方式，例如從生理體能的競技轉向智慧化的掌控力競技，應試教育向素質教育轉變。③市場待挖掘:根據我國人口數量和結構，我們預計運動機器人在教育、體育、賽事和培訓等市場空間在數十億元以上，但我國正處於技術探索和市場推廣期，需求爆發仍尚需時日。

風險提示:我國機器人運動推廣慢於預期；公司機器人拓展不達預期。

長盈精密（行情，問診）:連接器和金屬結構件趨勢良好

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：韓星南 日期：2014-09-26

事件:

8月25日晚間長盈精密發布2014年半年報:

2014年半年度歸屬於母公司所有者的凈利潤為1.24億元，較上年同期增34.22％；營業收入為9.19億元，較上年同期增20.53％；基本每股收益為0.241元，較上年同期增34.26％。

點評:

業績符合預期、產品結構優化

7月12日公司曾發布業績預增公告，預測歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長:25％—45％，此次公告的業績符合預期。

隨著公司高階連接器、金屬外觀件CNC加工產品的推出和逐步放量，公司產品結構得到優化，盈利能力提升明顯，從去年4季度以來利潤增速明顯高於收入增速的趨勢，從2013Q1到2014Q2各季度的收入增速為:44％、76％、34％、25％、20％、21％，營業利潤增速為:5％、22％、4.5％、48％、30％、39％。

今年1、2季度的毛利率分別為34.3％、33.9％，高於去年同期的32.3％、32.2％，銷售費用率和管理費用率則同比略有上升，今年1、2季度的期間費用率都是17.5％，去年同期是16.3％和17％。

屏蔽件下滑、連接器和金屬外觀件趨勢良好

分產品來看，今年上半年連接器產品實現收入3.88億元，毛利率28.1％，同比分別增長24.6％、3.62％，由於公司高階連接器產品上半年剛開始小批次出貨，因此接下來的收入增速和毛利率水平有望繼續提升；金屬結構件實現收入2.76億元，同比增長40％，毛利率41.1％，同比下降（-1.41％），由於上半年蘋果之外的金屬機殼手機新品較少，小米4和三星（alpha和Note4）都是下半年推出，目前CNC加工產能供不應求，價格上漲20-30％，因此下半年金屬結構件將爆發，毛利率也會有較大提高；屏蔽件實現收入1.6億元，同比下降（-14％），毛利率39％，同比下降（-1.67％），屏蔽件低於預期，但隨著連接器和金屬結構件收入的快速增長，屏蔽件在公司主營業務中的占比迅速降低，影響逐漸弱化。

既定戰略有序推進，長期發展前景光明

年初時公司曾表示今年的主要戰略包括:

1、今年做好產品結構優化，營收穩步增長的同時提高毛利率凈利率，為明年銷售收入與利潤同比大幅提升奠定基礎。目前看上半年經營情況符合之前的戰略構想。

2、市值做大、引進世界級員工。公司剛從泰科引進兩位資深高管，在高階連接器產品取得突破的背景下顯得非常及時，公司連接器業務的快速發展值得期待。

3、推進自動化生產線及設備研發。以前連接器主要是人工生產，公司正在進行自動化改造，先實現一條生產線的自動化，同時公司擬成立全資子公司東莞長盈精密技術有限公司，將在繼續擴大金屬CNC產能和超精密連接器產品的同時，適時推進智慧工業設備的應用，奠定自動化設備的版面，積極開拓未來的戰略產業。

可以看到公司短中長期的戰略規劃清晰實在，並且在有序推進，長期發展前景光明。

調高盈利預測，維持推薦

根據公司實際運營情況及趨勢，適當調高連接器的增速和毛利率、調高金屬結構件的毛利率、調低屏蔽件的增速，預計14-16年歸屬母公司凈利潤為3.86、5.79、7.51億元（比之前有所提高），同比增長73.9％、50.2％、29.7％，EPS分別為0.75、1.12和1.45元，對應目前股價，PE分別為29.8、19.9、15.3倍，考慮其業績高速增長，給予15年25估值，目標價28元，維持推薦評級。

風險因素:

公司管理或執行力不到位。

亞太股份（行情，問診）:EPB配套上汽大通 汽車電子業務加速

類別：公司研究 機構：長江證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：謝利 日期：2014-09-26

報告要點

事件描述

今日亞太股份發布《收到上汽商用車采購意向公告》，核心內容如下:公司已被上汽商用車選定為 C00051690電子駐車-EPB 產品的開發、制造商，上汽商用車有意向與公司就零件的100％業務量簽訂合同。該意向書授權公司立即啟動必要的前期工作以確保按期開發、交樣，並保證零件質量。公司將積極配合上汽商用車推進該項目。

事件評論

EPB產品成功開拓上汽商用車，汽車電子業務加速。1）此次訂單證明公司汽車電子業務開拓能力進一步加強。EPB 業務今年5月公司進入江鈴陸風配套，今日公告成功開拓上汽大通品牌，ESC 業務進入東風配套等。

2）客戶質量進一步提升。相比江鈴陸風，上汽大通的市場影響力更強，客戶質量更優，除了給公司帶來業務量之外，更有明顯的示范效應。

看好公司EPB 產品的未來發展前景，有望超預期。1）EPB 未來市場需求廣闊，預計2020年我國EPB 營收可達161億元。我國汽車EPB 普及率不達20％，遠低於國外平均水平（50％+）。隨著消費升級+產品認知度提升，EPB 產品有望加速普及，尤其是SUV 車型的應用。2）產品性價比優勢突出+客戶開拓能力強，年產40萬套帶EPB 的電子整合式后制動鉗總成的產能有望迅速得到釋放，將有效促進公司業績增長。3）隨著江鈴陸風+上汽大通兩大客戶車型的上市，預計2015年EPB 將開始貢獻業績。

安全硬體業務快速成長，安全電子業務高壁壘且空間廣闊。預計2015年開始安全硬體業務在大眾、通用等合資客戶配套放量之下將持續增長並有望加速。安全電子產品的兩大關鍵產品（電動車再生制動EABS 和車身穩定系統ESC）的發展進度超越預期，並在EPB、ABS 業務明顯成長之下，有望超常規發展。

公司屬於具備高技術壁壘的成長型公司，鑒於公司成長性和稀缺性，維持對於公司的“推薦”，建議積極設定。預計2014-2016年EPS 為0.65、0.88、1.22元，對應PE 為24X、17.5X、13X。（不考慮攤薄）

盛運股份（行情，問診）:進入秸稈發電供熱領域 未來有望增厚業績

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：黃驥 日期：2014-09-26

事件:2014 年9 月23 日晚，公司公布與宣州區人民政府簽署秸稈生物質能源發電供熱項目投資協議書的公告。協議主要內容包括建設一座一期規模為焚燒秸稈600 噸/日，設定3 臺65t/h 循環流化床秸稈鍋爐和2 套15MW 汽輪發電機組的秸稈燃燒發電廠。

項目一期投資估算3.5 億元人民幣，項目建設期為1.5 年。一期項目預留擴展端，隨著開發區企業用熱需求的增加，適時進行二期擴建。

點評:

秸稈發電供熱兼具環保性和經濟性。秸稈發電供熱不僅可以緩解因秸稈焚燒導致的霧霾污染，還能減少農作物廢棄物對環境的二次污染。秸稈通常含有3％-5％的灰分，這種灰以鍋爐飛灰和灰渣/爐底灰的形式被收集，含有豐富的營養成分，可作高效農業肥料。

秸稈供給和收購價格決定項目盈利能力。秸稈供應不足是國內秸稈發電企業面臨的普遍性問題。公司需要獲得穩定的燃料供應才能保障項目盈利。未采用招標確定投資人的新建農林生物質發電項目，統一執行上網電價0.75 元/度。由於秸稈焚燒鍋爐熱效率較低，要想達到理想的經濟效益，必須有較低的燃料價格。

公司進入秸稈發電供熱領域，有望增厚公司2017 年業績。公司由於有垃圾焚燒項目的技術儲備和制造經驗，進入秸稈發電供熱領域相對容易。項目力爭2016 年5 月31 日前投入運營，最遲於2016年年底建成運營。

首次給予“推薦”評級。我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.52、0.64、0.88 元。公司9 月23 日收盤價16.34 元，對應14-16年估值分別為31 倍、26 倍、19 倍。公司未來發展前景良好，空間巨大，我們首次給予“推薦”評級。

風險提示:公司秸稈發電供熱項目不達預期；地方政府是否能落實到實處會影響到項目進度，行業發展存在一定的不確定性。

立訊精密（行情，問診）:積極加快核心客戶深耕及新領域拓展

類別：公司研究 機構：東北證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：吳娜 日期：2014-09-26

繼續深耕核心客戶:今年以來，公司繼續積極深耕核心客戶，所供產品線快速拓寬；目前lightning出貨維持在每天20萬條，並已經承接更多新的產品類別，保障公司下半年及未來兩年業績持續良好成長。未來幾年，全球移動智慧終端設備出貨量成長預期良好，公司在消費類電子領域的未來發展態勢依然樂觀。

在通訊領域的拓展穩步推進:公司借助科爾通平臺，繼續深耕華為等客戶，加快在通訊領域的拓展進度。今年上半年科爾通實現營收1.22億元，同比增長超過30％。未來公司將繼續加大與華為的合作力度，有望在大電流、大功率以及背板類產品供應上有所突破。

FPC業務高速成長，14年凈利將實現倍增:公司FPC業務14年以來呈現良好態勢，上半年實現營收1.47億元，實現凈利潤1954萬元，同比均實現大幅增長，預計全年凈利潤將超過3000萬元，同比增長翻倍。目前公司FPC主要針對客戶仍是國內手機品牌廠商，公司將在14年年底建成的FPC新廠區主要針對二流品牌手機廠商，即在客戶和產品上都將有較大升級，帶動公司該業務實現更好更快的發展。

汽車領域穩步拓展，前景看好:公司重視在汽車領域的拓展，未來會繼續通過並購方式加快拓展速度，逐步挺進汽車連接器領域。今年上半年，公司在汽車領域已經開始實現盈利，發展趨勢向好；預計2016年前后，公司汽車領域的業務發展有望成為公司業績持續高成長的重要推動力。

盈利預測及投資建議:我們認為，未來兩年在新增蘋果訂單的催化下，公司業績將迎來高速成長；之后伴隨其汽車等新應用領域的拓展逐步迎來收獲期，公司高速成長之路仍有望得到延續；預測14/15/16年EPS（全面攤薄）分別為0.88/1.24/1.68元，當前股價對應動態PE分別為39、27和20倍，維持“買入”評級。

風險提示:下遊客戶新產品銷售低於預期，公司新業務進展低於預期等。

以嶺藥業（行情，問診）:銷售費用率繼續回落 大舉版面電商

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：劉生平 日期：2014-09-26

事件:

8月26日晚間公司發布定期公告，2014年上半年實現營收15.37億元，同比增長32.95％，歸屬於上市公司股東的凈利潤2.01億元，同比增長32.61％，扣非后凈利潤同比增長31.28％，基本每股收益0.36元，符合預期。預計前三季度歸屬於上市公司股東的凈利潤為2.56-3.01億元，同比增長15-35％。

點評:

二季度銷售費用率兩年來新低。2014年二季度營收同比增長27.85％，環比下降8.09％，其中，心腦血管產品增速達42％，二線品種養正消積膠囊、津力達顆粒依舊保持較快增長勢頭，連花清瘟系列下滑9.54％。過去兩年版面基層銷售渠道，高企的銷售費用制約了凈利潤增長，如我們預期，二季度的銷售費用率持續回落至36.47％，同比和環比均下降5個百分點，是近兩年來的最低點；管理費用率回升至11.94％，環比上升4個百分點，主要是研發投入增長了26.22％。二季度歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長22.44％，環比下降0.88％，受益於前期的銷售投入，未來凈利潤保持高增長的確定性較強。

兩項循證醫學揭盲，通心絡結果待發布。公司已完成六項循證醫學研究，另有四項正在推進。參松養心膠囊治療心衰伴室性早搏的循證醫學研究歷時兩年，已在8月10日國際中西醫血管病大會上正式發布，作為參松養心的第二項循證研究，將再次促成該品種的二次放量（詳見我們的深度報告）。此外，另一重磅利好:通心絡膠囊干預頸動脈斑塊的循證醫學研究結果也已經揭盲，結果將伺機發布。兩個糖尿病並發症新藥:周絡通和芪黃明目已申報生產，上市后與津力達協同銷售，強勢切入糖尿病大病領域，利好訊息陸續出爐，刺激銷售額增長的同時對於股價也是催化劑。

順勢而為，先期版面醫藥電商。公司高調進軍醫藥電商，構建B2B和B2C一體的醫藥交易平臺——以嶺建康城，網站將於2014年8月28日正式上線運營，采用自營+開放模式，力爭5年內建成“中國醫藥（行情，問診）健康領域最大的垂直平臺”。

維持“推薦”評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.76、1.12、1.43元，對應2014年8月26日收盤價31.47元的市盈率分別為41、28和22，公司獨家品種有循證醫學護航，有望在基藥市場加速放量，維持“推薦”評級。

風險提示:1、藥品降價幅度大於預期；2、應收賬款風險。