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進入9月的后半段，綜合考量基本面、政策面、資金面等影響后市的諸多因素，預計后續經濟的進一步下行空間有限，對系統性風險的擔憂應該是有驚無險，股票市場因此產生的調整幅度也將有限，更不是今年機會的終結。
經過幾日的寬幅調整后，今日大盤在2300點一線企穩態勢初現，短期內在該點位或仍有反復，但股指下跌空間已不大。投資者對后市大盤應繼續保持理性樂觀，近期要著重觀察央行的最新動向，另外對改革相關題材應給予持續的關注。
今日盤面看，劇烈調整過后，股指振幅有望縮小，后市繼續下跌空間已不大。行業板塊方面，醫藥生物、農林牧漁、采掘、紡織服裝、銀行等板塊企穩走高，而國防軍工、房地產、有色金屬等則疲弱回調。概念板塊方面，頁岩氣和煤層氣、物聯網、國資改革、在線教育、安防監控等概念股走勢活躍。
截至14:00，上證綜指報2310.33點，上漲2.44點，漲幅0.11%；深證成指報7979.72點，下跌2.10點，跌幅0.03%；創業板指報1486.53點，上漲7.41點，漲幅0.50%。
近期伴隨著股指的寬幅調整，投資者再度迎來了調倉換股、逢低版面的良機，而對相關改革題材的把握仍是后市版面的重中之重：
一、新型城鎮化。國務院日前召開推進新型城鎮化試點工作會議，李克強稱新型城鎮化是大戰略，是最大的結構調整。對此，申銀萬國分析認為，這次在新型城鎮化綜合試點方案中，確定省、市、縣、鎮不同層級、東中西不同區域共62個地方開展試點，並以中小城市和小城鎮為重點。城鎮化是本屆政府的重頭戲之一，經過前期的反復醞釀，城鎮化終於吹響了沖鋒號。相關概念股的投資機會再度顯現。
二、上海自貿區。據媒體報導，李克強總理9月18日會赴上海自貿區視察。回顧今年3月的兩會，李克強總理在政府工作報告中兩次提到上海自貿區。在9月10日的夏季達沃斯論壇上，李克強總理也提到上海自貿區是“改革高地”而非“政策洼地”。此次李克強總理在上海自貿區掛牌一周年之際親赴現場視察，可見頂層對自貿區建設的重視。對應到A股中，上海自貿區相關概念股在15-16日被炒作之后，預計其短期關注度仍將維持高位。
三、國資改革。新一輪國資改革試點從地方拓展至央企，改革得到了自上而下的支援，未來全面深化改革的思路也已日漸清晰。預計國資委將結合試點工作的具體效果，於近期出臺國企改革總體方案，改革有望由點及面展開。據業內人士分析，在此輪國企改革中股市擴容的空間很大，看好改革中持續涌現的投資機會。
四、滬港通。滬港通預計在10月份開通，是海外投資者進入中國股市的重要渠道，解決了額度分配和資金流動的問題。分析人士表示，滬港通對國內市場的主要影響將體現在風格上，各行業的龍頭公司估值將得到顯著提升。建議設定大消費行業，關注AH溢價、滬股獨有的品種（中藥、白酒、電氣設備）以及高分紅藍籌。
另外今日盤間訊息方面，9月18日，央行再次下調14天正回購利率20bp至3.5%，為今年8月以來第二次下調。海通宏觀債券研究組認為，今年回購利率的屢次下調看降息周期已經開始，因而國開城投等無風險利率的下降趨勢更加明確，而居民房貸等低風險利率未來也有望下降。
總的來看，進入9月的后半段，綜合考量基本面、政策面、資金面等影響后市的諸多因素，預計后續經濟的進一步下行空間有限，對系統性風險的擔憂應該是有驚無險，股票市場因此產生的調整幅度也將有限，更不是今年機會的終結。（中國證券報）
多空激辯2300點：基本面資金面乃關鍵
在大盤於2300點附近持續震盪之際，國內主流券商的規則團隊爆發了多空口水戰，國泰君安、華泰證券(行情,問診)、興業證券(行情,問診)是看多的代表，以光大證券(行情,問診)、申萬、安信為代表的幾家券商，則偏向謹慎，雙方在經濟復甦、貨幣松緊等多個關鍵問題上，均存在較大分歧。
多方：利空出盡
多方的代表是國泰君安，其宏觀分析師任澤平近日發布研報《徹底將熊市埋葬》。
他看好市場的主要邏輯是，經濟數據雖很差，但已經被市場預期，屬於利空出盡，而流動性、改革預期，在推動市場。
任澤平稱，當前中國經濟無風險利率下降具有趨勢性，是由市場自發出清主導的，而不是由貨幣政策松緊調整主導的，這也就意味著當下不是反彈，而是牛市的節奏。
華泰證券的分析師徐彪也是因為利率水平的變化而看好市場，但邏輯稍有不同。他在研報中稱，堅信企業融資成本會回落，堅信工業增速能一路回升走出2010年以來最持久的一輪復甦。企業盈利超預期，上證指數有望突破2450點。雖然近期市場熱度較高，出現了調整，只要企業盈利改善的趨勢不變，距離2450點第一目標位就遠比想象的要近。
任澤平指出，近期基本面數據可理解為短期利空出盡、中期重大利好該出清遲早要出清的，由於無效融資需求收縮，無風險利率下降可能會加速。而且，由於經濟結構正在發生巨變，服務業比重已經超過二產，傳統的電鋼指標對宏觀經濟的代表性下降，過度關注工業生產、發電量、粗鋼產量等傳統增長動力指標，容易對形勢產生誤判。
興業規則張憶東對於經濟數據也是持一種“不重視”的態度。他稱，現階段，影響A股市場的主要矛盾不是經濟好壞，而是改革和轉型預期；驅動因素不是存量資金博弈，而是增量資金入場。
空方：流動性掣肘
安信的宏觀研究，向來有極大的市場號召力，最近安信證券高善文在晨會紀要中稱，8月工業顯著失速令人驚訝，考慮到經濟失速和主動信貸創造的結束，其對股票市場的看法轉向謹慎。
經濟方面，高善文分析，分行業看增速的下降比較普遍，一些下游耐用消費品領域也存在明顯失速，這不能都歸於房地產調整和天氣等擾動性因素。初步判斷經濟預期轉差和存貨調整可能影響了經濟增長。預期轉差的影響持續時間可能比較長，但存貨調整的壓制作用不會持續太長時間。
流動性方面，高善文指出，雖然8月新增信貸7025億，符合市場之前的預期，但表外收縮明顯，使8月的社融總量余額增速（估算）回落0.8個百分點。信用增速下降也使得M2同比增速繼續下降0.7個百分點。高善文稱，信貸主動創造已退潮，並讓位於需求大幅收縮形成的被動型流動性寬鬆。這通過貿易盈余的擴張和信用需求的下降來實現。8月份以來市場的上漲應該更多地受風險偏好上升的影響。
光大證券分析師徐高也對利率的看法偏悲觀。徐高稱，近期中國無風險利率的降幅相當有限，在可預見的未來也很難大幅下降。同時通脹水平卻因經濟增長走弱而下降，導致真實無風險利率上升，這對股票估值絕不是什么好訊息。
實際上，華泰證券徐彪對於市場的看法，也留有看空的余地。他在報告中稱，向前看，如果形勢的發展讓我們確信未來兩個季度企業盈利增速將系統性回落，將第一時間毫不猶豫下調對市場的積極看法。
相對於牛熊的分歧，申萬規則分析師的觀點，頗為中立。他們認為，當前是結構性行情，反彈或許仍將延續，但是仍然對“牛市論”持理性的懷疑態度。（第一財經日報）
央行正回購利率下調至3.50% 利率下行信號強烈
央行今日開展100億元14天期正回購操作，中標利率由此前的3.70%下調至3.50%。這是繼7月底央行重啟本輪正回購以來，正回購中標利率的首次下行。
業內認為，央行此舉對貨幣市場利率起到強烈的下行引導作用。據統計，本周（9月13日-19日）公開市場到期資金為330億元，央行在周二、周四分別開展150億元、100億元正回購后，本周實現凈投放80億元，上周為凈回籠50億元。（中國網）
5000億SLF未獲官方證實 分析認為無風不起浪
盡管央行對五大行實施5000億SLF的訊息未獲官方證實，但分析普遍認為，無風不起浪，不管SLF是否屬實，都可判斷出定向寬鬆持續，全面降準或降息年內不會出現。而在隔洋的美國 ，美聯儲正在召開會議討論貨幣政策，雖然市場預計美聯儲不會在2015年中前收緊貨幣政策，但美聯儲本次會議可能利用政策聲明來為升息打下重要基礎；另有分析指，在經過多年大規模貨幣刺激政策之后，美聯儲正準備進行重要的政策轉向。
持續定向寬鬆可期
9月16日晚間有訊息稱，央行最近兩天對五大行進行5000億元SLF，期限為3個月，每家規模各1000億。有券商人士稱，該訊息基本屬實。市場人士認為，5000億元的SLF性質類同基礎貨幣的投放，近似於全面降準0.5個百分點，貨幣政策短期寬鬆常態化。
針對國有五大行獲5000億元SLF的傳聞，中國人民銀行新聞處在回應《投資快報》求證時表示，“有訊息會及時通知”。五大行中，工商銀行(行情,問診)、中國銀行(行情,問診)及交通銀行(行情,問診)的回應均是 “不清楚此事”，而農業銀行(行情,問診)、建設銀行(行情,問診)未有回應。
“盡管央行並未官方證實，但無風不起浪，從目前的客觀環境看，SLF的確存在操作合理性。”民生證券首席宏觀研究員管清友表示，央行5000億SLF在規模上接近一次降準，但比起降準，SLF資金成本更高，且央行在流動性安排上更具靈活性，三個月的SLF資金到期后央行收回，在短期解決流動性緊張的同時，不會導致流動性全域泛濫。另一方面，比起SLF和總量寬鬆工具，定向寬鬆支援棚改鐵路等基建投資可能更具針對性。“全面降準、降息年內不會出現”。
摩根士丹利大中華區首席經濟學家喬虹在報告中指出，未來央行可能仍以定向寬鬆為主，除非未來幾個月增長繼續惡化、通脹持續低於2%以及就業形勢顯著轉差，降息的可能性很小。大摩預計寬鬆政策可能推動增長出現環比和同比改善，前提是近期融資成本成功下降以及基礎設施投資復甦。
美國流動性趨向收緊
國內貨幣定向寬鬆持續，不過在隔洋對岸的美國可能是另番景象。截止記者截稿時止，美國聯邦儲備委員會正在召開會議討論貨幣政策。雖然市場預計美聯儲不會在2015年中前收緊貨幣政策，但美聯儲本次會議可能就計劃何時開始升息及升息速度提供新的線索。
由於美聯儲6月預測中值暗示，明年年底時利率可能達到1.125%，比利率期貨市場的預期高逾0.25點。由此，有分析指，在經過多年大規模貨幣刺激政策之后，美聯儲正準備進行重要的政策轉向。此次美聯儲會議，有可能利用政策聲明來為升息打下重要基礎。
財經金融評論員指出，美元國際貨幣的特殊地位決定了美國貨幣政策轉向不僅影響美國經濟，更重要的是對全球經濟影響極大。就拿美國的兩大貨幣政策轉變來說，QE全面退出使美國停止注水美元，必然使得美元供求發生變化，從而引起美元匯率由貶轉升。美國經濟強勁復甦，美元開始升值，使得美國對全球資本包括從美國流出的資本吸引力增強。
分析人士指出，美聯儲加息意味著美國經濟增長強勁以及通脹壓力。在這種背景下，美國對中國的需求亦會較為強勁，可惠及國內經濟並支援制造業和出口企業向好。若美國經濟可以持續復甦，對中國經濟也是利好。
值得注意的是，美聯儲加息或將使得美元比值較大幅度上漲，美元競爭力大幅度提升，美國經濟強勁復甦對國際資本吸引力增強，美元上漲使得美元匯率套利空間消失，必將驅使美歐境外資本大踏步回流美國。進而對新興市場體國家將帶來沖擊。（投資快報）
兩類對沖基金密集加倉A股 機構稱深港通箭在弦上
滬港通正式開閘已進入倒計時階段，海外對沖基金經理們正在緊鑼密鼓地加倉A股。
“從今年年初至今，海外對沖基金經理加倉A股的幅度接近翻倍，這種趨勢在4月滬港通宣布后更加明顯。”某外資對沖基金首席投資顧問向21世紀經濟報導記者透露。
相比之下，很多大型的外資公募基金則反應平淡，因考慮到稅收安排以及滬港兩地結算的差異，而選擇暫時按兵不動。
“目前，稅收和結算安排的不確定性是很多大型機構投資者最大的擔憂，因為很多他們的投資者都是散戶，所以必須在一切安排都明朗之后，才會考慮正式部署。”East Capital的合伙人Karine Hirm在接受本報記者采訪時表示。
“在交易真正發生前就通過非交易過戶的形式把資金、股票轉入券商的賬戶。海外基金會對其中存在的保密風險和對手方風險持謹慎態度。”她指出。
根據滬港通的安排，機構投資者投資A股，須於賣貨前一日將股份轉移至相關賣盤的經紀行，以便於計劃沽貨當日出售股份。
“出於對投資者和資產的保護，很多大型公募基金是長期自己持有的，而結算行和券商是分開的。相比之下，對沖基金很多情況下股票的托管行就是券商，股票不是放在自己手上的，所以A股目前的結算安排對他們不是太大的問題。”上述對沖基金人士表示。
此外，自從合格境外機構投資者（QFII）及人民幣合格境外機構投資者（RQFII）相繼推出以來，資本利得稅也一直是懸在外資機構投資者頭上的達摩克利斯之劍。
“目前看來，資本利得稅的相關規則很有可能不能在滬港通正式開閘前定下來，業界普遍希望在正式征收之前提前預告，並且不向前追溯。”渣打銀行亞洲股市規則分析師蔡建國表示。
國家稅務總局一直未對QFII等海外機構的資本利得收益是否征稅提供明確說法。據悉，目前很多QFII機構和RQFII管理人都按業內默認的10%比例來預提資本利得稅。
對沖基金換倉
在滬港通正式開通后，對沖基金將成為“第一個吃螃蟹的人”，上述對沖基金人士表示，目前主力加倉A股的主要是兩大類規則的對沖基金，加倉重點是一些A股市場稀缺性板塊，如國防、大陸科技股、蘋果手機產業鏈相關公司等。
“一種是傳統的長短倉規則投資中國股市的對沖基金，目前這類基金只能投資香港或美國上市的中概股，但滬港通推出以后，他們對A股的投資選擇更多也更自由。”他表示。第二類則是采取跨市場套利規則的對沖基金，據悉，這類基金目前也在不斷加倉A股，通過A-H差價股進行套利操作，他表示。
目前，大部分海外對沖基金主要通過借券商的QFII額度投資A股，相對成本較高，成本大約為1.2%-1.5%左右，而通過滬港通則有望把相關成本降低10-20個基點。因此，滬港通開閘后，大部分海外對沖基金均計劃借滬港通換倉。
“今年以來對RQFII-A股ETF基金的設定需求上升，目前香港市場各類機構的RQFII投資額度呈現偏緊狀態。很多對沖基金都在考慮將QFII和滬港通投資標的重疊的部分從QFII換倉到滬港通，而把QFII額度省下來去購買一些滬港通不能購買的品種。”一位香港本地對沖基金經理坦言。
目前，QFII額度可以投資所有股票和債券，而滬港通北上的可投資證券范疇，則僅限於上證180、上證380以及A+H的568只藍籌股等。
“深港通”箭在弦上
渣打中國與香港證券研究部主管歐文在9月17日記者會上透露，他預計滬港通開通后一切進展順利的話，最快六個月內深港通也會接著開通。
他表示，目前深圳上市的很多優質公司在環球業務中都處於領先地位，而且深圳股市占亞洲市場比例也不小。
深圳金融發展辦副主任肖志家曾在早前的一個會議上指出，目前正研究聯接深圳交易所和港交所的“深港通”，但尚未向中央commit及審議相關議案，但業內人士認為滬港通開通后，將為深港通的技術準備工作基本解決障礙。
歐文表示，目前很多海外投資者對A股市場的興趣濃厚。“目前A股市場與發達國家的股市相關性幾乎為零，所以A股是他們分散投資風險的市場選擇之一。此外，A股市場上有一些獨特的產業和板塊如白酒、軍工、家電等，這些公司沒有在海外上市。”
渣打銀行亞洲股市規則分析師蔡建國在同日記者會上指出，滬港通將為市場帶來足夠流動性，令部分股票上升，但不足以推升整個市場，現時滬股通北向的額度為3000億元人民幣，只占A股自由浮動市值的3%左右，而目前現有QFII及RQFII投資額度則分別占A股整體市值和自由浮動市值的2%、6%。
他表示，恒生指數有望在年底前回升至26000點水平，因為內地投資者希望有更多分散投資機會，這些投資者偏好小型股票，因此預計小型股票的交投量會增長兩倍，但整體股票的交投量只升3%至5%。
“相比其他市場，香港股市的小盤股與大盤股的市盈率（P/E）折扣高達21%，而相比大盤股137%，美股市場的溢價也在47%。”他說道。（21世紀經濟報導）
華泰徐彪：土改或成四季度改革重點 15股突圍
華泰證券首席規則分析師徐彪日前發布研報稱，根據中央高層目前所著力推進的改革措施實施情況來看，未來（下半年甚至明年）除了國企改革是各項改革的重中之重以外，此前一直“悄無聲息”不見動靜的土地改革將是另外一個必須關注並且牢牢把握的政策風向。這不僅僅是因為土地改革完成的進度緩慢，更是因為土地制度對於一個國家經濟、社會，或者再具體來說之於城鎮化進程來說是舉足輕重的。
華泰證券指出，經濟發展的客觀規律，加上最高執政者強烈的經濟發展使命，使得我國土地制度的制度性缺陷發酵，對經濟社會產生重大影響。從邏輯上推演，我們可以在一定程度上得到“我國城市化進程中遇到的所有問題幾乎都和土地制度有關”的結論。這些問題可能包括：1. 城市擴張的粗放和畸形；2. 土地空間版面不合理，大量土地浪費閑置；3. 耕地保護受到挑戰；4. 農民利益受損，社會矛盾多發。
華泰證券認為，鑒於土地政策的重要性，目前嚴峻的形勢將倒逼有關土改的政策快速出臺，並進行試點實施。而十八屆三中全會將是下一步土改的指引，會議上通過的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》，其在土地制度改革方面的內容非常豐富。
在具體的投資機會上，華泰證券強烈建議未來一段時間重點關注：
1。農墾方面的五家上市公司：亞盛集團(行情,問診)、海南橡膠(行情,問診)、*ST大荒(行情,問診)、新農開發(行情,問診)、新賽股份(行情,問診)
2。儲備有大量城市建設或工業用地的房地產或其他制造業行業上市公司：中國武夷(行情,問診)、羅頓發展(行情,問診)、上實發展(行情,問診)、中華企業(行情,問診)、珠江啤酒(行情,問診)、廣州浪奇(行情,問診)、珠江鋼琴(行情,問診)、康達爾(行情,問診)、眾和股份(行情,問診)、方大集團(行情,問診).（集體建設用地入市，存量城市建設用地優化和自有工業用地轉為商業、住宅用地是未來改革可能的一大方向，在此過程中，工業用地逐步改為商住用地，政府可以賺工業用地和商業用地的差價，另外商業用地的開發可以帶來稅收，但這個方法主要對一線城市有機會，前提是這些城市房地產市場不崩盤。）
以下為研報全文：四季度重磅改革前瞻：土改
華泰規則徐彪、徐彪
一個月之前的8月19日，我們曾經在《深改組第四次會議，年終盤點與展望》中對上半年的改革進展和下半年的改革方向進行闡述：
“7、8月份，照例是最忙的。公司要開年中總結會，偌大國家皆如此，中央也不能免俗，各種總結展望大會紛沓而至。經濟領域、改革領域兩手抓，上月開完年中經濟工作會議，這月就輪到改革會議。說起來，細心研讀新聞稿后，你還是能看出不少資訊的：最令人奇怪的是，新聞稿居然沒有肯定上半年改革工作的成績，這是很罕見的。因為按照慣例，按照套路，都會首先肯定前半段工作，然后布置下半段工作。習總只是說了這么一段話：”今年是黨的十八屆三中全會提出全面深化改革的元年，要真槍真刀推進改革，為今後幾年改革開好頭。各地區各部門要狠抓工作落實，實施方案要抓到位，實施行動要抓到位，督促檢查要抓到位，改革成果要抓到位，宣傳引導要抓到位，讓人民群眾感受到實實在在的改革成效，引導廣大干部群眾共同為改革想招、一起為改革發力“，只有要求，沒有肯定。這是啥情況？這是董事長急了的節奏啊，一季度光顧調結構，二季度光顧穩增長，三季度終於可以騰出手來促改革（穩增長的事情，交給總經理頭疼去吧。什么新型城鎮化、降低實體經濟融資成本，全是李總在抓），時不我待。”
根據我們之前的梳理，今年所有改革措施（包括最近一次深改組會議），都沿著這60項7大類改革展開：
轉變政府職能和完善市場體系主題投資點評
進一步取消和下放行政審批事項一批又一批，繼續進行時
建立權力清單多地方已在推，頂層缺個“意見”
清理廢除妨礙統一市場和公平競爭的各種規定和做法各部委在行動，且看最近反壟斷
深化資源性產品價格改革重磅期待
完善政績考核進行時
強化對創新驅動的激勵已完成，市場炒N輪了都
完善基本經濟制度
界定中央國有企業功能，完善法人治理結構無所謂
一些自然壟斷行業放開一些競爭性業務和推出一批允許非國有資本參與的項目重磅期待
提高國有資本收益上繳比例央企已被分類提高
深化國有企業和國有資產管理體制改革的總體思路或方案重磅期待
財稅體制改革
增強預算透明度，全口徑預算管理，規範地方舉債融資機制進行時
擴大營改增試點行業范圍預期擴至建筑、房地產、金融、生活服務業
啟動房地產稅和環境保護稅立法工作稅收體系可期待，立法還得有年頭
研究提出財稅體制改革的總體方案已完成
深化金融體制改革
繼續推進利率市場化，建立存款保險制度等待存款保險制度
推進由民間資本發起設立中小型銀行等金融機構進行時
調整外資銀行準入和開辦業務條件無所謂
深化政策性銀行改革預期不止國開行住房金融事業部
股票發行注冊制改革重磅期待
健全城鄉一體化體制機制
城鎮化方面，主要是推進戶籍制度改革，實行差別化的落戶政策已完成
土改試點，包括征地制度、農村宅基地、農村集體經營性建設用地試點重磅期待
培育新型經營主體、建立農村產權交易市場農地集中，去年就開始干了
擴大開放
深化上海自貿區改革試進行時
進一步擴大開放的工作（解讀：下一個上海自貿區）重磅期待
改革境外投資管理體制滬港通？期待中
生態文明制度建設
提高排污費征收標準、擴大征收范圍、加大處罰力度，污染第三方治理試點等等看
強化節水準入等等看
推進節能量和碳排放權交易試點等等看
全面完成省級主體功能區規劃做到多規合一，國家公園體制試點等等看
研究生態文明制度建設總體思路重磅期待
根據上表的總結，我們認為，未來（下半年甚至明年）除了國企改革是各項改革的重中之重以外，此前一直“悄無聲息”不見動靜的土地改革將是另外一個必須關注並且牢牢把握的政策風向。這不僅僅是因為我們發現其改革完成的進度緩慢，更在於土地制度之於一個國家經濟、社會的重要程度，或者再具體來說之於城鎮化進程的重要程度。
“我國城市化進程中遇到的所有問題幾乎都和土地制度有關”——引自蔡繼明。
過去我國經濟發展的路徑和模式有兩個突出特點：
1。土地、勞動力等生產要素向第二和第三產業（城市）聚集，第二、三產業的發展才能從根本上帶來土地的增值土地價值得到提升。
2。最高執政者有強烈的經濟發展使命感，官員政績的經濟發展導向。
經濟發展的客觀規律，加上最高執政者強烈的經濟發展使命，使得我國土地制度的制度性缺陷發酵，對經濟社會產生重大影響。有研究者認為我們土地制度變遷帶來的問題比其能解決的問題要多得多。我們無法重演歷史，但從邏輯上推演，我們可以在一定程度上得到“我國城市化進程中遇到的所有問題幾乎都和土地制度有關”的結論。這些問題可能包括：就會造成問題：1. 城市擴張的粗放和畸形；2. 土地空間版面不合理，大量土地浪費閑置；3. 耕地保護受到挑戰；4. 農民利益受損，社會矛盾多發。
資料來源：華泰證券研究所 資料來源：華泰證券研究所
既然土地政策之於一個國家如此之重要，而目前其問題又如此之嚴重，那么嚴峻的形勢將倒逼有關土改的政策快速出臺，並進行試點實施。而十八屆三中全會將是下一步土改的指引，會議上通過的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》，其在土地制度改革方面的內容非常豐富。將《決議》內容和我們8月底與華泰農業聯合推出的報告《土改——一場不得不打的戰爭》中提到的土地改革目標路徑進行對比，可以發現，《決議》中散落在各條目下關於土改的內容共同構成了一幅較為清晰的未來我國土地制度改革的指引。
我們預期的土改路線圖三中全會《決議》關於土地制度的內容《決議》特征
改革方向具體內容具體內容條目
集體土地：明晰土地產權堅持土地的集體所有，實行政社分開，農村集體經濟組織所有的產權主體回歸。保障農民集體經濟組織成員權利，積極發展農民股份合作。21以股份合作的方式重建集體經濟組織，更加合理、有力。
強化集體土地用益物權功能，賦予擔保權，穩定土地承包關係。穩定農村土地承包關係並保持長久不變。20沒有指出具體的實現方式。
在堅持和完善最嚴格的耕地保護制度前提下，賦予農民對承包地占有、使用、收益、流轉及承包經營權抵押、擔保權能，允許農民以承包經營權入股發展農業產業化經營。20承包經營權的權能更加完善。
賦予農民對集體資產股份占有、收益、有償退出及抵押、擔保、繼承權。保障農戶宅基地用益物權，改革完善農村宅基地制度，選擇若干試點，慎重穩妥推進農民住房財產權抵押、擔保、轉讓，探索農民增加財產性收入渠道。21土地將成為農民的財產，而不僅僅是生產資料；宅基地的用益物權需要不斷豐富。
完善國有土地產權治理結構為國有土地建構合理的“所有權-代表權-管理權”制度。健全國家自然資源資產管理體制，統一行使全民所有自然資源資產所有者職責。51具體內容還需要進一步構建。
國有邊界確定取消“城市土地=國有土地”城市的土地制度；實行多元所有，非公益性的土地實行非國有。《決定》沒有明確指出，11條有暗含。
規範征地制度明確征地“公共利益”的內容與范圍，嚴格控制征地權，遵循市場原則提高征地補償標準。縮小征地范圍，規範征地程式，完善對被征地農民合理、規範、多元保障機制。11征地范圍和程式需要進一步深化改革。
建立城鄉統一的土地市場1、集體土地中被規劃為農用地的部分可以在不改變用途的前提下與其他組織或個人在農用地流轉市場進行交易；2、集體土地中被規劃為建設用地的部分可以直接進入建設用地交易市場，無須先征收為國有土地；3、取消國有土地上的劃撥，建立統一的土地有償出讓制度。在符合規劃和用途管制前提下，允許農村集體經營性建設用地出讓、租賃、入股，實行與國有土地同等入市、同權同價。建立兼顧國家、集體、個人的土地增值收益分配機制，合理提高個人收益。完善土地租賃、轉讓、抵押二級市場。11未明確指出經營性建設用地的邊界，市場的范圍、參與主體以及交易的內容。
建立農村產權流轉交易市場，推動農村產權流轉交易公開、公正、規範運行。21市場范圍有待探索
擴大國有土地有償使用范圍，減少非公益性用地劃撥。11具體內容需要進一步確定。
土地管理，從指標管制走向規劃管制采用土地規劃的方式實現私人土地財產權與公共利益平衡。建立空間規劃體系，劃定生產、生活、生態空間開發管制界限，落實用途管制。健全能源、水、土地節約集約使用制度。完善自然資源監管體制，統一行使所有國土空間用途管制職責。51會不會放棄指標監管？
土地用途管制與耕地補償，用市場化的方式進行耕地保護。健全農業支援保護體系，改革農業補貼制度，完善糧食主產區利益補償機制。22全國還是分地區？
資料來源：十八屆三中全會《決議》、華泰證券研究所
落到投資上，我們強烈建議未來一段時間重點關注：
1。農墾方面的五家上市公司：亞盛集團、海南橡膠、*ST大荒、新農開發、新賽股份
2。儲備有大量城市建設或工業用地的房地產或其他制造業行業上市公司：中國武夷、羅頓發展、上實發展、中華企業、珠江啤酒、廣州浪奇、珠江鋼琴、康達爾、眾和股份、方大集團.（集體建設用地入市，存量城市建設用地優化和自有工業用地轉為商業、住宅用地是未來改革可能的一大方向，在此過程中，工業用地逐步改為商住用地，政府可以賺工業用地和商業用地的差價，另外商業用地的開發可以帶來稅收，但這個方法主要對一線城市有機會，前提是這些城市房地產市場不崩盤。）
國富王曉寧：四季度看好環保食品飲料醫藥
富蘭克林國海健康優質生活股票基金擬任基金經理王曉寧在接受中國證券報記者專訪時表示，A股市場大概率上還不能稱為牛市的開啟，而是一輪中等級別的反彈。四季度看好環保、食品飲料、醫藥等行業。如果國企改革方向進一步明確，那么明年投資操作中極為重要的一條主線是國企改革。
當下是中級反彈
王曉寧從宏觀經濟、流動性、政策三方面具體分析，宏觀經濟可謂乏善可陳，出口雖延續復甦態勢，但地產產業鏈投資下滑明顯，經濟整體的內部驅動力下降，企業盈利難有大幅改善的空間。
流動性則表現為“衰退性寬鬆”，來自於地產、基建的資金需求不振，而資金供給在央行定向寬鬆政策下則相對較強，這種局面延續到明年應是大概率事件。海外流動性也呈寬鬆態勢，美、歐、日“三個水龍頭”中只有美國會退出QE，而歐洲和日本將維持寬鬆格局。從狹義的流動性來看，7月以來隨著此輪反彈的演進，新增資金正逐步進入市場，一定程度上打破了長時間以來的存量資金博弈結構。QFII、RQFII額度增加並很快被用完，保險資金加倉，基金回補倉位，甚至近一兩周還出現散戶投資者進場的跡象。
政策方面，高層中國經濟開出了一劑“中醫溫補”藥方，一方面通過“微刺激”保住經濟增速“底線”，另一方面則大力推進各項改革，其中尤以國企改革最受關注。雖然生產力的提升將是一個緩慢改進的過程，但理順生產關係的行為本身，將在很大程度上改善市場對於中國經濟未來前景的預期。
綜合這三大要點，王曉寧認為，在這一分析框架下，雖然流動性和政策都有助於市場表現，但是宏觀經濟仍可能會拖累市場。如果國企改革能夠實質深入開展，無論是國企的混合所有制改革，還是放開民企進入壟斷行業，都將激發經濟微觀“細胞”的活力，那么未來一輪牛市值得憧憬。
不過，他同時認為，國企改革的一些細節尚不是特別明朗，因此仍需要對未來國企改革進展和深度保持關注。如果國企改革方向進一步得以明確，那么明年投資操作中極為重要的一條主線即是國企改革。而如果國企改革出現波折，有關方面重啟大規模刺激提振經濟，那么將很快出現流動性枯竭的景象。在A股市場上市公司成長性偏弱的情況下，主要由流動性支撐的市場可謂“其興也勃焉，其亡也忽焉”，指數將可能沖高后迅速回落。
消費升級概念仍受青睞
王曉寧認為，四季度看好環保、食品飲料、醫藥等行業；四季度至明年一季度白馬成長會有補漲可能，從增量資金的角度看，這類股票成長性仍可圈可點，今年以來的劇烈調整主要是因為需要消化去年大幅上漲所帶來的高估值，而在調整過后買入這類股票沒有太多心理負擔。
正在發行的富蘭克林國海健康優質生活基金將主要投資於有利於提升民眾健康水平和能夠滿足人們優質生活需求的上市公司。對於消費升級，王曉寧的理解是，自2010年以來，這就是資本市場的關注重點之一，但當下的“消費升級”和前幾年的概念有相同點也有差異性。相同點在於，消費總量提升、結構優化的趨勢沒有改變。但不同的是，隨著80後一代成為消費主體、90后逐步進入消費市場，以及移動互聯網應用的普及，用戶消費形態和企業競爭方式已經發生了重大的變化。前幾年企業以品牌、渠道為王，而如今品質、服務、商業模式的重要性與日俱增。那些能依托移動互聯網整合供應鏈、構筑生態圈的企業更能顯現出競爭優勢 ，這是投資中需要體察的變化因素。（中國證券報）
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