袁志峰：中芯國際維持買入評級

中芯國際(981，＄0.64)宣布以每股0.60元的價格配售25.9億股新股，並發行本金金額為9,500萬美元的2018年到期可換股債券，總集資額約為2.97億美元。換股價定在每股0.7965元。所得款項將被用於擴大8吋及12吋制造設施產能。配股價與公司2014年3月31日之賬面價值0.60元一致。上海實業(最終控股股東為上海市政府)同意認購1.3億股新股，其持股量將由4.59%升至配股后的4.62%。回顧2014年第一季度，凈利按季升38%至2,030萬美元。晶圓出貨量下降，收入按季下跌8.3%。毛利率由2013年四季度的18.9%升至本季的21.3%，由於1)產品組合的改變，2)對客戶索賠撥備的減少，3)生產效率的改進。財務費用按季減少20%至460萬美元。公司的資本結構亦得到改善，凈債務股本比由2013年底的23%降低至本季末的18%。2014年第二季度，公司預計收入將按季升12%-15%，毛利率將介於22%-24%。基於中國市場對智慧手機及智慧卡的強勁需求，我們對公司未來2年的盈利增長維持正面看法。另一方面，中國政府很可能將建立一個人民幣1,200億元的基金以支援半導體行業的發展，我們認為這必將有助於中芯國際。據市場預期，中芯國際2014年及2015年的核心凈利將分別為1.58億美元及2.01億美元，2年間的復合增長率為29%。現時股價相當於20.6倍2014年預測市盈率及0.99倍2014年市凈率，我們相信此估值對長期投資者來說相當吸引。本行重申中芯國際的買入評級，目標價維持在0.72元，相當於1.2倍2013年市凈率。分析員共識目標價為0.73元。