農銀匯理：季末資金緩解 四季度資金面無虞

一周之前，市場擔心9月底資金面壓力較大。首先，傳統的季末因素會導致資金趨緊，季末存款偏離度考核推出后，可能會迫使部分商業銀行提前開始準備流動性，拉長資金緊張的時間；其次，月底有13只新股發行，與季末因素疊加，對資金面形成一定沖擊；最後，8月外匯占款為-311億元，雖然出口數據不錯，但企業持匯意愿較強，新增的外匯並未反映在央行帳戶，負的外匯占款造成基礎貨幣減少。此外，隨著央行投放5000億slf，並且降低公開市場正回購操作利率20bp，資金面顯著緩解，回購利率應聲下降，更重要的是對季末的預期也得到改善。

展望四季度，造成資金面緊張的因素仍然存在，例如外匯占款仍不樂觀，同時新股發行將繼續，季末存款偏離度考核也可能會對流動性造成不利影響。由於經濟增長動力不足，央行在貨幣市場將采取適度寬鬆的政策。但是經過7、8月的宏觀數據驗證，經濟增長的動力顯著不足。接下來的四季度，我們認為，首先，房地產銷售難有起色，地產投資下降將持續拖累投資增長；其次，反腐倡廉的背景下，消費增長將受一定影響；再次，財政政策在二季度力度較大，未來難以維系，財政拉動的能力有限。因此，經濟的疲弱給了央行適度放松的壓力。

由於央行的適度放松，資金面整體將穩中略松，波動幅度收窄。政策選擇上，我們認為仍將以當前的公開市場操作，即slf、psl為主，通過數量和價格工具同時引導市場利率平穩或小幅下行。尤其是psl可能是進一步加強的重點，因為在銀行風險偏好降低的情況下，貨幣市場的寬鬆政策傳導到實體經濟的有效性較低，psl可以更直接的與實體經濟對接，因此增加psl額度或盡快使用現有額度都很有可能。對於是否使用降息降準等全面放松政策，其實更多的是信號意義，全面放松無疑是對信心的巨大提振，對銀行和企業都將產生正面影響，但使用過度容易重回靠提高負債率換取短期穩增長的老路。因此，我們更傾向認為管理層適當提高了增長下行的容忍度，加緊推進各項改革措施。

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