歐洲央行降息提振效果尚不明 金融市場反響不劇烈

　　歐洲央行5日推出進一步寬鬆貨幣政策，力度超過以往。從近期金融市場表現來看，影響較為有限。國際財經界人士認為，目前尚不能完全確定歐洲央行再寬鬆貨幣政策對經濟的刺激能否達到預期效果，不過，歐洲央行的行動傳遞出了積極信號，應該密切關注其后續政策及其影響。

　　金融市場反響不劇烈

　　5日，歐洲央行幾乎動用了所有重磅武器，打出了一套政策組合拳。歐洲央行不僅下調了主要再融資操作利率和央行存款工具利率10個基點，使隔夜存款利率被調整為-0.1%，再融資利率由0.15%降至0.1%，邊際貸款利率由0.75%降至0.4%，歐元區踏入負利率時代，而且還公布了一系列旨在重新激活對企業部門信貸供應的措施，包括結束SM P沖銷、推出4000億長期LTRO操作以及準備歐洲的Q E措施等。

　　金融市場對政策反應並不劇烈。外匯市場上，在利率決議公布后，以及德拉吉新聞發布會伊始，歐元兌美元匯率接連大幅下挫，最低跌至1.3502的低位，創下自2月初以來的4個月新低。不過此后匯率出現了V字形反轉，不僅很快收復了之前的跌幅，還上漲至1.3668，接近兩周以來的高位。

　　大宗商品市場上，雖然歐洲央行的政策提振了黃金多頭的情緒，但是國際原油卻未因此受益。紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕油7月期貨以及布倫特原油期貨價格都有小幅回調。

　　全球債市對歐洲央行舉措表示歡迎，收益率普遍下滑。西班牙10年期國債收益率下滑5個基點，至2.83%，接近歷史低點。美國兩年期國債收益率報0.38%，下跌2個基點；10年期美債收益率下跌一個基點，報2.58%。

　　股市方面，歐美股市都基本以上漲報收，而亞洲股市漲跌不一。

　　對經濟影響有待觀察

　　歐洲央行此次行動的目的主要是希望通過進一步寬鬆措施，來刺激更多信貸進入實體經濟，從而使較為脆弱的經濟獲得更多動力，並且，通過增加流動性對付步步下滑的通貨膨脹率。

　　兩年前，歐元區的利率基本為零，但是低利率並沒有達到將資金更多注入經濟的預期目標。此次歐洲央行實施的是各國央行很少采取的負利率，由於這種措施對於大型經濟體的實踐效果幾乎沒有先例，因此，現階段難以斷言，這些措施將對歐元區信貸和經濟產生多大的正面影響。而停止SM P沖銷手法由於受到規模限制，只能算是小型Q E，對經濟的影響可能也較為有限。

　　由於擔心負利率的效果，德拉吉還準備啟動為期四年的針對性長期再融資操作（T LT R O ），期限較之前更長。銀行可以獲得歐洲央行超低利息的貸款，前提是這些貸款要用來向以企業為主的私人部門放貸，不能用來買政府債券和用作住房抵押貸款，以避免之前銀行將貸款用於購買國債的情況發生。這一措施將使短期市場利率水平進一步大幅下降，這對整體金融市場可能有牽一發而動全身的效應。不過具體操作的時間估計要等到下半年。

　　國際清算銀行行長Jaim e Caruana曾表示擔憂：他認為，常態是整個金融市場的構架都基於正利率，采取負利率的后果無從知曉。而且益處也並不明顯。“如果銀行業在央行的存款利率為負，我不認為銀行就會增加放貸，他們可能只會決定縮減資產負債規模。”

　　日本財務大臣麻生太郎表示，歐洲央行出於對通縮風險的擔心，而采取了先發制人的行動，但該政策導致的結果並不明朗。他不確定歐洲央行的寬鬆政策能否達到預期的效果。

　　國際評級機構穆迪稱，歐洲央行最新推出的寬鬆措施傳遞出央行開放更為廣泛的政策選項的信號。總的說來，這些措施會對歐元區企業和主權信用的評級產生微小的積極效果，但對於銀行業的影響呈中性。但政策變動不太可能顯著改變歐元區的經濟或金融前景，對經濟的影響則有限。

　　《華爾街日報》認為，如果歐洲的銀行在零利率的時候都不愿意借款，利率變為-0.1%，情況也不大可能有什么好轉。

　　至於歐洲央行新政對於新興經濟體的影響，有經濟學家認為，寬鬆舉措對新興市場影響有限，因為短端利率難以構成歐元區資本外流的催化劑，且當前新興市場資產估值優勢並不突出。對中國的影響也類似，在人民幣穩步升值預期打破、國內增長放緩、美國國債收益率趨勢向上等國內外大環境演變中，歐洲央行貨幣寬鬆所帶來的直接影響可能並不顯著。

　　巴克萊分析師在研究報告中則表示，歐洲央行寬鬆舉措可能將為新興市場帶來助力。

　　對於歐元未來的走勢，各大投行的觀點可謂針鋒相對，看空者有之，看多者也有之。一種觀點認為，歐洲央行貨幣政策再度寬鬆后，市場投機資金將被迫從歐元區流出以尋求更高的收益，這會持續帶動歐元匯價走低，扭轉歐元持續升值的局面，從而在一定程度上影響和其他國家的對外貿易。

　　還有分析認為，負利率迫使銀行增加信貸供給，卻未必能創造信貸需求，如果銀行不愿轉嫁成本，負利率還將擠壓歐洲銀行業的利潤，令銀行業的復甦更加艱難，轉嫁成本（上調利率）又將影響消費需求。另外，如果這一政策鼓勵投資者轉向投資外圍國家從而會推高收益率差價，這就會吸引歐元區外的資本流入，相反會打擊壓低歐元的意愿。

　　Q E何時降臨歐洲？

　　目前，最引人關注的歐洲版量化寬鬆措施仍然停留在預期之中。從德拉吉的講話中不難看出，對於購買A BS，向歐元區輸入流動性的大門是敞開的。

　　不過，《華爾街日報》認為，大規模購買資產仍然只是備選項。只有當前措施都不管用時，德拉吉才會拿出歐版Q E這個最重磅的武器。

　　法興銀行預期，歐洲央行資產購買計劃在下半年實施。鑒於與中小企業貸款有聯系的A BS市場規模較小（歐洲的規模大約只有1200億歐元），任何資產購買計劃都很可能包括其他對經濟有更大影響的A BS購買。但根據該行債券分析部門的研究，符合歐洲央行購買資格的未償付A BS市場總規模只有7600億歐元（截至2014年一季度）。因此，購債可能進一步延伸到其他資產，比如說超國家機構債券，或企業票據。

　　不過，在美國退出量寬的進程中，歐洲央行是否會成為全球Q E的主角還將受到全球經濟氛圍的影響。