無人機行業：進入快速發展期 推薦4股

無人機用途廣泛、優勢明顯

在上世紀 50 年代，各國空軍已裝備無人飛機，但那時主要用作空靶。進入 60 年代后，無人機研究重點在於偵察用途方面。在資訊化戰爭中，無人機執行偵察、監視、設置假目標、騷擾與誘惑和電子干擾等任務，並於上世紀 90 年代開始用於攻擊作戰。無人機在民營領域的應用非常廣闊，主要包括大地測量、氣象觀測、航拍、城市環境檢測、地球資源勘探和森林防火等方面。全球有 32 個國家研發無人機，50 多個國家裝備無人機，存量已達幾萬架規模。近年來，無人機的研制和采購都呈現爆發式增長。

我國軍用無人機主要有軍工集團研制，民用無人機方興未艾

我國現己開發出數十種靶機和偵察型無人機，研制單位主要是軍工集團下屬單位。當前靶機和無人偵察機已批次交付部隊。國內民用無人機的開發長期以來沒有引起足夠重視，處於無序發展狀態。近年才引起關注，但行業成長很快。預計未來部分軍企將涉足民用領域，民營企業也將優勝劣汰，發展出幾家骨干企業。

國內外市場預測

全球無人機需求將由 2015 年的 64 億美元增至 2024 年的 115 億美元，復合增長率為 6.7%。預計到 2024 年全球軍用無人機將占當年市場總額 86% (99 億美元)，民用無人機占 14% (16 億美元).

未來 10 年，我國無人機需求將由 2013 年的 6.2 億美元增至 2022年的 22.8 億美元，復合增長率為 15.57%。其中軍用無人機需求將由 2013 年 5.7 億美元增至 2022 年 20 億美元，約占無人機需求總額的 87.7%，復合增長 15%；民用無人機需求總額將由 2013年 0.5 億美元增至 2022 年 2.8 億美元，復合增長 21%。

投資主線和重點推薦公司

在軍用無人機方面，我們選擇上市公司擁有先進無人機整機業務的公司，以及盈利能力強、技術含量高的零部件公司。對應標的是洪都航空(600316,股吧)、金通靈(300091,股吧)、中航電子(600372,股吧)。

民用無人機雖然當前國內市場規模並不大，但用途廣泛，復合增長率遠高於軍用無人機，未來發展空間巨大。我們推薦未來有望研制出高水平、細分市場規模大的民用無人機公司。主要推薦標的是宗申動力(001696,股吧)。

個股研究：

中航電子：聚焦主業，穩步發展

業績小幅低於預期

中航電子2014 年半年度實現營業收入28.37 億元，同比增長0.97%；歸屬於母公司所有者的凈利潤2.71 億元，同比減少7.83%；公司業績略低於市場預期。

公司非航空產品收入下降，紡織專用設備制造與光伏設備制造收入同比分別下降18.10%和98.93%，公司在軍轉民的過程中仍處於轉型陣痛期，在一定程度上影響了公司上半年的業績。公司飛機制造業的毛利率同比下降2.96%也是影響公司業績的因素之一，我們認為是市場競爭加劇的結果，軍民融合逐漸深入，不斷有新的民營公司進入航空制造領域，在一定程度上促進了行業的競爭和進步。13 年9 月公司本部新增債務融資，導致今年財務費用大幅增加60%，也是影響公司業績的因素。

發展趨勢

公司軍品主業仍將保持穩定加速增長。受益於國防建設加速，我們認為公司航電產品需求仍將保持年均15%以上的復合增速，主要驅動因素是上千架二代戰斗機機換裝需求，以及新一代直升機、運輸機、教練機等列裝需求。

公司將顯著受益於軍工科研院所改制。國企改革是大勢所趨，而軍工科研院所改制是國有軍工集團改革的大方向，航電板塊旗下優質科研院所確定了公司在中國航空工業國企改革中的特殊地位。

盈利預測調整

小幅下調14-15 年eps 預測至0.45、0.57 元，幅度分別為2.6%、2.9%。

估值與建議

目前股價對應14-15 年pe 分別為48.8x、38.2x。按照60x 的14ep/e，小幅下調目標價至27 元(下調幅度為2.2%)，維持“推薦”評級。

風險

軍民融合不達預期，科研院所改制進程不確定性。(中金公司)

金通靈：新產品打開新一輪成長

公司新產品的孵化周期大概是 5-7 年。經過了 6-7 年(2000 年-2006 年)的時間，公司發展成為國內大型鼓風機的佼佼者；過去的 7 年(2007 年-2014 年)，公司持續投入開發離心壓縮機產品，2013 年推向市場，我們認為， 離心壓縮機產品將復制鼓風機的成功模式， 成為明后年業績的主要增長點。過去的 4 年(2010 年-2014 年)，公司還對小型蒸汽輪機進行了研發投入，目前處於市場推廣階段，未來 2-3 年將實現商業化。

主要觀點

1。傳統鼓風機業務保持穩定，將保持 5 億營收規模

國內大型鼓風機行業進入飽和階段，公司在該項業務的收入增長空間十分有限，報告期內收入 2 億元(大型、通用離心風機)，預計未來穩定在 5億元左右的收入規模。 報告期內獲得大型風機訂單 3.2 億元，同增 4.34%。

2。新興業務之一：壓縮機訂單實現翻倍增長

(1)成熟的新產品包括離心單級高速鼓風機、離心空氣壓縮機、離心蒸汽壓縮機。2013 年收入 1.3 億元，我們預計今年收入將實現翻倍增長。

(2)后期將實現商業化的壓縮機產品還包括 100 公斤二氧化碳壓縮機、磁懸浮制冷壓縮機、天然氣透平膨脹機等。

(3)報告期內壓縮機訂單 2 億元，同增 119.84%，其中離心單級高速鼓風機占一半左右。

3。新興業務之二：關注小型蒸汽輪機示范項目

其中小型機已經通過認證，大型機正在開發運行當中，目前河北 30mw 超高壓再熱發電機組技術改造工程進展順利，將成為在該領域的示范工程。

盈利預測與投資建議

預計 2014 年-2016 年公司營業收入分別為 8.5/10.4/12.3 億元，同增21.9%/21.2%/18.6%；凈利潤分別為 1382/2331/3495 萬元， 對應每股收益為 0.07/0.11/0.17 元，首次給予“推薦”評級。

風險提示壓縮機、小型蒸汽輪機以及無人機業務都處於市場起步階段，有低於預期風險； 鼓風機市場競爭激烈，有增速下滑以致負增長風險。