品恩科技客戶集中度較高 應收賬款規模較大

    ipo觀察室434期專題鏈接：品恩科技客戶集中度較高 應收賬款規模較大

在安防概念受到投資者強烈關注的背景下，又一家經營軍用、安防軟件的公司品恩科技即將上市。然而，與同行相比，品恩科技的營運效率實屬低下，存貨周轉率和應收賬款周轉率與同行業上市公司相比均排在末位。一位安防行業分析師認為，從公司營業收入規模來看，品恩科技在行業內屬於中等規模。此外，由於公司的客戶和供應商集中度較高，該公司后期可能存在一定經營風險。

客戶集中度過高，前五大客戶包攬77%收入

品恩科技成立於2002年，總部位於北京，其主營業務為面向部隊與公共安全等領域的管理資訊化軟件研發、銷售和技術服務的解決方案。此次公司在深交所ipo擬發行不超過1216萬股，發行后總股本不超過4862萬股。保薦機構為中信證券(600030,股吧)股份有限公司。

據了解，此次募集資金主要用於軍用管理資訊化軟件中心建設、技術研發與創新中心建設以及補充流動資金，三個項目投資金額分別為22909.57萬元，3365.20萬元，3000萬元。

品恩科技的控股股東為品恩資產，實際控制人為劉正，其分別通過間接持有品恩資產99.29%的股份以及直接持有公司23.33%的股份對公司實施控制。此外持有公司5%以上的股東還包括琚楓祥，上海錦艾，王海鷹，俞進森。其中上海錦艾為機構投資者，值得注意的是，其實際控制人楊賽云，同時也是公司股東楊貴生的妹妹，存在一定的關聯關係。上海錦艾成立於2010年5月，恰巧是公司上市前一年，成立后便於當年11月投資了品恩科技。

根據公司的招股說明書(草案)，品恩科技的主要產品包括面向部隊與公共安全等領域管理資訊化的一體化平臺、通用業務系統、軍用核心管理業務系統和智慧業務系統四大類軟件，以及基於上述軟件的數字營房解決方案、智慧營區管控解決方案和港區綜合管控解決方案等。

公開資料顯示，公司的客戶主要是武警部隊、涉軍國有科研院所以及軍工或安防設備生產商和系統整合商。記者注意到，公司客戶集中度呈現逐年上漲趨勢，前五大客戶占營業收入比例從2011年的74.36%至2013年的77.53%。以2013年為例，公司的前五大客戶分別為中國人民武裝警察部隊、江蘇省公安邊防總隊、吉林省公安邊防總隊、北京中泰通達科技發展有限公司、中國人民武裝警察部隊河南總隊司令部資訊化處，其中第一名客戶占同期收入比重竟然超過了近三成。

“這在行業中比較少見，客戶集中度過高可能會造成風險比較集中，若客戶業績下滑，則會影響公司收入的穩定性。”業內人士表示。

    運營效率低 營業周期高達329.94天

運營效率低 營業周期高達329.94天品恩科技近三年的收入來源出現了較大的波動。2011年有88.18%的收入來源於軍工或安防設備生產商和系統整合商的收入，而到了2013年來源於該項客戶的收入下降至23.93%。武警部隊的收入占比則突飛猛進，從2011年的2.05%升到76.07%，可見品恩科技軍用客戶的比例越來越高。

與之相對，公司的應收賬款水平異常高企。從品恩科技公布的資產負債表披露的數據來看，公司2011年-2013年末應收賬款凈額分別為6217.74萬元、7899.87萬元、6397.54萬元，占當期期末總資產的比例分別為43.94%、39.72%、25.70%。從占比來看，應收賬款占比頗高。值得注意的是，報告期各期，前五名客戶的應收賬款占比占大部分，分別為91.18%，65.36%，75.14%，存在集中性風險。

此外，品恩科技的應收賬款周轉率也相對高於同行。以2013年為例，公司與久其軟件(002279,股吧)(002279.sz)、數字政通(300075,股吧)(300075.sz)、華宇軟件(300271,股吧)(300271.sz)、遠光軟件(002063,股吧)(002063.sz)等上市公司相比，公司的應收賬款周轉率為1.58，而上述四家上市公司的平均周轉率為3.53，即使與最低的數字政通2.26的周轉率相比，也存在一定的差距。

對此，品恩科技在其公布的招股說明書(草案)中表示，主要是因為客戶屬於軍工級安防(公共安全)相關行業，受到預算管理體制的影響，第四季度交付和驗收情況比較多，因此，應收賬款會相對來說較大。

品恩科技在庫存方面的周轉效率同樣堪憂。公司2011年存貨凈額為96.38萬元，而至2013年，該數字暴增至1678.2萬元，同比增長近20倍。這意味著公司有大量囤貨在倉庫中未予出售。隨之而來的是存貨周轉率的大幅下降，從13.39下降至只有個位數3.51，橫向對比來看，公司的存貨周轉率遠遠落后於前述四家同行業上市公司平均水平，僅略高於華宇軟件，位列第四位。

對於2013年存貨數量的激增，主要源於存貨中庫存商品和生產成本的增加所致。公司在該招股說明書(草案)中對此的解釋為本年度承接了“智慧營區綜合管控系統”、“海港邊檢勤務綜合指揮系統”大型解決方案項目，2014年將繼續實施，這些解決方案包括軟件產品及硬體，因此公司采購了部分硬體。而存貨中生產成本主要構成是“海港邊檢勤務綜合指揮系統”軟件開發支出攤銷余額669.47萬元。

此外，公司於2012年開始，對部分部隊單位等實行分期付款結算，在合同簽訂日支付30%-40%，次年支付20%-30%，剩下的30%-40%於第三年付清。由於公司實施該付款政策的原因，長期應收款金額大幅增加，至2013年年末該金額達到5312.8萬元。

根據公司的存貨周轉天數和應收賬款周轉天數可計算2013年品恩科技的營業周期為329.94天，說明公司從取得存貨到收回現金需要接近一年的時間，資金周轉速度較慢。

    應收賬款規模較大及集中度較高的風險

應收賬款規模較大及集中度較高的風險 2011-2013 年各年末，公司應收賬款凈額分別是6，217.74 萬元、7，899.87 萬元和6，397.54 萬元，占當期營業收入的比例分別是76.66%、82.72%和56.51%， 在當期期末資產總額中的比重分別是43.49%、39.72%和25.70%，總體來看，應收賬款規模較大。

公司的主要客戶為部隊單位、涉軍國有科研院所、軍工及安防(公共安全) 行業的設備生產商及系統整合商。受部隊、政府部門的預算管理制度影響，公司下半年，特別是第四季度，交付的產品或項目相對較多，而客戶付款流程較長， 因此，年底應收賬款金額相對較大。未來，隨著銷售規模的進一步擴大，公司應收賬款凈值將呈現增加趨勢。如果發生因重大不利影響因素導致的突發性事件， 可能產生因應收賬款不能及時收回形成壞賬的風險。

此外，公司2011-2013 年末應收賬款前五大占比分為91.18%、65.36%和75.14%，總體來看集中度較高。公司存在應收賬款集中度較高帶來的信用風險高度集中的風險。

稅收優惠政策變化引致的風險根據《國務院關於印發進一步鼓勵軟件產業和整合電路產業發展若干政策的通知》(國發[2011]4 號)的規定，公司享受增值稅實際稅負超過3%的部分即征即退的優惠政策。根據《財政部、國家稅務總局關於貫徹落實<中共中央國務院關於加強技術創新,發展高科技,實現產業化的決定>有關稅收問題的通知》(財稅字[1999]273 號)的規定，公司享受對單位和個人從事技術轉讓、技術開發業務和與之相關的技術咨詢、技術服務業務取得的收入，免征營業稅的優惠政策。根據《財政部國家稅務總局關於在北京等8 省市開展交通運輸業和部分現代服務業營業稅改征增值稅試點的通知》(財稅[2012]71 號)，公司於2012 年9 月1 日起，技術服務相關業務改為繳納增值稅，稅率為6%；符合條件的相關業務收入享受免征增值稅的稅收優惠。2010 年9 月，公司被認定為高新技術企業，2013 年11 月，公司重新被認定為高新技術企業，有效期三年，自2010 年起，公司在有效期內適用15%的高新技術企業所得稅優惠稅率。

    稅收優惠政策變化引致的風險

2011-2013 年度，公司享受的相關稅收優惠及政府補助合計分別為1，526.46 萬元、1，608.26 萬元和1，979.02 萬元，占同期公司利潤總額的比重分別是33.33%、31.02%和36.58%，其中稅收優惠分別為1，526.46 萬元、1，578.26 萬元、1，839.49 萬元，占比分別為33.33%、30.44%和34.00%。2013 年收優惠及政府補助合計占比有所上升的主要原因是本年度收到上市補貼款130 萬元。由於增值稅退稅比例及所得稅優惠比例具有穩定性，未來公司的稅收優惠及政府補助占利潤總額的比例將趨於穩定、不會呈現持續上升的趨勢。

上述稅收優惠體現了國家對高新技術企業和軟件企業的政策支援，品恩科技享受的各項稅收政策優惠有望保持延續和穩定，但如果國家調整相關政策，稅收優惠政策到期后國家不再出臺新的優惠政策，或公司無法繼續享受相關的優惠政策，則將對本公司的業績產生不利影響。