鉅亨網新聞中心
中國央行今日引導14天期正回購利率下行20個基點至3.50%，創逾3年半新低，加之市場瘋傳央行近期已為五大行提供5000億SLF作為短期流動性支援。平安證券認為，即使沒有傳統上的降息降準，中國央行依然開啟了實質性的降息周期。
5000億SLF相當於降準約0.5%，但作為短期流動性調節工具，相較於降準，投放SLF的效果持續時間更短。在平安看來，投放5000億SLF表明，央行已經啟動壓低短端利率的貨幣市場操作。而且，這可能意味著央行將轉變持續一年多的短端利率不便宜不影響經濟結構調整的思路。隨著經濟下行壓力越來越大，中長期利率長期處於較高水平，央行在四季度可能采取在公開市場上提供流動性同時壓低利率的操作方法，壓低短期利率的同時引導中長期利率下行。
該券商指出，央行所謂的貨幣政策新框架，指的就是短期利率通過短期利率走廊的調節方式，通過公開市場操作的價格和數量，引導利率維持在合理區間；對於中長期利率，采取 PSL等方式引導中長期利率下行。 但央行貨幣政策新框架也是一個兩難的框架︰
1、追求市場風險溢價上行時，以定向操作來引導風險溢價的下行；
2、試圖在有限的數量寬鬆下，追求較明顯的價格寬鬆的效果；
3、試圖迫使作為總量政策的貨幣政策，具有結構政策功能；
4、試圖向無效率的部門注入資金，但卻達到改善資金運行效率的結果。
實際上，利率的變化情況並未像央行料想的那樣發展。 第一，中長期利率的下行始終非常緩慢，7 月份以來，各期限利率的下行基本停止，隨著經濟情況的轉差，風險溢價有所上升，造成利率在一定程度上有所反彈；第二，高利率環境下實體經濟承受能力下降，經濟數據顯示投資增速持續下行，而工業增加值增速在 8 月更是大幅下降至 6.9%的水平；第三，國債收益率曲線從 7 月-9 月持續推高，而經濟情況顯示通脹水平持續下行，債券市場的走勢顯示流動性環境依然趨緊。
綜合來看，平安認為，2014 年利率的下行主要來自於經濟增長下行帶來的需求放緩，而貨幣供給端的變化有限，利率下行緩慢體現量寬不足，在央行短期無意願調整存款準備金率和利率的情況下，引導短期利率下行並在短期貨幣市場釋放流動性成為央行貨幣政策最終的選擇。
從央行的行為和意圖來看，平安傾向於認為央行可能已經重啟實質性的降息周期。在政策選擇有限的情況下，短期正回購利率的下行有助於貨幣和債券市場明確預期，也有利率短期利率重新回到下行的軌道。貨幣政策的效應受到中國經濟結構轉型和改革等諸多制約是在的，沒有量寬就沒有價跌。
即使今年央行不會全面降準降息，那麼以後呢︰
市場期待的全面降準降息年內實難發生，但從中長期來看，央行依然有可能回到全面降準降息的軌道上來。次貸危機以來的美國經濟顯示，經濟結構的調整是需要寬鬆的貨幣環境來支援。
更多精彩內容,請登陸財華中國網 (http://www.finet.com.cn) 或財華香港網 (http://www.finet.hk)
FINT[PFSTBMX,51,5127]
X
上一篇
下一篇
