暗藏暴漲因子 19股值得滿倉布局

大族激光(行情,問診)：激光行業十年黃金期最受益標的 高增長時代已經來臨

公司是激光設備行業龍頭企業，競爭力突出，業績已進入新一輪高增長期。從財報來看，在蘋果訂單的拉動下，公司業績已經出現了加速成長的趨勢。隨著激光成本的下降及下游各行業需求的提升，我們認為激光行業十年黃金期已經到來，而大族將是最受益的標的，有望引領未來我國激光行業的發展。

2013 年度，全球激光器市場的銷售額達到88.06 億美元，相比2012 年度86.57 億美元的銷售額增長了1.7%。2014 年度，預計全球激光器市場銷售額較2013 年會增長6.0%，達到93.34 億美元。激光打標、激光微加工（激光精密加工、半導體制備、及其他加工制造）行業中，千瓦量級激光加工（主要是材料切割）仍然是激光行業最大的應用市場）。據Stategies 統計數據，材料加工激光器的2013 年度銷售額達到32.21億美元，同比增長了2.2%，預計將會有7.6%的強力增長，總銷售額預期達到34.67 億美元。激光器新型應用領域不斷拓展，這些新興領域可能改善激光器市場長久以來“緩慢而穩定”的5%~6%年復合平均增長率，使其以兩位數速度增長，主要包括醫療美容、科研軍工、顯示設備等等。

我們認為激光行業的光明發展前景，實際上是跟激光的一些物理特性緊密相關的，從物理學角度，激光主要有四大特性：高亮度、高方向性、高單色性和高相干性。而這些特性決定了激光相較傳統加工方式，具有光點小、能量集中、加工精度高；加工質量好；適應性強；加工效率高；天然適合自動化加工方式；通用性強；節能節材，環境污染小等諸多優點。我們認為激光加工符合未來制造業升級的大趨勢，隨著大功率設備成本不斷下降，下游應用的爆發式增長剛剛開始。

隨著我國經濟的持續發展，國內重型機械、冶金機械、船舶制造、礦山工程機械、電站鍋爐、壓力容器、石油化工、機車車輛、汽車等行業已進入世界同行業先進行列，由於這些行業都是以切割、焊接工藝為主導，加上國內投資的增加，為中國焊接切割行業提供了良好的發展機遇。在加快轉變經濟發展方式，著力推進經濟轉型升級的大背景下，隨著大功率激光切割和焊接性價比逐漸提升，其優點得到了越來越多的認可，迎來了難得的發展機遇。我們判斷汽車領域將是大族未來發展重點方向，據統計，采用激光技術制造車身，可節省約2/3 的樣車新車身開發模具和約70%的夾具，使生產周期縮短50% ，白車身重量減少20%，制造精度（形狀、尺寸等）和白車身總體質量（強度、剛度等）顯著提高。

全球性汽車生產商繼續在工業應用中使用激光器，中國等銷售量增長較快的地區增長勢頭更為明顯，這是大族激光的重大商機。這些全球性汽車巨頭的擴張計劃對大族激光來說是發展的重大機遇，我們相信也會是大族未來必然的拓展方向。在國外汽車巨頭的帶動下，國內車廠也會迅速跟進。根據汽車協會的統計，僅2012年我國新增汽車固定資產投資就達到了8000 億元，假設其中10%是切割和焊接設備，就代表了接近800億的市場空間。再算上存量改造市場，整體市場規模在數千億以上。如果計算全球數據，加上其他行業的大功率切割焊接需求，我們認為大族面對的是一個不下萬億的藍海市場，增長空間非常廣闊。從企業自身素質來看，大族也是最有希望在全球汽車行業分一杯羹的公司，我們將密切關注公司在相關領域的進展。

中國提前迎來劉易斯拐點，增長中樞的下移已經成為不容爭辯的現實。企業對勞動生產率的提高提出了更高的要求，勞動成本上升的外在壓力，將迫使企業調整生產要素的投入比例，提升自動化比例，進而完成資本替代由原有的勞動密集型產品生產向技術密集型產品生產的升級過程。未來產業升級、工業企業自動化、資訊化改造是大勢所趨，將產生對自動化設備乃至激光設備的龐大需求。此外，輕薄短小、智慧化、融合化發展是制造業長期發展趨勢，也將提升對激光加工設備的需求。

我們總結了藍寶石在消費電子的各種需求，從目前的時點來看，藍寶石大趨勢確定，在蘋果的推動下其他廠商會迅速跟進，放量在即。由於藍寶石硬度較高，內部加工用傳統的磨削刀具很難完成，因此必須用激光設備。目前大族激光的切割設備處於全球領先的地位，與蘋果另外一個激光切割設備供應商Manz 對比，無論是性價比、服務、產業集群角度來說manz 與大族相比都沒有任何優勢。從與下游主要客戶藍思的配合進度來看，公司在新品上要遙遙領先Manz，未來有望占據主要市場份額。三季度業績已經在一定程度上體現了藍寶石業務的高彈性，如果展望明年，藍寶石蓋板手機和iWatch 的放量將為公司帶來可觀的業績貢獻。從加工時間來判斷，我們保守估計明年蘋果對公司激光切割設備需求在1000 臺以上，有望增厚0.5 元以上EPS。此外，公司研磨設備放量在即，明年業績會更超預期。

我們預計公司 14-16 年營收為60.1、81.3、108.6 億元，凈利潤為7.7、10.7、14.7 億元，對應EPS 為0.73、1.03、1.41 元。以公司14 年8 月收盤價計算，對應14/15 年動態估值分別為26.9/19.2 倍，在精密制造行業上市公司中動態估值要低於行業平均。激光行業天然與自動化、機器人(行情,問診)行業相輔相成，我們認為大族就是中國高階設備制造企業的優秀代表，公司業績和估值均有非常大的提升空間。維持“買入”評級，提高目標價至30 元。

風險提示：全球經濟下行的風險；蘋果訂單波動的風險。

（齊魯證券 林照天）

天壕節能(行情,問診)：卓越推：天壕節能 “買入”評級

與云南金源再生資源開發利用有限公司簽訂戰略合作協議，進入礦渣冶煉余熱發電市場。公司發布公告，以增資擴股的形式參股云南金源再生資源開發利用有限公司，同時以 EMC 模式投資運營金源公司礦渣冶煉的余熱發電項目，以 EPC 形式承建該項目中的煙氣綜合利用工程。該項目不僅將為公司短期貢獻工程利潤，長期也會貢獻余熱發電利潤和再生金屬銷售利潤。同時，該項目的煙氣治理也將是公司前期成立的煙氣綜合治理公司的試點項目，為公司后期開拓市場奠定一定的基礎。

投資成立煙氣綜合治理公司，進入煙氣治理市場。 公司擬於陳耀都先生在北京成立合資公司，公司出資 1000 萬元，占 50%股權，進入煙氣綜合治理領域。公司在水泥、玻璃、焦炭行業具有廣泛的客戶資源，同時這些客戶都有煙氣治理需求，隨著燃煤鍋爐排放標準的日益嚴格，這些客戶的潛在需求有望轉化為實際需求。

公司超預期的發展將來自於對其它余熱利用領域的拓展。公司的發展方向實清潔能源領域的資源綜合利用，雖然現有的余熱發電項目主要集中在水泥、玻璃和干熄焦，但是未來將積極拓展鐵合金、天然氣壓氣站以及其他非常規能源發電的余熱利用，打開公司的發展空間。此次激勵計劃的實施，將促進公司上下團結一致，積極拓展業務領域。

投資評級：我們預計公司 14~16 年 EPS 分別為 0.46、0.51、0.58 元，維持公司“買入”評級。

風險提示：余熱發電項目利用率低於預期；新領域拓展緩慢。

（信達證券 韋瑋）

浙江龍盛(行情,問診)：2014h1凈利增182%，符合預期，維持買入評級

結論與建議：

業績符合預期：公司發布半年報，2014h1 實現營收82.9 億元，yoy+13.9%，實現凈利潤15.4 億元，yoy+182%，折合EPS1.01 元，符合預期。單季度來看，公司Q2 實現營收41.57 億元，yoy+16.16%，實現凈利潤8.4 億元，yoy+165%，折合EPS0.55 元。

染料行業高景氣致業績大幅增長：報告期內由於環保趨嚴，染料行業產能受限或停產，導致染料中間體和染料價格同比大幅上漲。受此影響，上半年公司染料業務（含德司達）實現營收56 億元，yoy+52.85%，毛利率為44.73%，同比增加13.89 個百分點；中間體業務實現營收8.86 億元，yoy+14.47%，毛利率為38.31%，同比提升4.92 個百分點。德司達業績繼續保持高速增長趨勢，上半年度實現營業收入4.98 億美元，凈利潤5942萬美元，yoy+234%，折合人民幣約3.68 億元。

染料高價位維持，短期訂單略有不足：根據我們了解到的情況來看，目前染料價格依然維持高位，但是由於前期價格漲幅較快較大，經銷商可能積壓了較多庫存，目前持觀望態度，並且7、8 月份是紡織印染行業的傳統淡季，下游企業可能受前期囤貨和對高價染料的抵觸影響需求略有不足，導致公司染料訂單量受到影響。因此，公司預計Q3 實現凈利潤為3.7~5.5 億元，環比出現下降，同比增長2%~52%，1-9 月實現凈利潤為19.1 億元~20.9 億元，同比增110%~130%。此外，考慮到公司在7 月份出售濱化股份(行情,問診)股權1763 萬股，根據我們估算獲得收益約1.4 億元，剔除此部分影響，公司Q3 實際凈利潤為2.3~4.1 億元，略低於我們此前的預期。

染料行業長期仍值得看好：長期來看，我們認為染料行業仍值得看好，主要是由於：（1）下游經歷短期的去庫存之后，后續將步入印染旺季；（2）染料行業的寡頭壟斷格局暫時無法改變，公司作為行業龍頭話語權較強；（3）安諾其(行情,問診)的2.5 萬噸和亞邦股份(行情,問診)的2 萬噸新增染料產能預計對行業沖擊有限，因為其合計產能僅占2013 年我國染料產量89.52 萬噸的5%左右，而過去幾年我國染料產量平均年增長率為5.62%；（4）新的環保法提高了企業違法成本，並且將納入黑名單制度，因此，環保保持高壓將是常態。

盈利預測：我們暫維持此前的盈利預測，預計公司2014/2015 年分別實現凈利27 億元，31 億元，yoy 分別為+100%， +14.5%，折合EPS 分別為1.77元，1.95 元，目前股價對應的PE 分別為8 倍、7 倍，維持買入的投資建議。

風險提示：染料行業景氣度不及預期。

（群益證券 高觀朋）[NT:PAGE=$]

青島啤酒(行情,問診)：2014h1凈利潤同比增長1%，扣非后增長19%，銷量增速好於預期

結論與建議：

2014h1 公司純利同比增長1%，扣非后增長19%。上半年公司啤酒銷量同比增長16%，遠高於行業增速5.66%的增速，好於預期。展望未來，公司通過並購和新改擴建，產量增速將持續高於行業產量增速，成為業績增長主推力。此外，公司是滬港通下啤酒行業唯一受益標的，A 股股價比H 股折價19%，有套利空間。目前股價對應的2014、2015 年PE 為26 倍和24 倍，上調評級至買入。

2014 年上半年，公司實現營業收入169.58 億元，同比增長13.27%，實現凈利潤14.05 億元，同比增長0.70%；扣非后凈利潤12.47 億元，同比增長19.17%；對應每股收益1.04 元。符合預期。

在非經常性損益當中，2013Q2 公司的原全資子公司青島啤酒上海松江有限公司（與三得利合資）變更為公司的聯營企業，其公允價值大於賬面價值產生一次性收益2.19 億元（計入財務收入），影響最大。

上半年毛利率40.24%，同比減少1.68 個百分點。盡管毛利率下降，但是由於銷量快速增長帶動了營收額的增長，因此上半年毛利潤同比依然有10%的增長。

上半年，公司啤酒銷售量531 萬千升，同比增長15.75%，遠高於國內啤酒行業5.66%的增速，在國內市場占有率達到20.57%，好於預期。上半年，主品牌青島啤酒實現銷售量257 萬千升，同比增長7.19%，其中奧古特、易拉罐、小瓶、純生啤酒等高階產品共實現銷售量94 萬千升，同比增長14.13%，高階產品占總產量的比重為17.7%，維持在較高水平。

從 2Q 單季度看，營收同比增長10.29%，凈利潤下降9.7%，扣除2013Q2的一次性收益的影響，2Q 凈利潤同比增長15%。

展望未來，公司通過並購和新改擴建，產量增速將持續高於行業產量增速，成為業績增長主推力。我們預計2014 年和2015 年啤酒行業產量增速在5%-8%之間，而公司的產量年均增速能達到10%-15%。

此外，公司是啤酒行業滬港通下唯一受益標的，A 股股價比H 股折價19%，滬港通背景下，青島啤酒存在A-H 套利空間。

7 月和8 月依然是啤酒消費旺季，今年3Q 恰逢世界杯賽事，有利啤酒銷量，單季度盈利可能好於預期。綜上，預計2014、2015 年將分別實現凈利潤20.76 億元和22.15 億元，同比分別增長5.2%和6.68%，對應的EPS為1.54 元和1.64 元。

（群益證券 李曉璐）

寶鼎重工(行情,問診)：訂單公告點評：再獲船舶鑄鍛件訂單，夯實2015年業績高增長基礎

受益新船訂單回暖及配件國產化率提升，船舶鍛鑄件行業需求旺盛。

全球新船訂單自2013 年起回暖。2013 年全球新船承接量14477 萬載重噸，同比增長218%。2014 年1-6 月為6386 萬載重噸，同比增長33%。

船舶配套國產化率進一步提升。近年來，MAN 及瓦錫蘭紛紛與中國船用柴油機廠合作，加大船用柴油機產品許可生產授予范圍。

安泰動力是國內船用柴油機廠商典型代表，今年以來船用柴油機新訂單大幅增長。安泰動力是國內最大的民營船用柴油機廠商，主導產品為從MAN公司引進許可證生產的S35-S70 系列低速柴油機和L16-L32 系列中速柴油機，上半年其MAN 船用低速主機接單同比大幅增長。

技術及市場口碑出眾，船舶鍛鑄件訂單飽滿，為2015 年業績高速增長奠定堅實基礎。經歷過去幾年造船業低谷期，不少小型船舶配套相關鍛鑄件企業倒閉或轉型。寶鼎依托領先生產裝備、產品結構及良好聲譽在船舶配套細分市場具有競爭優勢，下游需求迎來回暖，目前訂單非常飽滿，充分受益。

堅定看好公司未來三年的擴張前景，業績將具備較大彈性。主要邏輯如下：

1） 需求回暖導致公司船舶配套鍛鑄件訂單充足，2015-16 年業績大幅增長可能性高，目前是業績向上拐點。

2） 受益全球海工制造產能向中國轉移和配件國產化，公司海工業務潛力巨大。公司半圓板等海工產品已逐步獲得國內外客戶認可，2015-2016 年海工業務將進入收獲期。

3） 軍工“三證”齊全，軍工業務或成下一個核心增長極。

業績預測及投資建議：預計2014-15 年銷售收入分別約為3.5、5.6 億元， EPS分別約0.08、0.29 元/股，對應PE 分別約134、39 倍，維持“推薦”。

風險提示

募投項目貢獻利潤的進度低於預期。

（長江證券(行情,問診)章誠，劉軍）[NT:PAGE=$]

萬馬電纜：牽手IES，技術、市場拓展能力雙升

公司發布公告：9月12日，控股子公司萬馬新能源與法國IES（IES-SYNERGY SAS）簽署《戰略合作意向協議》。擬通過設立合資公司，共同開拓國內直流充電設備等市場。

我們認為，牽手IES，是萬馬新能源汽車業務拓展重要一環。將有效提升公司技術水準，為公司建設國內充換電網絡、進入國內車企供應鏈打下堅實基礎。長期看好萬馬轉型方向。

1. IES概況

IES成立於1992年，目前法國投資公司Eurazeo持有其93%股權。

1.1主要產品：體積小、散熱性好、充電速度快

IES是全球首家為工業電動車生產超小車載直流充電器的公司，也是全球第一大工業電動車直流車載充電器供應商。目前主要產品包括電動汽車車載充電器、快速（直流）充電器、工業電動車超小直流充電器等。可提供10千瓦至100千瓦基於IES專利高頻技術的集約化、輕量化的電源模塊。

IES在高頻開關電源、小型化、散熱、水冷、防水設計等領域具備核心技術。產品具備體積小、散熱性好、充電速度快等特點。

1.2 市場結構：主攻北美、歐洲市場，意欲拓展亞洲市場

截至目前，公司充電設備銷售量合計逾60萬臺，三成以上的利潤來源於美國市場。目前意欲拓展亞洲市場。

1.3 主要客戶：全球主要車企

公司車載充電器、直流充電設備目前主要客戶涵蓋：寶馬、雷諾、大眾、奧迪、斯柯達、LAFON、日產等全球主要車企。2014年成為首屆電動方程式世錦賽快速充電設備獨家供應商。

2. 萬馬牽手IES，技術、市場共提升

此次萬馬與IES擬通過設立合資公司的方式，共同拓展國內電動車充電設備市場，聚焦符合中國及國際市場需求的車載充電、直流充電解決方案，包括但不限於25、50、100及200千瓦等功率的直流充電樁。

我們認為，與IES的合作，對萬馬股份(行情,問診)的影響有以下幾方面：

（1）IES在散熱、工業設計等方面擁有6項專利技術，產品具備小型化、充電效率高、散熱快等效能優勢。與IES合作將使萬馬的相關技術與國際接軌，有效提升技術水準。為公司建設國內充換電網絡、進入國內車企供應鏈打下堅實基礎。

（2）IES目前主要市場位於北美、歐洲。我們認為，與IES合作，使得萬馬開拓國際市場存在可能。

3.盈利預測與估值

我們暫時不考慮與IES合作對公司業績的影響，預計2014-2016年歸屬母公司凈利潤同比增長11.19%、16.04%、19.31%。每股收益分別為0.26元、0.30元、0.36元。

我們2015-2016年的業績預測尚未包含充電設備合作，外延並購，電站運維服務異地擴張，充電網絡運營、車輛租賃等新業務轉型帶來的收益，我們認為公司的實際經營情況將超過我們的預期，我們將根據項目進展情況適時提高未來的盈利預測。給予2014年35-40倍市盈率，對應合理價格區間9.10- 10.40元。維持“增持”的投資評級。

4.主要投資風險：與IES合作進展低於預期，充電業務模式拓展低於預期，分散式盈利模式落實情況，毛利率下降的風險。

（海通證券(行情,問診)牛品，房青）

玉龍股份(行情,問診):油氣輸送建設重啟 期待高階產能放量

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏 日期：2014-09-16

事件描述

玉龍股份持續跟蹤報告。

事件評論

油氣輸送項目建設重啟，行業基本面觸底:我們雖不能斷言反腐對油氣領域的影響已徹底結束，但從近期的種種跡象來看，油氣輸送大項目建設即將重啟:前期中央經濟工作會議重提推動能源生產和消費革命、西氣東輸三線中段工程獲批、中亞天然氣D 段開工、新近簽署中俄380 億立米、300 萬噸/年LNG 和中英150 萬噸/年LNG 長期供貨協議框架等，均釋放出油氣輸送管道項目建設回歸正軌的積極信號。對於玉龍股份這類周期性中游制造業，在下遊客戶重視產品品質而對價格不敏感的供應鏈前端領域，形成了以業績壁壘為護城河的強者恒強的穩定競爭格局，一旦需求端景氣周期重啟，必將長期穩定受益。

海外拓展，出口訂單助力業績回暖:公司近期與離巴黎ZAKHEM 公司簽訂了直縫埋弧焊接鋼管的供貨合同，金額總計為4，780.08 萬美元。公司目前具備44 萬噸直縫埋弧焊管產能，本次大訂單將有助於公司直縫埋弧焊管新投產產能釋放，貢獻相對明顯的業績增量。結合公司直縫埋弧焊管歷年盈利能力，在簡單假設直縫埋弧焊管毛利率19%~31%的情況下，我們預計本次訂單共約增厚公司業績0.10~0.19 元/股，大部分訂單在2014 年內確認交貨，將為2014 年業績貢獻較為顯著增量。近些年，公司積極開拓海外市場成效顯著，為公司未來業績增長帶來新的亮點。

此外，2013 年7 月，公司審議通過了股權激勵計劃，根據最為苛刻的行權條件，2014 年公司扣非凈利潤相比2012 年增長30%以上，我們據此測算2014年公司扣非EPS 為0.44 元。

期待油氣管需求景氣回暖，募投產能放量高增長:作為油氣輸送領域龍頭，公司在市場化訂單競爭中優勢明顯，強者恒強效應持續發酵，必將受益於油氣輸送管領域景氣回暖，期待公司2015 年業績重回高增長。同時，公司將定增募投1 條6.5 萬噸螺旋埋弧管、1 條10 萬噸復合雙金屬復合管及2 條配套防腐產線，進一步夯實原有油氣領域產能優勢。

預計公司2014、2015 年EPS 分別為0.62 元、0.85 元，維持“推薦”評級。[NT:PAGE=$]

中航光電(行情,問診):訂單充足 軍民業務穩定增長

類別：公司研究 機構：財富證券有限責任公司 研究員：李偉（財苑）民 日期：2014-09-16

公司主要從事光、電、流體連接器研發與生產，同時提供系統級光、電、流體連接技術解決方案的高科技企業，是中航工業旗下的基礎元器件平臺型公司。公司產品主要應用於軍工、通信、汽車、軌道交通等行業。

公司軍用與民用產品的比例約為5:5。軍品主要面向航空、航天、海軍、陸軍等兵種裝備，已進入空軍一級供應商，在航空的市場占有率超過一半，隨著中國軍費的快速增長，對裝備的投入比重不斷提升，公司作為基礎元器件廠商將從中獲益。另外，公司的整合化產品相比之前的單一連接器，附加值更高，這兩方面因素使得公司今年軍品訂單超預期，預計未來幾年公司軍品收入增長將超過20%。

在新能源汽車方面，由於新能源汽車電氣化程度高，內部動力電流及資訊電流錯綜復雜，因此對於連接器及線束產品的需求相對於傳統汽車更高。據統計，新能源汽車連接器及線束的價值量相對傳統汽車要高一倍。公司目前主要提供連接系統的國內主要電動汽車品牌主要有比亞迪(行情,問診)，江淮、奇瑞等；客車主要是中通客車(行情,問診)、宇通客車(行情,問診)。公司今年新能源汽車訂單將破億元，預計未來兩年將實現100%增長。

民用的另外一個方面是通訊行業，公司連接器產品廣泛的應用於通信設備、大型計算機上，是華為、中興等領先科技企業的優秀供應商。2013年11月公司收購西安富士達48.182%股權，補充完善公司通訊行業高頻產品科研生產能力。隨著國內 4G 項目建設推進，公司數據傳輸與通訊設備行業訂貨同比增長超過 60%，預計 2014-2015 年通信業務復合增速超過30%。

公司2013年募投項目建設基本完成並投入使用，公司上半年利用三個月時間邊生產邊搬遷，完成整體產能版面調整。新項目的投入為公司新增訂單的及時交付提供了有力的產能支援。公司未來的持續性增長主要依賴於:已經培育的市場未來訂單增長、新產品和新業務的培育以及外延並購增長。預計未來三年公司業績增速超過25%。

我們預計公司2014 年、 2015年 EPS分別為0.69元、0.89元，公司軍民業務未來幾年能保持穩定增長，我們給予公司2015年30倍PE的估值水平，目標價26.7元，給予公司推薦評級。

風險提示:經濟下滑，公司訂單低於預期。

林洋電子(行情,問診):智慧電表帶動新能源走進千家萬戶

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：周旭輝，陳日華，徐柏喬 日期：2014-09-16

市場割裂地看待了林洋電子的各塊業務，沒有認識到其中的協同效應。智慧電表為分散式光伏積累了電網關係和政府資源，為LED代工提供了優異控制成本能力，並且20%的極低資產負債率水平為后續運營和融資提供了極為優異的條件。林洋電子將通過智慧電表帶動新能源走進千家萬戶。

分散式光伏當前面臨的瓶頸是用電方違約、破產、貸款難，林洋電子利用電網關係解決了違約的問題、通過和園區合作以及電網的關係利用電網調度降低用電方破產帶來的風險，利用電表業務的現金流和信用擔保解決資金問題，在分散式整個行業面臨瓶頸的情況下，用自身的優勢規避了問題，有望成為分散式的標桿。

當前制約分散式的因素，隨著政策的加碼和成本的繼續下降，問題有望得到妥善解決。9月上旬，分散式政策已經出臺了帶來實質性利好的措施，包括“自發自用、余電上網”與“全額上網”的切換政策；后續配額制的出臺，將要求地方政府的清潔能源比例，這將帶來更大的利好。未來，如果分散式模式成熟，林洋電子作為已經在分散式行業有積淀的企業，將會圈到大量優質的屋頂資源，商業模式運用也更為嫻熟，利用先發優勢分享分散式光伏浪潮最豐碩的果實。

盈利預測與投資評級。公司成長性良好，戰略清晰，業務協同效應顯著，有成為中國版solarcity的潛質。我們預計公司2014-2016年EPS為1.35、1.77、2.30元，參考同行業可比公司估值水平，按照2015年20倍PE，對應目標價35.40元，維持“買入”評級。 風險提示:智慧電表招標量不達預期；光伏政策不達預期；光伏電站開工建設不達預期；LED工程項目建設不達預期。

七匹狼(行情,問診):短期業績反映市場低迷 戰略轉型深入推進

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：焦娟，唐苓 日期：2014-09-16

1. 2014上半年實現營業收入10.23億元，同降28.07%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.51億元，同降41.02%；扣非后凈利潤1億元，同降59.47%；經營活動產生的現金流量凈額3.28億元，同增15.09%；EPS0.20元，同降41.18%。業績符合預期。

2. 國內紡服消費疲軟是業績下滑的主要原因:1）受行業持續低迷和低階競品沖擊影響，公司業績自去年2季度起，單季收入連續5個季度下滑；2）14上半年，毛利率受折扣促銷拖累，整體下降1.9個百分點至45%；3）公司期內繼續加大低效、無效店鋪的關閉力度，不斷提高終端的零售能力和店鋪效率，上半年店鋪凈減347間，基本維持13下半年以來的調整節奏；4）銷售、管理費用伴隨公司渠道規模收縮而增速明顯相應放緩，期間費同比下降14%，但費用率有所上調，其中，銷售費用率上升5個百分點至19%，管理費用率增至11%；5）公司報告期內實現網絡銷售收入約1.3億元，同比增長超過20%，目前線上平臺仍以清理庫存為主。

3. 財務指標變動體現公司經營壓力:1）14上半年因委派代銷商品庫存（凈值）大增94%，整體存貨同比增長9.04%（上年同期-6.24%），其中，庫存商品在減值準備計提增至3億元后，凈額同增約12%至4.5億元；2）應收及應付賬款增速繼續下滑，上半年同比下降54%、21%；3）上述調整下，經營性現金流凈額本期小幅增長，盈利質量有所改善。

4. 公司目前渠道仍以加盟為主，直營化改造持續推進，公司一方面繼續完善全國零售終端運營的管理標準和流程，推動零售標準化執行示范標桿店的建設及推廣，提升實體店鋪購物體驗；另一方面，通過引入海外設計師，對產品進行重新策劃，賦予品牌更為鮮明的國際時尚潮流風范；同時，公司憑借強大營銷能力，積極版面移動互聯網等新媒介，進行品牌推廣宣傳，通過“微購物”等活動的嘗試，探索線上與線下業務的融合。

5. 公司深入推進戰略轉型，推動零售能力建設，我們認為作為國內男裝企業龍頭，其品牌影響力、資金實力以及穩健的管理團隊等優勢能為轉型成功提供一定的支撐，預計整體業績增速有望伴隨未來市場需求回暖而有所提升。預計公司2014-16年實現歸屬於母公司凈利潤分別為2.41、2.58、2.87億元，同減36.55%、同增7.39%、同增10.96%，對應EPS 分別0.32、0.34、0.38元。考慮到2014年公司業績繼續處於調整期，2015年預期有所改善，相關可比公司15年PE 區間在14x-38x，給予公司2015年30xPE，對應目標價10.25元，給予增持評級。

6. 主要不確定因素:零售市場持續低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續提升的風險。[NT:PAGE=$]

中國北車(行情,問診):2014h1凈利潤同比增長49% 2014年動車招標已啟動

類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：李曉璐 日期：2014-09-16

公司2014年上半年實現凈利潤同比增長49%，其中2Q凈利潤同比增長74%，系動車組集中交付帶動業績快速增長。2014年首輪動車組公開招標已經啟動，預估年內還將有第二輪招標，預計首輪動車訂單將在2015年上半年進行交付。當前公司股價對應2014年和2015年P/E分別為10.3倍和8.9倍，股息率4.13%，H股股價對應P/E分別為10.6倍和9.2倍，維持買入評級。

2014年上半年公司實現營業收入388.05億元，同比增長5.16%；實現凈利潤23.23億元，同比增長48.61%；每股收益為0.22元。符合預期。

上半年毛利率20%，同比增長2.5個百分點，是業績大幅增長的主要原因。

由於2013年第二輪動車招標合同於上半年集中交付，軌道交通業務的營業收入同比增長18.64%，毛利率達到22.42%，同比提高約1個百分點。

其中，動車營業收入（占比48%）同比增長61%，機車營業收入（占比21%）同比增長119%，客車營業收入（占比7%）同比下降36%，地鐵業務（占比10%）同比下降1.64%，貨車業務（占比14%）同比下降6.7%。

上半年公司累計簽約額650億元，同比增長149.04%，其中海外市場開拓創歷史最好水平，累計完成出口簽約額15.35億美元，同比增長178.18%。

分季度看，2Q營收同比增長28.53%，凈利潤同比增長74%，較1Q業績增速明顯加快，主要是由於動車組集中在2Q交付。2Q毛利率19.28%，同比微增0.1個百分點。

從大的政策背景看，加大鐵路投資依然是中央政府首選的微刺激手段之一，2014年全國鐵路投資完成額經過多次加碼，目前的計劃總額達到8000億元，同比增長21%。

8月22日，2014年首次動車招標開始，含250公里時速動車組57列，350公里時速動車組175列。我們預估此輪公開招標的合同金額約420億元。北車在350公里時速的列車方面優勢更明顯，預計此輪訂單中北車的份額會更高，預計該批訂單將在2015年上半年進行交付。此外，參照以往的經驗，預計年內還將有第二輪招標。

展望下半年，由於2013年第一輪動車招標合同交付期集中在下半年，基期較高，因此2014年下半年業績同比增速將有所放緩。綜上，預計2014年和2015年公司分別實現歸屬母公司凈利潤51.03億元（YoY+24%，EPS為0.494元）和58.75億元（YoY+15.14%，EPS為0.569元）。

百聯股份(行情,問診):百貨業務經營穩定 聯華超市繼續下滑

類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：張露 日期：2014-09-16

結論與建議:公司上半年凈利潤同比下滑3.27%，主要是聯華超市凈利下降5 成，百貨業務利潤小幅增長4.9%。公司百貨業務經營穩定，物業價值較高，股息回報率穩定，作為上海國資委旗下優質競爭性資產，未來有望率先實施國資改革，維持公司買入評級。

經營情況:公司2014 上半年實現營收265.88 億元，YOY 下降2.03%，2季度單季實現營收118.21 億元，YOY 下降0.18%。公司在華東、華北和華南地區收入分別下降3.82%，5.26%、7.64%和5.44%，由於收購武漢百聯奧特萊斯51%的股權使得華中地區的收入增長了181.4%。上半年公司實現凈利潤7.15 億元，YOY 減少3.27%，其中2Q 凈利潤2.99 億元，YOY減少17%。上半年公司毛利提高了0.55 個百分點至21.91%，期間費用率提高了0.79 個百分點至17.05%。

百貨業務:經營情況:上半年實現營收91.15 億元，YOY 下降0.35%；毛利率提高了0.76 個百分點至17.6%；凈利潤約6.3 億元，YOY 增長4.9%，在好於全行業普遍下滑的整體水準。門店情況:上半年公司完成對於收購武漢奧特萊斯工作，此外世博源商業廣場購物中心二期開業。未來的儲備項目方面有南京奧特萊斯、江陰和川沙購物中心等，公司計畫近幾年每年新增奧特萊斯和購物中心門店各1-2 家。

聯華超市:經營情況:聯華超市上半年營收150.23 億元，YOY 下降3.7%，同店銷售下降5.37%；毛利率達14.44%，同比增長0.26 個百分點；凈利潤0.98 億元，YOY 下降51.1%，利潤下降主要緣於銷售額的下降和管理費用提高。2 季度單季營收61.1 億元，下降2.24%；當季虧損222 萬元，而去年同期公司盈利0.98 億元。門店情況:截至上半年公司共擁有門店4412 家，相比年初減少118 家，其中大型超市157 家，凈增加1 家；標超2433 家，凈減少36 家；便利店1822 家，凈減少83 家；聯華標超和快客門店本期均出現凈減少。聯華超市受到競爭加劇、成本提高等問題影響，近幾出現利潤持續下降狀況，公司通過調整門店以改善經營，鑒於去年下半年虧損1.38 億元，基數較低，全年降幅預計將收窄。

盈利預測:預計2014 和2015 年公司實現凈利潤10.26 和11.55 億元，YoY 減少0.9%和增長12.5%，EPS 分別為0.596 元、0.671 元，A 股P/E為20.9 和18.5 倍，B 股P/E 為13.1 和11.6 倍。公司擁有物業面積260萬，其中自有物業140 萬平米，大部分處於上海市核心商業區，保守重估價值300 億元，高於目前200 億元的總市值。公司百貨部分經營穩定，物業價值較高，股息率穩定，作為上海國資委旗下優質競爭性資產，未來有望率先實施國資改革，深入挖掘公司潛在利潤（公司期間費用率17.5%，高於行業平均14%的水準），維持公司買入評級。[NT:PAGE=$]

華電國際(行情,問診):發電量增加 主營業務盈利能力提升

類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：許椰惜 日期：2014-09-16

結論與建議:公司今日發布14h1 業績報告，報告期實現收入337.84 億元（YOY+6.91%），實現凈利潤26.78 億元（YOY+58.04%）。單季度看，公司2Q 實現凈利潤14.78億元（YOY+67.63%）。凈利潤較大幅度上升的主要原因在於煤價降低及發電量增加，公司主營業務的盈利能力提升。

預估14 年、15 年凈利潤56.42 億元（YOY+36.35%） 、54.37 億元（YOY-3.65%），EPS0.77、0.74 元，當前A 股股價對應14 年動態PE 僅為4.9X，H 股為5.0X。考慮業績增長的確定性，當前動態估值有修復機會，維持A、H股“買入”建議；A 股目標價4.60 元（對應14 年動態PE 6X），H 股目標價6.70HK＄（對應14 年動態PE 5X）。

金風科技(行情,問診):定增實施員工持股計畫 利好公司長遠發展

類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：賴燊生 日期：2014-09-16

公司今日發布定增預案，擬以8.87元/股的發行價格，向公司高管及員工非公開發行4095.30萬股。通過此次定向發行實現員工持股計畫，一方面有利於激勵管理層及員工積極性；另一方面此次募集資金扣除發行費用后全部用於補充流動資金，改善短期償債壓力。公司風機、風電場開發並舉，隨著風機價格與風電場不斷投產，作為國內最具競爭力的風電全生命周期開發企業，未來盈利水準有望繼續大幅提升，值得重點關注。

預計公司14、15年分別實現營收171.63億元（YOY+39.4%）、218.75億元（YOY+27.5%），實現凈利潤17.21億元（YOY+302.4%）、22.70億元（YOY+31.9%），EPS0.64、0.84元，當前股價對應14、15年動態PE 為17X、13X，公司作為最具競爭力的風電全生命開發企業投資價值凸顯，維持“買入”建議，目標價15.00元（2015年動態PE18X）；H股股價對應14、15年動態PE 15X、11X，同樣給予“買入”建議，目標價16.00HK＄（對應15年動態PE15X）

潤和軟件(行情,問診):激勵業績條件高 公司成長信心堅定

類別：公司研究 機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：鄭宏達 日期：2014-09-16

事件

公司發布了限制性股票股權激勵計劃，行權條件是 2014 年、2015 年、2016 年相對於 2013 年的歸屬於母公司所有者扣除非經常性損益后的凈利潤增長率分別不低於50%、100%、200%；2014 年、2015 年、2016 年相對於2013 年的營業收入增長率不低於（含本數）50%、110%、150%。

評論

打消了投資者對於公司業績增速低的顧慮:從過往歷史來看，公司基本保持了年30%利潤增速的業績。13 年公司收入和凈利潤增速分別為25.6%和17.7%，增速略慢，我們判斷這是公司在自身調整。今年中報業績低於預期，但從股權激勵的行權條件來看，則公司對未來的高增長充滿信心。

“地基+柱子”的模式，軟硬一體化的戰略道路:公司以外包為基礎，積累了優質客戶和技術，是為“地基”；在此基礎上，將行業化作為戰略發展方向，樹立“柱子”。公司通過收購捷科智誠，進入金融測試領域，並圈定了眾多銀行優質客戶。在銀行系統升級，國產化方案開始逐漸應用的背景下，公司有望借助捷科智誠，在金融資訊化領域有所開拓。同時，面向數字家庭的軟硬一體化應用產品，是公司的一個看點，預計公司今年有望在整合晶片資源、與內容商合作方面有進展。

從外圍 IT 應用，切入金融:公司在供應鏈解決方案方面有較深的技術和客戶基礎，特別是汽車領域；因而公司未來有望基於自身提供的供應鏈IT 系統，為用戶提供包括汽車金融等在內的供應鏈金融服務，通過自身提供的系統和解決方案，做到整體的透明化和風險可控。

入股蘇中晟智源，搶占國產化先機:公司利用蘇中晟智源的高階通用晶片技術研發及產業化的平臺，搶占國家自主高階晶片的技術和市場資源。公司是IBM Power 聯盟的成員，將實現服務器國產化中的核心晶片的自主可控。

投資建議

上調至“買入”評級，結合股權激勵條件，預測14-15 年EPS 為0.43 元和0.70 元，給予6-12 月目標價40 元。

金固股份(行情,問診):互聯網思維切入后服務 長牛基因順利導入

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：謝利 日期：2014-09-16

特維輪:后服務互聯網平臺，前程遠大

我國汽車售后市場具備顯著的成長性。對標美國，汽車維修及配件是最主要汽車售后細分市場，誕生了多家全國連鎖性質的大規模上市公司，且在互聯網技術催化了整個行業集中度的提升。國內市場，當前反壟斷的持續發酵將為第三方配件銷售及維修商打開了機遇之門。金固以輪胎為切入點，借助“特維輪”，意在打造國內最大的汽車售后市場第三方平臺服務商，來完成革命性的轉型。“方向正確+線下資源豐富+團隊年輕具備互聯網思維”三大優勢將給與公司成功的高可能性!

EPS:環保推進，將快速成為公司現金牛業務.

EPS 產品憑借“環保+低成本”兩大優勢，下遊客戶利益明顯，有望迅速替代國內傳統“酸洗法”。EPS 的產品優勢以及公司與TMW 的獨家合作成就了EPS 產品的高盈利能力，完成國產化后將進一步提升盈利能力，將有望快速成為公司現金牛業務。[NT:PAGE=$]

鋼輪業務:客戶向上突破，快速成長可期

技術創新帶來效能提升且成本優勢繼續彰顯，我國鋼輪在中低階乘用車市場份額將回升，公司鋼輪業務仍然具備良好成長空間。公司產品質量提升+合資成本控制，雙重因素使得進口替代優勢增強，加快進入合資客戶配套體系。

盈利預測

看好公司中長期發展，給予“推薦”，建議積極設定。EPS 為0.45、0.89、1.48 元，對應PE 為40X、20X、12X。

用友軟件(行情,問診):聯姻微軟&；IBM 助力打造企業互聯網生態鏈

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2014-09-16

事件描述

用友軟件於 9 月15 日與微軟和IBM 分別就公有云服務和大數據分析展開合作，共同打造企業互聯網生態鏈，推進用友云平臺轉型。

事件評論

用友牽手微軟&；IBM，重點展開公有云和大數據分析兩方面的合作，凸顯出用友已具備云平臺企業的基因。在“去IOE”監管趨嚴的背景下，國際巨頭積極尋求與國內廠商的合作，本次合作內容如下:1、與微軟展開公有云服務合作，Windows Azure 是全球五大主流云服務商（另外四家為Amazon EC2、Rackspace OpenStack Cloud、HP Cloud、SoftLayerCloudlayer Compute）中性價比領先的IaaS 層云服務，通過本次合作，用友可獲得微軟技術團隊對其云平臺架構設計、效能調優、部署建議的支援，具體包括支援用友內部系統遷移到Azure 上，免去服務器購買預算；托管NC、U9 的私有云業務；支援SaaS 在線應用、移動轉售運行等；2、與IBM 進行數據庫和大數據分析合作，具體包括提供帶有BLU 加速器的IBM DB2 來優化NC；采納IBM 的分析軟件Cognos，運用於UAP 之上，幫助客戶低成本有效運行應用；共同建立“端到端”的生態系統，涵蓋應用測試、技術、市場銷售等支援。本次合作內容有力地說明用友軟件已然從一家軟件廠商成功轉型為極具互聯網特質的云平臺服務商。

兩項合作從技術、產品、市場三方面夯實平臺化轉型基礎，助力用友打造企業互聯網生態鏈。幫助企業客戶互聯網化發展是用友重要的戰略目標，其特征是“從流程驅動轉為數據驅動、從產品導向轉為客戶引領、從延時運行轉為實時運行、從領導創新轉為員工創新”。互聯網化的企業釋放出的數據能量，可重新定義企業的商業規則和盈利模式，如O2O、C2B、平臺、生態鏈等。本次合作微軟和IBM 提供底層技術、產品優化、市場三方面的支援，助力用友打造覆蓋上萬家合作伙伴的企業互聯網生態圈。

用友轉型途中驚喜不斷，維持推薦評級。用友持續貫穿“軟件及IT 服務 +數據服務 + 金融/電信服務”戰略，目前軟件業務分簽分銷初顯成效，2014H 人數驟減862 人，凈利率顯著提升；IT 服務業務中SPS 成為轉型過渡期重要的收入來源；數據服務業務中，UAP 和CSP 平臺已為百萬客戶提供數據增信、知識管理等服務；互聯網金融服務中第三方支付、P2P網貸、暢捷貸、移動轉售等多點開花。預計2014~2016 年EPS 為 0.53、0.66、0.83 元，對應的PE 為30、24、19 倍，維持“推薦”評級。

中國神華(行情,問診):產量延續同比正增長 電價下調影響利潤總額6.1億

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：葛軍 日期：2014-09-16

事件描述

今日神華公告 8 月主要運營數據，公司8 月商品煤產量27.2 百萬噸，同比增加3.0%；煤炭銷售量53.4 百萬噸，同比增加35.9%；自有鐵路周轉量20.4百萬噸，同比增加9.1%；港口下水煤量33.0 百萬噸，同比增加115.7%；其中黃驊港下水煤量17.7 百萬噸，同比增加88.3%。

事件評論

降價促銷提振產量，后4 月限產壓力較大。7、8 兩月公司商品煤產量一改上半年頹勢，連續兩月同比正增長，應受帶頭降價促銷提振，也體現弱勢行情下公司低成本的優勢。前8 月公司商品煤產量合計209.1 百萬噸，以最新修改的全年計劃產量305.4 百萬噸計算，后4 月產量為96.3 百萬噸，同比下滑10.34%，如果限產顯效，9 月起公司產量同比走弱的可能性較大。

銷量及下水煤量大增符合預期，源於結算方式改變及下游補庫。7 月公司商品煤銷量及下水煤量同比下滑超五成，與連續降價后港口吞吐量及庫存數據不符，我們認為是公司改變結算方式（月底港口最低價結算），收入延后確認有關，8月銷量數據同環比大幅改善，一定程度上證實這一邏輯。另一方面，8 月港口主動去庫順利，疊加限產清稅后形成煤價良好預期，下游主動補庫，內貿煤需求環比有所改善。8 月黃驊港日均吞吐量41.4 萬噸，環比增長17.07%，公司自有鐵路運輸周轉量同比增長9.6%，環比增長16.57%，對此是個驗證。結算延后疊加下游補庫致使8 月銷量大增，預計9 月將回歸正常。

發電及售電量同比降幅擴大，電價下調影響14 年利潤總額6.1 億元。8 月公司發電及售電量同比增速分別為-19.8%、-20.1%，降幅較前兩月明顯擴大，仍是受到宏觀經濟疲弱以及水電高位（同比+37.2%）影響。按照調整后的經營計劃測算，公司后4 月售電量計劃值為65.36 十億千瓦時，較去年實際同比下滑7%。

8 月底發改委下調上網電價，公司燃煤機組所在區域下調幅度在0.0045-0.0120元/千瓦時之間，據公司測算，此次電價調下調將影響14 年利潤總額6.1 億元，按2014h1 利潤總額333.34 下滑9.15 億元簡單估算，影響幅度約2.74%。

供需仍無明顯改善，坑口庫存流向港口及電廠將平滑大秦線秋檢影響。9 月水電高峰已過，但受經濟疲弱影響，電廠日耗仍在低位運行，從直接反映當前供需情況的產業鏈庫存來看，供需局面並無明顯改善，當前電廠庫存已較高，港口庫存向下轉移受到一定阻礙，升速以明顯快於往年，雖然山西坑口庫存有所下降，但庫存騰挪終究不是煤價治療良方，港口煤價前期超跌調整后暫穩，但如限產發力不足，大概率仍將重回弱勢。[NT:PAGE=$]

皖通科技(行情,問診):增發助力增長與轉型

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：姜國平，范佳瓅 日期：2014-09-16

事件:公司8 月27 日獲得證監會非公開發行股票核准批文，如果非公開發行股票進展順利，公司將很快完成增發。

增發募投項目帶來新增長點:公司的“港口物流軟件及資訊服務平臺”、“交通運輸智慧資訊服務平臺”、“基於td-LTE 技術的企業網通訊終端產業化”等增發項目將給公司帶來新的增長點。根據公司增發預案公告增發募投項目達產后可以貢獻利潤7859 萬元，超過公司2013 年的凈利潤，相對於再造一個皖通。

公司長期積累的物流資訊化資源是轉型重要優勢和依托:公司長期在高速公路資訊化領域經營，積累了大量的項目和客戶資源，是安徽省高速公路資訊化建設的主要服務商。華東電子長期在港口資訊化領域經營，在沿海重要港口資訊化占比具有絕對的領先地位。旗下的中國港口網擁有全球30 多萬艘船舶的實時位臵資訊、歷史軌跡資訊以及10 萬艘船舶的詳細資料，與80 多個港口碼頭合作提供全國的集裝箱動態跟蹤服務，為港航業提供熱門航線查詢、100 余家主要船公司船期數據、9 萬家物流企業的詳細資訊、集裝箱散貨運價指數查詢、近海天氣預報、長江水位天氣預報、主要口岸潮汐數據查詢等。圍繞著公司長期積累的物流基礎設施資訊化資源積累向物流資訊服務平臺轉型是公司未來比較可行的方向。

華東電子經營情況較好，保障業績增長華東電子上半年收入增長64.5%，利潤增長78.9%，業務經營情況較好。海外市場突破與國內碼頭智慧化改造提供良好機遇，保障業績增長。

投資建議:預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.38，0.46，0.56，目前對應PE分別為38、31、25 倍。公司增發完成在即，面臨增長方式轉變帶來的估值提升機會以及業務外延拓展等機會，調升公司評級至“買入”，調高目標價至20 元。

風險提示:新業務拓展不及預期。